【海通传媒】汤姆猫：AI智能语音机器人已完成打样工作，移动端产品受益于APPLovin等海外新流量平台，持续 重点推荐 公司具备全球4亿C端月活用户，IP形象和ChatGPT交互特点具有较高的契合度，23年以来，公司持续推动自有IP形 象在AI应用方向探索，并取得持续进展。 目前公司与西湖心辰联合打造的"汤姆猫情感陪伴垂直模型"已投入使用。 该垂直模型通过训练汤姆猫这一IP角色独特的人物设 【海通传媒】汤姆猫：AI智能语音机器人已完成打样工作，移动端产品受益于APPLovin等海外新流量平台，持续 重点推荐 公司具备全球4亿C端月活用户，IP形象和ChatGPT交互特点具有较高的契合度，23年以来，公司持续推动自有IP形 象在AI应用方向探索，并取得持续进展。 目前公司与西湖心辰联合打造的"汤姆猫情感陪伴垂直模型"已投入使用。 该垂直模型通过训练汤姆猫这一IP角色独特的人物设定、聚焦于儿童陪伴领域的语料及特有声音等，目前已具备 鲜明的IP拟人化交互特征。 此外接入"汤姆猫情感陪伴垂直模型"后，公司 AI 智能语音机器人产品已成了产品打样工作，未来有望对外销售， 实现公司IP内容的多元化变现。 公司旗下的游戏产 ...

水泥行业观点更新 近期多地工信部门集中发布水泥熟料产能公示公告，涉及多个水泥熟料项目技改升级及补齐产能，同时第三轮中 央环保督察过程中也发现区域减量替代弱化为等量替代，对水泥企业超产问题责令整改。 11月新版水泥产能置换政策出台，取消以窑径为依据的产能核定，推动备案与实际产能统一，对实际产能大于备 案产能的产线，需补齐备案、环评等手续，为市场更为关注的限制超产政策奠定基础，有利推动行业供给的实 水泥行业观点更新 近期多地工信部门集中发布水泥熟料产能公示公告，涉及多个水泥熟料项目技改升级及补齐产能，同时第三轮中 央环保督察过程中也发现区域减量替代弱化为等量替代，对水泥企业超产问题责令整改。 11月新版水泥产能置换政策出台，取消以窑径为依据的产能核定，推动备案与实际产能统一，对实际产能大于备 案产能的产线，需补齐备案、环评等手续，为市场更为关注的限制超产政策奠定基础，有利推动行业供给的实质 收紧。 Q4以来华东等地水泥价格推涨落实较好，有望推动企业盈利加速修复。 当前多数企业仍为长期破净状态，估值角度（按19日收盘价计算），【海螺水泥0.75xPB】、【华新水泥 0.97xPB】、【塔牌集团0.78xPB】、【上 ...

【小熊团队】英伟达FY25Q3业绩点评：业绩基本符合预期 最差的季度已过！轻舟已过万重山！ FY25Q3业绩基本符合预期。 英伟达FY25Q3实现收入350.82亿元，同比+94%、环比+17%，市场预期350亿。 实现净利润193.09亿元，同比+109%、环比+16%；实现EPS 0.78美元，同比+111%、环比+16%，从业绩指引来 看，英伟达指引FY25Q4收入37 【小熊团队】英伟达FY25Q3业绩点评：业绩基本符合预期 最差的季度已过！轻舟已过万重山！ FY25Q3业绩基本符合预期。 英伟达FY25Q3实现收入350.82亿元，同比+94%、环比+17%，市场预期350亿。 实现净利润193.09亿元，同比+109%、环比+16%；实现EPS 0.78美元，同比+111%、环比+16%，从业绩指引来 看，英伟达指引FY25Q4收入375亿美金（±2%），市场预期（380亿美金）。 数据中心业务：FY25Q3实现收入307.71亿元，同比+112%、环比+17%，其中，约50%收入来自云厂商，其余收入 来自消费互联网和企业客户。 其中，计算（Compute）业务收入276.44亿美金，同比+132 ...

【广发通信】英伟达FY25Q3：供不应求、B系列有望超预期，继续看好AI产业 核心观点： 1）NV明确表示H和B系列均供不应求（而非需求不足），因此投资AI的最核心逻辑仍未改变； 2）此前预计B系列Q4创收数十亿美元，目前看将超预期； 3）AI仍在加速推进，A股光模块仍值得超配，# 继续推荐中际旭创/新易盛/天孚通信。 # 收入、利润超预期 FY25Q3收入350 【广发通信】英伟达FY25Q3：供不应求、B系列有望超预期，继续看好AI产业 核心观点： 1）NV明确表示H和B系列均供不应求（而非需求不足），因此投资AI的最核心逻辑仍未改变； 2）此前预计B系列Q4创收数十亿美元，目前看将超预期； 3）AI仍在加速推进，A股光模块仍值得超配，# 继续推荐中际旭创/新易盛/天孚通信。 # 收入、利润超预期 FY25Q3收入350.8亿美元，qoq+16.8%，市场预期332.5亿，公司此前指引325亿；经营性现金流176.3 亿，qoq+21.7%； 非GAAP毛利率75.0%，公司此前指引75%±0.5 pct，市场预期75.04%；非GAAP净利润200.1亿，市场预期185.6亿； 股票回购+股息返还112 ...

【华泰海外科技】英伟达 FY25Q3财报：业绩虽好但不够好，引盘后一度跌逾5% 英伟达今早于盘后发布FY25Q3财报，股价盘后一度跌逾5%，我们认为：1）尽管业绩和指引均超一致预期， 但市场对Q4指引不太买账；2）demand 虽高于supply， whichwas supposed to bea nice problemto have but 或将抑制数 据中心营收进一步放量；加上 3）本季度毛利率也下滑；4） 【华泰海外科技】英伟达 FY25Q3财报：业绩虽好但不够好，引盘后一度跌逾5% 英伟达今早于盘后发布FY25Q3财报，股价盘后一度跌逾5%，我们认为：1）尽管业绩和指引均超一致预期， 但市场对Q4指引不太买账；2）demand 虽高于supply， whichwas supposed to bea nice problemto have but 或将抑制数 据中心营收进一步放量；加上 3）本季度毛利率也下滑；4）此前一天股价也出现抢跑上涨等。 FY25Q2营收350.8亿美元，yoy+94%，超过预期的332.5亿美元，但对比之前有所放缓；non-GAAP EPS 0.81美 元，超过预期的0.74 ...

【快手观点：四季度gmv指引低于买方预期，全年利润符合预期】 在国补政策支持下，GMV放缓会有一定的缓解，但长期直播电商的结构性趋弱还有待观测。 长期看广告收入上调空间更多来自于宏观的改善。 从长线看，直播电商的商户精力可能仍然在迁徙至其他平台，但目前有一定改善，25年会是常态化发展的复苏， 但增速还是放缓的。 从中短期看，4Q到1H25国补期间，快手做的 【快手观点：四季度gmv指引低于买方预期，全年利润符合预期】 在国补政策支持下，GMV放缓会有一定的缓解，但长期直播电商的结构性趋弱还有待观测。 长期看广告收入上调空间更多来自于宏观的改善。 从长线看，直播电商的商户精力可能仍然在迁徙至其他平台，但目前有一定改善，25年会是常态化发展的复苏， 但增速还是放缓的。 从中短期看，4Q到1H25国补期间，快手做的相关大促活动不错，尤其是消费电子和家居品类，电商基本面存在一 定的改善机会。 从估值和资金面看，对比腾讯和阿里明年的pe14/9倍，快手目前是9-10x，25年9-10%的预期增速；阿里25财年11% 增速（利润有不确定性），腾讯10%增速有稳定利润释放，但是广告增速慢于快手。 【3Q和4Q基本面点评】 ...

【海通化工刘威/孙维容团队】亚香股份：美国商务部对自中国进口的香兰素反补贴初裁税率27.33%；亚香股份 1000吨香兰素将进行试生产 11月12日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua ChemicalImportand Export Co.， Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。 美国商务部预计将于202 【海通化工刘威/孙维容团队】亚香股份：美国商务部对自中国进口的香兰素反补贴初裁税率27.33%；亚香股份 1000吨香兰素将进行试生产 11月12日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua ChemicalImportand Export Co.， Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。 美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 本案涉及美国海关编码2912.41.0000和2912.42.0000项下产品。 根据第一材智及食品研发与生产公众号，目前香兰素全球市场年消费量超过2万吨，其中以丁香酚、阿魏酸等天然 ...

【民生计算机】重视城市更新带来的机遇 事件概述：11月18日参观调研中国建筑科技展。 李强表示，城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。 城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。 要把改善民生和扩大内需结合起来，加强各方面协同合作，推进规划创新，完善标准规范，加大好房子建设政策 支持力度，抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造，改 【民生计算机】重视城市更新带来的机遇 事件概述：11月18日参观调研中国建筑科技展。 李强表示，城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。 城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。 要把改善民生和扩大内需结合起来，加强各方面协同合作，推进规划创新，完善标准规范，加大好房子建设政策 支持力度，抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造，改善人居环境。 政策高度重视，千亿级别投入重点支持城市更新等领域。 在10月8日的国新办新闻发布会上，发改委主任郑栅洁指出，经过梳理，城市更新等领域增量资金需求较大：1） 在提前下达明年部分"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划当中，优先支持一批城市更新重点项目。 2023 ...

林荣雄-半导体有可能成为下一个汽车么？ 从10月14日改群名为"震荡思维买科创(技)"之后，最近这段时间一直在坚定以半导体为核心的科技科创领域主线迹 象开始明显，回过头来看这波对于半导体行情判断还是准确的。 即便过程存在波动，我们并未修正自这一判断。 当然，对于过去一段时间半导体行情明显占优，前期有"海外映射"的逻辑，中期有科创50ETF神助攻，后期则主 林荣雄-半导体有可能成为下一个汽车么？ 从10月14日改群名为"震荡思维买科创(技)"之后，最近这段时间一直在坚定以半导体为核心的科技科创领域主线迹 象开始明显，回过头来看这波对于半导体行情判断还是准确的。 即便过程存在波动，我们并未修正自这一判断。 当然，对于过去一段时间半导体行情明显占优，前期有"海外映射"的逻辑，中期有科创50ETF神助攻，后期则主要 由于"自主可控和国产替代"的情绪推动。 在此，我想尝试性地提出"半导体是下一个汽车"的产业判断。 对于半导体这块我肯定不是专业人士，也只是抛砖引玉，请益方家。 从产业赛道的角度，通常我们对产业爆发的关注会放在两个层面：1、需求侧的爆发；2、供给侧的异变。 在过去几年，新能源汽车产业发生翻天覆地的变化：从感 ...

英伟达的业绩非常亮眼，第三财季营收和EPS均超出预期，Q4 FY25预计收入约为375亿美元（超出预期15亿美 元）。 黄仁勋：对 Hopper 的需求和对正在全面生产的 Blackwell的期待令人难以置信。 黄仁勋：在价值数万亿美元的数据中心现代化完成之前，不会有消化期，预计这将需要大约四年时间…公司计划 在这一增长中发展壮大。 < 英伟达的业绩非常亮眼，第三财季营收和EPS均超出预期，Q4 FY25预计收入约为375亿美元（超出预期15亿美 元）。 黄仁勋：对 Hopper 的需求和对正在全面生产的 Blackwell的期待令人难以置信。 黄仁勋：在价值数万亿美元的数据中心现代化完成之前，不会有消化期，预计这将需要大约四年时间…公司计划 在这一增长中发展壮大。 黄仁勋：AI 正在改变每个行业、公司和国家。 企业正在采用代理AI来彻底改变工作流程。 随着物理AI的突破，工业机器人的投资也在激增。 各国已经意识到发展本国AI和基础设施的重要性。 英伟达确认BlackwellAI GPU第四季度的出货将超过之前估计的"数十亿美元"。 CFO预计一旦Blackwell产量增加，NVIDIA预计毛利率将回升至70 ...