以下文章来源于粤开志恒宏观 ，作者罗志恒 粤开志恒宏观 . 在这里，一起解读中国与世界。立足中国，全球视野；宏大叙事，微观关怀。 文/粤开证券首席经济学家、研究院院长 罗志恒 ，粤开证券首席金融分析师 原 野 当地时间4月2日，特朗普宣布"对等关税"政策，全球资本市场出现剧烈 震荡，4月7日A股亦出现大幅调整。随后，中央汇金等各方资金入市，国 内资本市场出现明显企稳，4月8日上证指数涨1.6%、沪深300涨1 . 7%、 创业板指涨1 . 8%。这背后既有各方资金对A股长期价值的肯定，也彰显了 决策层稳定资本市场的决心。 特朗普关税冲击引发全球资产价格剧烈震荡，中国股市大幅调整后快速企稳 特朗普上任以来，把关税当做谈判的筹码和工具，不断提高美国进口关税税率，扰乱全球经济贸易秩 序，拖累全球经济增长，引发全球资产价格大跌。 4月2日，特朗普宣布对全球加征最低10%的基准关税，并对中国、欧盟、越南、印度等经济体分别加征 34%、20%、46%、26%的关税税率，推动逆全球化走向高潮，对国际经济循环造成阻碍。 受此影响，全球资产价格剧烈震荡，美股跌幅最大，欧洲和亚太股市亦明显回调。上周最后两个交易 日，美股市值蒸发 ...

Core Insights - The manufacturing landscape is evolving from OEM/ODM models to vertical integration due to increasing supply chain uncertainties and rapid market changes [1][4][5] Group 1: OEM/ODM Models - OEM and ODM models have been widely adopted in the context of globalization, allowing manufacturers to outsource production to specialized suppliers, thus optimizing efficiency [1] - These models have led to significant cost savings by establishing production bases in low-labor-cost countries, particularly after China's entry into the WTO [1] - However, the reliance on outsourcing has exposed vulnerabilities, such as quality control issues and instability due to production delays and geopolitical tensions [4] Group 2: Vertical Integration - Companies like Tesla and SpaceX have shifted towards vertical integration, controlling key supply chain elements to enhance quality, accelerate innovation, and scale production without external constraints [2] - Apple transitioned from relying on Intel for processors to producing its own M-series chips, gaining unprecedented control over hardware and software integration [3] - Amazon has invested heavily in building its logistics and distribution infrastructure, moving away from third-party carriers to create a self-sufficient network [3] Group 3: Industry Trends - The trend towards vertical integration is evident across various sectors, including traditional manufacturing, where companies like BYD and major automakers are developing their own critical components [3] - The COVID-19 pandemic highlighted the importance of supply chain security, leading to a fragmented global trade environment that further exposed the weaknesses of the OEM/ODM model [4] - The semiconductor shortage during the pandemic resulted in over 10 million vehicles being cut from production in the automotive industry, illustrating the risks associated with over-reliance on external suppliers [4] Group 4: Future Outlook - Vertical integration, while requiring significant investment and management capabilities, positions companies to thrive in competitive markets by ensuring quality and fostering innovation [5] - The shift from OEM/ODM to vertical integration is seen as a necessary evolution in response to market demands for speed, precision, and supply chain stability [5] - Embracing vertical integration is viewed as a key strategy for companies aiming to lead their industries in the future [5]

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 3月CPI同比-0.1%，高于前值的-0.7%；PPI同比-2.5%，低于前值的-2.2%。按照CPI、PPI分别 占比60%、40%的经验权重简单估算，模拟平减指数大致为-1.06%。这一指标反映的价格水平在去年10月 触底，11月至今年1月降幅逐步收窄，2月出现较大幅度回踩（-1.3%）；3月降幅有所收敛，但依旧徘徊在 偏低位。 第二， 能源和食品是通胀下行的主要源头。3月核心CPI（不包含能源和食品的CPI）环比为零增长，猪肉、 交通工具用燃料环比分别为-4.4%、-3.5%。猪肉价格自1月下旬以来持续处于调整周期；原油价格1月中旬 至3月上旬有一轮较集中的下行。 第三， CPI通胀中也有一些积极线索：一是家用器具价格3月环比达2.8%，显著高于前期，应和"以旧换 新"政策对需求端的支持加码有关；二是房租市场有企稳迹象，租赁房房租连续第二个月环比正增长，同比亦 降幅收窄；三是可能和节后商务活动的修复有关，酒类价格环比季节性上行，同比降幅收窄。 第四， 3月PPI环比-0.4%，环比降幅有所扩大。其中油价和煤价是主要的下拉力量，石 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言：我们在 25.2.28《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低 波、股息、价值、质量因子。 我们在 25.4.8《"事缓则圆"后，当前如何应对》 提示中期投资者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各类资产的性价比。 ● 中美贸易摩擦加剧中，中国政府采取了有力的维护资本市场的举措，对周二的市场产生了较好的提振作用。 而从美国与各国磋商贸易条件进展看，不排除特朗普延期 关税的可能。 ● 中国资产的风险偏好冲击在本周一达到了较为极端的水平。 恒指基差突破200点是历史罕见现象，2013年至今只出现过13次，本轮对等关税冲击下，恒指基差突破近 210点。复盘历史13次的经验，极端贴水（现货价格远高于期货）后港股市场的表现由企业盈利决定（PPI同比是较好的跟踪指标）：PPI回升—>港股反弹；PPI回落—> 港股回落。PPI与中美贸易条件的演变息息相关，需要继续跟踪关税问题的进展。 ● 全球资本市场目前 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 我们在25.2.28 《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。 从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低波、股息、价值、质量因子。 ● 部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解。 疫情以来，全球从"大缓和"走 向"大波动"，G2在生产贸易（中国生产国VS美国消费国）、债务（中国私人高VS美国政府高）失衡突出，特朗 普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑不可逆。 ● 特朗普关税对全球资产的影响？ 关税一阶段定价征税国家的"通胀效应"+被征税国家的"需求收缩效应"、二阶 段定价被征税国家的应对措施（货币财政）。 ● 短期而言：在4.9（对等关税生效日期）前，以避险资产（美债&中债、瑞郎、黄金、红利等）为宜。 当前关键 问题除了关注各国之间的贸易谈判，在金融市场上还要关注基本面的问题是否会转换成流动性的问题。当前， （VIX、AAII熊牛价差、BNP全球风险溢价等指标显示）风险偏好下 ...

以下文章来源于睿远FUND ，作者小睿编译 睿远FUND . 睿远基金官方订阅号，第一时间发布睿远基金动态、分享优质基金及投资内容，做持有人长期利益最大 化的价值投资实践者。 美国的关税政策给美国和全球资本市场带来种种不确定性。 与很多人看到"世界非黑即白"不同，世界更多是灰色的，不妨后退一步， 把视角拉长，看看把我们 带到这个时刻的，两股强大的与政治有关的力量，一是全球化 ，这股浪潮在过去四十年的大部分时 间里影响着经济和市场，在金融危机时期达到顶峰，正面临倒退； 二是创新式颠覆 ，20世纪90年 代的初创科技公司发起，深刻影响了很多行业的格局，现在又被带入了政治及政府领域。 美国当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓"对等关税"的行政令，宣布美国 将于4月5日开始对贸易伙伴征收10%的"最低基准关税"，将于4月9日开始对某些贸易伙伴征收更 高关税。 根据新华社报道，特朗普展示了一张标注"对等关税"的大幅表牌，写有美国计划对哪些贸易伙伴 征税以及征多少关税。其中，英国10%，巴西10%，澳大利亚10%，菲律宾和以色列17%，欧盟 20%，日本24%，韩国25%，印度26%，南非30%，瑞士3 ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：朱酒 来源：雪球 关税问题已经成为了全世界的焦点 ， 如果按照现在的形势发展下去 ， 这将是1971年尼克松宣布放弃金本 位制后 ， 世界经济史上最重大的事件 。 职业投资人，央视《投资者说》嘉宾，雪球网年度十大影响力用户，《看透地产股》和《个人投资者的股市生存之 道》作者。 长按即可参与 以下文章来源于朱酒 ，作者朱酒 朱酒 . 很多人把这看成是川普的心血来潮 ， 实际上从美国经济现状来看 ， 这是一种必然 ， 只不过是以更加川普 的方式表现了出来 。 而且在美国历史上 ， 这样的事件也并非是第一次出现 。 1930年6月17日 ， 美国总统胡佛就签署了著名的 《 斯穆特 － 霍利关税法 》 ， 对两万多种进口商品加征 高额关税 。 该法案实施后 ， 美国关税平均提高了约20% 。 而如果按照川普前面宣布的加税方案 ， 美国的关税税率将从2024年年底的2.3%提升到26%左右 ， 考虑 到已经有部分国家在让步协商 ， 预计最终税率和95年前相差不多 。 95年前加税的结果是 ， 其他国家纷纷采取报复措施 ， 直接导 ...

以下文章来源于国投期货研究院 ，作者研发团队 国投期货研究院 . 国投期货研究院团队倾力打造，专注热门期货品种分析。 文 | 国投期货研究院 研发团队 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 4月2日特朗普政府对等关税阶段性落地，总体实施分两个阶段，首先自4月5日起，对所有贸易伙伴的 进口商品加征10%关税，其次自4月9日起，对不同的贸易伙伴加征10%至49%不等关税。 4月9日的 关税主要是针对贸易不平衡的程度不同而对各个国家进行区别对待。 对中国关税方面，则有可能提升 至66%，即在拜登政府时期约12%的基础上，加上今年两次10%关税，以及本次34%关税。 整体上 看，本次对等关税在覆盖地区和税率上均超出市场预期，冲击力度较大，如果完全落地，可能超过市场 此前对美国有效关税率升至10%-15%预期，达到20%-25%。 一、对宏观和金融衍生品市场的潜在影响 尽管政策整体偏鹰，但仍包含部分缓冲措施。 首先，在实施的范围上，对于部分商品进行豁免，主要 包括钢铝、汽车（25%已生效）、铜、药品、半导体、木材制品、某些关键矿物及能源与能源产品 等，以及对于美墨加USMCA协定内的产品延续豁免；其次，在实施时间上， ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 开年以来，"Deepseek"触发中美科技此消彼长叙事，恒生科技为代表的中国科技资产领涨全球，而美股&美元表 现不佳。战略层面："Deepseek"带来中国科技资产的价值重估，但并未逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋 势）三大底层逻辑，因此，全球资产配置仍然是反脆弱的"全球杠铃策略"。而战术层面："全球杠铃策略"应该如何调整，来 应对"东升西落"的新叙事？ ● 美股：低波动—>高波动，下调↓权重。 过去两年，标普500维持偏低的波动率，一定程度上源自内部成分股之间偏低的相 关性，偏低的相关性则源自AI产业叙事下（7姐妹为代表的）美股科技龙头与非科技龙头间的分化，增加美股的分散性。当 前，标普500内部成分股间的相关性仍处于历史低点。我们判断，2025年，均值回归的牵引力、美国经济衰退压力（美股或 面临系统风险）、美国AI产业趋势一枝独秀的格局被打破（科技股独立行情门槛变高）等因素都将带来美股个股间相关性提 升（美股科技龙头与非科技龙头之间的分化将收敛）—>美股波动率 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 前期出来的EPMI数据是3月经济第一份较主流的软数据，它环比上行10.6个点至59.6，绝对值和环比 变化幅度均处于季节性高点。在报告《3月EPMI显著上行》中，我们做过详细分析。 第二， 最新公布的3月BCI指向一致，数据环比上行2个点至54.8，环比变化幅度属过去5年以来同期最高， 绝对值属2023年6月以来最高。从BCI反映出来的经济节奏看，"924"之后，2024年10-11月经济初步好 转；12月二次回踩；2025年1-3月连续好转。3月工业旺季成色尚可。 第三， 经济景气度的好转会传递至企业营收，3月企业销售预期指数进一步回升；但利润不止取决于量，还 取决于价格，由于中间品价格回踩，利润预期指数出现回踩。 第四， 消费品价格前瞻指数继续上行，这一指标去年10月触底，目前已至反弹以来新高，消费品价格趋势在 改善过程中。但中间品价格前瞻指数尚未有典型的触底特征，2月短期反弹后，3月又再次回踩。从3月上游价 格来看，全球定价的原油、铜等偏强；国内定价商品偏弱，动力煤和螺纹钢价格整体下行。 第五， 库存指标环比继续上行。在前期报告 ...