领导好，周末我们与施耐德专家进行了交流，现将核心要点汇报如下： ➠北美业务：中恒相关整流模块有望进入施耐德和伊顿供应链， HVDC方案、26-27年北美业务主要以施耐德上游 厂家参与； 施耐德专家学习笔记 领导好，周末我们与施耐德专家进行了交流，现将核心要点汇报如下： 施耐德专家学习笔记 后续，中恒凭借变压器和中低压配电盘的技术有望从整流模块切入整柜提供（租赁商项目）， ➠26-28年，#±400V的技术路线会在主流数据中心中占比接近50%，但属于偏过渡方案； ➠未来800VSST是未来数据中心及园区微网的主流供电方式； ➠此外，电力电子重要性随着数据中心的容量提升而增强， 短名单。 ➠业务进展：预计26Q1/Q2会和北美厂商做送样和技术交流，26Q3会有中标供货； ➠关键时间节点：26Q3招标落地，中低压设备提前期3个月， ➠市场份额：26年预计北美±40 ➠业务进展：预计26Q1/Q2会和北美厂商做送样和技术交流，26Q3会有中标供货； ➠关键时间节点：26Q3招标落地，中低压设备提前期3个月， ➠北美业务：中恒相关整流模块有望进入施耐德和伊顿供应链， HVDC方案、26-27年北美业务主要以施耐德上游 ...

【申万宏源家电】推荐民爆光电：收购厦芝精密复牌后连续2日涨停；厦芝精密技术登顶+顶流客户+设备自主，在 行业内具备全方位优势 民爆光电公告#通过现金方式向厦门麦达购买厦芝精密51%股权，标的股权的转让对价预计不超过2.5亿元。 同时，公司拟#通过发行股份的方式收购厦芝精密49%股权，发行价格36.05元/股。 #厦芝精密2024-2025年营收1.25、1.35亿元，净利润 【申万宏源家电】推荐民爆光电：收购厦芝精密复牌后连续2日涨停；厦芝精密技术登顶+顶流客户+设备自主，在 行业内具备全方位优势 民爆光电公告#通过现金方式向厦门麦达购买厦芝精密51%股权，标的股权的转让对价预计不超过2.5亿元。 公司自研设备可解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的问题，为后续顺利扩产打下了基础。 #厦芝精密2024-2025年营收1.25、1.35亿元，净利润927、1127万元；江西麦达2024-2025年营收2172、3326万元， 净利润265、161万元。 江西麦达100%的股权现已转让给厦芝精密。 厦芝精密已深耕PCB钻针领域30余年，具备PCB钻针全系列产品矩阵，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm。 目前已与 ...

[红包]【申万宏源海外策略】"税收法定原则"的落地——就近期部分行业涉税相关问题的探讨 [爱心]伴随着《 查找图书 》在2026年1月1日起施行，部分涉税安排在近期有所更新。我们认为，鉴于新法相关细 则已较为明确，以互联网、金融为代表的服务性行业现行的税收安排在短期内发生变化的概率相对较低。 [烟花]通信服务的税率变更有历史发展阶段的原因，不宜线性外推：回溯历史，"基础电信服务"和"增值电信服 务"的定义范围有所变化，且"基础电信服务"自身的增值税率亦经历了数次下调。在2014年"营改增"时，政策层面 上对"基础电信服务"的定义更多侧重在传统的通话服务方面，适用11%的税率（随后在18和19年响应降税负简化税 率的要求，这一税率逐步下降至今天的9%），而数字时代的手机流量、网络宽带等业务在当时尚认定为"增值电信 服务"，适用6%的增值税率。但伴随着时代的发展，今次利用增值税从行政条例发展成为法律的契机，将今天这个 数字时代已经非常普遍的手机流量和宽带等服务重新定义为"基础电信服务"适用9%的税率，本身就有顺应历史发 展的含义。且当前增值税法及相关实施细则已在近期公布，短期内再次大幅变化的概率相对较低。 [烟花 ...

【绿醇+钢厂制气】现金奶牛复制性强 1）绿醇：一期5万吨项目投产后负荷达90%，二期20万吨预计27年落地，另有海南10-20万吨项目规划中。 2）钢厂制气：已公布/签约5个项目LNG产能近70万吨，另有多个签MOU的项目在推进，预计27/28年达到100万吨 LNG和20万吨氢气产能目标。 【水上清洁能源业务】盈利弹性大 2025年新签订单超100亿元，收入预计超60亿元，船期排至2028年，2025年净利率5%，预计2026-2027年每年收入 增加10亿元，净利率每年提升1-2pct。 【长江环保】中集安瑞科近期交流要点，持续重点推荐 【绿醇+钢厂制气】现金奶牛复制性强 1）绿醇：一期5万吨项目投产后负荷达90%，二期20万吨预计27年落地，另有海南10-20万吨项目规划中。 2）钢厂制气：已公布/签约5个项目LNG产能近70万吨，另有多个签MOU的项目在推进，预计27/28年达到100万吨 LNG和20万吨氢气产能目标。 【水上清洁能源业务 【长江环保】中集安瑞科近期交流要点，持续重点推荐 【氢能装备全产业链布局】高压产品备市占率50%以上，大型储氢球罐市占率50%以上。 后续随着国内绿醇市场起量，生 ...

【国金农业】一号文件发布，主要看点简评 #促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平，合理确定稻谷、小麦最低收购价，完善棉花目标价格政策。 稳定实施耕地地力保护补贴、玉米大豆生产者补贴和稻谷补贴政策。 文件强调稳定粮油生产，统筹好市场化收购和政策性收储，强调了粮食安全的重要性和保持粮食价格处于合理水 平。 粮食安全方面：粮食产量稳定在1.4万亿斤左右，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推进粮油作物大 面积提单产。 巩固提升大豆产能，拓展油菜、花生、油茶等生产空间，扩大油料多元化供给。 推动棉花、糖料、天然橡胶等产业平稳发展。 #促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平，合理确定稻谷、小麦最低收购价，完善棉花目标价格政策。 【国金农业】一号文件发布，主要看点简评 粮食安全方面：粮食产量稳定在1.4万亿斤左右，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推进粮油作物大 面积提单产。 巩固提升大豆产能，拓展油菜、花生、油茶等生产空间，扩大油料多元化供给。 推动棉花、糖料、天然橡胶等产业平稳发展。 2025年在生猪产能调控，肉奶牛产业纾困做了一系列工作，预计后续有望持续推进，以及从消费端促进牛奶消 费，建议重点关注牧业与生猪 ...

【国金机械】海外龙头财报超预期，看好全球工程机械大周期持续向上！！ # 继续看好海外、国内大周期向上 海外大周期向上。 全球工程机械需求进入上行期是多方位的，去年更多是土方的表现，今年开始土方+非土方的向上将持续共振。 全球工程机械需求进入上行期是多方位的，去年更多是土方的表现，今年开始土方+非土方的向上将持续共振。 1）月度数据来看：中+日出口挖机金额12月欧美、拉美、非洲、中东北非、南亚均保持保持高增长。 2）龙头公司角度：225Q4北美、EAME、亚太、拉丁美洲收入增速分别为+23%、+18%、-7%、+6%，25Q3卡特彼 勒工程机械北美、EAME、亚太、拉丁美洲收入增速分别为+8%、+6%、+3%、-1%，工程机械板块北美、EAME地 区加速增长，拉美转正。 从底层逻辑来看，东南亚矿+城市化、拉美房地产+矿、中东北非基建+矿，多地区需求支撑向好，看好26年海外需 求继续向上。 看好国内需求周期向上。 1）月度数据来看：中+日出口挖机金额12月欧美、拉美、非洲、中东北非、南亚均保持保持高增长。 2）龙头公司角度：225Q4北美、E 【国金机械】海外龙头财报超预期，看好全球工程机械大周期持续向上！！ # ...

伊顿：25Q4数据中心订单同比+200%、 计划分拆汽车部门、专注电气化&航天业务 事件：伊顿发布2025年四季报，公司25Q4实现营业收入70.55亿美元，同比+13%；实现营业利润17.6亿美元，同比 +14%；实现营业利润率24.9%，同比+0.2pcts。 #美洲电气部门订单出货比达1.2、积压订单同比+31%： 美洲电气部门25Q4实现营收35.06亿美元，同比+21%；实 现营业利 伊顿：25Q4数据中心订单同比+200%、 计划分拆汽车部门、专注电气化&航天业务 事件：伊顿发布2025年四季报，公司25Q4实现营业收入70.55亿美元，同比+13%；实现营业利润17.6亿美元，同比 +14%；实现营业利润率24.9%，同比+0.2pcts。 #美洲电气部门订单出货比达1.2、积压订单同比+31%： 美洲电气部门25Q4实现营收35.06亿美元，同比+21%；实 现营业利润10.46亿美元，同比+14%；实现营业利润率29.8%，同比-1.8pcts。 连续12个月滚动订单同比+16%，连续12个月滚动订单出货比达1.2；25年全年积压订单达31亿美元、同比+31%； 25Q4积压订单同比+50% ...

据产业链调研反馈，谷歌TPUv8p有望引入内存池化，用以拓展内存容量，该方案下，每张TPU有望额外增加数百 GB的内存拓展；内存池化有望逐步迎来规模商业化、放量可期。 【长江电子】#澜起科技第四call：在产业趋势上做配置 #rambus自身因封测品质因素指引不及预期、但不改产业趋势 rambus因自身封测品质因素影响一季度产品交付，Q1业绩指引不及预期至盘后大跌。 但公司#对服务器CPU内存条未来增长指引、MRDIMM等产品放量均给予正面回应、产业趋势持续向上。 #谷歌TPUv8p或引入内存池化、CXL放量可期 据产业链调 【长江电子】#澜起科技第四call：在产业趋势上做配置 #rambus自身因封测品质因素指引不及预期、但不改产业趋势 rambus因自身封测品质因素影响一季度产品交付，Q1业绩指引不及预期至盘后大跌。 但公司#对服务器CPU内存条未来增长指引、MRDIMM等产品放量均给予正面回应、产业趋势持续向上。 #谷歌TPUv8p或引入内存池化、CXL放量可期 伴随着CXL拓展芯片、MRCD/MDB、PCIe Retimer、PCIe Switch的规模起量；我们认为公司远期利润有望达100- 15 ...

传统的量化行业轮动模型追求超额的稳定性，这往往与投资者要的高弹性行业目标不一，但稳健的超额和多空 表现为行业轮动模型因子化提供了基础。 我们将申万金 【申万金工 | 因子观察第2期】 行业轮动模型的因子化：当前减少超额回撤的思路之一 【申万金工 | 因子观察第2期】 行业轮动模型的因子化：当前减少超额回撤的思路之一 传统量价因子的逻辑整体偏向反转，容易在市场快速上行的环境下失效，这就为强动量特征的行业轮动模型因 子化提供了空间。 传统的量化行业轮动模型追求超额的稳定性，这往往与投资者要的高弹性行业目标不一，但稳健的超额和多空 表现为行业轮动模型因子化提供了基础。 我们将申万金工行业轮动模型改造成选股因子，月度IC5.3%，ICIR4.0，表现优异，且近年来弹性高，进攻性 强。 我们将行业轮动因子加入传统的多因子框架，可以有效改进模型超额收益的稳定性，在近两年持续贡献超额。 在指增框架中，行业约束优化一定程度上会限制行业轮动因子的表现，可以考虑在保持个人偏离约束的条件下 适度放松行业约束，可以在增强超额收益的同时降低最大回撤，同时跟踪误差几乎不变。 传统量价因子的逻辑整体偏向反转，容易在市场快速上行的环境下失效 ...

☎ 染料中间体价格跳涨，产业链景气度迎来爆发！ 事件：据闰土股份最新投关记录显示，关键中间体"还原物"价格自1月下旬启动上涨，并已涨至3.8万元/吨，直 接带动了分散染料产品价格的上行。 核心受益标的： 核心受益标的： 【华尔泰】：公司产品均为用途广泛的新材料产业和有机化工中间体主要用于芳纶、偶氮染料、硫化染料、酸性 染料等，前两大客户分别为广信股份、万华化学。 【广信股份】：公司主要中间体产品为光气化中间体和精细化工中间体，下游用于主要是农药、医药和染料等领 域。 【闰土股份】：公司主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料的研发、生产和销售。 【华尔泰】：公司产品均为用途广泛的新材料产业和有机化工中间体主要用于芳纶、偶氮染料、硫化染料、酸性 染料等，前两大客户分别为广信股份、万华化学。 ☎ 染料中间体价格跳涨，产业链景气度迎来爆发！ 事件：据闰土股份最新投关记录显示，关键中间体"还原物"价格自1月下旬启动上涨，并已涨至3.8万元/吨，直 接带动了分散染料产品价格的上行。 ...