Investment Rating - The report assigns a Buy rating to Kweichow Moutai with a 12-month price target of Rmb2,098 [3][4] Core Investment Thesis - Kweichow Moutai is the largest player in the China spirits industry with a 20% value share in 2022 [3] - The company benefits from strong fundamentals, high visibility, and upside from channel reforms [3] - Near-term earnings drivers include wholesale and direct sales growth, product portfolio enhancement, and price hikes [3] - Long-term growth is supported by supply-demand gap, market-driven pricing system, and growth of Moutai-flavor spirits [3] Financial Performance and Estimates - 2Q24 revenue was Rmb37.0bn, up 17% YoY, with net profit of Rmb17.6bn, up 16.1% YoY [35][55] - Moutai Spirits revenue grew 13% YoY to Rmb28.9bn, while Series spirits revenue accelerated to 43% YoY at Rmb7.2bn [35][36] - i-Moutai generated Rmb4.91bn in spirits sales in 2Q24, up 11% YoY, exceeding expectations [55] - The company aims for a 75% dividend payout ratio for 2024-26, implying total shareholder return of Rmb219bn [56] Valuation and Price Target - The 12-month price target of Rmb2,098 is based on a 29.4x 2026E P/E, discounted back to 2024E year-end using a 9.8% CoE [4] - The target P/E includes a 40% premium for Moutai's leading position in China's spirits industry and strong returns profile [4] - Moutai is trading at 21x/18x 2024E/2025E P/Es with a 12% earnings CAGR in 2024E-26E [63] Product and Channel Performance - Wholesale channel sales grew 27% YoY in 2Q24, supported by a price hike in November 2023 [55] - Direct sales grew 6% YoY in 2Q24, contributing 40% of total spirits sales [55][59] - i-Moutai contributed 14% of total sales in 2Q24, with 531k bottles released in July, down 60% YoY [60] Market Trends and Pricing - Feitian Moutai's wholesale price increased by Rmb180 for original case and Rmb130 for unpacked bottles in July [78] - Channel inventory stands below 1 month, with shipments expected to increase for the Mid-Autumn Festival [78] - Non-standard SKUs like Jingpin and Zodiac Moutai maintain decent channel profitability [79] Production and Supply - Base spirits production volume declined YoY in 1H24, with Moutai base spirits down 12.3% and Series base spirits down 5.4% [60] - The company has implemented active shipment controls, particularly for Moutai 1935 and Zodiac (500ml) [60]

相关研究报告 《贵州茅台》20240429 《贵州茅台》20240407 《贵州茅台》20240103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 年结日： 12 月 31 日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 主营收入 ( 人民币 百万 ) | 124,100 | 147,694 | 171,480 | 193,160 | 213,291 | | 增长率 (%) | 16.9 | 19.0 | 16.1 | 12.6 | 10.4 | | EBITDA( 人民币 百万 ) | 84,739 | 101,032 | 119,25 ...

附：财务预测摘要 业绩好于预期，分红方案诚意十足 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的机构或个人客户（以下简称"客户"）使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才 能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 隐证券 贵州茅台（600519.SH） 2024 年 08 月 12 日 2024Q2 茅台酒收入 288.6 亿元，同比+12.9%，考虑提价因素，量增预计在个位 数，主要是二季度末为维持价格稳定，控制了出货节奏。Q2 系列酒 72.1 亿元， 同比+42.5%，预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大，实际动销较为平稳。 Q2 直销渠道营收 144.09 亿元，同比+5.85%，其中 i 茅台 49.07 亿元，同比+10.6%， 增速放缓主要系 i 茅台预约积极性降温和暂停企业团购。批发营收 216.62 亿元， 同比+27.40%，经销商增速较高，体现了茅台渠道的逆周期调节能力。 分红方案诚意较大，对行业有积极表率作用 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

A： 预计波动率小于等于相对基准指数； B： 预计波动率大于相对基准指数。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 公司研究/公司快报 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称"公司")具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用 ...

45302 [Table_Summary 事件：公司 202] 4 上半年实现营业总收入 835 亿元，同比+17.6%，归母净利润 417 亿元，同比+15.9%；其中 24Q2实现收入 370亿元，同比+17.0%，归母净 利润 176 亿元，同比+16.1%；24Q2 收入和利润超市场预期。 茅台酒与系列酒双轮驱动，24H1 收入靓丽增长。1、在外部消费环境疲软的背 景下，公司通过调整品项投放，优化渠道结构等方式从容应对，24H1营业总收 入同比+17.6%，增长韧性超市场预期。2、分产品，24H1茅台酒/系列酒分别实 现收入 686/132 亿元，同比+15.7%/30.5%；其中单 Q2 分别实现收入 289/72 亿元，同比+12.9%/42.5%，24Q2茅台酒实现双位数以上稳健增长，茅台 1935 放量带动系列酒实现高增。3、分渠道，上半年批发代理渠道实现收入 480亿元， 同比+26.5%；直销渠道收入 337 亿元，同比+7.3%，直销增速放缓或与公司 6 月减少直销团购投放量有关；此外，上半年"i茅台"数字营销平台实现酒类不 含税收入 102 亿元，同比+9.8%。4、24H1 完成茅台 ...

[Table_StockInfo] 2024 年 08 月 08 日 证券研究报告•2024 年中报点评 买入 （维持） 当前价：1430.69 元 贵州茅台（600519）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 34494 24H1 收入靓丽增长，分红规划提振信心 [Table_Summary 事件：公司 202] 4 上半年实现营业总收入 835 亿元，同比+17.6%，归母净利润 417 亿元，同比+15.9%；其中 24Q2实现收入 370亿元，同比+17.0%，归母净 利润 176 亿元，同比+16.1%；24Q2 收入和利润超市场预期。 茅台酒与系列酒双轮驱动，24H1 收入靓丽增长。1、在外部消费环境疲软的背 景下，公司通过调整品项投放，优化渠道结构等方式从容应对，24H1营业总收 入同比+17.6%，增长韧性超市场预期。2、分产品，24H1茅台酒/系列酒分别实 现收入 686/132 亿元，同比+15.7%/30.5%；其中单 Q2 分别实现收入 289/72 亿元，同比+12.9%/42.5%，24Q2茅台酒实现双位数以上稳健增长，茅台 1935 放量带动系列酒实现高增。3、分渠道，上半年批发 ...

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 总股本/流通股本（亿股）12.56 / 12.56 52 周内最高/最低价 1,866.00 / 1,379.99 第一大股东中国贵州茅台酒厂(集 团)有限责任公司 股票投资评级 个股表现 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 2024 年 8 月 11 日 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非 净利润 834.51/819.31/416.96/359.80 亿 元 ， 同 比 +17.56%/+17.76%/+15.88%/+15.92%。单 Q2 实现营业总收入/营业收 入/归母净利润/扣非净利润 369.66/361.55/176.30/176.05 亿元，同 比+16.95%/+17.31%/+16.10%/+16.06%。 核心要点 Q2 收入利润略超预期，主因系列酒高增长带动，茅台酒维持双位 数稳健增长。公司上半年实现营业总收入/营业 ...

3 19, 909 授资收益 137, 841 16, 904 16, 900 87 46, 502 133 47, 206 272, 700 利润总额 30,532 0 应付票据 0 0 应付账款 4, 665 4, 140 0 111, 007 14.126 87.071 5, 213 79.08 主要财务比率 流动负债合计 16. 6% EBIT增长率 19. 5% 12. 2% 346 16. 8% 74, 734 18, 756 99.576 其他应付款 EPS (按最新股本排序) 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 32, 381 54, 647 2023 2026E 咸长您力 0 营业收入增长率 0 0 346 346 14. 4% 346 归最公司净利润增长率 19. 2% 負債合计 英利您力 246, 432 92.0% 7.988 19.089 52. 6% 294, 384 33. 7% 257, 676 33. 4% 负债和股东权道 355,509 48. 3% 偿债您力 18. 0% 17. 2% 债务权益比 0.2% 波动比率 4. 9 5.3 3.7 4. 1 学运使力 0. ...

[Table_Summary] [Table_Title] Q2 业绩增 16%，规划分红率 75% ——贵州茅台 2024 年中报点评 公司公告 2024 年中报。24H1，公司实现总营收 834.51 亿元，同比+17.56%， 归母净利 416.96 亿元，同比+15.88%。24Q2，公司实现总营收 369.66 亿 元，同比+16.95%，归母净利 176.30 亿元，同比+16.10%。公司公告现金 分红规划，拟 24-26 每年度分配现金红利总额不低于当年实现归母净利的 75%，每年度分两次（年度及中期）实施。 上半年批发渠道收入较快增长，茅台酒稳健、系列酒高增 1）茅台酒收入稳健增长，系列酒收入高增。24H1，公司茅台酒/系列酒分别 实现收入 685.67/131.47 亿元，同比分别+15.67%/+30.51%；24Q2，茅台 酒/系列酒收入分别为 288.60/72.11 亿元，同比分别+12.92%/+42.52%。 2）批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。24H1，公司直销/批发渠道 分别实现收入 337.28/479.86 亿元，同比分别+7.35%/+26.50%；24Q2 ...

[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 联系人:苗欣 Tel:(021)23180000 Email:mx15565@haitong.com 事件。公司发布 2024 半年报：24H1 实现营业总收入 819.31 亿元，同比 +17.8%，归母净利润 416.96 亿元，同比+15.9%；其中 Q2 单季实现营业总 收入 369.66 亿元，同比+17.0%，归母净利润 176.30 亿元，同比+16.1%。 公司同时公告，规划 24-26 年每年度实施两次现金分红，红利总额不低于当 年实现归母净利润的 75%。 公司明确未来 3 年年度分红比例不低于 75%。公司公告，规划 2024-2026 年度每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的 75%，每年度 的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 贵州茅台（600519）公司半年报点评 2024 年 08 月 10 日 [Table_QuoteInfo] -29.99% -23.99% -17.9 ...