文章来源 本文摘自：2025年5月13日发布的 双降之后，长债交易降温 唐元懋 ，资格证书编号： S0880524040002 报告导读： 上周资金市场整体升温，银行间债市杠杆率略降，一级市场国开和农发债热度 分化，二级市场基金和农商行大举加仓短债，超长债交易继续降温。理财规模增幅较弱。 资金市场：资金交易升温、杠杆率略降。 过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额上升，主要 融出方净融入金额下降。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略降。分机构看，商业银行 / 政策性银行、保险公司杠杆率下降，证券公司、非法人产品杠杆率上升。隔夜回购占比下降。 一级市场：新发债热度分化。 4/29-5/9 期间，有 2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 其他政金债（农发债） 发行。国开债全场倍数上升，其他政金债全场倍数下降。国开债一二级价差收窄、其他政金债一二级价差 走阔。一致性预期方面，国开债和其他政金债边际倍数均下降。 二级市场：基金和农商行大举加仓短债，超长债交易活跃度继续减弱。 过去一周二级市场短债交易活跃度 向好，长债超长债交易活跃度走弱。 30 年国债换手率下降，中长期纯债型基金久期平均数上升 ...

分享一篇文章。 国泰海通金工研究 国泰海通金工 | 量化择时和拥挤度预警周报（20250513） 原创 阅读全文 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 固收】经贸会谈联合声明后债市的重要变化：三重逻辑 中美关税摩擦缓和程度较大，引发现券快速熊陡。 我们认为可以分微观、中观和宏观，从三个维度去看待 经贸会谈联合声明后的债市变化。其一，微观维度，我们认为短期债市的调整空间可能相对有限，大概率 不会回补前期关税摩擦爆发时全部的缺口；其二，中观维度，从中期债市行情的走向看，我们认为曲线陡 峭化的方向较为确定，中短久期凸点 + 信用债 + 杠杆策略占优；其三，宏观维度，债市的长期逻辑或正 向着更为自信的叙事方向转变，"每调买机"的思维需要变化，后续择券可能逐步更重于择时。 其一，从微观维度看，长债利率上行幅度有限，或难回补全部缺口。 5 月 12 日经贸会谈联合声明公布 后，现券快速熊陡。我们认为此轮长债利率回调空间或偏窄， 1.70% 可能是第一个阻力位，资金宽松是 债市行情最关键的安全垫。 5 月 12 日 DR007 中枢在 1.5% ，仅略高于 7 天 OMO 利率 10bp ，一年 期国股行存单发行在 1.6% ，资金体感较为宽裕。考虑到此前一揽子货币政策中宣布的 50bp 降准在 5 月 15 日生 ...

报告导读： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情 景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球 大类资产配置组合。其中，全球大类资产配置策略 II ， 2025 年 4 月底增持印股、日 股、美股，减持黄金、中长债、 A 股。本报告认为：当前特朗普关税政策冲击的至暗时刻 或已过去，但关税政策的实质影响仍在继续，权益资产相对谨慎乐观，但不宜激进，固收 仍可布局，黄金短期或偏震荡格局，中长期仍具配置价值。 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖 A 股、债券、黄金等国内资产，以及海外美 股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股 债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。 本文摘自：2025年5月12日发布的 权益稳扎稳打，黄金短期震荡——大类资产配置多维度解决方案（2025年5月） 孙 雨 ，资格证书编号： S0880521090002 张 斌 ，资格证书编号： S08805 ...

【机械】科技为矛，内需为盾：推荐人形机器人和工程机械 导读： 2024-2025Q1 机械行业景气回升，半导体设备、工程机械、机器人、出口链的营收 和利润均有 所成长。由于国际贸易等外部环境的变化，我们认为后续外向型经济将 承压，科技竞争将成为主旋律， 建议重点关注科技驱动赛道：人形机器人、3C 装备 和半导体设备等；工程机械为代表的内需驱动型行业 景气度有望维持高位。 2024 年机械行业整体景气抬升。 截至 2025 年一季度末， A 股机械行业上市公司共 610 家。 2024 年 共 实 现 收 入 2.3 万 亿 元 /yoy+4.9% ， 实 现 归 母 净 利 润 1232.4 亿 元 /yoy-11.1% ， 毛 利 率 22.7%/yoy-1.00pct, 净利率 5.7%/yoy-0.96pct ， ROE6.2% ，资产负债率 52.6% ； 2025Q1 营 业 收 入 合 计 5220.8 亿 元 /yoy+8.8% ， 实 现 归 母 净 利 润 383.3 亿 元 /yoy+20.1% ， 毛 利 率 22.6%/yoy-0.4pct ，净利率 7.3%/yoy+0.69pct ...

风险提示：关税政策超预期调整；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量。 文章来源 本文摘自：2025年5月12日发布的 国债期货的双顶形态意味着什么——国债期货周度跟踪 唐元懋 ，资格证书编号： S0880524040002 报告导读： 2025 年 4 月至今，多空因素交织下国债期货形成双顶雏形，参考历史来看， 双顶雏形后或显示多头动能边际减弱，短期内国债期货或延续震荡格局，关键支撑位位于 前期"颈线"处。 从技术形态看，2025年4月以来国债期货逐步形成"双顶雏形"。 2025年4月3日美国宣布对华加征对等关 税后，受到避险情绪影响，国债期货连续两日跳空高开，T2506 、TL2506于4月7日创下3月以来的阶段 性高点109.18元、121.80元，随后市场对刺激政策逐步展开博弈，止盈情绪升温，国债期货震荡回落；4 月24日超长特别国债发行落地，叠加次日MLF超额续作5000亿，债市情绪重新走强，国债期货逐步回升 至4月7日高点附近，但并未形成突破。从技术形态看，当前国债期货已形成"双顶雏形"，其中两次冲高回 落的波峰（4月7日与当前）构成双顶雏形，4月24日低位则形成颈线支撑，且此 ...

报告导读： 美护板块结构性机会突出， 618 各平台延长大促周期、玩法简化、加码扶持 商家，国货发力产品创新升级、优化运营矩阵，品牌有望实现多点爆发。 投资建议： 2024及25Q1美护板块结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布 局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的：1）个护板块：推荐新渠道助力产品创新的；2）美妆及医美 板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高端国货，重组胶原赛道，多品牌扩张 的。 营销节奏不断前移、平台竞争更加激烈。 从活动周期看，相较以往各平台预售时间错峰，今年天猫、抖 音、京东三大平台均将大促首日定在 5 月 13 日开启，流量竞争更加激烈。 ①天猫 ： 取消满减改为立 减，核心策略"内容种收一体化"， 25 年平台恢复预售形式，第一波抢先购将于 5 月 13 日晚 8 点开启 预售，尾款支付及现货抢购时间为 5 月 16 日晚 8 点至 5 月 26 日晚 12 点，较 24 年提前一周开启。 ②抖音 ： 目标"更大的规模、更优的货品、更好的体验"活动第一阶段抢先期为 5 月 13 日 -5 月 26 日、正式期为 5 月 27 日 -6 ...

报告导读： 五一消费量增价稳，出行人次与收入同比正增，但客单价仍待改善；地产销售 同比转正，但建筑链资源品需求与价格仍磨底，制造业活动环比降温。 五一消费量增价稳，新房销售增速回正。 上周（04.28-05.04）中观景气表现分化，值得关注：1）五一 假期旅游出行景气同比显著增长，但旅游客单价不及19年同期，演出、电影景气同比下滑，显示居民消费 能力仍待进一步改善。2）新房销售增速显著改善，国内建筑链资源品需求与价格仍偏弱，基建房建需求 仍待释放；3）乘用车销量延续增长，国补政策拉动效果仍在延续，但日均销量低于乘联会预期，且经销 商库存压力有所增大，耐用品景气持续性仍待观察。 本文摘自：2025年5月11日发布的 五一消费量增价稳，新房销售增速转正——中观景气观察5月第1期 方 奕 ，资格证书编号： S0880520120005 张逸飞 ，资格证书编号： S0880524080008 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 五一假期：文旅景气分化，客流同比显著增长。 2025年五一假期（05.01-05.05，下同）文旅消费景气 表现分化，客流运输需求同比显著提升。具体来看：1）旅游：五一国内出游人次和 ...

风险提示： 贸易局势不确定性，国内稳增长政策不及预期 。 >>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告 ： 消费和基建有韧性 ，具体分析内容（包括风险提示等） 请详见完 整版报告。 【 海外科技 】谷歌发布Gemini 2.5 Pro I/O，特朗普政府拟取消AI扩散框架 投资建议： 维持行业增持评级，推荐 AI 算力方向、云厂商方向、 AI 应用方向、 AI 社交方向以及 AI 注 入周期下的中概巨头。 谷歌发布 Gemini2.5 Pro （ I/O 版）， AI 助力前端开发与复杂编程。 为预热 I/O 全球开发者大会，谷 歌发布" I/O Edition "特别预览版 Gemini 2.5 Pro 模型，专门面向开发者群体，主要优化了日常编程任 务，支持创建基于智能体的工作流程。谷歌此次更新的一大亮点在于，只需通过一条提示即可构建完整、 可交互的网页应用或模拟程序。谷歌表示，用户可以输入视觉模式或主题性提示，直接转化为可运行的代 码，这显著降低了设计导向型开发者或创新团队的入门门槛。在 WebDev Arena 基准测试中， Gemini 2.5 Pro 凭借出色的前端开发能力位居榜首。模型在视频 ...

报告导读： HBM 是 AI 、高性能计算、智能驾驶等的核心产品， DRAM 堆叠工艺的发展 尤为关键。目前海外 HBM 龙头公司 SK Hynix 已迭代到 HBM3E ，我国较之仍有不小的 差距，我们认为产业链相关的设备、材料公司将持续发展、力争不断实现技术突破。 投资建议。 HBM（高频宽存储器，High Bandwidth Memory）是将DRAM通过先进封装技术堆叠而成， 与GPU整合于同一块芯片上；目前AI服务器是HBM最重要的市场，未来智能驾驶汽车市场也会大量采用 HBM。我国HBM产业不断发展，目前能实现规模量产的是HBM2、HBM2E，有望在2026E/2027E分别 实现HBM3、HBM3E突破。虽然我国的HBM产业发展较海外龙头公司落后较多，但我们认为伴随下游 Fab、设计公司、设备公司、材料公司的共同努力，本土HBM产业会不断向前发展，其中核心之一便是键 合堆叠环节的突破。 SK Hynix为全球HBM龙头。 根据SemiWiki援引Trendforce数据，2023年全球HBM市场SK Hynix、 Samsung、Micron的市占分别为55%、41%、3%。SK Hynix 2 ...