2026 年 1 月 6 日 行业研究 AI 引领 PCB 资本开支浪潮，关注龙头 PCB 设备&耗材商 ——PCB 设备系列跟踪报告（二） 要点 AI 发展激发高端 PCB 需求，PCB 设备需求显著提升。随着 AI 算力需求扩大， AI 服务器需求大幅上升，行业内高端 PCB 产品供给紧俏，国内头部 PCB 生产商 加大资本开支力度，直接拉动 PCB 设备需求。 关注 PCB 制造中高价值量环节设备，包括钻孔、曝光、电镀、检测、钻针等。 据 Prismark 预测，2029 年全球 PCB 专用设备市场规模将达到 108 亿美元， 2024-2029 年 CAGR 为 8.7%；2024 年，市场规模占比较大的关键设备包括钻 孔（21%）、曝光（17%）、检测（15%）、电镀（7%）等领域，同时，钻针 作为 PCB 机械钻孔的核心耗材，亦成为 PCB 厂商需求重点。钻孔设备领域，机 械钻孔设备和激光钻孔设备需求共存，CO2激光钻孔机市场主要由海外头部企业 占据，国内设备厂商有望承接高端机械钻孔设备国产替代需求，市场上超快激光 钻孔设备研发进展加速。曝光设备领域，LDI 设备为竞争关键领域，行业头部市 占率 ...

2026 年 1 月 6 日 公司研究 要点 事件：公司发布 2025 年度业绩预告。2025 年，公司预计实现归母净利润 82.9-88.9 亿元，同比增长 77.78%~90.65%；预计实现扣非后归母净利润 82.3-88.3 亿元，同比增长 87.02%~100.66%。 点评： 氯化钾及碳酸锂价格上涨，25Q4 业绩超预期。2025Q4，公司氯化钾产量约为 163 万吨，同比增长 11.9%，环比增长 28.0%；销量为 95 万吨，同比减少 36.7%， 环比减少 12.0%。公司碳酸锂产量约为 1.49 万吨，同比增长 62.9%，环比增长 28.4%；销量为 1.41 万吨，同比增长 6.3%，环比增长 29.4%。我们认为公司碳 酸锂产销量的增长一方面来自于子公司蓝科锂业现有产能的进一步爬坡，另一方 面则来自于公司 4 万吨/年基础锂盐一体化项目于 25 年 9 月建成后所提供的增 量。价格方面，根据百川盈孚数据，2025Q4 国内氯化钾及碳酸锂均价分别为 3250 元/吨和 9.05 万元/吨，同比分别增长 30.6%和 19.2%。受益于氯化钾及碳酸锂 价格的上涨，公司 25Q4 业绩显 ...

2026 年 1 月 6 日 公司研究 一体化产业链优势凸显，2025Q4 单季度净利润有望创历史新高 ——华友钴业（603799.SH）2025 年业绩预告点评 要点 事件 :华友钴业于 2026 年 1 月 5 日公告 2025 年业绩预增公告，预计 2025 年实 现归属于上市公司股东净利润 58.5-64.5 亿元，同比增长 40.8%-55.2%；实现归 属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 57-63 亿元，同比增长 47.6%-66%。 2025Q4 预计可实现归母净利润 16.3-22.3 亿元，中值为 19.3 亿元，环比+28%， 同比+70%。 点评： 业绩：印尼华飞镍项目投产，一体化产业链优势释放。业绩增长主要源于：（1） 镍湿法产能逐步释放，印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产；（2） 下游材料业务恢复增长，锂电材料自上游到下游一体化带来的优势逐步释放， "产品领先、成本领先"的竞争战略成效凸显。（3）钴价、锂价上涨，2025Q4 MB 钴价（标准级）均价为 23 美元/磅，环比+45%；2025Q4 国内碳酸锂均价 8.8 万元/吨，环比+21%。 项目：12 万吨金属 ...

总量研究 制造业景气度持稳，油价延续下降趋势 ——金融工程行业景气月报 20260106 2026 年 1 月 6 日 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 12 月，煤价略低于上年同期，我们预测 26 年 1 月行业利润同比微 降，维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 11 月底能繁母猪存栏尚未公布，若和 10 月保持一致，据此我 们预测肉价至 26Q2 仍有修复动能，维持中性观点，等待产能继续去化。 普钢：我们预测 25 年 12 月普钢行业利润同比负增长。PMI 滚动均值环比持平， 维持普钢行业中性观点。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 12 月浮法玻璃毛利同比延续负增长，维 持玻璃行业中性观点；我们预测水泥行业 25 年 12 月利润同比延续负增长，继 续等待房屋新开工面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；12 月制造业 PMI 滚动均值环比持稳，预计基建托底预期难以发酵，将建筑装饰行业调至中性观点。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 12 月利润同比大体持平。 油价延续下降趋势，维持炼化、油服行业中性观点。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的 ...

2026 年 1 月 6 日 公司研究 全面启动文莱炼化二期项目，看好公司未来成长性 ——恒逸石化（000703.SZ）公告点评 要点 事件：公司发布《关于全面启动文莱炼化二期项目建设的进展公告》，公司决定 全面启动 PMB 石油化工项目二期项目（以下简称"文莱炼化二期项目"）建设， 并力争于 2028 年年底建成。 点评： 全面启动文莱炼化二期项目，看好公司未来成长性：公司下属子公司恒逸实业（文 莱）有限公司已签订《二期实施协议》，并于近日取得了文莱达鲁萨兰国政府出 具的企业税收优惠相关证书批文、文莱伊斯兰银行出具的融资贷款意向函及恒逸 文莱公司股东方达迈控股有限公司出具的股东贷款承诺函，贷款资金将用于文莱 炼化二期项目的投资建设。文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为 1,200 万吨 /年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品。 文莱炼化二期项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到 2000 万吨/年。公司决定 全面启动文莱炼化二期项目建设，并力争于 2028 年年底建成，项目建成后，将 与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率， 强化产业链一体化和规模 ...

为何央行只购入 500 亿国债？ ——2026 年 1 月 6 日利率债观察 要点 1、为何央行只购入 500 亿国债？ 昨日（2026 年 1 月 5 日），人民银行公布了 2025 年 12 月中央银行各项工具流 动性投放情况，其中显示公开市场买卖国债工具净投放流动性 500 亿元。与 2024 年 8-12 月每月动辄 1000 至 3000 亿元的净买入量相比，2025 年 10 月重启国债 买卖以来，每月 200 至 500 亿元的净买入量着实不算多。我们认为，在重启买 债后的最初几个月，审慎控制买入规模是最为适宜的做法。 较多债券市场投资者期盼央行能多买入些国债，特别是（超）长期限品种，从而 推动债券收益率下行。实际上，公开市场国债买卖通过两个渠道对债券收益率产 生影响：一个渠道是，央行买卖国债的操作本身会不可避免地改变市场供需关系， 从而影响债券收益率（即资产负债表渠道）；另一个渠道是，投资者会交易央行 买卖国债的信息，从而加大债券收益率的波动（即预期渠道）。我们倾向性地认 为，收益率的下行在很大程度上来自于第二个渠道。例如，2024 年央行于 8 月 才开始实施国债买卖操作，但自该年二季度起市 ...

商业不动产REITs新规落地，REITs市场开启新章 ——公募REITs一揽子政策点评 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 2026年1月5日 证券研究报告 核心观点 2 国海富兰克林基金 商业不动产REITs新规及一揽子配套文件落地，市场开启新章。25年12月31日，证监会、沪深交易所及证券投资基金业协会分别发布REITs一揽 子政策文件，开启商业不动产REITs试点，并进一步完善了REITs市场的制度体系。 商业不动产REITs有望加速推进，建议投资者积极关注首批产品。相较于征求意见稿，证监会《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》 正式稿仅在产品定义方面略有增补，商业不动产REITs的产品界定仍较为宽泛，商业综合体、商业零售、办公及酒店等在列；证监会要求各单位 高度重视，精心组织，切实做好商业不动产REITs各项工作。沪深交易所积极落实，建立了全链条市场服务机制，加速推动优质商业不动产 REITs项目落地。双轨制审核落地有望提升审核效率，进一步加速REITs市场扩容。作为新品类，在严把审核质量的背景下，投资者可以积极 ...

2026 年 1 月 5 日 总量研究 被动资金显著加仓周期主题 ETF，国防军工主题基金表现占优 ——基金市场与 ESG 产品周报 20260105 要点 市场表现综述：大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代 2025.12.29-2025.12.31）黄金价格下跌，国内权益市场指数震荡分化。行业 方面，本周石油石化、国防军工、传媒行业涨幅居前，公用事业、食品饮 料、电力设备行业跌幅居前。基金市场方面，本周股混基金净值回撤，流动 性资产维持正收益。 基金产品表现跟踪：长期行业主题基金指数表现来看，本周国防军工主题基 金净值上涨，其余主题基金净值均呈现回调，周期主题基金净值相对抗跌。 截至 2025 年 12 月 31 日，国防军工主题基金本周净值上涨 0.93%；周期、 TMT、金融地产、行业轮动、行业均衡、消费、新能源、医药基金本周净值 分别下跌 0.16%、0.29%、0.60%、0.61%、0.69%、1.14%、2.27%、 2.59%。 ETF 市场跟踪：本周股票型 ETF 资金流向转为净流出，资金减仓大盘宽基 ETF，明显加仓周期主题 ETF。 股票型 ETF 本周收益中位数为-0.4 ...

2026 年 1 月 5 日 12 月百强全口径销售额环比+40%，2025 全年累计同比-20% ——百强房企销售跟踪（2025 年 12 月） 要点 2025 全年 TOP100 房企全口径销售额同比-19.8%，12 月环比+40%。 1）2025 年 12 月，TOP10 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售 面积分别为 1,895 亿元、1,452 亿元、838 万平，同比分别为-12.0%、-11.0%、 -16.5%，环比分别为+49.3%、+54.3%、+22.4%。 2）2025 年 1-12 月，TOP10 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销 售面积分别为 1.67 万亿元、1.21 万亿元、7,736 万平，同比分别为-16.5%、 -17.6%、-24.5%，累计同比较 1-11 月变化+0.5pct、+0.8pct、+0.9pct。 3）2025 年 12 月，TOP100 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销 售面积分别为 3,415 亿元、2,615 亿元、1,773 万平，同比分别为-28.0%、-28.7%、 -26.5%，环比分别为+39.7%、 ...

2026 年 1 月 5 日 行业研究 钨精矿价格出现自 2025 年 10 月以来首次回调 ——金属周期品高频数据周报（2025.12.29-2026.1.4） 要点 流动性：12 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 47.15。（1）BCI 中小企业 融资环境指数 2025 年 12 月值为 47.15，环比上月-10.19%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 11 月为-3.1 个百分点，环比-1.1 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 4333 美元/盎司。 基建和地产链条：12 月全国钢铁 PMI 新订单指数环比-3.5 个百分点至 45.4%。（1）本周价格变动：螺纹+1.22%、水泥价格指数-0.06%、橡胶 +0.33%、焦炭+0.00%、焦煤-0.36%、铁矿+1.77%；（2）本周全国高炉产 能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.39pct、+12.41pct、-2.4pct。 地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格 环比分别+0.00%、-1.09%，钛白粉毛利润为-1744 元/吨，平板玻璃本 ...