王首席4月策略：市场下跌调整逻辑再现，第一，从国内看目前预披露和已披露合计占深沪65%，接近2/3，我看到 的业绩数据，整体盈利能力同比下滑23%，已经披露的公司整体同比下滑3%，这点看，很多暴雷公司的业绩还没 公布，应该集中在4月份。 第二，从国际看，老美已经又新加一批实体清单，3月31日实施。 另外，4月2日，老美新一轮上调关税实施，去年4季度抢出口的好数据已经成为过去时，未来一段时间对我国工业 外贸出口打击影响开始显现。 我们924和118的股市和财政的刺激政策作用已经趋弱。 综合目前国内外公开信息看，4月大跌概率很大，很有可能要补掉3087点的缺口，至少有200点左右的调整空间， 回避风险是目前的最优策略。 业绩支撑是估值修复和前期上涨逻辑主要体现，今年没有α只有β的观点去年底我已经提出。 第二，从国际看，老美已经又新加一批实体清单，3月31日实施。 另外， 王首席4月策略：市场下跌调整逻辑再现，第一，从国内看目前预披露和已披露合计占深沪65%，接近2/3，我看到 的业绩数据，整体盈利能力同比下滑23%，已经披露的公司整体同比下滑3%，这点看，很多暴雷公司的业绩还没 公布，应该集中在4月份。 业绩支撑 ...

Summary of Conference Call Notes Industry or Company Involved - The discussion revolves around the broader market trends and specific sectors such as environmental protection, military industry, non-ferrous metals, electronics, banking, and home appliances [3]. Core Points and Arguments - The market is currently experiencing risk signals from several broad-based indices, indicating potential volatility and adjustments ahead, suggesting a cautious but not overly pessimistic approach [1][2]. - The all-weather timing model has not yet signaled a bottoming out or bullish trend, indicating the necessity to remain observant and wait for a turning point [2][3]. - Technically, the market is in a significant daily oscillation phase, with some sectors showing signs of a 30-minute level divergence, which could indicate a potential bottom if a new 30-minute central oscillation can be established [3]. - The style rotation model indicates a convergence in market styles, suggesting that large-cap stocks may outperform in the near future, consistent with trends observed in April 2024 and beyond [3]. Other Important but Possibly Overlooked Content - There is a cautionary note regarding the risk of historical data models failing to adapt to market changes, highlighting the importance of being aware of potential model limitations [4].

【申万互联网传媒+海外科技】AI云计算新范式：规模效应+AI Infra+ASIC芯片 ＃ 不仅是需求侧、我们更关注中长期竞争！ 此前我们已发布阿里云金山云腾讯AI/博通 Meta 谷歌深度，云需求上 行市场共识，但格局和利润率仍有分歧。 Deepseek和潞晨科技的争议揭示aiinfra对利润率的影响＃3）中长期供给侧-算力自主化： 海外ASIC芯片趋势启示。 # 内容亮点： 1.详解互联网云成本结构、AI infra能力和asic芯片架构， 2.更全面的视角：打通芯片-云计算-模型-应 用多环节，美国/中国云厂和asic芯片对照。 ＃ 推荐 ：（1）互联网云计算：腾讯控股，阿里巴巴，金山云；谷歌、微软、META、亚马逊；（2）ASIC辅助设 计：博通。 ＃ 不仅是需求侧、我们更关注中长期竞争！ 此前我们已发布阿里云金山云腾讯AI/博通 Meta 谷歌深度，云需求上 行市场共识，但格局和利润率仍有分歧。 核心结论-我们看好互联网云计算的三大竞争优势AI时代放大：相比传统云，AI云计算出现新范式：＃1）需求侧- 更强的规模效应： 更高的初始投入、更高的算力利用率要求。 互联网资金优势明显；客户多+自有场景丰富 ...

全球一周大事前瞻 | | | | | | - Free of the beared a | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 周一 周二 3月31日 4月1日 | 周三 4月2日 | 周四 周五 4月3日 4月4日 | 周六 4月5日 | 周日 4月6日 | | 本 | ·数据方面,关注美国3月非农就业和PMI、中国3月PMI、欧元区3月CPI等。 | | | | | | 問 | ·事件方面,特朗普称计划于4月2日实施对等关税,关注周五美联储主席鲍威尔讲话。 | | | | | | 看 | ·财报方面,关注赛力斯、贵州茅台、海天味业、石头科技、万科A等。 | | | | | | 点 | | | | | | | | 9:30 中国3月制造 9:45 中国3月财新 | | 清明节假期 | | | | | 业/非制造业采购 制造业采购经理 | | | | | | | 经理人指数(PMI) 人指数(PMI) | | | | | | E | | | | | | | 内 | | | | | | | 发 | 20:00 德国三月消 16:00 欧元区3月 20:15 美国3 ...

公司公布24年业绩：收入91.08亿元，YoY+16.5%；归母净利润20.90亿 元，YoY+34.9%，经调整经营性净利润 23.19亿元，YoY+18.8%，业绩好于我们预期，主要因核心品种稳健增长及联营公司收益增长。 【中金医药】三生制药（1530.HK）2024年报点评：全年业绩超预期，创新产品进入收获期 公司公布24年业绩：收入91.08亿元，YoY+16.5%；归母净利润20.90亿 元，YoY+34.9%，经调整经营性净利润 23.19亿元，YoY+18.8%，业绩好于我们预期，主要因核心品种稳健增长及联营公司收益增长。 核心品种稳健增长，优势地位稳固。 根据公告，特比澳2024 【中金医药】三生制药（1530.HK）2024年报点评：全年业绩超预期，创新产品进入收获期 2024年公司完成多项 license-in合作：1）与翰宇药业达成GLP-1（减重）合作并完成III期患者 入组；2）与海和药业 达成口服紫杉醇合作并实现晚期胃癌获批上市，正推进乳腺癌三期；3）克立福替尼与东阳光药达成合作，已进入 FLT3-ITD突变AML三期临床，预计2027年获批上市；4）与映恩生物达成HER2 ADC ...

【西部 张欣劼】基建提速开始有迹可循，强烈看好水泥‼ 3月份有水泥公司反馈重点工程开始提速，在手两年的老项目开始动工。 重点基建工程普遍表示开工乐观。 重点基建工程普遍表示开工乐观。 整体上，3月份水泥产量降幅继续收窄，3月下旬开始长三角同比或持平。 今年【强烈看好水泥】，核心是看好今年需求超预期：基建发力、地产企稳，数据有望逐步验证。 地产开工虽仍在下滑，但100城三线城市拿地面积已连续两月回正，有望带动开工企稳。 供给端给了很好的赔率，向下风险小。 涨价背景下，一季度、甚至上半年业绩可期。 整体上，3月份水泥产量降幅继续收窄，3月下旬开始长三角同比或持平。 今年【强烈看好水泥】，核心是看好今年需求超预期：基建发力、地产企稳，数据有望逐步验证。 地产开工虽仍在下滑，但100城三线城市拿地面积 【西部 张欣劼】基建提速开始有迹可循，强烈看好水泥‼ 3月份有水泥公司反馈重点工程开始提速，在手两年的老项目开始动工。 叠加高切低，这个阶段相对收益也可期。 关注：水泥涨价弹性天山股份、华润建材科技，龙头海螺水泥、华新水泥。 化债政策有望加码，建筑央企中国铁建、中国交建、中国建筑、四川路桥等。 ...

【长江传媒】GPT-4o原生图像功能引发热潮 GPT-4o原生图像功能引发热潮，重视AIagent/AI玩具/AI游戏等投资机会 GPT-4o原生图像生成功能上线，全量开放引发热潮。 GPT生成图片时不再需要单独调用DALL-E3模型，还具备更好的文本渲染能力、增强的上下文理解能力、强大的 指令遵循能力和支持多样化风格多重优势。 泡泡玛特业绩持续超预期+25年 【长江传媒】GPT-4o原生图像功能引发热潮 注重AIAgent/AI玩具/游戏投资机会。 GPT-4o原生图像功能引发热潮，重视AIagent/AI玩具/AI游戏等投资机会 GPT-4o原生图像生成功能上线，全量开放引发热潮。 GPT生成图片时不再需要单独调用DALL-E3模型，还具备更好的文本渲染能力、增强的上下文理解能力、强大的 指令遵循能力和支持多样化风格多重优势。 泡泡玛特业绩持续超预期+25年高指引，背后来自从玩具（盲盒）定位切换为IP公司转换（毛绒/积木其他品类大放 异彩），带动对传媒IP公司关注，果麦文化/上海电影周五涨停。 AI应用落地（增收）是25年确定性投资机会。 此前受制于模型能力和高成本国内AI应用处于摸索状态，DS带来技术平 ...

# 穿透性观点： 果麦文化是一家以"AI技术 + 影视IP"双轮驱动的成长性公司，预计未来在AI校对王降本增效重塑出 版业以及《三国的星空》强IP动画电影的双重催化下，25年收入增速将达40%。 【浙商传媒互联网冯翠婷】重点推荐：果麦文化：25年两大催化，AI校对王和《三国的星空》【果麦主投主控 光 线传媒参投参与制作+主导发行】 # 预期点与驱动因素： 超预期点在于AI技术与影视IP的双重突 AI校对王通过优化出版行业"三审三校"流程，降低校对成本，提升效率，有望打开50亿元以上的潜在市场。 动画电影方面，《三国的星空》作为主投主控的动画大电影，有望对标《长安三万里》实现票房突破，为公司带 来显著利润弹性。 短期催化剂包括AI校对王的商业化进展、电影定档及票房表现，以及经典书或IP衍生品的上线。 【浙商传媒互联网冯翠婷】重点推荐：果麦文化：25年两大催化，AI校对王和《三国的星空》【果麦主投主控 光 线传媒参投参与制作+主导发行】 # 穿透性观点： 果麦文化是一家以"AI技术 + 影视IP"双轮驱动的成长性公司，预计未来在AI校对王降本增效重塑出 版业以及《三国的星空》强IP动画电影的双重催化下，25年收入 ...

【中信医药】康方生物2024年报简评 整体业绩：2024年总收入为 21.24亿元，同比-53%，这部分主要是基于授权费用的减少，本年度从SUMMIT收到的授 权费用为1.22亿元。 2024年公司录得扣除分销成本后的商业销售收入总额为人民币20.02亿元，同比+24.88%。 两款核心IO双抗持续推进的3期临床： 1卡度尼利：①联合chemo vs 替雷利珠+chemo治疗1L PD-L1- NSCLC；②对比舒格利单抗用于同步/序贯放化疗后进 展的NSCLC；③联合AK109+chemo用于IO+chemo治疗失败的胃癌；④肝癌辅助治疗（入组已完成）；⑤联合仑伐替 尼和TACE治疗中晚期uHCC。 2依沃西国内：①联合chemo vs 度伐利尤单抗+chemo治疗1L胆道癌；②联合AK117 vs K药治疗1L PD-L1+ HNSCC； ③联合chemo治疗1L PD-1L- TNBC；④联合chemo治疗1LCRC；⑤联合chemo治疗1L胰腺癌。 3依沃西全球：①HARMONi：EGFR-TKI经治的EGFRmNSCLC（已完成入组）； ②HARMONi-3：联合chemo vs K药 +chemo ...

【国金电新】运达股份24FY年报点评：资产减值收窄，新签订单大幅增长 事件：2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收222亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润4.65亿 元，同比增长12.2%。 其中Q4营收83亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长21.5%。 点评如下： # 风机业务盈利承压、看好年内逐步修复。 2024年公司实现风电业务收入180.5亿元，同比增长12.8%，风机毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要受前 期中标的低价订单逐步交付影响，2024年公司风机平均销售单价1554元/kW，同比下降18%。 考虑到行业中标均价在2024年企稳且在Q4小幅反弹，我们看好公司25年风机业务盈利逐步实现修复。 其中Q4营收83亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长21.5%。 点评如下： # 风机业务盈利承压、看好年内逐步修复。 【国金电新】运达股份24FY年报点评：资产减值收窄，新签订单大幅增长 事件：2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收222亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润4.65亿 ...