| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,622 | 13,534 | 17,808 | 21,381 | | 增长率（%） | 49.3 | 27.4 | 31.6 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 408 | 504 | 695 | 879 | | 增长率（%） | 85.5 | 23.5 | 38.0 | 26.5 | | 每股收益（元） | 1.02 | 1.26 | 1.73 | 2.19 | | PE | 27 | 21 | 16 | 12 | | PB | 3.8 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | 三只松鼠（300783.SZ）2024 年年报点评 "高端性价比"战略显效，营收重回百亿 2025 年 03 月 31 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报，公司 2024 年实现收入 106.22 亿元，同比 +49.30%；实现归母净利润 4.08 亿元，同比+85.51%；扣非后净利润实现 3.19 亿元，同比+214.33 ...

公司报告 | 年报点评报告 三只松鼠（300783） 证券研究报告 线上/线下分销齐发力，重回百亿规模 事件：2024 年公司收入/归母净利润分别为 106.22/4.08 亿元（同比 +49.30%/+85.51%）；24Q4 公司收入/归母净利润分别为 34.53/0.67 亿元（同 比+36.35%/+32.63%）。 所有品类均有增长，坚果/烘焙占比下降。2024 年三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌 营 收 98.25/7.94 亿 元 ， 同 比 +50.57%/35.03% ， 其 中 24H2 同 比 +32.86%/+14.89% 。 坚 果 / 烘 焙 / 肉 制 品 果 干 / 综 合 / 其 他 品 类 营 收 53.66/15.01/9.61/5.82/20.17/1.94 亿元，同增 40.76%/38.26%/60.19%/66.49% /85.06%/9.83%，坚果/烘焙占比下降 3.07/1.13pct 至 50.52%/14.13%，肉制品 /果干/综合占比同增 0.61/0.57/3.67pct 至 9.05%/5.48%/18.99%。24 年瓜子、 花生、板栗和豌豆销售额超亿， ...

Core Viewpoint - Three Squirrels has successfully achieved its goal of returning to a revenue scale of over 10 billion yuan, with a reported revenue of 10.622 billion yuan for 2024, marking a year-on-year growth of 49.30% and a net profit of 408 million yuan, up 85.51% [1][3][4] Revenue Recovery - After four consecutive years of revenue decline, Three Squirrels has returned to the 10 billion yuan revenue scale, having previously been the first snack company to reach this milestone in 2019 [2][3] - The company aims to achieve a revenue target of 20 billion yuan within three years, as stated by the founder [2] Business Performance - The company reported a significant increase in revenue across various product categories, with nuts contributing 5.366 billion yuan, up 40.76%, and baked goods generating 1.501 billion yuan, growing at 38.26% [3] - The main brand's revenue increased by 50.57% to 9.825 billion yuan, while the children's snack brand, Little Deer Blue, achieved 794 million yuan in revenue, a 35.01% increase [3] Channel Optimization - The revenue from third-party e-commerce platforms accounted for 69.73% of total revenue, reaching 7.407 billion yuan, while offline distribution grew over 80% to 2.641 billion yuan [4] - The company opened 333 offline stores, with 296 of them being national snack stores contributing 346 million yuan in revenue [4] Strategic Focus - Three Squirrels has adopted a "high-end cost-performance" strategy, which has helped the company recover from previous downturns [5][6] - The company has increased its self-produced ratio from 35% in 2022 to 62% in 2024, enhancing its gross margin to 24.25% [6] Global Expansion Plans - To accelerate its global expansion, Three Squirrels plans to issue H-shares and apply for a listing on the Hong Kong Stock Exchange, aiming to enhance its global brand recognition and supply chain [7] - The company has begun to realize overseas sales, amounting to 696,800 yuan, which represents 0.01% of total revenue [6]

来源：海闻社财经 海闻社观察 国际化视野，谁都会说，但重点要看怎么做。 今年消费品特别流行去港股IPO，不管有没在A股上过市的，难融资是客观现实。相比更偏袒制造业资金需求的A 股，今年的港股对消费品的态度比较开放，从卖玩具的到卖奶茶的，新的消费形态都很受港资追捧。 于是，卖零嘴儿的也准备去港交所闯上一闯了。 3月27日，三只松鼠披露了去年全年的年报。报告期内，三只松鼠营业收入达到106.22亿元，同比增长49.30%，时 隔四年重回百亿阵营；净利润4.08亿元，同比增幅85.5%。 在创始人章燎原的带领下，三只松鼠通过早期碾压能力的互联网打法与足够好吃的坚果，风靡大江南北。只用了7 年时间，就成功在A股上市。 很难有创业者如章老板那样对资本运作认知清晰，在大多数创业者还如无头苍蝇般纠结钱与股权分配问题的时 候，章老板已经早早在接触融资了。 成立2个月的公司就拿到IDG 150万美元A轮融资，一般人根本难以想象。 三只松鼠能获得资本青睐，主要是在当时的理念新。公司没有任何经营洁癖，义无反顾拥抱代工拥抱互联网，这 让公司的发展极度顺利。 规模，规模，还是规模。这是三只松鼠发展的核心。 但一招鲜总有折戟的时候，三只 ...

2024 年毛利率24.3%，同比+0.9pct，其中线上/线下渠道毛利率分别为25.5%/21.3%，分别同比 +1.1/0.6pct，线上毛利率提升幅度高于线下，预计主因线上规模效应更为突出，以及线下分销铺市布局 前期货折促销力度可能偏大。销售费用率17.6%，同比+0.2pct，从费用总额角度拆分，平台服务及推广 费同比+57.4%至12.2 亿，在抖音快速放量之际加大平台投放力度。管理费用率2.1%，同比-1.1pct，主 因组织提效，费用端规模效应提升。 分销打开线下市场空间，发行H 股支撑海外拓展。展望2025 年，分销有望带动线下市场拓展，三只松 鼠以"高端性价比"为核心战略切入线下市场，节后淡季若日销提升有望打开线下长期成长空间。当前零 售渠道正在快速变革，硬折扣业态加速发展，松鼠拟收购的爱折扣及爱零食先行布局多品类折扣及量贩 零食业态，爱零食也从量贩零食赛道拓展至多品类折扣。松鼠当前在国内已建设弋江、无为、天津、简 阳等集约基地，在海外的采购与供应链布局持续进行，建设东南亚工厂，发行H 股有力支撑海外供应链 及市场拓展。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+27.2%/ ...

主要观点： 公司发布2024年业绩： 24Q4：营业总收入34.5 亿元（+36.35%），归母净利润0.7 亿元（32.63%），扣非归母净利润0.5 亿元 （229.16%）。 24 年：营业总收入106.2 亿元（+49.30%），归母净利润4.1 亿元（+85.51%），扣非归母净利润3.2 亿 元（+214.33%）。 收入：线下与抖音渠道表现突出 24H2 公司线下/线上营收分别同比增长45.0%/23.6%，线下业务表现好于线上，同期线下业务占比营收 提升3.8pct 至40.2%。分渠道看： 线下：我们预计24Q4 同比增速大于45%，环比Q3 加速。通过推出高端性价比产品，公司分销渠道改革 顺利，经销商接受度较高，带动年货节线下分销增速超过60%，其中坚果礼盒保持30%稳健增长，瓜子 销售额达1 亿。24 全年公司线下分销业务达26.41 亿元，同比增长超80%。 线上：我们预计24Q4 同比增长约25%，其中抖音为线上主要驱动。参考久谦与蝉妈妈数据，24Q4 天 猫/京东/抖音GMV 分别同比增长18.9%/24.6%/71.6%，抖音凭借贾乃亮代言与40 元性价比礼盒， 24Q4GMV ...

◼ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 三只松鼠（300783） 三只松鼠 2024 年报点评：重回百亿营收，分 销业务积极推进 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 7115 | 10622 | 13273 | 17748 | 20410 | | 同比（%） | (2.45) | 49.30 | 24.95 | 33.72 | 15.00 | | 归母净利润（百万元） | 219.79 | 407.74 | 494.57 | 711.72 | 1,107.55 | | 同比（%） | 69.85 | 85.51 | 21.30 | 43.91 | 55.62 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.55 | 1.02 | 1.23 | 1.77 | 2.76 | | P/E（现价&最新摊薄） | 49.22 | 26.53 | 21.88 ...

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 三只松鼠（300783） 三只松鼠 2024 年报点评：重回百亿营收，分 销业务积极推进 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 7115 | 10622 | 13273 | 17748 | 20410 | | 同比（%） | (2.45) | 49.30 | 24.95 | 33.72 | 15.00 | | 归母净利润（百万元） | 219.79 | 407.74 | 494.57 | 711.72 | 1,107.55 | | 同比（%） | 69.85 | 85.51 | 21.30 | 43.91 | 55.62 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.55 | 1.02 | 1.23 | 1.77 | 2.76 | | P/E（现价&最新摊薄） | 49.22 | 26.53 | 21.88 | 15.20 | 9.77 | [Table_Tag] [ ...

供应链持续加大投入。公司深入推进"制造、品牌、零售"一体化布局，围绕"一品一链"供应链战略，持 续推进全球原料直采与全品类供应链集约基地建设强化自主制造能力，实现规模化效应与成本优化。针 对核心大单品，公司在国际上与全球知名企业及农场建立直接合作，在国内从产区基地进行直采。截至 目前，公司已落地华东、北区、西南供应链集约基地，实现核心坚果及零食品类自主生产，自产比例大 幅提升。 加大线下分销和社区折扣业态布局。公司目前的渠道仍以线上为主，而零食水饮大盘以线下为主，且零 食中非品牌产品占比较高，公司有望通过渠道适配、经营体的快速市场洞察和高效的供应链实现突破， 抢占更多市场份额。线下零售业态发生深刻变革，自有品牌产品为重要发展方向，公司具备多年的零售 制造经验，且通过并购爱折扣等布局下游渠道，竞争优势更强。 品类结构持续优化，加大零食饮料占比。公司坚持全品类运营，从坚果零食拓宽制乳饮等。坚果方面打 造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、腰果、坚果乳等超 20 款亿级大单品，推出终端竞争力强 的籽坚果产品，其中瓜子、花生、板栗和豌豆四大籽坚果单品销售额均已超亿元。目前肉食、手撕面包 及蛋黄酥工厂已全面投产，未来 ...

Core Insights - The company reported a revenue of 10.622 billion yuan for the year 2024, representing a year-on-year growth of 49.30% [1] - The net profit attributable to shareholders was 408 million yuan, an increase of 85.51% year-on-year, while the net profit excluding non-recurring items reached 319 million yuan, up 214.33% [1] - A cash dividend of 1.25 yuan per 10 shares (including tax) is proposed for all shareholders [1] Product Strategy - The company is accelerating the launch of snack products to build a "full-category" product matrix under the "high-end cost performance" strategy, with over 1,000 new SKUs launched in 2024 [2] - The core category of nuts generated revenue of 5.366 billion yuan, a year-on-year increase of 40.76%, accounting for 50.52% of total revenue [2] - The company is expanding its multi-brand matrix, with the infant food brand "Little Deer Blue" achieving revenue of 794 million yuan, representing 7.48% of total revenue [2] Sales Channels - Online channels continue to show strong performance, with revenue of 7.407 billion yuan in 2024, a year-on-year growth of 49.60%, accounting for 69.73% of total revenue [3] - The Douyin channel contributed 2.188 billion yuan, growing 81.73% year-on-year, while Tmall and JD contributed 1.937 billion yuan and 1.340 billion yuan, growing 11.45% and 11.95% respectively [3] - Offline distribution is officially ramping up, with offline channel revenue reaching 3.215 billion yuan, a year-on-year increase of 48.62%, accounting for 30.27% of total revenue [3] Profitability and Financial Metrics - The company achieved a gross margin of 24.25%, an increase of 0.92 percentage points year-on-year, driven by scale effects and improved supply chain efficiency [4] - The net profit margin improved to 3.84%, up 0.75 percentage points year-on-year, indicating significant enhancement in profitability [4] - The company adjusted its profit forecasts for 2025-2027, expecting net profits of 537 million yuan, 747 million yuan, and 972 million yuan respectively, with corresponding EPS of 1.34, 1.86, and 2.42 yuan [4]