持仓分布的偏离与策略差异将使得债券 ETF 业绩出现阶段性分化。 即便是同一跟踪指数下的不同产品， 也会呈现出一定程度的分化。其核心在于，大部分债券指数基金面临底层资产流动性制约，因而多采用抽 样复制法，并具备一定的主动管理特征。一方面为了应对流动性监管所致的现金拖累，指数基金可能会在 特定的市场环境下选择一定程度上（久期 / 评级）的主动偏离或是可能基金本身也存在一些 Smart Beta 策略的加持，另一方面，由于某些特定的优质属性使得部分个券存在一定的稀缺性，无法有效购得也会使 指数基金发生对于指数的被动偏离。考虑到在纳入质押库后需满足担保品的持续管理，在评级上选择大幅 偏离的空间有限，因此未来的差异将更多体现在久期与期限摆布及相关策略的应用上。 报告导读： 通用质押式回购的准入有望拉平信用债 ETF 与底仓资产在回购功能性上的差 异，更低的预期折算率波动水平有望降低正回购方的欠库风险与实际综合融资成本，使得 投资者进一步增厚收益。 首批 9 只基金已获同意函，信用债 ETF 开展通用质押式回购即将落地。 截至 2025 年 5 月末，包括平 安、大成、博时、广发、天弘、南方、易方达、海富通、华夏等 9 ...

在4日上午的主论坛上，中国金融四十人论坛学术顾问、重庆市原市长黄奇帆，国务院发展研究中心原副主 任刘世锦，中国金融四十人研究院执行院长郭凯，中国现代国际关系研究院中东研究所所长廖百智，深势科 技创始人&CEO孙伟杰，分别就发展新质生产力、扩消费和结构性改革、美元资产走势、中东局势演变、人 工智能应用等热点议题带来精彩演讲。 图片 滑动查看更多图片 图片 6月4日至5日，国泰海通证券2025年中期策略会于上海召开。本次会议以"潮起东方，新质领航"为主 题，组织了1场主论坛及33场分论坛，来自政府机构、产业、学界的逾200位演讲嘉宾与近1000家上市 公司高管汇聚一堂，吸引逾5000人报名参会，组织超2000场客户交流。本次会议分论坛数量、参会人 数、上市公司数量、交流场次均创公司历届策略会新高。国泰海通证券党委书记、董事长朱健出席会 议并致辞，副总裁、研究与机构业务委员会总裁、政策和产业研究院院长陈忠义出席会议，研究与机 构业务委员会副总裁、研究所所长路颖主持主论坛。 朱健在致辞中表示，面对复杂多变的国际局势，自去年9月以来我国推出一揽子增量政策，极大提振了全社 会信心；今年一季度经济亦实现"开门红"，为完成全 ...

报告导读： AI 应用随着技术的不断提升而持续改进，目前已有部分赛道在用户规模、用 户留存、乃至最终变现上取得成果，可持续关注重点赛道、头部产品的发展趋势。 投资建议： AI 应用发展，可长期关注优势赛道与优质产品的趋势。 2024 年以来，随着 AI 技术完善和趋 于稳定，在应用端的效果也开始有所体现，部分赛道和产品已经有初步成绩，维持传播文化业"增持"评 级，建议关注具备优秀产品布局和潜力的公司。 技术持续迭代， AI 应用赛道随之丰富。 AI 应用发展经历了"纯文字 - 静态图像 / 声音 - 动态视频"的过 程，赛道也相继发展；另一方面 AI 技术的发展也驱动了 AI 赛道从"单一模态 / 单一任务"到"多模态综合 / 复杂任务"的演变。 赛道对比：综合助手覆盖广泛，社交、教育、办公类使用渗透更深。 1 ）用户规模方面，成熟产品能聚集 用户流量， AI 助手与图片编辑类靠前，这些品类大多是相对成熟的赛道，效果稳定有长期积累，而如 deepseek 为代表的产品凭借优秀效果，亦可带来突破式增长； 2 ）用户粘性方面，社交互动产品功能相 对完善，已经有用户形成交互粘性； 3 ）用户付费：教育赛道付费习惯较 ...

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【食饮 】换季消费及成长 投资建议：结构分化，重视成长。 大众品首选新消费、高成长，白酒周期寻底，配置价值凸显。 白酒：分化加剧，更加理性。 25Q2 产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显。 与 2012-14 年的行业调整期相比，本轮周期需求和预期的调整烈度相 对较小、但调整周期明显拉长。上一轮白酒行业调整呈 V 型，行业出清速度快；本轮调整更像 U 型，调整幅度相对较小，目前仍在筑底阶段。 我们认为 短 期股价走势已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖白酒板块有望迎来一轮估值修复。 啤酒 & 饮料：啤酒有望修复，饮料结构繁荣。 啤酒旺季将至、经营环比改善； 饮料仍处于单品势能释放阶段。 大众品：表现分化，结构性增长。 新消费趋势延续，首选高成长。我们认为休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线， 头部企业成长性凸显 ； 调味品、乳制品 收入边际改善， 竞争格局优化可期 。 风险提示： 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；成本上涨；出现食品安全问题。 >>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告 ： 换季消费及成长 ，具体分析内容（包括风险提示等） 请详见完 整版报告。 趋势：老树焕新芽、产品 ...