Group 1 - The Federal Reserve's interest rate cut and short-term Treasury bond purchases have led to cautious investor sentiment regarding the high valuations in the AI sector, while optimism remains about the rate cut's potential to boost the real economy [1] - Funds have been flowing out of high-valuation tech stocks into interest rate-sensitive sectors such as financials and industrials, resulting in a mixed performance among the three major U.S. stock indices last week [1] - The Dow Jones Industrial Average rose over 1% for the week, while the S&P 500 and Nasdaq fell approximately 0.6% and over 1.6%, respectively [1] Group 2 - In the precious metals market, the combination of the Fed's rate cut and balance sheet expansion has driven down U.S. Treasury yields and weakened the dollar, resulting in an approximate 2% increase in international gold prices last week [3] - Silver prices reached new highs last week, supported by supply shortages, tight inventories, and surging industrial demand, despite a significant drop of about 4% on Friday [3] - Overall, silver prices increased by 5% for the week [3] Group 3 - In the crude oil futures market, investor focus was on the progress of Russia-Ukraine negotiations, with some investors reducing positions in anticipation of Russian oil returning to the international market, leading to a significant decline in international oil prices last week [5] - The price of the main NYMEX crude oil futures contract fell by 4.39%, while the main Brent crude oil futures contract dropped by 4.13% [5] Group 4 - This week, central banks in several developed economies, including the Bank of England and the European Central Bank, are expected to announce their latest interest rate decisions, with the Bank of England likely to cut rates by 25 basis points due to weaker-than-expected economic growth [7] - In the Eurozone, persistent service sector inflation above the ECB's target is leading traders to expect the ECB to maintain its current policy stance, with some institutions predicting no rate cuts next year and even a possibility of rate hikes [7] - The market anticipates a divergence in monetary policy paths among developed economies, with the Fed potentially cutting rates one to two times next year, while other central banks may tighten their policies [7] Group 5 - The U.S. is set to release its first non-farm payroll report and November Consumer Price Index (CPI) data since the end of the government shutdown, with expectations of increased job numbers due to the end of the shutdown [9] - The CPI is projected to rebound to a year-on-year increase of 3.1% due to tariff policies, which may influence the Fed's monetary policy path for the coming year [9]

编者按：日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济 工作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面热点 问题展开讨论，敬请关注。 做好经济工作，离不开量化的预期目标做牵引。国内生产总值（GDP）增速、居民消费价格涨幅、城镇 新增就业数量、城镇调查失业率等，是社会各界最为关注的几个发展目标。目前距离明年全国两会政府 工作报告公布具体数值还有时日，但根据中央经济工作会议透露的政策信息，可以描画部分预期目标的 大致轮廓。 中央经济工作会议提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这一积极定调 本身有助于稳定通胀预期，而通胀预期对实际的通胀水平本身具有牵引作用；同时，明年货币政策基调 继续维持"适度宽松"，人民银行近日表态明年要"促进社会综合融资成本低位运行，加强对实体经济的 金融支持"，表明实体经济融资利率将进一步走低，这为促进物价合理回升提供持续有利的利率环境。 因此，目前市场普遍看好明年价格保持温和上涨，企业盈利改善 ...

冠通期货研究报告-- 宏观与大宗商品周报 市场综述 最近一周，海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内瞩目中央经济工作会议。海外，12月FOMC会议如期降息25bp，点阵图彰显出美联 储官员内部的分歧，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行。国内，中央经济工作会议召开，肯定2025年的不平 凡，定调2026年的继续宽松，明确八大重点工作。11月宏观经济数据表现平平，工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分 化，信贷疲软。资本市场投资者态度谨慎，波动率VIX指数窄幅波动，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分 化，BDI指数大幅回落。大宗商品分化加剧，贵金属与有色强势上扬，油价延续弱势拖累能化板块，地产的加剧恶化与政策的相对稳健， 令黑色系大幅下挫领跌商品。 国内债市涨跌互现近强远弱、股指震荡分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌；股市震荡分化，成长型风格表现强于价值型，中 证500反弹幅度最为明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个商品大类板块指数中3个收涨7个 收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化加剧，贵金属飙涨超过4%，有色 ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货国债年报 短端宽松托底 长端博弈政策预期 从业资格号：F03117664 交易咨询号：Z0022772 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 20251215 作者：石舒宇 0769-22116880 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 • 2025年货币政策基调延续"适度宽松" ，但更强调精准施策与预期管理，货币政策从总量刺激转向结构性支持与存量效能 释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，同时重申防范资金空转与汇率超调 ...

格隆汇12月15日｜欧洲央行观察家Anatoli Annenkov在一份报告中表示，考虑到数据的弹性和通胀预期 的下行风险降低，法国兴业银行不再预计欧洲央行将在2026年3月降息。然而，近期通胀下行风险依然 存在。尤其是美国关税造成的利润率压缩、劳动力市场状况缓和以及能源价格下跌，可能导致明年薪资 增长和通胀预期放缓，这可能促使欧洲央行采取行动。与市场一致，法国兴业银行也预计欧洲央行将在 本周的会议上维持利率不变。 ...

Group 1: Federal Reserve Actions and Market Reactions - The Federal Reserve lowered interest rates and initiated the purchase of short-term U.S. Treasury bonds, leading to cautious investor sentiment regarding the high valuations in the AI sector while maintaining optimism about the potential boost to the real economy from lower rates [1] - As a result of sector rotation, funds have flowed from high-valuation tech stocks into rate-sensitive financial and industrial sectors, causing a divergence in the performance of the three major U.S. stock indices [1] Group 2: Precious Metals Market - The combination of the Federal Reserve's rate cut and balance sheet expansion has driven down U.S. Treasury yields and weakened the dollar, resulting in an approximate 2% increase in international gold prices last week [4] - Silver prices reached new highs due to supply shortages, tight inventories, and surging industrial demand, despite a significant drop of about 4% on Friday; overall, silver prices rose by 5% for the week [4] Group 3: Oil Market Dynamics - International oil prices experienced a significant decline as investors focused on the progress of Russia-Ukraine negotiations, with some anticipating a peace agreement that could lead to the return of Russian oil to the international market [5] - For the week, the price of the main contract for New York crude oil futures fell by 4.39%, while Brent crude oil futures dropped by 4.13% [5] Group 4: Upcoming Economic Indicators - This week, the Bank of England and the European Central Bank are expected to announce their latest interest rate decisions, with the Bank of England likely to cut rates by 25 basis points due to worse-than-expected economic growth [8] - The European Central Bank is anticipated to maintain its current policy, with traders expecting no rate cuts in the near future, and some analysts suggesting a potential for rate hikes next year [8] - The U.S. is set to release its first non-farm payroll report and November Consumer Price Index (CPI) data since the end of the government shutdown, with expectations of increased job numbers and a potential rebound in CPI growth to 3.1% [11]

12月15日，经济学家预测，欧洲央行的下一步利率行动将是加息，这与投资者和具有影响力的执行委员 会成员伊莎贝尔·施纳贝尔的观点一致，因为通胀率正稳定在2%左右。一项调查中，超过60%的受访者 表示，官员们更有可能上调而非降低借贷成本——这是一个显著的变化，因为在10月份，只有三分之一 的受访者持这种看法。然而，他们并不认为这种情况会很快发生：预计存款利率将在12月18日及未来两 年内维持在2%不变。在通胀趋稳且欧元区经济经受住全球贸易紧张局势和地缘政治动荡的考验（表现 好于预期）之后，分析师们正在修正他们的预测。施纳贝尔在一次采访中列举了这种韧性——以及政府 大量支出所助力的更光明前景——作为她对市场押注下次利率行动是加息感到"相当安心"的理由之一。 一项指标指向首次加息可能发生在2027年下半年。 另外，英国10月GDP意外收缩0.1%，加之通胀预期从两年高位回落，为英国央行下周重启降息周期提 供有力支撑。疲弱的增长数据及缓和的价格压力正推动市场将降息概率推升至90%。 英国国家统计局 周五公布的数据显示，10月GDP环比下滑0.1%，低于路透调查经济学家预期的0.1%增长。这是英国经 济过去七个月中实现增 ...

与瑞士央行的维稳立场形成鲜明对比的是，美联储此前如期实施25个基点降息，并释放出更为鸽派的政 策信号。美联储主席鲍威尔淡化通胀担忧，明确排除加息可能性，市场普遍预期2026年美联储将继续推 进货币宽松进程，直接导致美元指数承受下行压力，进一步放大了美元兑瑞郎的跌幅。这种政策周期的 错位成为当前汇价走势的核心结构性驱动因素——美联储已进入明确的降息通道，而瑞士央行因利率已 处于0%水平，政策宽松空间受到显著约束，这种不对称格局持续影响着两种货币的相对强弱关系。 通胀层面，瑞士物价形势持续低迷，11月消费者物价指数(CPI)同比涨幅降至0%，较8月的0.2%进一步 回落，主要受酒店住宿、房租及服装等领域价格下行拖累。基于此，瑞士央行下调了中期通胀预期，将 2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，2027年预期从0.7%下调至0.6%，反映出该行对未来物价压力的判 断更趋谨慎。尽管通胀低迷引发市场对瑞士央行进一步宽松的猜测，但结合其对负利率的谨慎态度，短 期政策调整概率较低。 经济增长方面，瑞士第三季度GDP因制药行业出口回调出现收缩，但其他制造业和服务业的温和增长部 分抵消了这一拖累；瑞士央行预计2025年G ...

格隆汇12月15日｜据英国《金融时报》，摩根大通CEO戴蒙近日表态：支持前理事沃什(Kevin Warsh)出 任美联储主席。戴蒙直言，沃什将成为一位伟大的主席，另一位热门候选人哈塞特(Kevin Hassett)可能 更顺从白宫降息意愿，或引发市场反向博弈，损害联美联储的独立性。戴蒙在闭门会议中分析指出，若 哈塞特当选，他可能迅速降低短期利率以配合美国总统特朗普的经济诉求。戴蒙警告，由于市场担心哈 塞特缺乏独立性、过于依附白宫，激进降息可能点燃通胀预期，导致长端利率因投资者抛售债券而飙 升。事实上，自11月下旬媒体报导哈塞特成为领跑者以来，10年期美国国债收益率已从4%跳升至 4.2%。 来源：格隆汇APP ...

周日，TS Lombard首席美国经济学家Stephen Blitz撰文指出，美联储即将迎来一场巨大的颠覆。随着财 政部与美联储的界限日益模糊，两大机构的资产负债表实际上正在走向"合并"，而财政部长贝森特在这 一新架构中扮演关键角色，成为实质上的"影子联储主席"。 Blitz表示，美联储最新的政策信号表明，其正在重启资产负债表购买操作，计划于1月开始购买400亿美 元的国库券并在2月进一步增加。尽管官方说法是为应对总账户（TGA）在4月的膨胀及管理货币市场 利率，但这一举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波 动。 这一转变不仅意味着美联储将平抑市场波动，更标志着市场向政府发出的"支出超载"信号将失效。在这 种架构下，未来的政策协调将更加紧密，贝森特将拥有巨大的话语权。随着Kevin Hassett 等潜在继任者 可能进入美联储，一条通往白宫、经由贝森特运作的"直接汇报线"正在形成，这将使得财政部能够主导 融资策略，即通过向短端注入流动性来压低融资成本。 贝森特和特朗普所期望的是廉价的融资成本——即通过淹没短端市场并限制长端发行来实现。美联储宣 布购买短端资产正是为了配合 ...