证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 1,547.00 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）12.56 | / 12.56 | | 总市值/流通市值（亿元）19,433 | / 19,433 | | 52 周内最高/最低价 | 1,770.00 / 1,261.00 | | 资产负债率(%) | 19.0% | | 市盈率 22.54 | | | 第一大股东 | 中国贵州茅台酒厂(集 | | 团)有限责任公司 | | 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 贵州茅台(600519) 收入利润略超预期，全年有望实现稳健增长 l 投资要点 公司 2025 年一季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣 非 净 利 润 514.43/506.01/268.47/268.5 亿 元 ， 同 比 10. ...

投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 1,547.00 | | 一年最高最低(元) | 1,910.00/1,245.8 | | | 3 | | 总市值(亿元) | 19,433.38 | | 流通市值(亿元) | 19,433.38 | | 总股本(亿股) | 12.56 | | 流通股本(亿股) | 12.56 | | 近 3 个月换手率(%) | 15.23 | 食品饮料/白酒Ⅱ 贵州茅台（600519.SH） 收入业绩略超预期，彰显龙头韧性 2025 年 05 月 05 日 《2024 年营收利润高增，2025 年定调 合 理 积 极 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.4.7 《锚定全年目标，业绩平稳符合预期 —公司信息更新报告》-2024.10.29 《业绩好于预期，分红方案诚意十足 —公司信息更新报告》-2024.8.12 股价走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 贵州茅台 沪深300 相关研究报告 | ...

食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 1,547.00 | | 一年最高最低(元) | 1,910.00/1,245.8 | | | 3 | | 总市值(亿元) | 19,433.38 | | 流通市值(亿元) | 19,433.38 | | 总股本(亿股) | 12.56 | | 流通股本(亿股) | 12.56 | | 近 3 个月换手率(%) | 15.23 | 股价走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 贵州茅台 沪深300 相关研究报告 《2024 年营收利润高增，2025 年定调 合 理 积 极 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.4.7 《锚定全年目标，业绩平稳符合预期 —公司信息更新报告》-2024.10.29 《业绩好于预期，分红方案诚意十足 —公司信息更新报告》-2024.8.12 贵州茅台（600519.SH） 收入业绩略超预期，彰显龙头韧性 2025 年 05 月 05 日 | ...

3、展望未来，公司保持着"定力"和"信心"，全力推动国内市场的"三个转型"，更好地满足消费者需 求，有望实现稳健、健康、可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS 分别为75.48元、82.68 元、90.24元，对应动态PE 分别为20 倍、19 倍、17 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场"三个转型"，长线发展后劲十足， 维持"买入"评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 税费及管理费率下降，净利率同比略增。1、25Q1公司毛利率为92.1%，较去年同期下降0.6个百分点， 预计主要系产品结构略有下沉；营业税金及附加率同比下降1.6 个百分点至13.9%。2、费用率方面， 25Q1 销售费用率提升0.5 个百分点至2.9%，管理费用率下降0.7 个百分点至3.7%，财务费用率同比提升 0.5 个百分点至-0.6%，整体费用率微升0.2个百分点至6.1%。综合作用下，25Q1净利率同比提升0.5 个百 分点至54.0%。2、25Q1 公司销售现金回款561.4 亿元，同比+21.4%，截至25Q1末合同负债87.9亿元， 同比-7.7%，现金流整体平稳。 ...

事件 2025 年4 月29 日，贵州茅台发布2025 年一季报。 投资要点 业绩稳健增长，整体略超预期 业绩表现略超预期，收入利润稳健增长。2025Q1 总营收/归母净利润分别为514.43/268.47 亿元，分别同 增10.7%/11.6%。 茅台酒稳步增长，出海战略持续推进 分产品看，茅台酒基本盘稳固，产品结构优化。2025Q1 茅台酒/ 系列酒营收分别为435.57/70.22 亿元， 分别同比+10%/+18%；其中，系列酒营收占比同比+1pcts 至13.88%。 分渠道看，直销渠道快速增长，渠道掌控力进一步增强。 2025Q1 经销/直销营收分别为273.60/232.20 亿元，分别同比+4%/20%；其中，直销渠道营收占比同比 +4pcts 至45.91%；"i 茅台"实现营收58.70 亿元，同比+10%。公司目前拥有2283 家经销商，净增加36 家。分区域看，国外营收快速增长，国际化进程持续推进。2025Q1 国内/国外营收分别为494.61/11.19 亿元，分别同比+10%/+38%；其中，国外营收占比同比+0.4pcts 至2.21%。 盈利预测 2025Q1 毛利率/ 净利率 ...

公 司 报 告 食品饮料 2025年04月30日 贵州茅台(600519.SH) 业绩稳健增长，经营韧性十足 推荐 ( 维持) 相关研究报告 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*年报点评*24 年业绩略超预告，25年目标稳中求进*推荐20250403 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 事项： 贵州茅台发布1季报，1Q25公司实现营业总收入514亿元，同比+10.7%，归母 净利268亿元，同比+11.6%。 股价:1544元 行情走势图 司 季 平安观点： 证 券 研 究 报 告 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 147,694 | 170, ...

4月30日，贵州资本市场服务中心发布贵州上市公司2024年年报综评。贵州辖区35家上市公司2024年营 业总收入和利润总额增速都位居全国前列。其中，贵州茅台（600519.SH）营业总收入和利润总额占比 分别超过5成和9成。 根据贵州各上市公司所披露数据，2024年贵州辖区35家上市公司实现营业总收入合计3384.41亿元，按 照可比口径计算（下同），同比提升5.01%，高于A股5402家已披露年报公司总体增速均值，增速位居 全国第4位，西部地区第2位。 不仅如此，贵州35家上市公司2024年度实现利润总额1285.59亿元，同比提升9.21%，连续5年保持增 长，年度增速排名全国第5位、西部第2位，连续3年位居西部前列并逐年递增。 这些指标的取得，贵州茅台贡献巨大。贵州茅台2024年年报显示，2024年度实现营业总收入1741.44亿 元，同比增长15.66%；利润总额1196.39亿元，同比增长15.41%；归母净利润862.28亿元，同比增长 15.38%。 也就是说，贵州茅台2024年营业总收入占贵州全省上市公司营业综收入的51.45%，2024年利润总额则 占全省上市公司的93.06%。 贵州茅台2 ...

25Q1 收入同比双位数增长，品牌韧性彰显。25Q1 公司收入端同比增长 10.7%、 略超此前市场预期，整体需求平淡下仍实现双位数增长，再度彰显公司品牌韧性。 1）分产品看，25Q1 茅台酒/系列酒实现营收分别为 435.57/70.22 亿元，同比增 加 9.7%/18.3%，茅台酒收入保持稳健增长，飞天茅台价格底线相对明确，系列 酒收入增长环比提速（24Q3/24Q4 系列酒收入同比增长 13.14%/5.07%）。2） 分渠道看，25Q1 直销/批发代理渠道收入分别为 232.20/273.60 亿元，同比增加 20.19%/3.93%，直销渠道收入占比约 46%、同比 24Q1 有所提升，其中"i 茅 台"数字平台实现酒类不含税收入 58.70 亿元、同比增长约 10%。3）截至 25Q1 末国内/国外经销商数量分别为 2174/109 家，净增 31/5 家，国内经销商数量增 加均为系列酒经销商。 2025 年 4 月 30 日 公司研究 Q1 开局亮眼，业绩略超预期 ——贵州茅台（600519.SH）2025 年一季报点评 要点 事件：贵州茅台发布 2025 年一季报，公司 25Q1 实现总营收 ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 贵州茅台（600519.SH） 优于大市 2025Q1 收入同比增长 10.7%，销售收现表现较好 2025Q1 收入增长双位数，需求收缩背景下彰显龙头韧性。2025Q1 公司实现营 业总收入 514.43 亿元/同比+10.7%，归母净利润 268.47 亿元/同比+11.6%。 结合 2024Q4+2025Q1，收入同比+11.7%，净利润同比+13.8%，利润端增速高 于收入端主因税金率下降较多。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 150,560 | 174,144 | 190,754 | 207,065 | 223,663 | | (+/-%) | 18.0% | 15.7% | 9.5% | 8.6% | 8.0% | | 净利润(百万元) | 74734 | 86228 | 94268 | 102766 | 111681 | | (+/-%) | 19.2% | 15.4% | 9.3 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 贵州茅台（600519）2025 年一季报点评 强推（维持） 亮眼开局，压舱之石 目标价：2600 元 当前价：1544.00 元 事项： 公司发布 25 年一季报，25Q1 实现总营收 514.4 亿元，同增 10.7%，归母净利 润 268.5 亿元，同增 11.6%。销售回款 561.4 亿元，同增 21.4%，经营性现金流 净额 88.1 亿元，同减 4.1%，Q1 末合同负债 87.9 亿元，环比下降 8.0 亿元。 评论： 风险提示：需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 174,144 | 190,775 | 207,395 | 223,719 | | 同比增速(%) | 15.7% | 9.6% | 8.7% | 7.9% | | 归母净利润(百万) | 86,228 | 94,685 | 103,604 | 112,615 ...