消费策略&组合配置：新消费创造成长主线，结构性牛市曙 光已现 20260629 摘要 中国经济增长引擎缺失，但出口复苏有望改善国内经济活动。企业偿债 现金流增速下降，资产负债表修复过半，出口正向冲击或带动高周转消 费修复，个人所得税反弹预示居民收入缓慢修复。 7 月投资策略应规避流动性驱动资产，关注基本面改善的服务消费和高 周转商品消费。新消费核心驱动力在于创造新场景和业态，关注高周转、 低杠杆的服务性消费及耐用消费品出口。 内需方面，消费板块投资偏向"红利加"品种，关注情绪价值消费（潮 玩、宠物）、功能价值消费（AI+）、消费出海和渠道变革（海澜之家 等）。 商贸零售面临供给过剩和需求不足挑战，关注新需求带来的边际机会， 包括传统渠道变革和即时零售崛起。新需求集中于服务性消费，跨境出 海企业需关注供应链、品牌溢价和渠道溢价能力。 2025 年 618 电商大促符合预期，抖音增速超预期，呈现全域协同趋势， 国补品类是增长动力，即时零售表现突出。线下零售渠道调整加速，永 辉超市调改店规模化，胖东来模式门店数量预计快速增长。 Q&A 当前宏观经济背景下，消费板块面临哪些挑战与机遇，尤其是在流动性与基本 面层面？ ...

证券研究报告 2025 年 06 月 30 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3424.23 | -0.70 | | 深证成指 | 10378.55 | 0.34 | | 创业板指 | 2124.34 | 0.47 | | 科创 50 | 988.21 | -0.18 | | 北证 50 | 1439.63 | 1.06 | | 沪深 300 | 3921.76 | -0.61 | 【财经要闻】香港：稳定币有望为资本市场带来变革，将推动发行人把 稳定币应用推广至不同场景 A 股市场概览 | 类别 | 总市值 | 流通市 | 市盈率 | 市净率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | (亿元) | 值(亿元) | PE | PB | | 上证指数 | 664858 | 515877 | 12.27 | 1.27 | | 深证成指 | 227623 | 186544 | 20.22 | 2.14 | | 创业板指 | 59537 | 47171 | 27.77 | 3.86 | | 科 ...

展望后市，星石投资表示，短期看，海外风险边际下行，行业亮点不断，股市活跃资金偏多的背景下， 市场情绪有望延续修复。即将进入7月，中报预告叠加市场预期7月底或有新的政策定调，预计后续业绩 端和政策端对市场的影响或有所加大。 □本报记者 王宇露 中期视角下，星石投资认为，虽然海外关税因素尚未完全明确，但国内政策发力应对是较为确定的。随 着宏观政策持续为经济复苏提供助力，国内经济基本面预期逐步改善，中期股市情绪中枢也不弱,叠加 当前股市估值并不算高，A股权益类资产依旧具有较强的中长期投资性价比。 上周市场上涨，中证新华社民族品牌工程指数（简称"品牌工程指数"）上涨2.17%，报1627.35点。从成 分股的表现看，恒生电子、东方财富、新宝股份等成分股上周表现强势；年初以来，信立泰、安集科 技、丸美生物等成分股涨幅居前。展望后市，机构认为，随着宏观政策持续为经济复苏提供助力，国内 经济基本面预期逐步改善，叠加当前股市估值并不算高，A股权益类资产依旧具有较强的中长期投资性 价比。 相聚资本研究总监、基金经理余晓畅认为，下半年经济本身不是决定股市走向的胜负手，而是可能出现 的变局点，也对应着股市的变盘。宏观经济之外，新兴 ...

Group 1 - The core viewpoint of the articles highlights the strong performance of innovation drug-themed funds, with the Huatai-PineBridge Hong Kong Advantage Select Fund leading the pack with a return of 89.15% as of June 29, 2023 [2][3] - A total of 40 funds have achieved a return exceeding 50% this year, with 16 out of the top 20 funds being innovation drug-themed [2][3] - The AI-themed funds have underperformed significantly, with losses exceeding 20% for the bottom-performing funds [1][3] Group 2 - The active equity funds have generally shown a recovery in performance, with nearly 80% of active equity funds achieving positive returns this year, and over 1,000 funds seeing net value increases of over 10% [4][5] - The market has experienced structural volatility, with different themes impacting fund performance directly, necessitating precise market timing from fund managers [3][4] - The long-term performance of the Huatai-PineBridge North Exchange Innovation Small and Medium Enterprises Select Fund has yielded a cumulative return of 177.04% over the past three years, significantly outperforming its peers [3] Group 3 - The innovation drug sector is currently experiencing a surge, with funds in this category dominating the performance rankings, while the humanoid robot sector has seen a decline from its previous highs [2][7] - The market outlook for the second half of the year suggests a mix of opportunities and risks, with low overall valuation levels and supportive macroeconomic policies being key factors [8][9] - Key investment areas identified include dividend assets, technology sectors with strong policy support, and high-potential domestic demand sectors [9]

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights the performance of various sectors such as innovative drugs, humanoid robots, the Beijing Stock Exchange, and new consumption trends, which have driven market momentum and generated significant investment returns [1] - Notably, many actively managed equity funds have demonstrated a remarkable turnaround in performance, with nearly a hundred funds reaching their highest net value since inception in June [1]

新消费主线崛起：（1）坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注情绪消费、功能价值、渠道变革、品牌出海四大长 线主题。（2）深挖老树新芽，关注具备新消费思维的传统赛道优质公司。（3）传统消费捕捉超跌反弹机遇，尤其是 竞争格局持续改善的红利+标的。 25H2 节奏：Q3 阶段性盘整把握结构性机会，Q4 龙头企业有望再创新高。（1）Q3 新消费龙头筹码结构有变化，处于 经济筑底与政策调整期，消费板块短期调整，把握景气兑现度较高的新消费龙头，积极寻找有增长潜力的二线标的。 （2）Q4 外部不确定性降低结合政策发力，新消费龙头有望估值切换，龙头+预期能持续兑现的新锐公司有望持续表现。 敬请参阅最后一页特别声明 1 轻工制造：①新型烟草（稳健向上）：整体来看，海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB 行业成长态 势清晰，英美烟草份额有望提升，继续重点布局切入其产业链的思摩尔国际。②家居（底部企稳）：内销方 面，终端销售情况整体仍相对偏弱；外销方面，7 月降息概率为 18.6%。建议重点关注底部反转型或具备自身α 企业。③造纸（底部企稳）：纸浆库存累计趋势不减，纸价继续保持企稳态势。④潮玩（高景气维持）：行业仍 处扩容趋势， ...

每经品牌价值研究院付克友 毫无疑问，小米YU7成为中国新能源车的现象级产品。当然，它的爆单也引来"靠营销成功"的质疑。 比如，某车企高管就在微博说，小米YU73分钟大定20万台，这种数据的背后意味着用户交车时间要等 待一年以上，"任何国家都没有这种愚忠的品牌粉丝"，再次验证"群体会降低智慧"。 在小米发布会上，雷军说的一段话令人印象深刻。YU7是为谁设计的？是为那些无法容忍平庸的人，是 为那些始终走在时代前列的人；也是为那些双肩扛着责任、内心仍有远方的人，那些清晨送孩子上学， 顺路也给自己买束花的妈妈，那些周末带着全家去露营，也在后备箱中为自己留一套钓具的爸爸，就是 那些在柴米油盐的烟火气中，内心仍有星辰大海的人。 这封所谓"写给所有热爱生活的人最深情、最硬核的情书"，不只是用华丽的语言讲一个品牌故事，或者 在煽情中提供情绪价值，更重要的精准描摹了用户画像。 小米YU7是营销的胜利吗？雷军的回应是"能力建设是首位"，但他并没有否认营销的功劳。 其实不必讳言营销。在成熟的市场经济，在面向C端的消费市场，只要守住法律底线和道德标准，营销 并不是什么原罪。哪个品牌不进行营销呢？品牌是长期资产与信任基础，营销是传递品 ...

这是新消费智库第 2 6 6 2 期文章 新消费导读 1. 茉莉奶白上新马斯卡彭咸酪乳 2. 柠季 x 《伊藤润二惊选集》联名推出夏日新品 3. 喜茶应季上新岭南限定风味 4. 瑞幸联名《长安的荔枝》上线系列产品 5. DQ 宣布 3 年内开 800 家新店 6. 左庭右院官宣腾格尔为代言人 7. 代数学家咖啡完成新一轮融资 8. 安心鲜生完成 2800 万元融资 9. 圣贝拉正式登陆港交所 10. 伊藤园推出新品 11. 雅诗兰黛集团携手天猫打造平台首家 AI 美妆旗舰店 12. 海龟爸爸公开两项新专利 13. 莎莎国际宣布关闭内地所有门店 . . . . . . 一周新品 蒙牛官宣推出新品生榨苞米乳。据介绍，新品选用北纬 41 °甜苞米整粒生榨，搭配 100% 生牛乳奶源，每包膳食纤维≈ 1 根苞米，口感香 浓。（食业头条） 1. 茉莉奶白上新马斯卡彭咸酪乳 茉莉奶白推出夏日新品 "马斯卡彭咸酪乳"应运而生 , 将蛋糕奶茶带入 2.0 阶段。新品借由马斯卡彭奶酪的融入，对经典甜品提拉米苏进行 解构与重造，不仅保留了提拉米苏的香甜细腻和品质感，还以层次更丰富的方式呈现。（ iBrandi 品创） 2. 蒙牛 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" (maintained) [1] Core Viewpoints - The report emphasizes the importance of focusing on bottom opportunities in the liquor sector while pursuing growth in consumer goods. The liquor industry is currently experiencing a downturn, particularly in high-end consumption scenarios, leading to a decline in demand. The report suggests that leading liquor companies with strong brands and distribution channels are likely to adapt and transform successfully [3][11][12] Summary by Sections Weekly Insights - From June 23 to June 27, the food and beverage index declined by 0.9%, ranking 28th among primary sub-industries, underperforming the CSI 300 by approximately 2.8 percentage points. The health products (+3.6%), baked goods (+2.7%), and seasoning and fermentation products (+1.2%) sectors performed relatively well [11][13] Market Performance - The liquor sector remains at a low point, with the impact of the "ban on alcohol" still felt. The lack of high-end consumption scenarios has further depressed industry demand. The report anticipates increased pressure on liquor companies' performance in the second quarter due to sluggish terminal sales and high channel inventory levels [3][11][12] Upstream Data - Some upstream raw material prices have decreased, which may alleviate cost pressures for companies in the beverage sector. For instance, the price of imported barley fell by 4.3% year-on-year in May 2025, and the quantity imported dropped by 47.8% [31][33] Recommended Companies - The report recommends gradually increasing positions in liquor stocks at low valuations, particularly focusing on leading companies such as Guizhou Moutai and Shanxi Fenjiu. It also highlights opportunities in consumer goods companies like Ximai Food, Youyou Food, Wancheng Group, and Bairun Shares, which are expected to benefit from new consumption trends [4][12][46]

——策略周观点 升级为全面牛市可能的条件 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] | ] [Table_A 樊继拓 uthor策略首席 分析师 | | | --- | --- | | 执业编号：S1500521060001 | | | 箱： fanjituo@cindasc.com | 邮 | [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com [升级为全面牛市 Table_Title] 可能的条件 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 29 日 核心结论：战略上，去年 10 月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、 上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与 2013-2014 年中和 2019 年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面， 对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014 年 7 月和 2020 年 7 月） 的催化因素， ...