公 司 点 评 报 告 ＃相关报告 relatedReport＃ 增持 ( 投资要点 ＃⚫summary 全年收入利润提升，四季度盈利不及预期。 ＃ ①2023 年公司实现营业收入/归母净利 润 / 扣 非 归 母 净利润 136.61/11.22/10.21 亿 元 ， 分 别 同 比 2022 年 +2.47%/+76.06%/+105.29%，分别同比 2021 年-11.41%/-24.55%/-24.58%。②2023Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 47.62/2.89/2.45 亿元，分别 同比 2022 年+8.52%/-20.81%/-25.01%。23Q4 业绩有所下滑主要系 Q4 投资性房地 产计提减值损失。 ⚫ 休闲服饰下滑幅度收窄，儿童服饰恢复增长，直营和加盟增长较好。①分业务看， 2023 年休闲服饰/儿童服饰/其他业务分别实现收入 41.71/93.73/1.17 亿元，分别同比 -2.58%/+4.92%/+0.20%。②分渠道看，线上/直营/加盟/联营/其他分别实现收入 62.28/13.74/57.79/1.63/1.17 亿元，分别同比-3.51% ...

公 司 更 新 报 告 56% 58% 61% 63% 65% 68% 6445 6884 7323 7762 8200 8639 21A 22A 23E 24E 25E 净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情 况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司的董事。 国泰君安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -10% 3% 17% 30% 44% 57% -15% -5% 4% 14% 23% 33% 2023-04 2023-08 2023 ...

| --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 会计年度 2022A | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 经营活动现金流 | 1176 | 1941 | 1999 | 1871 | 2426 | | 净利润 | 610 | 1120 | 1322 | 1474 | 1642 | | 折旧摊销 | 265 | 246 | 208 | 228 | 230 | | 财务费用 | -54 | -159 | -157 | -179 | -208 | | 投资损失 | -12 | -6 | -40 | -33 | -23 | | 营运资金变动 | -546 | -155 | 112 | -236 | 84 | | 其他经营现金流 | 913 | 895 | 555 | 617 | 700 | | 投资活动现金流 | 1867 | 566 | -59 | -69 | -150 | | 资本支出 | 111 | 261 | 121 ...

[Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 | --- | --- | |---------------------------------|------------| | | | | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 5.87 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 6.82/4.80 | | 市盈率（当前） | | | 市净率（当前） | 14.10 1.38 | | 总股本（亿股） | 26.94 | | 总市值（亿元） | 158.14 | | 资料来源：聚源数据 | | [Table_Title] 经营质量提升，货品周转加速 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年报，期内实现营收 136.6 亿元，同比+2.5%；实 现归母净利润 11.21 亿元，同比+76.1%。拟每股派发现金红利 0.3 元。 点评： ⚫ 童装业务增长稳健，直营渠道表现亮眼。分业务看，2023 年公司休闲 装/童装分别实现营收 ...

基本数据 23 年收入 136.6 亿同增 2.5%，归母净利润 11.2 亿同增 76% 公司报告 | 年报点评报告 森马服饰（002563） 证券研究报告 2024 年 04 月 10 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.87 元 目标价格 元 公司发布 23 全年财报，23Q4 收入 47.6 亿同增 8.5%，归母净利润 2.9 亿同 减 21%，扣非归母净利 2.5 亿同减 25%；23 年收入 136.6 亿同增 2.5%，归 母净利润 11.2 亿同增 76%，扣非归母净利 10.2 亿同增 105%； 从终端零售看，23 年公司全系统终端零售同增 3.4%，逐季转好；24Q1 全 系统终端零售同比增长 1.6%，其中森马同减 1.5%，巴拉巴拉同增 3.3%。 线下渠道恢复明显，巴拉巴拉保持稳健增长 分渠道，线上收入 62.3 亿同减 3.5%，加盟收入 57.8 亿同增 10%，直营收 入 13.7 亿同增 19%，联营收入 1.6 亿同减 52%。 23 年毛利率 44%创新高，净利率 8.2%同增 3.6pct 23Q4 净利率 6.1% ...

公司研究丨点评报告丨森马服饰（002563.SZ） [Table_Title] 森马服饰 2023 年年报点评：H2 收入环比改善， 资产质量优化 分析师及联系人 SAC：S0490518020002 SAC：S0490513080003 SAC：S0490524020003 SFC：BQT624 森马服饰（002563.SZ） cjzqdt11111 2024-04-09 公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [Table_Title 森马服饰 2023 2] 年年报点评：H2 收入环比改善， 资产质量优化 公司单 Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 47.6、2.89、2.45 亿元，同比变动 8.5%、 -20.8%、-25%。2023 年累计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 136.6、11.2、10.2 亿 元，同比变动 2.5%、76.1%、105.3%。2023 年公司分红比例为 72%，派息 0.3 元/股，对应 股息率 5.2%。 ⚫ 收入 H2环比改善，加盟、休闲环比改善较多。分渠道，2023H1/H2 主业收入同比-1%/+5%， 其中直营收入同比 ...

[Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 ➢ 风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业 务受阻的风险等。 二、分析师声明： ➢ 事件：4月1日，公司发布2023年年度报告，实现营收136.61亿元（+2.47%），归母净利 润11.22亿元（+76.06%）。其中，Q4实现营收47.62亿元（+8.52%），归母净利润2.89亿 元（-20.81%），基本符合预期。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|-----------------------------|--------|--------|--------------------------|-------|-------|-----------------------------|-------| | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1][21] Core Views - The company has shown significant profit recovery in 2023, with a notable increase in net profit by 76.06% year-on-year, driven by improved gross margins and cost control [4][20] - The company is expected to continue benefiting from positive retail trends in 2024, with an upward adjustment in net profit forecasts for 2024 and 2025 [21] Financial Performance - In 2023, the company achieved a revenue of 136.61 billion yuan, a year-on-year increase of 2.47%, and a net profit attributable to shareholders of 11.22 billion yuan, a year-on-year increase of 76.06% [4][20] - The company's gross margin improved to 44.02%, up 2.72 percentage points year-on-year, attributed to product management reforms and enhanced product offerings [17][20] - The company reported a decrease in inventory by 28.61% year-on-year, with inventory turnover days reduced to 155 days [18][20] Quarterly Performance - Quarterly revenue growth in 2023 showed fluctuations, with Q1 experiencing a decline of 9.29%, followed by positive growth in subsequent quarters [5] - The company’s net profit for Q1 was up 48.85% year-on-year, while Q4 saw a decline of 20.81% [5] Operational Developments - The company established a live-streaming division in 2023, enhancing its digital transformation and operational efficiency [7][20] - As of the end of 2023, the company had opened 70 stores in international markets, including Singapore, indicating a proactive approach to market expansion [7][20] Future Outlook - The company anticipates stable growth in retail performance in early 2024, with increased enthusiasm from franchisees [21] - The report projects earnings per share (EPS) for 2024, 2025, and 2026 to be 0.49 yuan, 0.56 yuan, and 0.64 yuan respectively, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 12 and 10 for 2024 and 2025 [21]

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [1] Core Views - The company has shown a robust performance in 2023, with revenue increasing by 2.47% to 13.66 billion RMB and net profit rising by 76.06% to 1.12 billion RMB, driven by improved operational efficiency and reduced discount rates [8][30] - The children's apparel segment outperformed, with revenue growth of 4.9% to 9.37 billion RMB and a gross margin increase of 4.9 percentage points, while casual wear saw a revenue decline of 2.6% to 4.17 billion RMB [2] - The retail channel growth outpaced wholesale, with direct sales and franchise channels growing by 19.2% and 9.7% respectively, while online sales declined by 3.5% [2] Financial Performance Summary - Revenue for 2023 is projected at 13.66 billion RMB, with a forecasted growth of 10.2% to 15.05 billion RMB in 2024 [7] - Net profit is expected to reach 1.30 billion RMB in 2024, reflecting a year-on-year growth of 15.6% [31] - The gross margin improved to 44.0% in 2023, up by 2.7 percentage points, while the overall expense ratio decreased by 1.1 percentage points [8][39] Future Outlook - The company anticipates continued growth in 2024, supported by a healthy inventory base and enhanced operational efficiency, with net profit projections of 1.30 billion RMB for 2024, 1.46 billion RMB for 2025, and 1.61 billion RMB for 2026 [18][31] - The reasonable valuation range is maintained at 6.70 to 7.10 RMB, corresponding to a PE ratio of 14-15x for 2024 [18][32]

核心观点 森马服饰 002563.SZ 公司研究 | 年报点评 | --- | --- | |--------|-------------------------------| | | | | 施红梅 | 021-63325888*6076 | | | shihongmei@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号： S0860511010001 | | 朱炎 | 021-63325888*6107 | | | zhuyan3@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号： S0860521070006 | | | 香港证监会牌照： BSW044 | 公司主要财务信息 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------|--------|---------------|-------|-------|------- ...