每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 宏观】 加快落实一揽子政策 中国人民银行 2025 年 5 月 9 日发布《 2025 年第一季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下： 总体上，货币政策定调依然延续之前两会、中央政治局会议的精神，包括"适度宽松的货币政策"、"平衡 好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡…的关系"。 结合 507 国新办会议，要"积极落地 5 月推出的一揽子金融政策"。同时，报告首次新增了"平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的 关系"、"降低银行负债成本"，反映了对银行稳定息差、稳健经营的关注，或也对应央行此前表示的"将通 过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率"，我们预计，新一轮存款利率调整即将开启。 行业比较：新兴科技是主线，金融周期是黑马。 1 ）金融与高分红。无风险利率下降与增量入市，推荐： 券商 / 保险 / 银行，及具备股息与稳健经营优势的央企高分红股，推荐：运营商 / 高速公路 / 公共事 业。 2 ）新兴科技成长。中美竞争的焦点不仅是经贸的竞争，更是科技与生产力优势的竞争，推荐：港股 互联网 / 传媒游戏 / 信创 / 半导体 ...

报告导读： CPI环比动能回升主因食品和出行价格等季节性因素，短中期来看，贸易摩 擦的高度不确定性和国内私人部门资产负债表的弱修复是制约物价弹性的两大约束。在 此背景下，政策更加重视物价调控，下半年货币政策仍有继续发力的空间。 政策更加重视物价调控。传统经济和新经济的分化下，通胀呈现低位回升的特征。 央行超预期降准降息， 显示政策对于物价调控的重视。贸易摩擦的高度不确定性和国内私人部门资产负债表的弱修复是制约物价 弹性的两大约束，下半年货币政策仍有继续发力的空间。 风险提示： 地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期。 文章来源 本文摘自：2025年5月10日发布的 提振通胀-货币有望更积极 ——2025年4月物价数据点评 梁中华 ，资格证书编号： S0880525040019 韩朝辉 ，资格证书编号： S0880523110001 4 月通胀保持低位修复态势。 CPI 环比动能高于季节性，主因食品和出行价格回升，服务价格韧性。 PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累。 4 月出口大超预期之下 PPI 低位徘徊反映 贸易企业"以价换量"的应对策略，开工旺季较往年推迟也影响了 PPI 的 ...

报告导读： 4月出口增速有三个超预期之处：一是对美出口增速韧性较强，或是受跨境 电商抢出口、豁免产品集中出口等因素影响；二是转口贸易几乎实现完全对冲，中间品 出口或简单再加工的影响截然不同；三是非转口地的贸易增速较高，说明中国出口商可 能正在积极寻找非美增量市场。后续出口或有一定回落，但总体韧性可期。 整体来看： 国别结构上， 2025 年 4 月形成显著的三档分化：对美国出口显著回落，录得 -21.0% ，对转口地东盟 和拉美的出口显著提升，分别录得 20.8% 和 17.3% ，对其他地区的出口增速位于二者之前。 商品结构上， 尽管手机电脑被关税豁免，但出口增速仍然显著回落，可能的原因是前期抢出口有所透支， 关注 5 月 20 日对美具体产品出口数据披露进一步验证。 4 月出口数据呈现出三重超预期之处： 一是对美出口韧性超预期。 环比仅低于季节性 19 个百分点左右，出口的关税弹性仅为 -0.17 。这一定 程度上说明了美国进口商对中国出口商品的高依赖度，此外可能的原因是：（ 1 ）关税仅针对 4 月 9 日 以后出港船舶加征，导致 4 月 1 日至 4 月 9 日延续着 3 月对美较强的出口；（ 2 ） ...

以下文章来源于国泰海通固收研究 ，作者王宇辰 国泰海通固收研究 . 债市策略与固收研究 报告导读： 本轮债券加速到期的两点启示：一是建议关注加速到期条款中是否有项目因 素等第三方因素；二是建议关注含权债中，推荐估值与行权估值是否存在差异。 复盘过去几年，城投债提前兑付中，面值兑付的占比有所抬升。 从兑付价格类型看， 2017 年 -2018 年 以中债估值净价为主，中债估值净价在当年城投债提前兑付规模中的占比分别为 83.2% 和 60.7% ； 2020 年以来，面值兑付占比有所抬升，近几年面值兑付的占比中枢在 50%-70% 之间。 整体来看，近两年城投债提前兑付，发行人与投资者之间亦存在博弈。 对发行人来说，利率下行大背景 下，面值兑付能够压降综合融资成本，缓释企业偿债压力；对投资者来说，中债估值净价的兑付方式更为 有利。在化债政策的加持下，近几年面值兑付的占比有所抬升。从通过率看，整体通过率在 85% 以上， 但部分面值兑付的债券亦在博弈。近几年整体利率下行趋势下，机构再投资压力抬升，高票息债券提前兑 付未通过的情况时有发生。 本轮债券加速到期的两点启示： 一是建议关注加速到期条款中是否有项目因素等第 ...

更多国泰海通研究和服务 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 ...

05、【策略】 明确政策立场：贴现率降低，股市中国红——5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"发布 会点评 【宏观】 五一消费：出行高增，服务偏强 出行旅游方面，剔除私家车的营业性客运显著修复，出入境火热；服务消费方面，电影票房价涨量跌，缺 乏叫座影片或是需求回落主因，北上游乐场人数显著回升说明服务消费意愿仍强。 风险提示： 关税影响传导至内需，国内经济表现超预期。 【宏观】 货币宽松"再发力"——5月7日央行一揽子货币政策点评 降准降息落地，在 关键时点释放出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号，体现了央行前瞻部署、 主动作为。在外部关税冲击、内需还待提振的背景下，央行宽松周期预计将延续，接下来如果经济压力进 一 步增加，降息降准等仍有空间。 风险提示： 经济、政策的不确定性仍存 。 美国无论是经济前景、通胀前景，还是降息前景，都充满了不确定性，而其根源就来自于关税政策的不确 定性和关税对经济影响机制的不确定性。短期经济数据和就业数据韧性进一步延后降息预期，预计后续通 胀压力将对降息时间和幅度形成持续掣肘，衰退交易向滞胀交易继续发酵。 风险提示： 特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期。 ...

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高中教育还有 7-8 年人口红利期，需求韧性强。 以 2025 年为例，高中段适龄人口出生日期约为 2008-2010 年（ 15-17 岁），考虑到出生人口在 2017-2018 年后开始下滑，因此预计高中段教育行 业仍有近 7-8 年的稳定人口需求，也即 2032-2033 年起高中段人口需求才开始大幅下滑。从国内教育 市场看，居民对教育的需求仍然旺盛。 不同学历毕业生薪资梯度显著，通常学历越高、起薪点也越高，由 此决定了高中升学的刚性需求。 2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增长 8% ，高考报名人数占 适龄人口比例持续提高， 2023 年达 81% 。 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。 2025 年《教育强国建设规划纲要（ 2024 — 2035 年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综 合高中，深入实施县域普通高中振兴计划； 2025 年《政府工作报告》提出扩大高中阶段教育学位供给， 引导规范民办教育发展，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性。考虑产业升级与人才需求变 化、缓解教育焦虑与社会公平诉求， 2022 年新修 ...

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