■投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.55 元、0.73 元、1.04 元，给予 0.45x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价为 11.76 港元（已按港元兑人民币 0.91 折算汇率）。 ■风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及 预期等。 2025 年 09 月 05 日 联想控股(03396.HK) 利润同比高增，产业运营改善明显 ■事件：公司披露 2025 半年报，上半年实现收入 2815.89 亿元 （YoY+21%），受益于联想集团三大业务均增长显著；归母净利润 6.99 亿元（YoY+144%），受益于产业运营板块中的联想集团、卢森堡银行 利润增长，佳沃减亏，产业孵化与投资板块亦实现亏损收窄。 ■产业运营：联想集团增长强劲，佳沃亏损大幅收窄。2025H1，公司 产业运营板块实现收入 2791.41 亿元（YoY+21%），归母净利润 18.36 亿元（YoY+28%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1）联想集团： 所有主营业务收入均实现双位数增长，贡献归母净利润同比+2 1%至 13.41 亿元；非个人电脑业务营 ...

2025 年 09 月 05 日 南网储能(600995.SH) 来水改善+现货市场带来收入改善，期 截至 2025H1，公司在运总装机达 1296.42 万千瓦，其中抽水蓄能 1028 万千瓦、新型储能 65.42 万千瓦、调峰水电 203 万千瓦。截至 2025H1， 公司抽水蓄能投产装机总规模 1028 万千瓦，在建抽水蓄能电站 10 座，总装机容量 1200 万千瓦，其中梅蓄二期、南宁项目计划年内投 产，肇庆、惠州中洞、灌阳、钦州等 8 个项目均按计划进度有序推进。 新型储能方面，全面投产云南文山丘北项目、海南临高项目、湖南中 南水泥厂配储项目，电站累计建成装机规模 65.42 万千瓦/129.83 万 千瓦时。公司在运调峰水电机组装机总规模 203 万千瓦。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 73.74 亿元、84.14 亿元、93.92 亿元，净利润分别为 13.59 亿元、15.51 亿元、17.39 亿元，增速分别 为 20.6%、14.1%、12.2%。给予其 2026 年 28 倍 PE，对应目标价格 13.59 元，首次覆盖，予以"买入-A"投资评级。 待抽蓄进 ...

2025 年 09 月 05 日 电子 AI 算力驱动新纪元，国产替代进程加 速突破 PCB：国内外 AI 基建景气度持续，算力 PCB 行业大幅受益 在全球 AI 基础设施景气度持续高涨的背景下，算力 PCB 行业迎来重 大发展机遇。AI 服务器推动 PCB 向高端化迭代，其价值量提升主要 体现在 GPU 加速卡和 GPU 模组板等核心部件，以满足高速、高频、高 散热及高可靠性要求。COWOP 等先进技术路径因能提升传输效率、改 善热管理并降低成本，有望得到更广泛应用，根据 Prismark 数据， 18 层以上 PCB 板的复合增长率将显著高于行业平均水平，与此同时， 下游需求升级也带动上游设备与材料国产化趋势的出现。高端 PCB 产 品对覆铜板的层数、电性能、热性能及加工性能提出极高要求，并催 生了对高精度钻孔、激光加工等更先进制造设备的需求，国内供应链 企业有望借此机遇逐步进入国际厂商供应体系，实现产业协同发展。 半导体：AI 驱动叠加国产替代，重视 FAB 与配套产业链机遇 25H1 全球半导体行业保持高景气，中国板块表现突出。增长主要来 自两大动力：AI 算力需求持续增长带动代工需求增加，以及设备 ...

2025 年 09 月 04 日 中信证券(600030.SH) 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 多项业务增幅明显，领先优势持续强化 ■事件：公司披露 2025 年中报，上半年实现营业收入 330.39 亿元 （YoY+20.44%），归母净利润 137.19 亿元（YoY+29.80%），EPS 为 0.89 元 （YoY+28.99%），加权平均 ROE 为 4.91%（YoY+0.95pct）。分业务来看，公 司 2025H1 经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入 64 亿元、 21 亿元、54 亿元、2 亿元、191 亿元，同比+31%、+21%、+11%、-80%、+62%。 ■财富管理客户规模提升，境外增长显著。境内财富管理方面，截至2025H1， 公司客户数量累计超 1650 万户，托管客户资产规模超人民币 12 万亿元， 均较上年末增长 4%。境外财富管理方面，公司有序推进全球化布局，香港 与新加坡作为"双簿记中心"，以亚太地区为重心，2025H1 境外财富管理产 品销售规模和收入实现同比翻倍增长。 ■私募资管排名市场第一，华夏基金规模稳健增长。券商资管方面，截至 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy-A" investment rating for the company with a 6-month target price of 43.93 CNY [6] Core Views - The company reported a 3.5% year-on-year increase in insurance service revenue to 1418.24 billion CNY and an 11.0% increase in net profit attributable to shareholders to 278.85 billion CNY for the first half of 2025 [2] - The proportion of participating insurance has increased, with new business value (NBV) growing significantly, particularly in the bancassurance channel, which saw a 156% year-on-year increase in NBV [2] - The comprehensive cost ratio for property insurance improved to 96.3%, benefiting from refined management of auto insurance [3] - The total investment return rate decreased to 2.3%, primarily due to declines in the fair value of fixed-income assets [3] Financial Performance Summary - For the first half of 2025, the life insurance segment achieved a premium income of 193.5 billion CNY, a 13.1% increase year-on-year, with participating insurance accounting for 42.5% of new premiums [2] - The property insurance segment reported a premium income of 112.8 billion CNY, a 0.9% increase year-on-year, with auto insurance premiums rising by 2.8% [3] - The company's investment assets reached 29,247 billion CNY, a 7.0% increase from the end of the previous year [3] - The projected earnings per share (EPS) for 2025-2027 are 5.65 CNY, 6.34 CNY, and 7.19 CNY respectively [3][4]

2025 年 09 月 04 日 中国平安(601318.SH) 寿险 NBVM 延续增长，财险 COR 显著改善 ■事件：公司披露 2025 半年报，实现归母净利润 680.47 亿元（YoY- 8.8%），归母营运利润 777.32 亿元（YoY+3.7%）；公司寿险及健康险 业务 NBV 达 223.35 亿元（YoY+39.8%）。 ■NBVM 持续提升，多渠道发展成效显著。2025H1，公司寿险及健康 险业务实现归母营运利润 524.35 亿元（YoY+2.5%）；新单保费同比- 7.2%，标准保费口径 NBVM 同比+9.0pct 至 30.5%，带动 NBV 同比+39.8% 至 223.35 亿元，主要得益于预定利率下调、报行合一实施、产品结 构优化等影响。渠道方面，2025H1 个险渠道 NBV 同比+17.0%，人均 NBV 同比+21.6%；银保渠道 NBV 达 59.72 亿元，同比+168.6%；银保 渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献寿险 NBV 的 33.9%。 ■COR 大幅改善，新能源车险承保盈利。2025H1，公司财险业务实现 保险服务收入 1656.61 亿元，同比+2. ...

2025 年 09 月 04 日 新华保险(601336.SH) NBV 增长亮眼，利润增速领先同业 ■事件： 公司披露 2025 年中报，实现营业收入 700.41 亿元 （YoY+26.0%），归母净利润 147.99 亿元（YoY+33.5%，同期人保、太 保、国寿、平安分别为：+16.9%、+11.0%、+6.9%、-8.8%）；新业务 价值 61.82 亿元（YoY+58.4%）。截至 2025H1 末，公司内含价值达 2793.94 亿元，较上年末增长 8.1%。 ■NBV 增长强劲，业务品质持续改善。2025H1，公司实现原保险保费 收入 1212.62 亿元（YoY+22.7%），其中长期险首年保费 396.22 亿元 （YoY+113.1%），长期险首年期交保费 255.28 亿元（YoY+64.9%），新 单高增带动 NBV 达 61.82 亿元（YoY+58.4%）。业务品质显著改善，个 人寿险业务 13 个月继续率 96.2%（YoY+1.2pct），25 个月继续率 92.5% （YoY+6.9pct）。 ■个险人力质态提升，银保渠道取得突破。1）个险渠道：规模人力 13.3 万人， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy-A" investment rating for the company [6] Core Views - The company reported a revenue of 239.24 billion yuan for the first half of 2025, a year-on-year increase of 2.1%, and a net profit attributable to shareholders of 40.93 billion yuan, up 6.9% year-on-year [2] - The embedded value reached 1,477.83 billion yuan, reflecting a growth of 5.5% since the beginning of the year, while the new business value was 28.55 billion yuan, showing a year-on-year increase of 20.3% [2] - The company is undergoing a structural transformation, with new single premiums reaching 161.26 billion yuan, a slight increase of 0.6% year-on-year, and first-year regular premiums declining by 16.5% to 81.25 billion yuan [2] - The individual insurance channel saw rapid growth in dividend insurance, accounting for over 50% of first-year regular premiums, with a new business value increase of 9.5% to 24.34 billion yuan [2] - The bank insurance channel's new single premiums increased by 111.1% to 35.87 billion yuan, with first-year regular premiums up 34.4% [2] Financial Performance Summary - As of the end of the first half of 2025, the company's investment assets reached 71,271.5 billion yuan, a growth of 7.8% since the beginning of the year, with a total investment return rate of 3.29%, down 0.30 percentage points year-on-year [3] - The net investment return rate was 2.78%, down 0.25 percentage points year-on-year, with the asset allocation showing a bond proportion of 59.0%, stock proportion of 8.7%, and fund proportion of 4.9% [3] - The projected earnings per share (EPS) for 2025-2027 are 3.95 yuan, 4.30 yuan, and 4.77 yuan respectively, with a target price of 47.88 yuan based on a 0.9x 2025 P/EV ratio [3][4]

公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 527.71 亿元，同比 增长 4.19%；实现归母净利润 194.92 亿元，同比增长 2.28%；实现扣 非归母净利润 194.80 亿元，同比增长 2.86%。根据计算，2025Q2 实 现营业收入 158.31 亿元，同比增长 0.10%；实现归母净利润 46.32 亿元，同比减少 7.58%；实现扣非归母净利润 46.18 亿元，同比减少 5.75%。 业绩稳中有进，渠道逐步优化 2025 年 09 月 04 日 五粮液(000858.SZ) 营收利润增速放缓，经销商集中度提升 事件： 1）分产品看，25H1 酒类/塑料制品/印刷/玻瓶/其他主营业务营收分 别 为 491.20/20.10/1.00/0.28/15.14 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 +4.3%/+1.4%/+97.8%/-42.7%/+3.9%；25H1 酒类中五粮液/其他酒产 品营收分别为 409.98/81.22 亿元，分别同比变化+4.6%/+2.7%，五粮 液仍为核心增长驱动，其他酒增速慢于五粮液。2）分渠道看，25H1 酒类中直销/经销营收分别为 211.9 ...

2025 年 09 月 04 日 方盛制药(603998.SH) 2025H1 利润端增长较快，创新中药市 场拓展与研发持续推进 事件：公司发布 2025 年中报。 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 胡雨晴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080002 huyq4@essence.com.cn 相关报告 | 医药工业平稳增长，核心品 | 2024-08-29 | | --- | --- | | 种表现亮眼 | | | 落实"归核化"发展战略， | 2024-04-21 | | 创新驱动"338"大产品持续 | | | 增长 | | 2025 年上半年公司实现营业收入 8.34 亿元，同比下降 8.35%；实现 归母净利润 1.69 亿元，同比增长 23.67%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比增长 27.79%。单季度来看，2025 年 Q2 公司实现营业收入 4.16 亿元，同比下降 11.81%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 21.50%；实现扣非归母净利润 0.71 亿元，同比增长 24.35 ...