Core Viewpoint - The article discusses the U.S. GDP growth in Q3 2025, which is significantly higher than previous values and market expectations, driven mainly by inventory adjustments and improvements in net exports, while actual economic momentum remains weak [4][5]. Economic Growth Analysis - The actual GDP growth rate for Q3 2025 is reported at 4.3%, up from a previous value of 3.8% and exceeding the market expectation of 3.3% [5]. - The rebound in GDP is attributed to a reduction in inventory drag and a temporary recovery in consumption, rather than a fundamental improvement in economic momentum [5][6]. Consumption Insights - Personal consumption expenditure (PCE) increased at an annualized rate of 3.5% in Q3, contributing 2.39 percentage points to GDP, which is an improvement from 1.68 percentage points in Q2 [5][9]. - Durable goods consumption contributed only 0.12 percentage points to GDP, lower than the previous quarter, indicating a weaker trend in this segment [6][9]. - Service consumption provided a significant support to GDP, contributing 1.74 percentage points, with healthcare services showing a notable increase [6][9]. Investment Trends - Private investment remained weak, contributing -0.02 percentage points to GDP, although this is an improvement from -2.66 percentage points in Q2 [6][9]. - Non-residential fixed investment contributed 0.40 percentage points to GDP, down from 0.98 in Q2, indicating a slowdown in business investment [7][9]. - Intellectual property investment also saw a decline, contributing 0.30 percentage points, with software-related investments dropping significantly [7][9]. Inventory and Net Exports - Inventory adjustments were a major factor in the GDP rebound, with the negative contribution from inventory drag decreasing from 3.44 percentage points in Q2 to 0.22 percentage points in Q3 [8][9]. - Net exports contributed 1.59 percentage points to GDP, with exports contributing 0.92 percentage points and a decline in imports contributing 0.67 percentage points [8][9]. Future Economic Outlook - The article suggests that the economic growth observed is primarily a reflection of temporary fluctuations rather than a sustainable trend, with ongoing concerns about employment and investment sentiment [8]. - There is a reduced market expectation for interest rate cuts by the Federal Reserve in 2026, influenced by the stronger-than-expected economic growth [8].

宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.19 2025-12-26 投资要点： 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美国通胀下行：数据质量或有干扰 2025 年 11 月美国通胀数据点评 本报告导读： 11 月美国 CPI 增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数据失真或一定程度上 使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏温 和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联 储主席表态。 宏 观 快 报 点 评 [Table_Summary] 11 月美国通胀数据远低于预期。11 月 CPI 同比增速 2.7%，较 9 月 回落 0.3 个百分点，远低于市场预期的 3.1%。核心 CPI 同比也明显 回落 0.4 个百分点至 2.6%。从结构上来看，住房分项的明显回落是 CPI 增速不及预期的主要拖累。核心商品中，二手车分项环比增速有 所回升，但服装、休闲娱乐用品、电脑等商品分项环比增速回落明 显。核心服务中，除租金之外、机票、医疗服务、娱乐服务环比增 速也有所降温。 统计失真：或放大通胀降温幅度。11 ...

智通财经记者 | 刘婷 这在一定程度上解释了利率路径点阵图中值指向的明年仅有一次降息。不过，大部分经济学家的预期比点阵图来得激进，他们预计2026年美联储降息2-3 次，主要依据是通胀趋近目标、劳动力市场疲软以及更偏鸽派的美联储决策层。 高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村、巴克莱等机构预计，2026年美联储降息2次，政策利率将降至3.00%-3.25%。其中，野村表示，明年6月和9 月将各迎来1次降息；高盛则预计两次降息分别落在明年3月和6月。 花旗集团、中国银河证券预计2026年美联储降息3次，共75个基点。其中，花旗预测降息时间分别在1月、3月及9月。此外，东吴证券首席经济学家芦哲表 示，在明年11月中期选举结束前，或出现至少3次降息。 对美联储来说，关税通胀一直是悬在头顶的达摩克利斯之剑。今年以来白宫不断升级关税税率，根据世界贸易组织（WTO）和国际货币基金组织（IMF）8 月公布的数据，美国平均关税税率已达20.1%，创20世纪10年代初期以来的最高水平（今年早些时候出现过的一次短暂飙升除外），和今年1月美国总统唐 纳德·特朗普就职时2.4%的有效关税税率形成鲜明对比。 不过，由于进口商吸收了 ...

Ø 黄金行情回顾及主要观点： 上周金价平稳上涨，逼近历史新高。伦敦现货黄金收于4，341美元/盎司（周环比1.0%），国内AU9999 黄金收于976元/克（周环比1.2%）。 美国通胀超预期下行，或利好降息。11月CPI同比2.7%，低于预期的3.1%；核心CPI同比2.6%，低于预 期的3.0%，创下21年以来新低。大幅低于预期的通胀数据为美联储降息提供了条件，或推高市场对于 后续降息的预期。但10月政府停摆或导致数据统计失真，需等待12月CPI的发布以进一步印证。基准假 设下关税对通胀的影响仍是一次性的，在高基数下预计26年美国通胀将进入下行通道。 美国就业市场整体平淡，不好不坏。11月美国新增非农6.4万人，10月新增非农10.5万人，均高于预期， 但8月和9月合计下修3.3万；11月美国失业率上升至4.6%，高于预期和前值，创四年来新高。但由于政 府停摆，失业率统计的回复率较低导致准确度不佳，而新增非农的统计更可靠，因此市场并未定价就业 衰退，需等待12月质量更高的就业数据。 美联储新任主席之争仍在演进。目前，特朗普仍正面试多名候选人，局势仍在演变之中。先前被视为领 跑者的哈塞特近期支持率下滑，前美 ...

哈喽，大家好，小圆这篇国际评论，主要来解读2025年11月美国通胀数据的情况，看似明显下行的通胀 数据，背后可能藏着数据质量的干扰，这也是咱们今天要重点聊的核心。 近期美国公布的11月CPI数据让市场颇感意外，增速大幅低于预期，但深入拆解就会发现，政府关门带 来的统计问题可能扭曲了真实通胀水平。 超预期降温的表面景象 先给大家摆上核心数据，11月美国CPI同比增速只有2.7%，比9月回落了0.3个百分点，而且远低于市场 原本预期的3.1%；核心CPI同比增速也降到了2.6%，同样明显低于3%的市场预期，这组数据乍一看， 美国通胀降温的势头相当猛。 因为政府关门，美国劳工统计局没收集到10月的通胀调查数据，只有汽油、二手车这类非调查类数据能 从外部获取，9到11月期间，CPI环比增速是0.2%，核心CPI环比增速0.1%；平均下来，10到11月CPI环 比增速仅0.1%，比9月回落0.2个百分点，核心CPI环比折年率更是从9月的2.8%掉到了1.0%。 再拆结构来看，住房分项的明显回落是通胀不及预期的主要拖累，11月除了能源通胀同比增速比9月略 回升，食品、核心商品和核心服务的同比增速都在降，尤其是核心服务里的 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights the contrasting economic conditions in the US and Japan, with the US showing signs of weakening data and Japan raising interest rates, impacting risk assets globally [1][3] - The US inflation data for November shows a core CPI increase of 2.6%, the lowest since 2021, but the quality of the data is questioned due to incomplete statistics caused by government shutdowns [1][2] - The US labor market is showing signs of weakness, with November adding 6,900 jobs primarily in AI infrastructure, education, and healthcare, while the unemployment rate rises to 4.6% [2] Group 2 - The Bank of Japan raised interest rates to 0.75%, the highest level since 1995, indicating potential for further increases, but the market had already priced in this move [3] - The rise in Japanese bond yields above 2% raises concerns about potential global financial instability, although the current economic environment differs significantly from the 1997 Asian financial crisis [3][4] - The article suggests that the likelihood of a similar crisis occurring today is low due to improved structural conditions in Southeast Asia, including flexible exchange rate mechanisms and better foreign debt management [5]

美国通胀风险预计将继续弱化 ——2025 年 11 月美国 CPI 数据点评 研究结论 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。 美联储降息节奏不及预期的风险。假设条件变化影响测算结果的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2025 年 12 月 22 日 | 王仲尧 | 执业证书编号：S0860518050001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 吴泽青 | 执业证书编号：S0860524100001 | | | wuzeqing@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 鹰派降息变鸽派， ...

美国通胀实际已低于美联储目标？ 美联储现任主席鲍威尔的任期即将于明年5月结束，而 哈塞特就是目前最有望成为下届美联储主席的热门人选之一。 在特朗普可能即将公布 他对下任美联储主席的提名人选之际，哈塞特的表态可能将着重表明，他与特朗普在货币政策问题上持相同的宽松立场。 就在上周四，美国政府报告称，美国11月消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨2.7%，尽管这一数字低于9月份报告的3%，也低于市场预 期，但也仍然高于美联储2%的通胀目标。 但是，哈塞特声称，按年度比较来评估通胀的做法是不正确的，人们更应该关注三个月移动平均值下的价格压力。哈塞特声称，如果通过以 三个月的平均值来衡量物价压力，目前的通胀率约为 1.6%。 这意味着， 如果按照哈塞特的观点来看，美国的价格压力并未超出美联储2%的目标水平，实际上反而低于目标水平。哈塞特还补充 说："总统也是这么看待这个问题的。" 当然，哈塞特和特朗普的观点在当下并不被大多数美联储官员和经济学家接纳。许多美联储官员仍在担心美国物价压力仍过高，甚至有些官 员反对进一步降息，因为持续存在的高物价压力以及对特朗普关税政策可能推高物价的担忧仍未消除。 特朗普显然并不受这些反对 ...

在美国政府结束"停摆"后，通胀数据意外低于预期。 据央视新闻报道，美国劳工部12月18日发布的数据显示，今年11月美国消费者价格指数 （CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者 价格指数同比上涨2.6%。 明年1月美联储降息的可能性仍然较低，但交易员已开始上调明年3月降息预期。芝商所美联储 观察工具显示，明年3月降息概率为60%，高于此前一天的约50%。 记者丨吴斌 编辑丨张星 题：首先，因为政府停摆，10月数据未采集，因此没有10月CPI数据，11月CPI只有同比数 据，没有环比数据。 其次，由于政府停摆11月14日才结束，数据收集工作滞后，部分价格调查、样本采集和行政数 据输入在时间上存在滞后或集中补报，一些服务类、政府相关支出和监管价格的更新可能被推 迟或以估算值替代。例如，10—11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2% —0.3%，出现明显的误差，表明在部分数据缺失的情况下，劳工部在技术处理上的问题令数 据存在失真。 尽管这份因政府停摆而推迟发布的报告显示物价压力有所缓和，但考虑到报告的编制存在问 题，经济学家持谨慎态度，这一积极 ...

美国最新通胀数据显示出令人意外的缓和迹象。根据美国劳工统计局周四发布的报告，十一月剔除食品与能源价格的核心消费者价格指数同比上升百分之二 点六，这是自二〇二一年初以来的最低水平。整体通胀率同比涨幅为百分之二点七。 这份报告是否足以影响货币政策制定者的决策思路，目前尚不明确。美联储内部对于明年的利率路径仍存在不同看法。就在上周，美联储为防范就业市场恶 化，刚刚进行了年内第三次降息。决策者曾表示，若无新的重大外部冲击，商品通胀预计将在下一季度达到峰值。 尽管数据采集过程因故受到一些干扰，使得准确衡量月度环比变化及部分关键类别的趋势变得复杂，但这份报告仍带来了一线希望，即在物价压力持续数月 表现顽固之后，可能出现改善的苗头。统计机构指出，在截至十一月的两个月中，核心指数仅微幅上升，其中酒店住宿、休闲活动以及服装价格的下降起到 了抑制作用。 总体而言，这份报告描绘了一幅美国通胀压力可能正在缓解的图景，尽管其背后存在特殊的数据统计背景。市场参与者与政策制定者都需要更多后续月份的 数据，以确认这一缓和趋势是否具有持续性。未来几个月的通胀走势，将成为判断美国经济与政策方向的关键依据。 从分项数据看，商品价格同比涨幅略有收窄 ...