从用户端反馈来看，粉笔系列AI产品销量不错。 盈利增长原因：主要得益于门店网络持续扩张带动收入增加约6.96亿至11.7 【方正社服】绿茶&粉笔业绩预告 绿茶：预计25年收入/经调整净利润同比分别增长31.4%~45.1%/33.2%~47.4% 事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年度净利润约为4.6亿至5.08亿元，同比增长31.4%至45.1%；经调整净 利润预计为4.81亿至5.32亿元，同比增长33.2%至47.4%。 盈利增长原因：主要得益于门店网络持续扩张带动收入增加约6.96亿至11.74亿元，以及经营效率提升改善门店盈 利能力等。 粉笔：预计25年收入/经调整净利润同比下滑分别不多于4.8%/25.5% 事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年收入不少于26.56亿元，同比下滑不多于4.8%，主要系行业竞争加剧 导致培训服务及图书的销量下跌；经调整净利润不少于2.7亿元，同比下滑不多于25.5%，主要系收入减少。 【方正社服】绿茶&粉笔业绩预告 绿茶：预计25年收入/经调整净利润同比分别增长31.4%~45.1%/33.2%~47.4% 事件：公司发布2025年业绩预告，预 ...

市场应该重点关注下游可传导价格的产品，比如氧化锆粉体、氧化锆瓷块，最利好的就是爱迪特（主产瓷块，参 股粉体公司）、国瓷材料（粉体瓷块一体化）。 价差80倍，东曹粉体的氧化钇成本已经超过了终端产品售价，涨价是100%的事情。 价差80倍，东曹粉体的氧化钇成本已经超过了终端产品售价，涨价是100%的事情。 氧化钇海内外价差80倍，历史罕见，短期中日对立基本无反转可能。 氧化钇海内外价差80倍，历史罕见，短期中日对立基本无反转可能。 市场应该重点关注下游可传导价格的产品，比如氧化锆粉体、氧化锆瓷块，最利好的就是爱迪特（主产瓷块，参 股粉体公司）、国瓷材料（粉体瓷块一体化）。 ...

出口链：关税变化利于终端销售，海外产能依然具有超额优势 对等&芬太尼关税无效最高法院宣布Trump基于《国际紧急经济权利法》（IEEPA）的全球对等关税与芬太尼关税 无效。 Trump宣布2月24日执行150天税率为10%的商品临时进口关税。 终端价格利好&竞争格局稳定无论家居或非家居品类关税整体看均有所下降，对应终端价格有望下调，利于出口 需求。 从竞争维度看，家居品类国内与东南亚关税差距小幅收窄（10%），非家居品类东南亚超额优势未变，综合竞争 环境预期稳定。 跨境电商成本将有直接优化轻工中大件跨境电商供应链东南亚转移比例多在50%-80%之间，本次国内关税降低 10%将直接降低龙头成本。 投资建议：本次政策变动对产业链整体需求利好，其中跨境电商成本优化最为直接，建议关注致欧科技、恒林股 份，其他建议关注保温杯、塑料制品等非家居品类赛道龙头。 出口链：关税变化利于终端销售，海外产能依然具有超额优势 对等&芬太尼关税无效最高法院宣布Trump基于《国际紧急经济权利法》（IEEPA）的全球对等关税与芬太尼关税 无效。 Trump宣布2月24日执行150天税率为10%的商品临时进口关税。 政策变动对不同品类关税 ...

泡泡玛特|春节更新&持续推荐 根据观察今年春节门店客流、买单排队热度高于往年，❶区域性特色快闪丰富，包括北京apm的SP与小马宝莉快 闪、上海中环广场小野美好药店快闪、上海BFC与青岛万象城的POPBakery快闪。 ❷叠加马力全开、星星人、labubu十周年等新品发售，并且其他经典款补货也充分，线下即买即得的体验提升。 ❸泰国曼 泡泡玛特|春节更新&持续推荐 麦当劳×DIMOO联名热度高-持续转化新粉丝。 春节门店高景气持续-看好Q1与全年高增。 春节门店高景气持续-看好Q1与全年高增。 根据观察今年春节门店客流、买单排队热度高于往年，❶区域性特色快闪丰富，包括北京apm的SP与小马宝莉快 闪、上海中环广场小野美好药店快闪、上海BFC与青岛万象城的POPBakery快闪。 ❷叠加马力全开、星星人、labubu十周年等新品发售，并且其他经典款补货也充分，线下即买即得的体验提升。 ❸泰国曼谷新店开业。 MOLLY子系列持续开发+新IP发布。 在SPACEMOLLY、ROYALMOLLY、BabyMolly之外，MOLLY开发出第四个子系列AngryMolly，持续证明单IP的延 展能力。 此外近期官宣新IPMe ...

二、恶化期，访华结束后，按照特朗普的性格，很可能存在"反悔"操作（参考2019PhaseI协议后），此时特朗普可 能通过法案大礼包（类似大美丽法案的综合法案）形式将关税相关的法案纳入其中，此时风险偏好可能出现180° 的转向和恶化，这或发生在5月底6月初； 三、TACO期，中期选举前特朗普不会真的落地关税，但需要确立关税的合法性（通过立法彻底确定），并借此逼 出宽松的财政政策（在大法案包中，例如关税分红）和货币政策（让Warsh给更多降息），这或发生在26Q3。 二、恶化期，访华结束后，按照特朗普的性格，很可能存在"反悔"操作（参考2019PhaseI协议后），此时特朗普可 能通过法案大礼包（类似大美丽法案的综合法案）形式将关税相关的法案纳入其中，此时风险偏好可能出现18 向前看，这150天内（2026.2.24-7.24）特朗普的贸易政策可能经历几个阶段： 一、缓和期，交易叙事聚集在特朗普访华和中美谈判上，此时市场风险偏好仍处于改善路径上，但越临近访华， 市场交易"卖现实"的概率越大； 向前看，这150天内（2026.2.24-7.24）特朗普的贸易政策可能经历几个阶段： 一、缓和期，交易叙事聚集在特朗普访 ...

事件背景： 关税被判无效后特朗普有哪些后手？ 一、当地时间2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施 缺乏明确法律授权。 二、同日，美国总统特朗普表示，他将签署一项命令，依据美国《1974年贸易法》第122条，在目前已经征收的常 规关税基础上，额外对全球商品加征10%的关税。 一、当地时间2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施 缺乏明确法律授权。 特朗普关税工具箱里到底有什么？ 二、同日，美国总统特朗普表示，他将签署一项命令，依据美国《1974年贸易法》第122条，在目前已经征收的常 规关税基础上，额外对全球商品加征10%的关税。 此前我们在特朗普的美国梦系列第一篇中就已总结，美国对外关税水平的调整主要可以借助三类工具：六种行政 行动、国会立法以及条约谈判或终止。 特朗普关税工具箱里到底有什么？ 此前我们在特朗普的美国梦系列第一篇中就已总结，美国对外关税水平的调整主要可以借助三 关税被判无效后特朗普有哪些后手？ 事件背景： ...

板块逻辑已实质性从单一"地产基建贝塔"切换为"内需更新底座+出海阿尔法"双轮驱动。 工程机械处于8-12年自然更新周期，非洲与拉美市占率分别升至49%与38.2% 工程机械板块当前正处于第三轮完整周期的上行初期，市场核心关注点聚焦于2026年作为新五年规划开局之年与 8-12年自然更新周期叠加的爆发力。 板块逻辑已实质性从单一"地产基建贝塔"切换为"内需更新底座+出海阿尔法"双轮驱动。 尽管面临部分区域关税扰动，但中国企业在非美市场加速突围，2020-2024年间在非洲、拉美市占率分别升至49% 与38.2%，年均提升约5pct，且液压系统（成本占比超30%）的自主可控进一步夯实盈利弹性。 当前具备同比、环比双重低基数优势，需密切关注2026年一季度数据超预期的可能性，以验证新旧动能转换下的 业绩兑现。 尽管面临部分区域关税扰动，但中国企业在非美市场加速突围，2020-2024年间在非洲、 工程机械处于8-12年自然更新周期，非洲与拉美市占率分别升至49%与38.2% 工程机械板块当前正处于第三轮完整周期的上行初期，市场核心关注点聚焦于2026年作为新五年规划开局之年与 8-12年自然更新周期叠加的爆发力。 ...

马年春节旅游数据第二弹【申万零售社服】 【湖北】 （数据来源：中国旅游报） 2.15-2.20，全省A级旅游景区累计接待游客1502.41万人次，较2025年同比增长12.41%。 【四川】 （数据来源：中国旅游报） 截至2月20日15时，当日全省统计的873家A级景区接待游客800.73万人次、门票收入7944.27万元，与2025年大年初 四同口径相比分别增长16 马年春节旅游数据第二弹【申万零售社服】 【湖北】 （数据来源：中国旅游报） 2.15-2.20，全省A级旅游景区累计接待游客1502.41万人次，较2025年同比增长12.41%。 【四川】 （数据来源：中国旅游报） 截至2月20日15时，当日全省统计的873家A级景区接待游客800.73万人次、门票收入7944.27万元，与2025年大年初 四同口径相比分别增长16.06%、9.8%。 【山东】 （数据来源：中国旅游报） 2月20日，全省监测的134家4A级及以上景区共接待游客217.30万人次，同比增长9.2%；共实现门票收入4801.48万 元，同比增长9.3%。 春节假期前六天，全省监测的山水风光类景区接待游客144.72万人次，同比增 ...

【市场追踪】关税违法，然后呢？ 美国最高法院裁定特朗普在IEEPA下征收的关税违法。 特朗普的应对：使用122条款对全球加征10%的临时性关税（150天内）进行过渡，最终切换到301调查征税框架 （更永久、所受限制更少）。 【特朗普还能不能"申诉"？ 最高法仅在极少数存在程序或者法律错误 【市场追踪】关税违法，然后呢？ 美国最高法院裁定特朗普在IEEPA下征收的关税违法。 特朗普的应对：使用122条款对全球加征10%的临时性关税（150天内）进行过渡，最终切换到301调查征税框架 （更永久、所受限制更少）。 【特朗普还能不能"申诉"？ 】几乎不可能。 最高法仅在极少数存在程序或者法律错误的情况下批准重新审理的请求。 【新关税有依据，但已经收取的关税依旧违法？ 】122关税将于2月24日生效。 这意味着之前已经在IEEPA下收取的关税仍有合法性问题。 】几乎不可能。 【关税违宪有何影响？ 】实质影响可能并没有那么大。 【未来的关税】有新的法律框架+已经缔结的贸易协议。 【过去的关税】退还过程漫长，而且难以全额退还。 【特朗普需不需要归还税款？ 】没那么简单，且最高法未进行裁决。 理论上裁定违法，政府便无权保留相 ...

春节消费第一弹【国金商社】#春节华东黄金珠宝加盟商专家Notes-20260221 【结论】：结构性亮点，周大福、潮宏基表现突出，加盟商利润率继续改善 【春节档销售表现（除夕-初五）】 表现较好-周大福、潮宏基； 1）周大福增长17%-18%，超预期，主因去年同期基数偏低、克减较高等； 2）潮宏基增长15.6%，符合预期，去年同期高基数下仍实现增长； 3）谢瑞麟增长5%，样本量较小表 春节消费第一弹【国金商社】#春节华东黄金珠宝加盟商专家Notes-20260221 【结论】：结构性亮点，周大福、潮宏基表现突出，加盟商利润率继续改善 【春节档销售表现（除夕-初五）】 表现较好-周大福、潮宏基； 1）周大福增长17%-18%，超预期，主因去年同期基数偏低、克减较高等； 2）潮宏基增长15.6%，符合预期，去年同期高基数下仍实现增长； 3）谢瑞麟增长5%，样本量较小表现平稳； 4）加盟的其他品牌下滑； 5）行业整体预计出现下滑。 【1-2月合计及后续展望】 1）截至目前1-2月行业整体下滑20%-25%，品牌分化显著，周大福、潮宏基表现最优； 2）2月底乐观预期行业增长10%，中性预期持平，悲观预期下滑5%； 周 ...