本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：李林芷 梁中华 1、5月经济：外需修复，内需分化 5月，外部冲击减弱，政策和假期效应共同支撑内部需求。2025年5月12日中美发布联合声明，自5月14日 起暂停部分关税，积压商品集中出货和抢出口带动出口反弹。国内生产前半月仍受关税冲击，后半月虽然 冲击减弱，但整体增速仍有小幅回落。国内以旧换新政策、"618"促销季前置叠加五一假期效应，补贴类消 费和服务消费均有改善。投资整体有待提振，制造业投资有待企业信心修复，基建和地产投资仍需政策加 码。 下一阶段，外部仍有不确定性，内需需要政策接续。外需方面，虽然关税局势有所缓和，但欧美制造业 PMI持续震荡，叠加地缘政治变化，外部需求或有一定不确定性。内需方面，以旧换新和促销季前置可能 导致后续需求提前释放，耐用品消费和地产销售都存在向下压力，这需要后续稳增长政策接续。 2、生产：行业分化 生产加速恢复，同比增速仍较高。5月工业增加值同比增长5.8%，较4月的6.1%连续第二个月回落，但仍保 持5%以上的增速。从季调环比看，工业增加值环比增长0.61%，较4月的0.22%回升，且高于往年平均值。 但是，销售状况表现边际回落，工 ...

2025 年下半年宏观经济展望 产业重塑下的宏观剧本 2025 年 06 月 16 日 ➢ 回顾上半年，经济和市场最大的意外和波动是来自于特朗普政策的捉摸不 透。而这种风格带来的主要影响就是预期和实际的分化，例如预期恶化明显，但 实际经济数据却因滞后反应等因素表现韧性。展望下半年，预期和现实的分化会 继续，但是可能会呈现相反的状态。一方面，特朗普政策对预期冲击最大的阶段 已经过去；另一方面，政策对经济的负面影响下半年或将逐步显现。 ➢ 宏观的不确定性依旧是短期内的核心主线，但从更长的视野来看，我们也要 试着去把握一些确定性的叙事和逻辑，海外是美元信用体系的削弱，国内则是"十 五五"等长期战略下，科技产业链的布局。具体来看： [Table_Author] | 分析师 | 陶川 | | --- | --- | | 执业证书： S0100524060005 | | | 邮箱： | taochuan@mszq.com | | 分析师 | 邵翔 | | 执业证书： S0100524080007 | | | 邮箱： | shaoxiang@mszq.com | | 分析师 | 林彦 | | 执业证书： S01005250 ...

据中国汽车工业协会分析， 汽车以旧换新政策持续显效，内需消费活力加快释放，叠加 企业新品密集上市、多地车展促销活动火热开展等因素，乘用车市场延续良好态势 。 2025 年 5 月， 乘用车产销分别完成 231.3 万辆和 235.2 万辆，环比分别增长 2.5% 和 5.8% ，同比分别增长 12.8% 和 13.3% 。 2025 年 1-5 月， 乘用车产销分别完成 1108 万辆和 1099.6 万辆，同比分别增长 14.1% 和 12.6% 。 2025 年 5 月， 乘用车国内销量 188.4 万辆，环比增长 5.2% ，同比增长 12.3% 。 2025 年 1-5 月， 乘用车国内销量 891.6 万辆，同比增长 13.9% 。 2025 年 5 月， 乘用车出口 46.8 万辆，环比增长 8.5% ，同比增长 17.7% 。 2025 年 1-5 月， 乘用车出口 207.9 万辆，同比增长 7.4% 。 本文摘自《中国汽车工业产销快讯》2025年第6期，内容有所精减， 如需了解更多内容， 请联系我们：高丽莉 13020028333、刘建荣 13521607432。 来源：中汽协会行业信息部 ...

宏观研究报告 —5 月经济数据解读 2025 年 6 月 16 日 分析师 张迪 ☎：010-8092-7737 ☎：010-8092-7606 極zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 研究助理:铁伟奥 www.chinastock.com.cn 网: zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 目雷 ☎： 010-8092-7780 网: lvlei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130524080002 赵红蕾 证券研究报告 宏观研究报告 中国银河证券|CGS 台。6 月 14 日李强总理主持国常会时,提出要构建房地产发展新模式,更大 力度推动房地产市场止跌回稳。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 工业:工业增加值边际放缓。5月份,工业增加值从上月 6.1%下降到 5.8%, ● 边际增速连续两个月放缓,不过依然高于去年同期 5.6%的基数,凸显了工业 经济的韧性。一方面,进入五月日内瓦谈判让贸易商松了口气,外需并不 ...

数据显示，市场销售明显回升，以旧换新相关商品快速增长。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长 6.4%，比上月加快1.3个百分点，值得一提的是，这一增速为2024年以来的最高增速。 细分领域数据显示：家电领域实现12大类商品销售7,761.8万台，覆盖4986.3万家庭；数码产品消费5,662.9万件， 惠及5352.9万消费者；电动自行车及家装厨卫领域分别完成650万辆置换和5762.6万单焕新服务。值得注意的是， 实物商品网上零售额占社零总额比重持续稳定在24.5%，其中吃类商品线上销售增速达14.5%，显示线上线下融合 消费模式的深化发展。 而此前商务部数据显示，截至5月末，汽车、家电、数码等五大类以旧换新商品累计带动销售额突破1.1万亿元， 发放消费者补贴超1.75亿份。反映出以旧换新政策对耐用品消费的强力拉动作用。 6月16日，国务院新闻办召开新闻发布会，国家统计局介绍了5月份国民经济运行情况。相关负责人表示，随着我 国加紧实施更加积极有为的宏观政策，5月份，国民经济顶住压力平稳运行，生产需求稳定增长，就业形势总体稳 定，新动能成长壮大，高质量发展向优向新。 国家统计局贸经司首席统计师袁 ...

（文章来源：中国新闻网） 付凌晖称，消费品以旧换新政策成效持续显现，带动居民消费潜力释放，相关商品销售快速增长。5月 份，限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比分别 增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点，比上月提高0.5个百 分点。 中新社北京6月16日电 (记者王恩博)在"五一""端午"假期、"6·18"平台促销、消费品以旧换新政策等共同 作用下，5月份中国市场销售明显回升。 付凌晖还提及，今年以来，中国逐步扩大入境免签国家范围，促进了人员往来，也活跃了消费市 场。"五一"假期，入境外国人中适用免签政策入境人次同比增长超过70%。一些旅游平台数据显示，入 境旅游订单量成倍增长，银联、网联处理境外来华人员支付交易笔数和交易金额分别增长2.4倍和1.3 倍。(完) 中国国家统计局新闻发言人付凌晖16日在国务院新闻办公室举行的发布会上表示，5月份，中国社会消 费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%，比1-4月 份加快0.1个百分点。 此外，今年"6·18"网络零售 ...

二是"6·18"网购促销拉动。今年"6·18"网络零售平台促销活动自5月13日启动，与消费品以旧换新政策叠 加，带动网上零售商品销售加快。1-5月份，实物商品网上零售额同比增长6.3%，比1-4月份加快0.5个百 分点，占社会消费品零售总额比重达24.5%。 6月16日上午，国新办举行新闻发布会，介绍2025年5月份国民经济运行情况。记者从发布会获悉， 在"五一""端午"假期、"6·18"平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用下，5月份，社会消费品零售总 额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点。 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖进一步介绍了消费增长加快的主要支撑因素： 一是以旧换新政策带动明显。消费品以旧换新政策成效持续显现，带动了居民消费潜力释放，相关商品 销售快速增长。5月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类 商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分 点，比上月提高0.5个百分点。 此外，今年以来，我国逐步扩大入境免签国家范围，促进了人员往来，也活跃了消费市场。"五一"假 期，入境外 ...

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖称，5月份，限额以上单位商品零售额中，家 用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比增长25.6%-53%之间，速 度非常快，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点。设备更新投资的带动作用也在持续显现， 前5个月设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到 63.6%。（中国网） ...

国家统计局16日发布数据显示，5月份，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音 像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、 25.6%。 ...

国家统计局：5月份家电和音像器材类商品零售额同比增长53% 智通财经6月16日电，国家统计局16日发布数据显示，5月份，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上 单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、 33.0%、30.5%、25.6%。 ...