2024 年3 月25 日 耐用消费品及服装: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 李宁 (2331 HK, 买入, 目标价: HK$26.66) 持续优化产品矩阵与订货模型驱动业绩增长 目标价: HK$26.66 当前股价: HK$20.45 • 2023 年业绩符合我们预期； 股价上行/下行空间 +30% 52周最高/最低价 (HK$) 65.00/14.94 • 李宁进一步优化产品矩阵与订货模型驱动增长，我们预计2024 年营收/归母净利润分 市值 (US$mn) 6,757 别同比增长5.2%/6.6%至290.3/34.0 亿元； 当前发行数量(百万股) 2,584 • 维持买入评级，上调目标价6%至26.66 港元，对应17 倍2025 年P/E。 三个月平均日交易額 70 (US$mn) 2023 年业绩符合预期：1）李宁发布2023 年业绩，营收/归母净利润分别同比+7.0%/ - 流通盘占比 (%) 100 21.6%至276.0/31.8 亿元，折算2H23 营收/归母净利润分别同比+1.4%/-43.1%至135.8/ 主要股东 (%) Viva China 10 10.7 亿元，业绩 ...

OJacntuoabrey r1 12,22,0 21051 0 BuildFinogo dM, Baetevreiraalsge | &C oTombpa 公accn 司oy | 研R Ce 究osme paarcnhy Research 纺织服装 | 公司研究 库存恢复至健康水平，分红率提升至 45% 2024年3月25日 李宁 (2331.HK) 公司发布2023年年报，业绩表现符合预期。2023年公司实现收入276亿元，同比增长7%，归 增持 母净利润31.9亿元，同比下滑22%，业绩表现符合预期（数据均来自公司公告，下同）。其中， 23年下半年收入同比增长1.4%至135.8亿元，净利润同比下滑43%至10.7亿元。全年派息0.55 维持 元/股，派息比例从22年的30%提升到45%，进一步提升股东回报。 终端流水快于收入增长，童装业务表现亮眼。23年公司流水增长10%-20%低段，快于收入7%的 市场数据：2024年3月25日 增长，尤其是批发流水同比增长 10-20%低段（不含专业渠道），明显快于批发收入的低个位数增 收盘价（港币） 20.20 长，库存正加速去化。23Q4公司单季度流水增速为2 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 李宁（2331）公司年报点评 2024年03月26日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 2023 库存企稳，望长期健康增长 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 03月25日收盘价 （港元） 20.20 52周股价波动（港元） 17.88-80.99  收入稳增长，广宣与高线布局费用部分拖累盈利。全年收入 275.98 亿元 （+7.0%），归母净利润31.87亿元（-21.6%），扣非归母净利润30.46亿元 总股本（百万股） 2584 （-25.0%），其中扣除的一次性与经营无关收益约1.4亿元，为集团所分享的 总市值（百万港元） 52206 联营公司土地处置收益。毛利率 48.4%（同比持平），经营利润率 12.9% 相关研究 （-6.0pct），净利率11.5%（-4.2pct）。毛利率维持稳定，受2方面因素影响， [《Ta23bHle1_盈R利ep能o力rt显In韧fo性] ，专业品类持续发力》 正面：线下直营折扣改善，负面：电商竞争 ...

公司研究 | 动态跟踪 李宁 02331.HK 买入（维持） 业绩符合预期，库存恢复至健康水平 股价（2024年03月22日） 20.45港元 目标价格 27.24港元 52周最高价/最低价 63.66/14.94港元 总股本/流通H股（万股） 258,448/258,448 H股市值（百万港币） 52,853 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装 ⚫ 公司发布2023业绩公告，实现营业收入276亿，同比增长7%，实现归母净利润 报告发布日期 2024年03月25日 31.9亿，同比下滑21.6%，其中处置地块一次性收益为1.4亿元。全年派息率为 45%（包含中期股息），对比过去3年30%左右的派息率有明显提升。 1周 1月 3月 12月 ⚫ 受批发渠道拖累，23H2公司收入增长承压。23H2收入和归母净利润分别同比增长 绝对表现% -1.21 -0.24 3.28 -65.31 1.4%和下降43.1%，环比23H1增速放缓。拆分来看，23H2批发收入同比下滑 相对表现% 0.11 1.21 2.31 -49.53 11.2%为主要拖累，我们认为主要原因包括：1）主动清理渠道库存。根据23H1披 恒生 ...

更新报告 买入 库存如期改善，指引审慎但不必悲观 李宁（2331.HK） 2024-3-25 星期一 投资要点 目标价： 26.10港元 ➢ 23年业绩符合预期，库存如期改善，全年派息率45%： 现 价： 20.45港元 于 2023 年，公司流水同比增低双位数，收入同比+7.0%至 276 亿元（其中 预计升幅: 27.6% 1H/2H收入分别+13.0%/ +1.4%，2H批发渠道拖累整体收入增长）。净利润 同比-21.6%至31.87亿元，扣非净利润为30.5亿元。全年线下折扣略改善， 其中直营折扣改善低单位数而电商折扣加深，整体毛利率持平至48.4%。不 重要数据 利的经营杠杆导致费用率提升，销售费用率/管理费用率同比分别+4.6pp/ 日期 2024/3/22 0.2pp至32.9%/ 4.6%。扣非净利润率为11.0%，去年同期为15.7%。 收盘价（港元） 20.45 分渠道，全年线下直营/批发/电商收入同比+29%/ +1%/+1%，1H/ 2H的批发 总股本（亿股） 25.84 收入为+14%/ -11%。23H2批发收入下滑主因公司策略性控制对经销商的发 总市值（亿港元） 528.5 货节 ...

6 李宁（2331） 更新报告 买入 2024年03月26日 2023年全年业绩符合预期；库存周转和 零售折扣在改善 王柏俊  2023 年全年业绩概况：公司录得收入 276 亿元人民币（下同），同比 增 长 7% 。 自 营 零 售 / 批 发 / 电 商 / 海 外 业 务 分 别 增 长 852-25321915 29.6%/0.6%/0.9%/16.6%。品类来看：跑步增长最好+40% (三大核心IP patrick.wong@firstshanghai.com.hk 累计销量破 900 万双), 健身增长 25%, 篮球及运动生活都是持平。毛 主要数据 利率维持稳定在48.4%；线下直营店铺的折扣是有所改善，但电商渠道 毛利率随线上竞争环境的加剧被拉低。经营开支比率增加 4.9pct 到 行业 服装纺织 37.5%(主要受租金，直接销售人员工资奖金，广告宣传及赞助和研发 股价 20.20港元 开支增加，在高级市场布局和部分亏损店铺计提资产减值的影响)。经 营利润和股东应占净利润分别减少 27.2%和 21.6%%到 35.6 及 31.9 亿 目标价 25.28港元 元。经营利润率和股东应占净利润 ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨李宁（ ） 2331.HK [业Ta绩b符le_合T预itle期] ，资产质量改善 报告要点 [李Ta宁bl公e_司Su发m布ma2r0y2]3年全年业绩，2023年公司实现营收276亿元，同比+7%，归母净利润同比 -22%至31.9亿元，全年派息比例达45%，收入业绩表现符合市场预期，派息比例提升。 ...

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 李宁（02331）：23年业绩暂承压， 2024年3月25日 强烈推荐/维持 看好24年稳健发展 李宁 公司报告 东 兴 证 事件：李宁发布2023年业绩，2023年集团收入为275.98亿元，同比增7%； 公司简介： 券 权益持有人应占净溢利为31.87亿元人民币，同比减少21.6%。公司经营现 集团为中国领先的体育品牌企业之一。集团 股 金流净额46.88亿元，同比增长19.8%。拟派发末期股息每股18.54分，全 拥有本身之品牌、研究、设计、制造、经销 份 年派息54.74分，派息比率为45%。 及零售实力。集团之产品包括运动及休闲用 有 途之运动鞋、服装及配件，而该等产品主要 收入稳健增长，服装成为增长支撑，渠道方面电商暂时承压。产品端：2023 限 以集团自有之李宁牌出售。 年服装收入124.1亿元，同比增16%，鞋类收入133.89亿元，同比微降1%。 资料来源：公司公告、iFinD 公 服装成为2023年收入支撑，而鞋类保持一定的规模韧性。分渠道：李宁品牌 司 批发业务收入118.18亿元，同比微增1%；线下直营业务收入66.93亿元， 证 ...

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 纺织服装业 [ Table_Main[李I Tnaf 宁bol]e （_Ti 2tl 3e] 3 1） [评Tab级le_：Inv est] 增持 当前价格（港元）： 21.45 2023 年业绩符合预期，2024 年有望稳健增长 2024.03.21 海 ——2023年年报点评 [ 交Ta易bl数e_M据a rket] 外 王佳(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 52周内股价区间（港元） 15.12-61.90 当前股本（百万股） 2,584 公 010-83939781 0755-23976666 010-83939831 当前市值（百万港元） 55,437 司 wangjia025750@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 S0880122070070 S0880122070053 （ 中 本报告导读： 国 2023年业绩符合预期，库存水平恢复健康，预计2024年收入增长中单位数，净利率 维持低双位数。 香 ...

Investment Rating - The report maintains a "BUY" rating for Li Ning with a target price of HK$29.40, indicating an upside potential of +38.4% from the current price of HK$21.25 [1]. Core Insights - Li Ning's FY23 results met expectations, with revenue of RMB27.6 billion, reflecting a 7% year-over-year increase, while net profit decreased by 21.6% to RMB3,187 million. The company declared a final dividend of RMB0.19, resulting in a payout ratio of 45% [1]. - Management provided conservative guidance for FY24, targeting a sales growth of approximately 5% and a net profit margin (NPM) of 12-13% [1]. - The company is focusing on operational improvements and quality enhancement, with a goal to drive NPM towards 15% in the mid-to-long term [1]. Financial Performance Summary - FY23 revenue was RMB27.6 billion, up 7% YoY, while net profit was RMB3,187 million, down 21.6% YoY. The gross profit margin (GPM) remained stable at 48.4% [2]. - The operating profit margin (OPM) contracted by 6.0 percentage points to 12.9%, primarily due to an increase in selling and distribution expenses [2]. - The cash conversion cycle extended by 5 days to 35 days, with operating cash flow reaching RMB4.7 billion, a 20% increase YoY [1][2]. Operational Highlights - Direct-to-consumer (DTC) sales mix improved to 25.0% from 20.7% in FY22, contributing positively to the GPM [1]. - The company reported a sell-through rate of 78%, significantly higher than 52% in FY22, indicating improved inventory management [1]. - Channel inventory decreased to 3.6 months, down from 4.2 months in December 2022, reflecting better inventory control [1]. Future Outlook - For FY24, Li Ning aims for a revenue target of RMB29.3 billion, with projected earnings of RMB3.52 billion [1]. - The company plans to optimize its store network, expecting to close over 20 directly operated stores while opening around 100 franchised stores [1]. - Management is implementing measures to control unauthorized sales activities, targeting a reduction of such activities by 50-60% by the end of FY24 [1].