以小见大、以油养肤，塑造高端护肤 品牌心智 ——林清轩（H02170.HK）招股说明书解读 2025年7月22日 证券研究报告 作者： 姜 浩 孙未未 S0930522010001 S0930517080001 1）公司自成长中的小赛道面部精华油品类切入，把握"以油养肤"护肤理念的机遇，精华油为公司第一大品类（24年收入 占比37%），2022~2024年收入占比和毛利率均持续提升，2023~2024年收入分别同比增长30.4%/57.6%。2）公司线上线 下渠道分布均衡，线上渠道增长较高、2023~2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%拉动总体增长；线下门店塑造高端护肤 属性，非直营门店增长迅速。 风险提示：消费需求疲软；门店客流下降或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升；行业竞争加剧；新品推出或者销 售不及预期。 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌"林清轩"定位于提供基于天然、山茶花成 分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于"以油养肤"理念的山茶花面部精华油，按 全渠道总零售额计 ...

2025 年 7 月 22 日 行业研究 中央城市工作会议召开，国家发改委要求防止低空重复建设及恶性竞争 ——建材、建筑及基建公募 REITs 周报（7 月 12 日-7 月 18 日） 要点 中央城市工作会议召开，侧重城市更新改造。 中央城市工作会议 7 月 14 日至 15 日在北京举行，会议部署城市工作 7 个方面 的重点任务，提出"加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造" 及"着力建设安全可靠的韧性城市。推进城市基础设施生命线安全工程建设，加 快老旧管线改造升级；严格限制超高层建筑，全面提升房屋安全保障水平；强化 城市自然灾害防治，统筹城市防洪体系和内涝治理；加强社会治安整体防控，切 实维护城市公共安全"等。 从会议内容来看，在城市建设端侧重于更新改造而非大拆大建，注重解决民生需 求，强调城市发展的存量提质增效。存量改造升级及智慧化发展将是未来城市建 设的重点。我国一线城市开发较早，预计存量改造需求较为旺盛，同时地方财政 也有一定支撑力，预计其城市更新改造的进度相对较快。建议关注深城交及隧道 股份等。 国家发改委召开专题会议，要求防止低空重复建设及恶性竞争。 7 月 19 日，上海证券报 ...

公司研究 欧洲空调份额数一数二，长期受益全欧气候变暖 ——海尔智家（600690.SH）动态跟踪报告 买入（维持） 当前价/目标价：26.05/35.54 元 作者 2025 年 7 月 22 日 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 -11% -1% 8% 17% 27% 07/24 10/24 01/25 04/25 海尔智家 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 0.21 | -2.42 | -15.10 | | 绝对 | 6.11 | 5.55 | 1.14 | | 资料来源：Wind | | | | 相关研报 北方空调加速普及，海尔智家尤为受益—— 海尔智家（600690.SH）动态跟踪报告 （2025-07-19） 空调业务显著抬头，数字化改革加速落地— —海尔智家（600690.SH）动态跟踪报告 （2025-06-02） 要点 事件：7 月 1 日欧洲中期天气预报中心发布报告，表示欧洲 ...

2025 年 7 月 22 日 公司研究 AI 强化广告基建能力，关注储备游戏释放进展 ——哔哩哔哩（BILI.O）2Q25 业绩前瞻 要点 2Q25 业绩前瞻：1）我们预计公司 2Q25 营收为 73.3 亿元人民币（yoy+19.7%）， 分业务来看，预计游戏\VAS\广告\电商四大业务收入分别为 16.1 亿元 （yoy+60%）、28.2 亿元（yoy+10%）、24.2 亿元（yoy+19%）、4.8 亿元（yoy-8%）。 2）我们预计 2Q25 实现毛利润 26.8 亿元，对应毛利率 36.5%；预计实现经调整 净利润 5.5 亿元，对应经调整净利润率 7.5%。 2025 年 7 月 11 日，公司召开投资者日，要点如下： 游戏业务更新：1）碧蓝航线：迎来第八周年庆典，25 年 Q3 将上线 3D 岛屿系 统，提升沉浸感，预计将拉动活跃用户与商业化增长。2）FGO：2024 年收入逆 势增长 31%，创近年新高。25Q3 将上线高营收预期卡池，并举办大型嘉年华。 3）三谋：周年庆 DAU 达到 25 年新高，布局 PC 端与小程序版本；26 年计划上 线 Steam 与网页版，迈向多平台、重度 ...

——石化化工反内卷稳增长系列之四 石油化工/基础化工 增持（维持） 7 月 18 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍 2025 年上半年工业和 信息化发展情况。工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有 色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、 优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 要点 点评： 事件： 2025 年 7 月 22 日 行业研究 老旧装置退出有望改善炼油景气度，炼化产业转型加速 炼油老旧装置占比较高，老旧产能淘汰助力行业竞争力提升 我国炼油行业起步较早，1958 年兰州石化投产填补了我国石油化工行业空 白，改革开放后炼油行业进入快速发展期，至 2000 年我国炼油能力为 3.6 亿吨， 2005 年我国原油加工量为 2.86 亿吨，为 2024 年原油加工量的 40%。炼油行业 发展过程中产生了大量建设历史较久老旧装置，根据中国石化 2001 年披露的 A 股招股说明书，2000 年中国石化拥有原油一次加工能力 1.3 亿吨，相当于公司 2024 年炼能的 44%，拥有 13 家炼能超过 500 万吨的炼厂和茂名、镇海、齐鲁、 ...

2025 年 7 月 22 日 行业研究 6 月对美出口继续降温，工程机械品类出口保持高景气度 ——机械行业海关总署出口月报（十三） 机械行业 买入（维持） 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 0755-25310400 zhuangxiaobo@ebscn.com 作者 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30% -10% 10% 30% 50% 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 机械行业 沪深300 资料来 ...

行业研究 2025 年 7 月 22 日 2025Q2 有色板块重仓股持仓环比增长，稀土、小金属增持明显 ——有色金属行业基金重仓股数据点评 要点 事件： 2025Q2 基金重仓股已全部披露，我们根据基金重仓股统计了主动型权益 基金对有色金属行业的重仓股持仓，基金类型包括普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。 行业：2025Q2 有色金属重仓股持仓占基金重仓股 4.29%，环比增加 0.07pct。 2025Q2 主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓合计市值约 704 亿元，占 基金整体重仓股持仓比重为 4.29%，环比 2025Q1（4.22%）增加 0.07pct。 个股：重仓股市值前十集中在铜、金和铝，紫金矿业仍为第一大重仓股。截至 2025Q2，主动型权益基金在有色金属行业重仓股的市值前十分别为紫金矿业 （228 亿元）、山东黄金（44 亿元）、中金黄金（30 亿元）、紫金矿业（H）（27 亿元）、湖南黄金（25 亿元）、云铝股份（22 亿元）、山金国际（21 亿元）、洛阳 钼业（21 亿元）、赤峰黄金（20 亿元）、华友钴业（19.5 亿元）。 增仓：主要集中在稀土、 ...

2025 年 7 月 22 日 减仓：集中在铝、黄金和部分加工股。在具体个股持仓中，主动型权益基金 2025Q2 较 2025Q1 减持股数占该股票流通股比例排名前十的个股分别为西部材 料（钛，减仓最大）、神火股份（铝）、华峰铝业（铝加工）、楚江新材（铜加 工、军工）、铂科新材（合金软磁）、博威合金（铜加工）、云铝股份（铝）、 中孚实业（铝）、山金国际（金）、招金矿业（H，金）。 投资建议：供给支撑稀土、铜铝价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周 行业研究 2025Q2 有色板块重仓股持仓环比增长，稀土、小金属增持明显 ——有色金属行业基金重仓股数据点评 要点 事件： 2025Q2 基金重仓股已全部披露，我们根据基金重仓股统计了主动型权益 基金对有色金属行业的重仓股持仓，基金类型包括普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。 行业：2025Q2 有色金属重仓股持仓占基金重仓股 4.29%，环比增加 0.07pct。 2025Q2 主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓合计市值约 704 亿元，占 基金整体重仓股持仓比重为 4.29%，环比 2025Q1（4.22%）增加 0.07 ...

2025 年 7 月 22 日 公司研究 营收盈利韧性高，风险抵补能力强 ——常熟银行（601128.SH）2025 年半年度业绩快报点评 作者 要点 事件： 7 月 21 日，常熟银行发布 2025 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入 60.6 亿 元，同比增长 10.1%，归母净利润 19.7 亿元，同比增长 13.5%。加权平均净资产 收益率（ROAE）13.3%，同比提升 0.05pct。 买入（维持） 当前价：7.32 元 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 33.16 | | 总市值(亿元)： | 242.77 | | 一年最低/最高(元)： | 5.31/7.74 | | 近 3 月换手率： | 132.29% | 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.40 8.23 -5.72 绝对 ...

分析师点评 市场数据 总量研究 【金融工程】医药主题产品表现持续占优，被动资金加仓金融地产、红利主题 ETF—— 基金市场与 ESG 产品周报 20250721 权益市场持续上行背景下，本周权益类基金净值表现依旧领先，偏股混合型基金上涨 3.06%。行业主题基金来看，各赛道主题基金净值再度抬升，医药主题基金表现优势 显著；被动产品方面，港股医药、通信等主题产品净值表现占优。股票型 ETF 资金 呈现止盈，被动资金持续减仓大盘宽基 ETF，金融地产、红利等主题 ETF 资金流入明 显，港股 ETF 资金流入趋势不改。 【策略】【光大策略】偏股型基金持仓数据库-更新至 2025Q2 2025 年 7 月 22 日 晨会速递 规模与仓位：二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显。 A 股配置： 偏股型基金加仓部分成长及金融，减仓消费。 重仓股：偏股型基金加成靠前个股多 为 TMT 及港股医药，而减仓靠前个股多偏消费。 行业研究 【环保】雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，水电设备"双寡头"有望受益——碳中 和领域动态追踪（一百六十一）(买入) 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程总投资规模约 1.2 万亿元， ...