截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上，推动债务置换政策效能持续释放。 证券时报记者注意到，多地政府债务风险得到有效缓释。在房地产市场"去库存"背景下，今年地方化债工作还受益于支持土地储备的专项债券（以下简称"土储专 项债"）。年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，受访专家认为，下半年不仅要做好化债与经济增长的有机协调，还需要持续优化化债措 施。 债务置换政策持续见效 去年四季度，财政部一次性增加6万亿元地方政府债务限额，每年2万亿元，分3年用于置换存量隐性债务。在去年启动发行至今的7个月时间里，置换债券的发行规 模已超过3.6万亿元，其中今年置换债券发行规模超过1.6万亿元，包括江苏、浙江、北京等在内的20个地区已完成全年置换债券发行任务。 置换债券的"早发快用"，意味着大量存量隐性债务得到精准置换。据企业预警通统计，截至5月28日，超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"。部分地区实现 高息债务低息化。据重庆市财政局政府债务管理处近日披露，化债工作开展以来，重庆市综合债务率稳步下降，融资平台债务平均成本下降71个基点。 随着一揽 ...

证券时报记者贺觉渊郭博昊 截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上， 推动债务置换政策效能持续释放。证券时报记者注意到，多地政府债务风险得到有效缓释。在房地产市 场"去库存"背景下，今年地方化债工作还受益于支持土地储备的专项债券（以下简称"土储专项债"）。 年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，受访专家认为，下半年不仅要做好化债 与经济增长的有机协调，还需要持续优化化债措施。 债务置换政策持续见效 去年四季度，财政部一次性增加6万亿元地方政府债务限额，每年2万亿元，分3年用于置换存量隐性债 务。在去年启动发行至今的7个月时间里，置换债券的发行规模已超过3.6万亿元，其中今年置换债券发 行规模超过1.6万亿元，包括江苏、浙江、北京等在内的20个地区已完成全年置换债券发行任务。 置换债券的"早发快用"，意味着大量存量隐性债务得到精准置换。据企业预警通统计，截至5月28日， 超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"。部分地区实现高息债务低息化。据重庆市财政局政府债 务管理处近日披露，化债工作开展以来，重庆市综合债务率稳步下降，融资平台债务平 ...

天风固收｜暖风再起，静待下行 20250610 摘要 财政政策和信贷方面有哪些变化？ 财政政策方面，今年财政国债发行进度较快，而地方政府专项债发行效率也有 所提高。然而，由于经济环境背景以及自发自审更加严格，这并未显著提振整 体经济。信贷方面，今年 1-4 月份金融时报提到的 1.7 万亿规模的债务置换对 信贷产生了负面影响，特别是在企业中长期偿还方面。同时，今年地方政府部 门在规则和逻辑上发生了一些变化，从而影响了信贷增长。 对于短期和长期利率走势有何看法？ 2024 年 6 月债市关注存单提价和存款搬家，季末银行负债端压力及大 行兑现利润缓解二季度压力，央行超预期投放稳定资金面，但后续措施 需持续观察。 财政政策方面，国债发行进度加快，地方政府专项债发行效率提高，但 受经济环境和自发自审影响，对整体经济提振效果有限。1-4 月债务置 换对信贷产生负面影响，地方政府部门规则变化也影响信贷增长。 短期利率因央行支持态度趋于稳定，存单价格维持在 1.7%以内。长期 利率走势取决于基本面预期变化和市场情绪，若未来货币政策进一步宽 松，可能推动长端利率下行，但目前预期不显著，6 月大概率震荡。 展望七八月，关注国内 ...

专家普遍预计后续专项债会快速发行。一些省份提出在今年6月底前完成新增专项债全年发行任务。 为了稳经济防风险，今年以来地方政府举债加速，但5月份地方政府债券发行规模同比出现下滑。 根据财政部、中国企业债券信息网等公开数据，2025年前5个月全国发行地方政府债券合计约43148亿 元，同比增长约53%。其中，5月份地方政府债券发行约7794亿元，同比下降约14%。 为何5月份地方政府借钱规模同比出现明显下滑？前5个月地方举债超4万亿元花在哪里、效果如何？今 年以来地方政府借钱有何特点？后续地方发债有何趋势？ 剖析前5个月地方借钱数据 受经济下行、楼市土地市场低迷等影响，今年以来财政收入增长乏力。根据财政部数据，今年前4个月 广义财政收入同比下降约1.3%。而为了推动经济平稳运行，对冲关税战等冲击，财政支出必须保持一 定扩张力度。今年前4个月广义财政支出同比增长约7.2%。 而为了弥补财政收支缺口，主要依赖政府发行债券融资，其中就包括上述地方政府发债借钱快速增长。 为了用好用足更加积极的财政政策，4月底召开的中共中央政治局会议要求，加快地方政府专项债券、 超长期特别国债等发行使用。那为何5月份地方借钱规模出现两位数 ...

警惕"债务重组"套路背后的多重风险 继前些年常见的"经营贷置换房贷"后，在消费贷利率持续下行的背景下，又一种新型"债务置换"模式悄 然兴起，近期社交平台上出现大量宣称"将20%的网贷利率降至3%"的推广帖。 第一财经调查发现，这背后实则是贷款中介利用银行消费贷与网贷的利差展开的违规操作。中介以"省 息10万"等话术吸引借款人，通过垫资"平债"、包装资质等操作规避银行风控，从而收取高额手续费。 其置换降息效果也有限。记者从多名贷款中介处获悉，借款人需支付相当于贷款额15%～20%的综合成 本，所谓"降息"，实为"债务垒高"。 多名受访业内人士认为，这种模式本质上是通过虚构贷款用途套取银行低成本资金，借款人可能面临银 行抽贷、征信受损甚至法律追责。而网贷借款人通常信用资质较弱，置换消费贷后，银行不良贷款风险 亦随之攀升。 揭秘消费贷置换网贷 "好消息，银行大放水。只要你有稳定的工作就可以申请。按照我的方法，一年最少让你省10万。"一名 贷款中介在视频中信誓旦旦地称，可以提供"网贷置换"服务。如是央国企、事业编员工，最高可置换 100万元贷款，并能做到"7年先息后本"。 这并非个例。某社交平台上，记者看到从2025 ...

隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高 ——2025 年一季度地方政府债券市场观察 2025.05 2025 年以来，我国宏观调控力度加大。2025 年初《政府工作报告》提出， 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，防范化解重点领域风险和外部 冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好；实施更加积极的财政政 策和适度宽松的货币政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政 策持续用力、更加给力，适时降准降息，保持流动性充裕。在此背景下，地方 政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。2025 年以来，地方政府债券相 关政策主要体现在安排更大规模的政府债券，继续规范并推动土储专项债工作； 推动地方落实隐性债务置换，动态调整债务高风险地区名单；强调健全地方债 务监测体系和政府债务风险指标体系，并进一步优化专项债券管理机制。具体 的相关政策举措如下。 一是实施更加积极的财政政策，安排更大规模的政府债券，继续规范并推 动土储专项债工作。《政府工作报告》提出实施更加积极的财政政策，确保财 政政策持续用力、更加给力。主要体现在：一是提高财政赤字率，今年赤字率 按 4%左右安排、比上年提高 1 ...

第 375 期 2025-05-16 焦点关注 全国专项债收储近4000亿元 城投企业收购面积占七成 吉林省省长：加快退出债务高风险省份行列，以更大力气压降融资平台数量 自专项债收储政策启动以来，截至5月13日，已有171个城市发布收储计划，合计收储金额达到3918亿 元，涉及收储宅地规模达到6565公顷。据测算，这相当于为2025年楼市去库存加速54%，全国广义库存 去化周期下降超过2个月。 就企业类型来看，据不完全统计，城投企业成为土地回收主力，收购面积占比达70%，平均收储价格为 3506万元/公顷；央国企占比12%，但平均收储价格最高（3998万元/公顷）；民企占比仅17%，平均收 储价格3352万元/公顷。 宏观动态 央行公开市场净投放295亿元 央行今日开展1065亿元7天逆回购操作，投标量1065亿元，中标量1065亿元，操作利率为1.40%，与此 前持平。今日有770亿元7天期逆回购到期。 本周，中国央行共开展4860亿元7天期逆回购操作，因本周 共有8361亿元7天期逆回购和1250亿元1年MLF到期，本周实现净回笼4751亿元。 区域热点 山东省拟发行124.53亿元再融资专项债，置换存量 ...

专家表示，4月的金融总量数据增长既"稳"又"实"，体现了适度宽松的货币政策取向。从前4个月金融总 量数据看，社会融资规模、M2、人民币贷款增速持续高于名义GDP增速，金融支持实体经济力度保持 稳固。 社会融资规模有支撑 数据显示，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元；4月末， 社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%。 中国人民银行5月14日发布数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量 （M2）同比增长8.0%，增速均较上月明显加快；4月末，人民币各项贷款余额同比增长7.2%，还原地 方债务置换影响后超过8.0%。 从信贷结构看，近年来，金融机构将信贷资源更多投向制造业和科技创新领域，并着重从供给侧发力， 强化对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训等重点服务消费行业的金融支持，相关行业的贷款占比明显上 升。 2021年至今，在全部中长期贷款中，制造业占比由约5.1%升至约9.3%，消费类行业占比由约9.6%升至 约11.2%，而传统的房地产和建筑业占比则由约15.9%降至约13%。 此外，融资成本也在"往下走"。人民银行数据显示，4 ...

随着一揽子金融政策出台，金融总量有望保持平稳增长。业内专家表示，货币政策适度宽松的效果将持 续体现。有市场信任的基础，政策的实际效果还会进一步放大。 今年4月，货币信贷整体保持平稳较好增长势头，在上年低基数效应作用下，4月末M2增速比上月末高1 个百分点。若还原去年低基数的特殊因素影响，4月末M2增速仍保持上月相对平稳的增长水平。 去年4月以来，央行通过规范手工补息、优化金融业增加值核算等，主动为金融业"挤水分"，去年4月末 M2增速因此回落。随着低基数效应的递减，未来M2增速将恢复到正常增长水平。 相较去年，今年前4个月存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从理财回流到存款账户。去年1 —4月债券收益率快速下行，对应的理财产品收益率随之上行，居民购买理财的热情升温，出现大量存 款"搬家"到理财产品的情况，影响当时M2增速。 短期来看，M2增速会受市场运行、经济主体行为等因素影响，出现暂时性波动。业内专家指出，M2增 速宜作为货币政策的观测性指标。随着金融深化和经济结构转型，市场研究表明货币总量与经济增长的 相关性在减弱。 4月份，社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。4月末社会融资规模 ...

"地方政府发行专项债置换隐性债务相关贷款，统计上会下拉信贷增速，但实质上只是将金融体系对实 体经济的支持方式由贷款转变为债券，不影响金融支持力度。"另有权威专家表示。 政府债券发行加快社融增速抬升 政府债券发行加快是最主要的拉动因素。业内专家分析，今年政府债券发行明显加快，1～4月政府债券 净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元。其中，4月启动超长期特别国债、中央金融机构注资特别国 债发行，加上用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约 1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 5月14日，央行发布4月金融数据。受隐债置换、季末透支等影响，4月新增人民币贷款2800亿元，同比 少增4500亿元；而在政府债券大规模发行及上年同期低基数双重作用下，4月社会融资规模增量为1.16 万亿元，大幅同比多增1.22万亿元，月末社会融资规模存量同比增长8.7%。受上年同期低基数及存量社 融增速加快带动，4月末M2同比增长8%，比上月末高1个百分点。 受访分析人士认为，4月社融、M2增速加快，当前金融对实体经济支持力度增强。值得一提的还有，近 期一揽子支持稳市场稳预期的金融政策 ...