2025 年 10 月 22 日 休闲食品 从跑马圈地到质效升级，鸣鸣很忙勾勒 零食量贩未来图景 公司概况：强强联合拓市场，业绩增长创高峰 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食合并设立。2024 年底公司门店数 达 14394 家，同比增长 118.59%。业绩伴随门店版图扩张同步高速增 长，2022/2023/2024 年营收分别达 42.86/102.95/393.44 亿元，净 利润 0.72/2.17/8.34 亿元，增速远超行业水平。公司采取低毛利高 周转的普惠零售模式，以大规模加盟作为扩张核心，并通过"五个零" 政策及开店补贴保障加盟商利益，通过 IP 形象"小忙""小鸣"以及 全渠道营销强化品牌认知度，通过严格巡店机制确保合规与食品安 全。管理团队年轻化且经验丰富，创始人晏周、赵定共同执掌，员工 持股激励将团队利益与长期成长绑定，公司扩张的组织基础稳固。 量贩零食：赛道扩容加速，模式优势显著 量贩零食行业高速增长，市场规模从 2019 年的 40.8 亿元增至 2024 年的 1045.9 亿元，年复合增速 91%，行业门店数突破 4 万家，显示 出巨大的扩容潜力。在"消费降级"趋势下，量贩零食通过高 ...

2025 年 10 月 22 日 中国巨石(600176.SH) Q3 营收增速环比提升，盈利能力持续 改善 事件：公司发布 2025 年三季报，实现营业收入 139.04 亿元， yoy+19.53%；归母净利润 25.68 亿元，yoy+67.51%。2025Q3，实 现营业收入 47.95 亿元，yoy+23.17%；归母净利润 8.81 亿元， yoy+54.06%。 Q3 营收增速环比提升，归母净利润同比高增。 2025 年前三季度，公司实现营业收入 139.04 亿元，同比增长 19.53%，营收增长或主要系风电、热塑短切、合股纱系列产品延 续景气行情，公司主营产品销售量价齐升。Q1-Q3 各季度公司营 收增速 32.42%、6.28%、23.17%，Q3 公司营收增速环比提升。2025 年前三季度，公司归母净利润 25.68 亿元，同比高增 67.51%，归 母净利润增速远高于营收增速主要系毛利率同比大幅提升叠加费 用率下降所致。 前三季度，公司销售毛利率 32.42%，同比+8.68pct，其中 Q3 销 售毛利率 32.82%，同比+4.64pct。前三季度，公司毛利率同比大 幅改善，或主要 ...

全固态核心瓶颈逐步突破，产业化加速： 固态电池被广泛认为是下一代电池发展方向，相对液态锂电池，其具 有更高的能量密度和热稳定性等优势，但固态电解质与金属锂电极的 界面接触问题一直是制约其产业化的难题之一。根据 10 月 7 日新华 社报道，中科院团队开发出一种阴离子调控技术，解决了全固态电池 中"固固接触"难题，为其走向实用化提供了关键技术支撑。 固态电池产业化持续推进，未来前景可期： 1）10 月 18 日，奇瑞汽车在 2025 奇瑞全球创新大会上展出全固态电 池模组，电芯能量密度高达 600Wh/kg，续航里程将提升到 1200-1300 公里。奇瑞汽车预期全固态电池 2027 年首批装车验证；2）10 月 13 日，国轩高科称公司在全固态电池技术领域实现关键突破，全固态电 池目前处于中试量产阶段，并已启动 2GWh 量产线的设计工作。 头部电池企业盈利增强，资本开支有望提升： 根据宁德时代 25 年三季报，公司三季度归母净利润 185.49 亿元，同 比增长 41.21%，电池行业盈利持续改善。宁德时代持续布局固态电 池赛道，我们认为公司盈利提升有望拉动固态设备相关资本开支。 2025 年 10 月 2 ...

2025 年 10 月 21 日 视源股份(002841.SZ) Q3 收入业绩恢复稳健增长 事件：视源股份公布 2025 年三季报。公司前三季度实现收入 180.9 亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润 8.7 亿元，YoY-6.8%。 经折算，Q3 单季度实现收入 75.2 亿元，YoY+7.0%；实现归母净 利润 4.7 亿元，YoY+7.8%。随着国内经济环境改善，公司教育业 务和企业会议业务有望保持良好增长态势。 Q3 公司收入恢复增长：Q3 分业务来看，1）公司加速推广教育 AI 产品，领跑国内教育数智化转型。我们判断 Q3 公司国内教育 业务实现稳健增长。2）受关税变动、市场竞争等因素的影响，Q3 公司海外 ODM 业务承压。另一方面，公司持续完善全球营销服务 网络，加快海外会议产品的推广，海外自主品牌业务保持快速增 长趋势。3）得益于海内外订单持续增长，我们判断 Q3 公司家用 电器控制器收入保持快速增长。 Q3 净利率保持平稳：Q3 公司毛利率同比-0.9pct，主要受原材 料价格上行、毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升等因素 的影响。Q3 公司归母净利率同比持平，主要原因包括：1）Q ...

国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————名义 GDP 下行有望趋缓 袁方1 2025 年 10 月 21 日 内容提要 二季度实际 GDP 增速与平减指数双双下跌，反映出总需求的大幅收缩主导 了经济的变化。而三季度实际 GDP 减速的同时，平减指数底部回升，这一量跌 价升的组合反映出经济在经历供给收缩的过程。 展望四季度，考虑到经济的惯性，实际经济的减速过程或将延续，同时"反 内卷"政策的推进以及经济自发的调整，有望推动价格中枢回升，这意味着名义 GDP 下滑的斜率可能会进一步放缓。 权益市场的调整与板块轮动背后主要反映出中美经贸摩擦的影响。不过我 们倾向于认为这一影响偏短期。美国相关官员已经在释放积极信号，同时中方针 对性的政策反制也在推动两国经贸关系实现动态均衡。受益于流动性宽松与风 险偏好回升，权益市场或仍在上行趋势中。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 国投证券宏观定期报告 一、名义增速的下滑趋于放缓 三季度国内 GDP 实际同比为 4.8%，名义同比 3.7%，与二季度相比分别下滑 0.4 和 0.2 个百分点，实际增速下跌加速的同时名义增速下滑明显放缓。 从生产法数据来看，第 ...

2025 年 10 月 20 日 奥比中光-UW(688322.SH) 25Q3 业绩高增，跻身 Intel 官方合作伙伴 事件概述 10 月 16 日，公司披露 2025 前三季度业绩预告。2025 前三季度，公 司预计实现总营收约 7.14 亿元，同比增长约 103.50%，预计实现归 母净利润约 1.08 亿元（上年同期-6030.65 万元），扣非归母净利润 约 6350 万元（上年同期-1.02 亿元），实现扭亏为盈。 产业景气持续，公司主业及机器人业务显著放量 产业链上游 3D 视觉感知、下游应用场景的加速完善与拓展，带动公 司在三维扫描、支付核验、各类型机器人等业务快速增长。叠加公司 成本管控推动技术研发及运营效率提升，25Q3 利润端明显改善。 25Q3，公司预计实现营收约 2.79 亿元，同比增长约 102.50%，归母 净利润约 4730.99 万元（上年同期-693.34 万元），扣非归母净利润 约 3331.08 万元（上年同期-2062.80 万元）。 跻身 Intel 官方合作伙伴，产业客户合作更进一步 公司长期绑定产业头部玩家，公司已是 NVIDIA 的 NPN 合作伙伴，具 备 ...

2025 年 10 月 20 日 房地产 周专题：四季度地产如何展望 国庆黄金周楼市实际情况如何？ 2025 年国庆黄金周楼市呈现底部企稳迹象，30 大中城市商品房成交 套数达 4304 套，同比增长 1.7%，为 2020 年以来首次实现同比正增 长。市场分化格局明显，一线城市和三线城市表现亮眼，成交量分别 同比增长 18.3%和 24.0%，而二线城市同比下降 25.9%。从城市层面 看，29 个监测城市中有 11 个实现同比增长，大连、江阴、眉山等城 市增幅显著，而芜湖、苏州、济南等城市降幅较大。二手房市场整体 同比下降 51.8%，但剔除上海后仅小幅下滑 6.6%，北京是唯一实现增 长的重点城市。 高频数据能否真实反应楼市热度？ 由于统计口径差异和数据质量问题，高频数据在反映节假日楼市真实 热度方面存在局限性。日度网签备案数据受节假日影响明显，通常较 日常成交规模显著偏低，且存在从签约到备案的时间迟滞。相比之下， 新房供应节奏和二手房看房人次,从侧面反应房企推盘意愿及市场需 求热度。数据显示，9 月核心城市新房批准预售面积达 705 万㎡，为 年内最高值，表明优质项目供应充足。二手房看房人数自 7 月 ...

2025 年 10 月 20 日 三棵树(603737.SH) Q3 营收增速环比提升，盈利能力持续 逐季改善 事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度，实现营收 93.91 亿 元（yoy+2.69%），归母净利润 7.44 亿元（yoy+81.22%）；2025Q3， 实现营收 35.75 亿元（yoy+5.62%），归母净利润 3.08 亿元 （yoy+53.64%）。 Q3 营收增速环比提升，家装墙面漆营收快速增长。 前三季度，公司实现营收 93.92 亿元（同比+2.69%），Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为 3.12%、-0.24%、5.62%，Q3 公司营收 增速环比提升，主要系家装墙面漆营收快速增长所致。前三季度， 公司归母净利润 7.44 亿元，同比高增 81.22%，主要系毛利率提 升叠加费用率下降所致。公司各业务营收情况为：家装墙面漆营 收 24.91 亿元（yoy+11.80%），销量和均价分别 yoy+13.04%/yoy- 1.18%；工程墙面漆营收 29.04 亿元（yoy-2.51%），销量和均价分 别 yoy+4.07%/yoy-6.41%；基辅材营收 28.5 ...

国务院提加强逆周期调节，新型城市建 设有望提速 本周投资建议： 10 月 14 日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈 会，强调要做好下一步经济工作，加力提效实施逆周期调节，总量政 策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发 展动能；要持续用力扩大内需、做强国内大循环，着力扩大有效投资， 进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点； 综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作， 加快科技成果转化，发展创业投资基金，着力构建创新生态圈。 年初以来，基建投资整体维持稳健增长，但增速环比有所回落，Q4 通 常为建筑行业施工旺季，同时加强逆周期调节，着力扩大有效投资， Q4 基建投资有望提速。此外，Q4 通常为次年政策密集发布期，基本 面边际改善叠加政策发布催化，建议关注低估值建筑企业。 10 月 16 日，多部门联合印发《贯彻落实〈中共中央办公厅、国务院 办公厅关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见〉行动方 案（2025-2027 年）》，推进数字化、网络化、智能化新型城市基础 设施建设，增强城市风险防控和治理能力。主要举措包括：1）推动 实施 ...

Group 1 - The report indicates that the A-share market is currently experiencing a structural style shift, with a notable transition from growth to value styles, particularly in the context of the upcoming Fourth Plenary Session and the 14th Five-Year Plan [1][2][4] - The report emphasizes the importance of monitoring the outcomes of the Fourth Plenary Session and the 14th Five-Year Plan, as historical data suggests that such events can positively influence market sentiment and sector performance [2][39] - The analysis of the U.S.-China trade conflict suggests that recent developments, including Trump's comments on tariffs, have shifted market sentiment from panic selling to cautious optimism, indicating a potential for negotiation and stabilization [3][4][32] Group 2 - The report highlights that the upcoming APEC meeting at the end of October could serve as a critical turning point for U.S.-China relations, with expectations for a potential easing of trade tensions [4][30] - The report notes that the A-share market is likely to see significant movements in response to the outcomes of the Fourth Plenary Session and the 14th Five-Year Plan, with a focus on sectors such as technology, new energy, and defense [39][44] - The report identifies that the current market environment is characterized by a high degree of differentiation within the technology sector, with certain sub-sectors experiencing significant capital inflows while others lag behind [69][71]