证券研究报告 房地产 香港零售额改善下的积极信号 华泰研究 2025 年 7 月 04 日│中国内地 动态点评 香港零售额改善下的积极信号 7 月 2 日，香港特区政府统计处发表的最新的零售业销货额显示 5 月零售业 销货价值实现同比增长，特区政府发言人表示，5 月零售业表现好转，经季 节性调整后，零售业总销货价值按月上升 7%。我们认为消费修复有望促进 商业地产企稳，进一步打开香港资产价值重估空间。 15 个月来消费额同比首次转正，多因子推动零售需求好转 2025 年 5 月香港零售业销货价值达 313 亿港元，同比+2.4%，环比上月， 增速提升 4.7pct。自 2024 年 2 月以来，首次实现正增长。前期消费相对偏 弱主要受制于以下因素：1）港人北上消费趋势；2）访港旅客消费量以及常 住人口减少，而目前这些制约因子有所削弱。5 月零售业的改善，我们认为 一方面得益于"五一"假期带来的消费力提升，另一方面得益于 2022 年底 持续发力的人才政策，2023 年人口开始止跌回升，新移民带来本地消费市 场增量。 非必需消费修复，对商业地产形成拉动效应 分结构来看，5 月消费数据的一大亮点即非必需消费结束了 ...

本周起，A股市场正式进入了2025年下半年的交易时间段。那么A股指数后续将如何变动，哪些行业又 更具配置价值？ 湾财社梳理发现，多数券商普遍看好A股市场的下半年，认为A股有望在估值修复中迎来，震荡上涨。 其中，中信建投证券认为，全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展则有望成为市场 向上的关键催化。 在行业面方向，券商各有推荐逻辑，有券商看好估值修复下A50产业巨头、消费、大金融；也有券商看 好内需作用下科技、必选消费的未来行情。 华泰证券：中国资产的估值修复仍在演绎 华泰证券认为，中国资产重估的三大叙事仍在演绎，经过第一阶段修复，当前中证800前向PE TTM稳 定在约19、较MSCI新兴市场除中国已转为溢价约5%，背后是三点压制因素的缓解：1、Deepseek出圈 使全球投资者重估中国创新能力及在科技领域的全球竞争力；2、地产周期调整最快阶段或已度过，一 线城市价格已有企稳迹象；3、政策周期积极转向，民营经济、供需错配等问题有所应对。 2025年下半年，前述三点积极变化有望延续，人民币或对美元升值，全球资金"去美元化"大幕初启，广 谱型估值修复的第二阶段有望迎来，定量模型预计2025年末PE ...

2025年以来，港股市场不断涌现强势股，多个板块百花齐放。 Wind统计显示，上半年总共有173只个股涨幅翻番，其中，粤港湾控股和HSSP INTL两只个股涨幅均超过20倍；基 本上每个交易日都有个股股价创出历史新高。以6月30日为例，当天就有老铺黄金、趣致集团、网易、顺丰同城、 泰德医药等22只个股股价刷新历史高点。 资金涌入推动牛市，上半年南向资金净流入超7300亿港元，创历史同期新高。分析认为，港股这轮行情，不仅扭 转了长期存在的估值折价困局，更引领了中国资产在全球资产配置体系中的价值重估。 强势股星光熠熠 在DeepSeek带动的科技热潮席卷下，港股科技股成为上半年的明星。从传统业务转型到人形机器人赛道的港仔机 器人飙涨5倍；美图公司上半年大涨2.14倍。越疆作为机器人板块的代表，上半年股价累计上涨1.47倍。此外，阿 里巴巴、快手、网易等科技股均有不同程度上涨。 新消费领域在上半年表现更加惊艳，其中老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团被称为新消费"三姐妹"，备受瞩目。老 铺黄金上半年涨幅达321.53%，其股价一度突破1000港元。泡泡玛特凭借旗下LABUBU系列产品火爆，引发全球抢 购热潮，股价累计上涨1 ...

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 上周首席视点分析了中国资产重估的程度与结构问题，结论是中国资产具有明显的比较优势，一个非常 重要的理由是中东局势不会失控。虽然全球秩序在重构，但在重构完成之前，全球风险资产定价并没有 脱离既有的定价逻辑。 3）传统产业收益走低，符合产业转型的基本特征。市场总是"喜新厌旧"的，煤炭、房地产是上一个朱 格拉周期的主导产业，夕阳已逝。 4）主题投资暗含主导产业演化的逻辑。上半年的主题投资，概括起来包括DeepSeek、机器人、创新 药、固态电池、稳定币、情绪消费、军工等，这些主题看起来有些杂乱无章，持续时间也不长，属于游 击战的作战范畴。但如果统筹来看，这些主题暗含着一条主线，这条主线不是政策催化的，而是主导产 业演化带来的。在这个演化的过程中，技术的变化是最重要的因素。从这个意义上讲，中美博弈的主战 场看起来是贸易，是制造业，其实最根本的就是技术，具体一点讲就是以AI为代表的技术进步。 随着全球风险偏好的转向，投资者开始憧憬中国股市牛市的到来，其中的理由概括如下：1）中美谈判 曙光出现，全球博弈不确定性降低。2）随着物价的走低，美联储降息预期提前。3）中国经济政策对科 技 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 7 月 1 日 一季度对外经济部门体检 报告 经常项目顺差扩大，内资外流增加，民间对外净 头寸首次转正 2025 年一季度，我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差的自主平衡 格局，交易引起的外汇储备资产减少但外汇储备余额增加，民间部门首次转 为对外净资产。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 经常项目顺差同比扩大，占 GDP 比重继续处于国际认可的合理范围以 内。特朗普关税政策冲击下，我国外贸展现出较强韧性，货物贸易顺差 继续处于历史高位。 资本项目（含净误差与遗漏）逆差连续第四个季度扩大，线上资本项目 逆差处于历史次高，远大于上年同期逆差，主要是因为内资外流增加， 其中对外债务类和股权类投资净流出同比齐增，分别反映了中美 ...

展望下半年，华夏基金基金经理袁英杰表示，上市公司盈利增速能否回升存在不确定性，市场很难出现 大行情，预计主题板块轮动依然成为主要行情特征。当前，公司盈利是市场关注的焦点，因此基本面因 子有望正贡献，以基本面为核心的策略模型有望获得超越历史平均水平的表现。但是策略或者产品的波 动可能加大，择时判断难度增加，建议投资者长期配置。 【导读】上周五股票ETF市场资金净流出70亿元 上周五（6月27日），A股市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一。当日股票ETF（含跨境ETF，下同） 市场资金净流出70亿元。 股票ETF资金净流出70亿元 数据显示，截至6月27日，全市场1128只股票ETF总规模达3.58万亿元。当日股票ETF市场总份额减少 34.36亿份，按照成交均价测算，当日净流出资金约70.14亿元。 细分品类中，宽基ETF净流出金额居前，达67.32亿元。指数方面，据华夏基金统计，跟踪沪深300指数 的ETF单日净流出资金额居前，达37.23亿元。 业内人士认为，外部风险缓和叠加稳增长政策持续发力，上周市场迎来反弹行情，主要宽基指数集体收 涨，沪指突破3400点，周中站上3462点的年内新高。股票ETF资金流向于 ...

2025年上半年即将收官，合格境内机构投资者（QDII）基金表现抢眼，权益类产品净值增长率最高接 近90%。 业内人士表示，今年以来，港股市场强势反弹，创新药、新消费、科技等板块涨幅突出，带动相关 QDII基金收获亮丽业绩。下半年持续关注港股投资机会，尤其是互联网、创新药、新消费等行业的龙 头品种。此外，美股科技股、黄金的投资机会也值得关注。 权益类QDII基金 年内最高涨近90% Wind数据显示，截至6月26日，可统计的312只权益类QDII基金（只统计初始基金）今年以来平均净值 增长率为12.5%。业绩居前的QDII基金大多为创新药、生物医药等主题产品。 其中，由张韡管理的汇添富香港优势精选A年内净值增长率达89.15%，领跑全市场QDII基金。紧随其后 的是华泰柏瑞恒生创新药ETF、广发中证香港创新药ETF、易方达全球医药行业人民币A，年内涨幅均 超54%。此外，工银新经济人民币、广发中证香港创新药联接A、华夏恒生生物科技ETF、汇添富恒生 生物科技ETF等产品年内净值增长率均超50%。 业内人士表示，上半年QDII基金业绩抢眼主要得益于中国市场的强劲表现，港股互联网科技企业股价 大幅上涨，带动相关Q ...

近期，国际投行纷纷表达看多中国资产的态度。其中，高盛在5月连续两次上调中国股指目标点位；瑞银也预判全球资金会呈现净流入中国股市的趋 势；野村更是将中国股票评级调升至"战术性超配"。 海外市场方面，东南亚新兴市场表现亮眼。报告期内，越南、印尼市场销售收入同比显著增长54%、39%。 得益于近几年，东南亚经济快速增长，基建扩张与制造业升级催生了巨大的机械设备需求，叠加复杂国际环境对供应链安全的诉求，东南亚新兴市场 自中国进口的机械设备数量持续攀升。 一、压铸机触底回暖，打开长期成长空间 2024-2025财年，力劲科技压铸机业务实现营收38.7亿港元，值得关注的是，下半年该业务实现营收22.4亿港元，环比增长38.3%，利润环比提升80.9个 百分点，展现出显著回升势头。 这一结构性改善有效回应了市场此前对业务增长势能的担忧，释放出触底回暖的积极信号。 一方面，作为全球超大型压铸机领域的领军企业，力劲科技率先实现超大型智能压铸单元1.6万吨技术突破。这一技术制高点有效转化为市场竞争力， 推动公司与多家头部厂商建立战略合作：在报告期内，与德系主机厂、新能源主机厂、传统主机厂等汽车行业头部厂商达成合作，共同参与其新车 ...

今日（6.27）港股再度走高，恒生科技ETF基金（513260）盘中涨近1%！值得关注的是，恒生科技ETF基金 （513260）是同类唯一费率最低档的产品，管理费率仅0.15%。 消息面上，据报道，6月26日晚间，小米汽车官微发布消息称，YU7正式发布后3分钟，大定突破20万辆。同日晚 间，小米创始人、董事长兼CEO雷军在小米人车家生态发布会上宣布，小米汽车首款SUV车型YU7标准版的售价 为25.35万元，比Model Y便宜1万元。YU7另有Pro版和Max版，售价分别为27.99万元和32.99万元。受消息影响， 小米美股ADR一度涨超10%。 华泰证券表示，小米YU7一小时大定突破289000台，相当于公司之前宣布的2025年全年出货目标的82.5%，超出市 场预期。YU7推出9款颜色，标准版 835km续航，全系搭载700TOPS英伟达THOR芯片、激光雷达、V6s Plus超级电 机以及天际屏全景展示等。辅助驾驶方面，YU7全系标配1000万Clips版本，小米XLA大模型将在下半年升级。 华泰证券认为：1）标准版/PRO版/MAX版定价25.35/27.99/32.99万元，同等车型低于特斯拉定 ...

6月26日，部分创新药公司披露的BD（商务拓展）落地情况或与市场乐观预期存在差距，创新药板块本 周初反弹后再度下跌。业内人士认为，创新药研发本身具有高度不确定性，尤其在当前部分个股估值已 较高的情况下，任何瑕疵都可能被放大并导致股价回调。具有更高置信度、更优竞争格局、更完备商业 逻辑的创新药企业才是具备更好投资逻辑的标的。 "吸金"力度加大 今年以来，在创新药行情的持续催化下，医药板块迎来久违的上涨行情。在累积较多涨幅后，港股创新 药板块开始带头回调，进入了高位震荡阶段，然而场内资金却呈现出"越跌越买"的迹象。 Wind数据显示，6月16日至6月20日，港股创新药指数大跌8.51%。在此期间，广发中证香港创新药 ETF、汇添富国证港股通创新药ETF分别净流入8.89亿元、7.10亿元。 ● 本报记者 王鹤静 近一周多以来，国内创新药板块结束此前单边上涨行情，转而进入震荡。然而，中国证券报记者发现， 场内资金却呈现出"越跌越买"的迹象。6月16日至6月25日，医药主题ETF合计净流入超64亿元，多只龙 头创新药主题ETF净流入超15亿元。 华夏基金策略团队分析，与此前BD公布后刺激板块上涨不同，本次荣昌生物跌幅 ...