以下文章来源于猛犸工作室 ，作者傅一波 猛犸工作室 . 时代周报深度报道。互联网新闻信息服务许可证编号：44120230006 本文来自微信公众号： 猛犸工作室 （ID：MENGMASHENDU） ，嘉宾：李成（香港大学当代中国与世界 研究中心主任、政治与公共行政学系教授）， 作者：傅一波，编辑：潘展虹，题图来自：视觉中国 美国政府的关税新政，在全球化遭遇逆流之际，进一步引发了国际贸易市场的波动。事实上，从美国时间4 月2日，美国总统特朗普公布针对全球的"对等关税"政策以来，包括加拿大、欧盟、中国等多方就提出了各 项强硬的反制措施。 5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。当地时间11日晚，中方代表团在举行新闻发布会时 表示：中美达成重要共识，会谈取得实质性进展。 随后，中美双方在北京时间5月12日下午发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。 据商务部新闻发言人表示，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了 共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停 实施24%的反制关税。 中美会谈释放了哪些信号，未来走势又会如 ...

证券研究报告/行业研究 国产装备市场竞争力增强，地缘政治因素驱动市场扩容 ——国防军工行业动态追踪 投资要点 ➢ 印巴冲突国产武器表现亮眼，助力拓展全球军贸市场 在2025年5月的印巴冲突中，巴基斯坦方面宣称击落了多架印度战机，其中包 括"阵风"战机。巴方三军新闻局局长乔杜里5月7日在新闻发布会上确认巴 空军击落5架印度战机，包括3架法国制造的"阵风"战机、1架苏-30MKI和 1架米格-29战机，巴基斯坦国防部长阿西夫后来将击落印度战机的数量更新 为6架。 巴基斯坦是中国军贸重要出口国，过去五年（2020-2024年），中国对巴基 斯坦的军贸出口指标占总军贸出口指标的63.02%，而巴基斯坦的军贸进口指 标中有81.15%来自中国。此次冲突中，中国出口巴方的歼-10C战机、超远距 离空空导弹、预警机等发挥了重大作用，为巴方在冲突中取得战果贡献巨大， 中国军事装备市场认可度有望进一步提升，利好中国拓展国际军贸市场。 ➢ 地缘政治紧张，军贸市场有望扩容 逆全球化趋势逐步加强，地缘政治不确定性加大，各国安全诉求提升，全球军 贸逻辑得到强化。中国军工产品具有较高的性价比和技术水平，随着自身产 品竞争优势与生产能力的 ...

5 月 12 日下午 3 时，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，这场持续数个月的关税拉锯战仿佛突然按下暂停键。90 天内中国将美国商品关税从 125% 降 至 10%，美国同步把对华关税从 145% 降到 30%。看似公平的降幅背后，美方拿芬太尼当挡箭牌额外加征的 20% 关税纹丝不动，中方 2 月、3 月反制的农 产品、能源关税也不在谈判范围，这哪是和解？分明是双方揣着底牌继续玩梭哈！ 美国这波"让步"，本质是通胀压力下的战略溃退。加州的货船排队能从长滩排到夏威夷，超市货架的空空荡荡，纽森州长痛批联邦政府"自毁经济"。耶鲁大 学研究显示，若维持145%关税，美国普通家庭年支出将暴增3800美元，中西部农场破产率或突破50%。 而中国海关总署的数据更让白宫胆寒：4月稀土出口量同比暴跌47%，特斯拉上海工厂的零件库存仅够撑两周。难怪谈判桌上，中方代表敢把"核心利益不容 谈判"焊进声明——毕竟SpaceX的火箭零件都得从中国进货，谁才是供应链的真正主人？要是再玩老套路，中国手里的稀土管制、美债减持等王炸牌可随时 能掀桌。 把目光拉远到全球棋盘，中美这场关税赌局不过是冰山一角。印巴冲突原本是美国精心设计的 "坐山 ...

2025 年 5 月 12 日 总量研究 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线 ——《大国博弈》系列第八十五篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线—— 《大国博弈》系列第八十四篇（2025-05- 10） 中美关税第二轮，双方在如何出牌？—— 《大国博弈》系列第七十九篇（2025-03- 05） 从减税视角出发，特朗普后续关税力度几 何？——《大国博弈》系列第七十八篇 （2025-02-20） 如何看待美中加墨本轮关税交锋？——《大 国博弈》系列第七十七篇（2025-02-06） 野心与现实：特朗普首日新政评述——《大 国博弈》系列第七十六篇（2025-01-21） 要点 核心观点： 在中国的示范下，越来越多的国家意识到，与美谈判"以斗争求合作则合作存，以 妥协求合作则合作亡"，"美 X 谈判"进展缓慢，对美国经济、市场和特朗普选盘 逐步造成实质 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 贵金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 贵金属 | 周报 · 2025 年 5 月 12 日 贵金属周报 专业研究·创造价值 中美在瑞达成重要共识，金价承压 核心观点 上周金价冲高回落，纽约金在3300美元有较强的技术支撑，对应 沪金 780 元关口。消息面上，5 月 8 日凌晨美联储议息会议结束，整 体表现鹰派。美元指数触底回升，金价冲高回落。5 月 10 日印巴达成 停火协议。5 月 12 日人民日报报道，中美经贸中方牵头人、国务院副 总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得实质 性进展。中美贸易趋于缓和，市场风险偏好回升，这一定程度上将使 金价承压 ...

5月8日，美媒爆出重磅消息：特朗普在白宫表示，目前对中国加征的145%关税"已无上调空间"，未 来"势必下调"。他称，如果中美在瑞士举行的经贸高层会谈顺利进行，他将考虑削减对华关税。 这一表态，迅速在全球金融市场掀起波澜。在当前复杂多变的形势下， 企业出海面临着多重挑战 ：成 本端因关税暴涨承压，供应链受断供风险冲击，市场端则遭遇准入门槛提高等限制......每一环都对企业 的应变能力提出了更高要求。 面对逆全球化浪潮与贸易摩擦加剧带来的不确定性，我们特别整理了一套 系统的应对策略 ，帮助大家 快速突破出海困境： 一、海外投融资审批 在出海过程中，审批环节直接决定项目能否顺利启动，所以企业一定要清楚境内外审批流程的各个细 节，提前做好规划，才能确保投资顺利推进。 二、中企出海的核心风险应对 出海路上风险无处不在，这对企业的生存发展影响重大。企业必须重视政治环境、法律差异、数据安全 等风险因素，提前制定规避策略，才能保障出海业务平稳运行。 三、企业出海合规管理 上述内容来自课程 《企业出海全攻略（12小时）》 合规是企业在海外立足的根本，违规可能面临巨额罚款甚至被逐出市场。企业要紧跟国内外合规要求， 依据相关指 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 我们在25.4.7 《"事缓则圆"后，当前如何应对？》 提示，部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对 特朗普关税的底层逻辑存在误解。特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供给与需求失衡，世界秩序重塑 的底层逻辑不可逆。 ● 全球化进程中，G2在贸易/生产/债务的失衡加剧。 全球经济一体化版图中，美国的定位更多作为全球最大的消 费国，而中国的定位更多作为全球最大的生产国。 一方面，随着中国加入世贸组织，全球化不断深入过程中， G2在贸易/生产/债务方面的失衡也在加剧。 美国过度依靠债务扩张创造需求—>过度消费—>经常项目持续逆差/ 对外债务持续积累—>制造业空心化/供应链的安全问题催生；而中国依靠强大的生产制造能力出口商品—>经常 项目持续顺差/丰富积累外汇储蓄。 然而，当全球主要经济体告别高增长时代，世界版图中的"蛋糕"更难做 大，"效率"的重要性开始让渡于"分配"，逆全球化程度加深将成为长期主题。 ● 世界秩序如何重塑，海湖庄园协议见一叶而知秋？ 概括而言，"海湖庄园 ...

本来这个话题，昨天想聊的，但因为昨天市场又涨了，怕你们说我是马后炮，所以就赶在下跌的日子聊 吧。 年初，我们就强调 地区分散、股债均衡 的思路， 看好风险资产 ，目前跟投的组合，也都赚了点钱。 今天A股 80%左右的个股下跌，算是节后第一次下跌，要说利空的话，掰掰手指头，一共有三个。 其一，昨天下午，印度那边把关了三天的水坝，重新开了 闸，局势有所缓和，今天印度股市小跌1个 点，巴基斯坦股市则小幅反弹，A股 军工 板块的炒作也顺势熄了火，今天领跌全市场； 其二，是半导体两大龙头， 中芯和华虹 先后披露了一季报，这俩是A+H两地上市，所以不用赶在4月 30日前披露，两家的业绩都miss了，特别是对二季度及后续的指引不及预期，且一季报还显示国家 大 基金有减持的迹象 ，两者股价纷纷大跌，把整个芯片板块带坏了，包括两者在恒生科技的权重合计是 10个点左右，也使得今天恒科比恒生指数弱了不少； 其三，是 美/英 达成了贸易协议，除了我们之外，美国的贸易谈判，主要围绕20个左右的国家和地区， 如果英美达成协议，那么后续其他谈判对手会不会跟进，是否会对周末的中美会谈形成压力呢，这也是 一种可能。 当然，算上节前的2天，市场 ...

全国、国有、外资的出口额和增长率数据来自海关总署，民营企业数据是我院基于海关总署披露的"私 营"和"其他企业"绝对数计算，表中的占比数据为我院计算。本文同。 逐月看，3月份出口形势大好。1、2月由于春节假期影响，单月出口环比下降3.3%、33.8%，3月出口形 势大好，全国出口约3139亿美元，环比增长46%，民营企业贡献了65.4%的单月出口，环比增长58.1%， 外资企业占26.7%，环比增长26.6%。 亮点二：民营企业外贸占比突破新高(64.8%)，是外贸增长的绝对贡献者。1—3月，从增速看，民营企 业进出口同比增长4.5%，是全国进出口实现正增长的原因，同期国有企业进出口同比下降12.8%，外资 企业进出口同比下降0.7%。从占比看，2020年到2025年一季度，民营企业占进出口比重不断增加，从 47%增至57%，民营企业占出口比重从56%增至64.8%。 民营经济观察 葛佳意/文2025年一季度，全球经济增长回暖，全球制造业PMI维持在50%以上，增长动能较强。在美国 施加高额关税的背景下，中国外贸表现好于市场预计，出口额同比不减反增，一季度我国出口总额约 8537亿美元，同比增长5.8%，国有、 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 报告正文 世界秩序重塑构成新投资范式的底层逻辑 引言 我们在25.4.7 《"事缓则圆"后，当前如何应对？》 提示，特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供 给与需求失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆。部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底 层逻辑存在误解。 ● 引言： 我们在25.4.7 《"事缓则圆"后，当前如何应对？》 提示，部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对 特朗普关税的底层逻辑存在误解。特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供给与需求失衡，世界秩序重塑 的底层逻辑不可逆。 ● 全球化进程中，G2在贸易/生产/债务的失衡加剧。 全球经济一体化版图中，美国的定位更多作为全球最大的消 费国，而中国的定位更多作为全球最大的生产国。 一方面，随着中国加入世贸组织，全球化不断深入过程中， G2在贸易/生产/债务方面的失衡也在加剧。 美国过度依靠债务扩张创造需求—>过度消费—>经常项目持续逆差/ 对外债务持续积累—>制造业空心化/供应链的安全问题催生；而中国依靠 ...