以下文章来源于21世纪资管研究院 ，作者21世纪资管研究院 21世纪资管研究院 . 在他看来，这一趋势背后，是日趋白热化的机构博弈、从业者们持续攀升的收益获取压力的现 实反映。 而北方一家农商行资管部人士李明（化名）对此感受同样深刻。他直言，2025年债券市场整体 波动较大、机构之间博弈明显，于是操作难度也跟着上来了，而他在波段交易上的体验则有 些"胜率一般"。 并且利率中枢持续下移，让"资产荒"与收益下行成为悬在机构头顶的双重常 态压力。 如何在震荡市中破局，对债市机构而言，正成为一道难题。在宏观政策解读、政策调控意图的 把控、资金面预判以及机构行为走向上的洞察能力，来自方方面面的挑战似乎正不断升级。 "震荡市"向外求收益、向内卷"操作" 去年的债市投资，具体难点在于何处？ 21世纪资管研究院是南方财经全媒体集团旗下致力于资管领域政策和业务研究的独立智库，研究院宗 旨：探索全球资管发展新趋势，求解国内资管发展新问题，搭建资管人才成长大平台，促进资管行业健 康长远发展。 记者丨 余纪昕 编辑丨周炎炎 刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。 一位基金公司债券投资总监王锐（化名）向记者表 ...

据《纽约时报》当地时间1月11日报道，美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美国联邦储备委员会华盛顿总部翻修相关事宜，对美联 储主席鲍威尔启动刑事调查。 鲍威尔称，自2025年9月以来，委员会对政策立场的调整使其处于中性预期范围内，这使他们能够根据最新数据、不断变化的经济前景以 及风险平衡，更好地确定政策利率进一步调整的幅度和时机。 鲍威尔表示，在联邦公开市场委员会（FOMC）的经济预测总结中，与会者分别就各自认为最有可能的经济情景下联邦基金利率的适当 路径进行了评估。2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与2025年9月份的预测持平。然而，这些预测存在不确 定性，并非委员会的计划或决定。 鲍威尔称，财政政策将保持支持性。人工智能支出将继续，消费者支出也将继续。因此，2026年经济增长的基本预期应该是稳健的。 鲍威尔称，美国司法部向美联储发出传票，威胁进行起诉。 2025年再次就任总统后，特朗普反复抨击鲍威尔，并威胁要起诉后者。 据悉，特朗普一直敦促美联储降息，希望借此提振经济，降低政府借贷成本。因不满美联储未能积极降息，特朗普多次要求鲍威尔辞 职。此外，特朗普还多次威胁起诉鲍威 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 1 月 12 日 | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 4120.43 | 0.92 | | 深证成指 | 14120.15 | 1.15 | | 沪深 300 | 4758.92 | 0.45 | | 中小 100 | 8672.11 | 1.26 | | 创业板指 | 3327.81 | 0.77 | | 行业表现（申万一级） | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | 传媒 | 5.31 | 银行 | (0.44) | | 综合 | 3.60 | 非银金融 | (0.20) | | 国防军工 | 3.29 | 建筑材料 | 0.01 | | 计算机 | 2.90 | 交通运输 | 0.03 | | 有色金属 | 2.78 | 农林牧渔 | 0.34 | 证券分析师：王军 (8621)20328310 jun.wang_sh@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S13005110 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生（18482259975） 报告摘要 2025年12月份非农数据简述 1、新增非农低于预期，前两个月数据明显下修 。新增非农就业5万，预期7万。私人部门新增非农就 业3.7万，预期7.5万。10-11月新增就业合计下修7.6万。就业增长集中在教育保健服务（+4.1万，前 值+5.9万）、休闲酒店（+4.7万，前值-0.3万）。零售、建筑、制造业、专业和商业服务等行业就业 萎缩。 2、失业率意外回落， 录得4.4%（4.375%），预期4.5%，前值4.5%（4.536%）。劳动参与率从 62.46%降至62.40%，预期62.4%。失业率下行主要源于就业增长和供给小幅收缩，前者影响约0.14 个百分点，后者影响约0.03个百分点。 3、时薪增速符合预期 ，但周工时下滑。私人行业时薪环比0.3%，预期0.3%，同比增速3.8%，预期 3.6%。周工时从34.3小时降至34.2小时，仍处于2015年以来的低位水平。周薪环比持平，并未增长 （时薪是周薪和周工时的倒算值）。 4、市场降息预期有所降温 。期货市场定价今年降息次数 ...

刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。 一位基金公司债券投资总监王锐（化名）向记者表示称："去年算是债券资产高波动的一年，无论是政策边际倾向、外部环境变动还是'隔壁'权益类的资产表 现的影响，幅度都比以往要更为剧烈。" 同样，"小作文"带来的短期情绪比基本面更能拉动行情，其影响也比现实因素来得更为直接即时，机构盘中的交易风向比长期宏观基本面似乎更为紧密地 牵动着市场神经。 在他看来，这一趋势背后，是日趋白热化的机构博弈、从业者们持续攀升的收益获取压力的现实反映。 回顾2025年的债市走向，wind数据显示，10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历了一轮极速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落，在低位持续震 荡，市场情绪趋于谨慎，配置力量与政策预期相互博弈；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右，经济修复预期升温、资金面收敛及供给压力共 同推动利率中枢上移；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡，年末交投趋于平稳。 尤其，个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3bp的情况，其间一度令交易员们直呼"措手不及"。 即便时间来到年末，行情也并未停歇，2025年12月债市呈现分化 ...

21世纪经济报道记者 余纪昕 刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。 如何在震荡市中破局，对债市机构而言，正成为一道难题。在宏观政策解读、政策调控意图的把控、资 金面预判以及机构行为走向上的洞察能力，来自方方面面的挑战似乎正不断升级。 "震荡市"向外求收益、向内卷"操作" 去年的债市投资，具体难点在于何处？ 有研究团队指出：在2024年底那轮债牛狂欢中，市场抢跑过度透支降息预期后，2025年的利率起点相较 2024年同期已下降接近1个百分点；极低的收益率水平，导致彼时的债市面临不可避免的一轮回调趋 势，而利率继续下探、突破新低的可能性变得极为有限。 因此，上述从业人员的感受，一定程度上或正是2025年债券市场投资环境的写照——"高波动、低空 间、收益薄"。具体来看，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势。 回顾2025年的债市走向，数据显示，10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历了一轮极速走高，3月触 及阶段高点；二季度自高位回落，在低位持续震荡，市场情绪趋于谨慎，配置力量与政策预期相互博 弈；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右，经济修复预期升温、资金面收敛 ...

记者丨 吴斌 编辑丨李莹亮 1月10日，中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统 计司原司长盛松成在2026中国首席经济学家论坛年会上表示，中国货币政策"小步走"的可能性 较大。 （资料图） 货币政策一般针对中短期目标。盛松成表示，在面临较多不确定性时，货币政策更需要"摸着 石头过河"，并且货币政策从实施到影响经济存在一定时滞。 与财政政策可以直接介入经济活动不同，货币政策一般是间接发挥作用的，需要私人部门、商 业银行及整个金融体系的配合，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响。 货币政策传导机制也比财政政策复杂，传导途径一般较长。如中国近年来逐步形成"政策利率 （OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率"的货币政策传导机制，中央银行 难以精准控制每一个环节。 盛松成还表示，中国货币政策工具箱日趋丰富。央行正在不断增强政策利率的作用，通过各类 流动性支持工具、二级市场国债买卖等方式投放流动性和调节资金成本，能有效平抑市场短期 波动。 降准优于降息 降准是中国货币政策配合财政政策的主要手段之一。盛松成表示，降准将增加商业银行可自由 使用的资金，从而更好地支持积极的财 ...

1月10日，中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成在2026中国首席 经济学家论坛年会上表示，中国货币政策"小步走"的可能性较大。 （资料图） 南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道 货币政策一般针对中短期目标。盛松成表示，在面临较多不确定性时，货币政策更需要"摸着石头过河"，并且货币政策从实施 到影响经济存在一定时滞。 与财政政策可以直接介入经济活动不同，货币政策一般是间接发挥作用的，需要私人部门、商业银行及整个金融体系的配合， 其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响。 货币政策传导机制也比财政政策复杂，传导途径一般较长。如中国近年来逐步形成"政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利 率（LPR）→实际贷款利率"的货币政策传导机制，中央银行难以精准控制每一个环节。 盛松成还表示，中国货币政策工具箱日趋丰富。央行正在不断增强政策利率的作用，通过各类流动性支持工具、二级市场国债 买卖等方式投放流动性和调节资金成本，能有效平抑市场短期波动。 降准优于降息 降准是中国货币政策配合财政政策的主要手段之一。盛松成表示，降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而更好地支持积 ...

上证报记者 史丽 摄 上证报中国证券网讯（记者 张琼斯）中央财经大学校长马海涛1月10日在第三十届中国资本市场论坛上谈及对今年财税体制改革和财政政策的建议时表示， 坚持投资于物和投资于人紧密结合，推动投资止跌回稳；加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。 （来源：上证报） 他表示，更加积极的财政政策，应在总量上保持必要力度，在结构上持续优化方向，通过"投资于物"与"投资于人"的协同发力，推动投资止跌回稳，夯实经 济恢复向好的基础。 "债务管理并非单纯做减法，而是要通过科学管理，使债务规模与'推动高质量发展''现代化产业体系建设'的需求相匹配。"马海涛表示，一是要构建跨周期 中期预算框架，突破年度平衡的思维束缚；二是强化财政政策与货币政策高效协同，畅通货币政策传导机制；三是优化央地债务结构；四是优化专项债用途 管理，多措并举激发有效投资活力。 责编:陈玉尧 | 审核:李震 | 监审:古筝 ...

盛松成表示，货币政策通常聚焦中短期目标，在面临较多不确定性时，往往需要"摸着石子过河"。与财 政政策可以直接介入经济活动不同，货币政策通过间接方式发挥作用，其效果依赖商业银行及整个金融 体系的配合，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响，传导机制更为复杂，传导路径一般也较长。 比如，我国近年来逐步形成了"政策利率（OMO利率）—贷款市场报价利率（LPR）—实际贷款利 率"的货币政策传导机制，央行难以精准控制每个环节的变化。 （原标题：盛松成：适时降准降息 配合积极的财政政策） 经济观察报记者 老盈盈 1月10日，中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授盛松成在2026年中国首席经济学 家论坛年会提出了三个观点：我国货币政策"小步走"可能性比较大；降准优于降息；降准与降息仍有一 定的空间。 盛松成表示，我国货币政策以降准为主，而不是大幅降息，另一原因则是当前我国商业银行净息差处于 历史低位。截至2025年三季度末，商业银行净息差仅为1.42%，较2008年的3.5%以上大幅下降，在这种 情况下，央行若大幅降息将会进一步加剧商业银行的经营压力。此外，我国消费和投资的利率弹性较 低，降息对刺激消费和投资 ...