2025 年 12 月 31 日 总量研究 PMI 重回扩张区间，助力全年经济圆满收官 ——2025 年 12 月 PMI 点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报 出口改善推动制造业 PMI 回稳——2025 年 11 月 PMI 点评（2025-11-30） 制造业 PMI 为何超季节性回落？——2025 年 10 月 PMI 点评（2025-10-31） 制造业 PMI 连续两个月回升，后续怎么看？ ——2025 年 9 月 PMI 点评（2025-09-30） 8 月经济运行的三点特征——2025 年 8 月 PMI 点评（2025-08-31） 7 月制造业 PMI 缘何回落？——2025 年 7 月 PMI 点评（2025-07-31） 外部扰动减弱，内生动能修复——2025 年 6 月 PMI 点评（2025-06-30） "抢出口"带动制造业 PMI 回暖——2025 年 5 月 PMI 点评（2025- ...

Group 1 - The insurance sector is expected to deepen its transformation and maintain a recovery trend in fundamentals through 2026 [4][7] - In 2025, the insurance sector outperformed the market with a cumulative increase of 27.0%, surpassing the CSI 300 index by 8.8 percentage points, driven by strong growth in new business value (NBV) and improved investment returns [5][10] - The life insurance segment is seeing a stabilization in agent workforce and positive growth in new policies, supported by bank insurance and improved NBV margins [5][20] Group 2 - The property insurance segment is experiencing a slowdown in premium growth but is optimizing its business structure, with a focus on non-auto insurance [22] - The investment side of the insurance companies is benefiting from a rising equity market, with a projected increase in total investment returns and net profits expected to rise by 33.5% year-on-year for the first three quarters [5][7] - The high savings preference among residents and the reduction in bank deposit rates are expected to make participating insurance products with a guaranteed return of 1.75% more competitive in the market [7][8] Group 3 - The life insurance sector is projected to see continued growth in new business value, driven by the popularity of participating insurance products and the effective management of costs through the "reporting and operation integration" strategy [5][20] - The property insurance sector is expected to maintain its favorable conditions, with the "reporting and operation integration" policy further optimizing the combined ratio (COR) [5][22] - Investment strategies focusing on high dividend yields are anticipated to provide a safety net for net investment income, contributing to profit stability [7][8]

公司研究 心律管理业务重组合并，母公司亏损如期收窄中 2025 年 12 月 31 日 ——微创医疗（0853.HK）跟踪点评 要点 事件：公司近期公告 1）根据微创医疗集团会计政策其无法控制微创脑科学但仍 对其保持重大影响力，故终止合并微创脑科学，构成须予披露交易。2）微创心 通召开股东大会，审议通过并购微创心律管理有限公司的重大资产重组议案。此 次并购将推动微创医疗旗下结构性心脏病与心律管理两大核心业务板块的深度 整合。 点评： 治理结构改善注入新动能，出海业务成为核心增长引擎。公司治理层面，上实资 本旗下基金成为公司重要战略股东，有望在治理和业务发展方面注入新动能。公 司近期完成心律管理与结构性心脏病业务的重组，旨在打造综合心脏病平台，新 公司将融合微创心律管理的 AI 诊断及算法技术，与微创心通在结构性心脏病介 入治疗、输送系统及生物材料方面的技术积累，打造"结构性心脏病+心律管理 +心衰管理"一体化平台。公司亦公告终止合并微创脑科学，我们认为治理改善 持续推进中。同时，公司积极搭建全球通商业化平台，助力各业务板块产品出海， 25H1 出海业务收入已达 5,980 万美元，同比增长 57.3%，有效对 ...

2025 年 12 月 31 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【策略】关注春季行情——2026 年 1 月 A 股及港股月度金股组合 2026 年 1 月 A 股金股组合：顺络电子、中际旭创、新易盛、中芯国际、中国石油、 中国石化、海尔智家、工商银行、紫金矿业、上海临港。 2026 年 1 月港股金股组合： 阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体、越疆、金风科技。 【金工】核心稳固，边际灵活：增量加速与定价权提升下的南向资金配置格局——南 向资金跟踪 南向资金规模与配置节奏显著加速，已成为港股流动性与定价的重要支撑。资金由情 绪与套利驱动转向以基本面为核心的长期配置，在行业轮动与估值形成中逐步扮演 "定价锚"角色。结构上，行业配置由金融地产主导演进为"金融+科技+消费"的多 元格局。2025 年以来，南向资金呈现"核心配置稳固、边际行业灵活轮动"的特征， 个股上增量集中于优质龙头，总体看对港股中长期定价权持续提升。 行业研究 | | A 股市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | 上证综指 | 3965.12 | 0.00 | | 沪深 300 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6]. Core Insights - The company benefits from an upward storage cycle driven by AI, leading to continuous price increases in storage products. The demand for high-performance inference services is growing, and in the context of a supply-demand imbalance for traditional large-capacity HDDs, CSPs are shifting storage demand towards QLC Enterprise SSDs. The overall supply-demand situation has resulted in price increases for various NAND Flash products. The company is expected to hold the largest market share in NOR Flash and SLC NAND Flash products in mainland China in 2024, with a second-largest share in niche DRAM, benefiting from the storage industry cycle [2][3]. Revenue and Profit Growth - In the first three quarters of 2025, the company reported revenue of 6.832 billion yuan, a year-on-year increase of 20.92%, and a net profit attributable to shareholders of 1.083 billion yuan, up 30.18% year-on-year. The gross margin for the first three quarters of 2025 was 38.59%, a decrease of 0.87 percentage points, while the net profit margin increased by 1.45 percentage points to 16.17% [3][4]. Product Line Expansion - The company continues to enrich its product line, launching a dual-voltage SPI NOR Flash product specifically designed for 1.2V SoC applications, applicable in emerging fields such as smart wearables, healthcare, IoT, data centers, and edge AI. The company is one of the first to achieve mass production of 45nm node SPI NOR Flash. In the first half of 2025, the company introduced high-speed QSPI NAND Flash products with faster read speeds and bad block management features, applicable in industrial and IoT scenarios [3][4]. Niche DRAM Revenue Growth - The company's niche DRAM products are widely used in network communications, televisions, set-top boxes, smart homes, and industrial applications. In the first half of 2025, the promotion of the 8Gb DDR4 product was successful, leading to steady revenue growth, while LPDDR4 products began to contribute to revenue. With major overseas manufacturers exiting the niche DRAM market, supply is tight, resulting in increased revenue from niche DRAM products [4]. Profit Forecast and Valuation - The company is recognized as a leading player in the domestic niche storage market, benefiting from the upward storage cycle. The diversified product layout is expected to further open up incremental space. The net profit forecasts for 2025 and 2026 have been raised to 1.760 billion yuan and 2.551 billion yuan, respectively, reflecting increases of 9% and 22%. A new forecast for 2027 net profit is set at 2.911 billion yuan [4].

2025 年 12 月 30 日 金融工程 核心稳固，边际灵活：增量加速与定价权提升下的南向资金配置格局 ——南向资金跟踪 要点 南向资金：规模加速扩张，市场定价力量显著增强 资金规模与持股占比的结构性提升：自沪深港通开通以来，南向资金累计净流 入超 5 万亿港元，截至 2025 年 11 月末，持股市值升至 6.27 万亿港元，占港 股总市值 13.05%，创历史新高，显示境内资金跨境配置意愿长期增强。 配置节奏显著加快，市场话语权持续上升：2025 年前三季度净买入规模已超越 2024 年全年水平，配置节奏为近年罕见。南向资金成交额占港股市场总成交额 的比例快速跃升至 50%以上，市场影响力持续上升。 从"情绪溢出"到"价值驱动"：资金增配行为与 AH 溢价指数呈逆向校准， 南向资金正从博弈交易者转变为港股市场的定价锚，在行业轮动、板块配置及 市场估值形成中发挥核心作用。 南向资金行业配置的长期演进 一级行业层面，由早期的"金融与地产主导型"向以"金融+科技+消费"为核 心、医疗与公用事业等为补充的多元化结构演进，配置更加均衡、稳定。 二级行业层面，资金风格由价值取向向科技与新消费主导的成长风格演进，并 ...

2025 年 12 月 30 日 总量研究 国防军工主题基金净值显著上涨，大盘宽基 ETF 资金大幅净流入 ——基金市场与 ESG 产品周报 20251230 要点 市场表现综述：大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代 2025.12.22-2025.12.26）权益市场指数集体上涨，中证 500 上涨 4.03%。 行业方面，本周有色金属、国防军工、电力设备行业涨幅居前，美容护理、 社会服务、银行行业跌幅居前。基金市场方面，本周各类基金净值均呈现上 涨，股混基金表现占优。 基金产品发行情况：本周国内市场新成立基金 65 只，合计发行份额为 278.94 亿份。其中债券型基金 19 只、股票型基金 18 只、混合型基金 18 只、FOF 基金 6 只、REITs1 只、货币市场型基金 3 只。全市场新发行基金 23 只，从类型来看，混合型基金 8 只、股票型基金 8 只、债券型基金 5 只、FOF 基金 1 只、REITs1 只。 基金产品表现跟踪：长期行业主题基金指数表现来看，本周国防军工主题基 金净值显著上涨，医药、消费主题基金净值回调。截至 2025 年 12 月 26 日，国防军工、新能源、 ...

行业研究 数字人民币走向存款货币时代，金融 IT 和支付公司有望受益 2025 年 12 月 30 日 ——数字人民币行业动态点评 要点 事件：12 月 29 日，中国人民银行副行长陆磊发表《守正创新 稳步发展数字人 民币》文章。文章提到，中国人民银行出台了《关于进一步加强数字人民币管理 服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，新一代数字人民币计量框架、 管理体系、运行机制和生态体系将于 2026 年 1 月 1 日正式启动实施，标志着数 字人民币由现金型 1.0 版进入存款货币型数字人民币 2.0 版，升级为具备信用创 造和资产属性的金融基础设施，从而激活了整个金融体系的积极性，为大规模应 用和生态繁荣奠定了基石。 数字人民币以央行为主导，依托商业性金融机构和现有支付体系，在全球率先试 验成功"中央银行-商业机构"双层运营架构，形成中国特色数字货币发展道路： 当前，境内和跨境数字人民币试验推广取得积极成效，在各国央行试验推进的项 目中，数字人民币处于领跑态势。截至 2025 年 11 月末，数字人民币累计处理 交易 34.8 亿笔，累计交易金额 16.7 万亿元。通过数字人民币 APP 开立个人钱 包 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [5][3]. Core Insights - The semiconductor equipment sales continue to grow, driven by AI demand, leading to a recovery in the backend equipment market. The market for semiconductor testing equipment is expected to reach $11.2 billion by 2025, with a year-on-year growth of 48.1% [1]. - The company achieved revenue of 3.779 billion yuan in the first three quarters of 2025, a year-on-year increase of 49.05%, and a net profit of 865 million yuan, up 142.14% year-on-year [2]. - The company is focusing on high-end applications and has made significant progress in domestic product performance, which is expected to drive market share growth through import substitution [3]. Financial Performance - For the first half of 2025, the company reported revenue of 1.250 billion yuan from testing machines and 709 million yuan from sorting machines, representing year-on-year growth of 34.30% and 50.36%, respectively [2]. - The gross margin for the first three quarters of 2025 was 54.48%, a decrease of 1.58 percentage points year-on-year, while the net profit margin increased by 8.05 percentage points to 22.96% [2]. - The company has optimized its expense management, with sales, management, and R&D expense ratios decreasing by 1.16, 0.92, and 7.72 percentage points, respectively [2]. Profit Forecast and Valuation - The company is expected to continue expanding in the high-end market, with revised net profit forecasts for 2025 and 2026 at 1.068 billion yuan and 1.418 billion yuan, respectively, reflecting increases of 46% and 43% [3]. - The report also introduces a new net profit forecast for 2027 at 1.722 billion yuan [3].

2025 年 12 月 30 日 公司研究 COC 批量进入光学领域，新项目陆续投产注入成长动力 ——阿科力（603722.SH）公告点评 要点 事件： 12 月 29 日晚，公司发布公告表示公司研发并生产的环烯烃共聚物 ACOC3030 已通过光学镜头领域客户成型性验证测试，并取得批量订单。 点评： COC 产品进入光学镜头领域，产品迈入放量期。COC 是一种热塑性光学级材料， 具有高透光性、良好的耐温性、优异的加工性能以及低透水率等一系列优点，广 泛应用在光学领域（高端手机摄像镜头、显示屏的导光板和光学膜等）、高端药 品包装及医疗器械等领域。公司于 2025 年 6 月发布公告表示 COC 产品进入正 式生产阶段，解决了 COC 试生产过程中的批次稳定性问题。而此次公告，则标 志着公司 COC 产品成功进入光学镜头领域，为后续产品持续放量奠定良好的基 础。截至目前，公司 COC 产品已进入下游药用包材和光学镜头领域。产能方面， 公司于无锡主基地拥有"年产 10000 吨高透光材料新建项目"该项目包括有 5000 吨/年环烯烃单体和 5000 吨/年环烯烃聚合物产能，同时在湖北潜江基地规划有 年产 3 万吨 ...