从宏观预期到权益配置思路 证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年11月23日 ——普林格周期资产配置的拓展 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 熊晓湛 执业证书编号： S0210524100006 华福证券 华福证券 投资要点 ➢ 普林格周期：以价格与风格轮动反推宏观周期： 根据市场价格与风格轮动特征，我们对宏观周期进行了反向刻画。结果显示，2025 年以来市场整体位于"复苏末期"阶段。 然而，仅依赖市场数据反推出的宏观状态在确定性上仍存在一定不足，因此我们进一步引入宏观经济数据作为补充维度。 ➢ 宏观趋势信号（TS）： 我们通过多轮交叉验证，从多项宏观经济指标中筛选出最具解释力的变量，并将其综合构建为一个新的宏观趋势信号（Trend Score, TS），用于识别宏观环境的"积极"与"谨慎"状态。 研究显示，宏观趋势信号（TS）与普林格周期均对权益市场的表现具有一定的预测能力，相互之间能够形成互补。 ➢ 基于上述两个宏观维度的验证： 我们设计了一套情景化的资产配置体系：在不同宏观状态下选择不同宽基指数，并进一步融入"牛市初期偏电子与券商、后 期偏顺周期"等较为成熟的行业配 ...

Core Viewpoint - The article introduces the book "Continuous Investment," emphasizing the importance of consistent investment without timing the market to achieve financial freedom through cash flow accumulation [2][4]. Group 1: Investment Strategies - The book discusses two common behaviors associated with market timing: investing based on valuation and predicting future market trends [6][9]. - It highlights that systematic investment (定投) is inherently non-timing based, focusing on regular investment intervals regardless of market conditions [12][22]. - The article suggests maintaining discipline in systematic investment, recommending a comfortable frequency such as weekly or monthly [13]. Group 2: Market Conditions and Investor Behavior - The article notes that from 2022 to 2024, a prolonged bear market occurred, with over 94% of investors using active selection strategies remaining profitable by 2025 Q3 [14][15]. - It emphasizes the importance of sticking to a systematic investment plan during market downturns to mitigate panic and emotional decision-making [15]. - The article illustrates that during high market valuations, investors can adjust their systematic investment to include other asset classes, such as bonds, instead of equities [16][22]. Group 3: Real-World Examples - The article references Warren Buffett's investment strategy, which involves using cash flow from his numerous private companies to fund systematic investments, adjusting asset allocation based on market conditions [16]. - It compares investment strategies to grocery shopping, where purchasing decisions are based on current prices rather than fixed choices, advocating for flexibility in investment selections [20]. - The article concludes that long-term investment success is more about having capital available than about timing the market [21].

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：终身黑白 来源：雪球 01 知道自己要什么 比别人怎么看更重要 勇敢的面对自己想要什么，勇敢的去面对他成功的概率，勇敢的去面对他失败的可能。你得和自己较劲，而不是和别人的看法较劲。 老登也不是不想快，只是老登选择的最高权重是确保安全，所以要专注那些股息稳定，估值不高，经营成熟有护城河的企业。这类企业往往在市场 活跃度高的时候表现都不那么好，市值高不容易被炒作，想象空间小，不容易有题材。 对于别人的看法，不必在意。无论多厉害的人，能力圈总有边界，能力边界外我们都会觉得不合理。人不可能完全相互理解，如果他理解你，他就 选择和你一路同行了，正因为他不理解你，所以才会有不同的选择，你也不必太过执念别人的看法。 投资从来都不是一场匀速运动，风格适配，整体无效，甚至有一定回撤的时候都会遇见。投资也是一件伴随一生的事情，股市缺的永远不会是机 会，而是你参与股市的能力。要确保自己是在找方法，而不是在找借口。 02 顺境垒高墙 今年下半年有很多老登小登互喷的内容，其实我觉得完全没必要。 如果你选了一条路 ...

上周五啊，大A是把很多人都吓坏了。 甚至很多人一周的亏损已经把过去的收益都给埋掉了。 那和收益一起埋掉的，还有大家的信心。 对于牛市到底还在不在的信息，都不确定了。 我看了很多评论啊，都是韭菜论，说自己是彻底当了一轮金融消费者。 我今天就想和大家唠唠关于这个牛到底还有没有，还在不在的问题啊。 首先，慢牛行情这个不是我说的。 之前的高盛都出来站台，说未来大A还能再涨30%。 大宗主要受供需关系影响，也受美联储降息影响，那如何去布局呢等等 总之啊，其实资产的知识点和概念很多，但很难一次性说完，我们都放在青麦会员课上了。 对了，成为我们的会员，我们还有一个隐藏的福利。 如果突然遇到什么大的事件，我们会给会员加餐录解读的。 昨天全球股票市场下跌，我们老师马上就录了一条解读，告诉大家为什么，以及我们可以怎么去应对。 这都属于我们会员的福利。 所以大家认可，我不想做短线，想真正做长线配置，又想相对稳稳吃肉，也想把真正的一些资产逻辑学到，你们可以拍下我们的青麦会员课—季卡。 因为这个价格，我们可能会随时调价，一杯咖啡钱，但你收获的绝对非常多 但大家纠结的点是什么呢？ 都说是慢牛吧，但大家都没怎么赚到钱。 为什么美国的股市， ...

中国银行保险资产管理业协会近日披露34家保险资管机构的最新成绩单。数据显示，2024年，保险资管 机构整体投资收益率显著高于2023年。其中，21家机构2024年综合投资收益率超过5%，占比61.8%，远 高于2023年的15.6%。 10家机构综合投资收益率超8% 截至2024年底，管理资产规模在9000亿元以上的超大型保险资管机构有10家，较2023年增加1家；管理 资产规模在4000亿元到9000亿元之间的大型保险资管机构有6家，与2023年持平。 从投资收益率来看，34家保险资管机构中，去年21家综合投资收益率超过5%，其中10家机构综合投资 收益率超过8%。同时，18家机构财务投资收益率超过3.5%，占比52.9%，高于2023年的40.6%。 谈及保险资管机构如何提升第三方资金管理的核心竞争力，鲁晓岳表示，关键在于机构要实现从"内部 资金管理者"到"市场化竞争主体"的根本性转变。第三方资金需求多样，风险收益偏好与系统内资金有 显著差异，保险资管机构需形成在特定资产类别或投资策略上的突出优势，深入理解不同客户的资金性 质、风险偏好和流动性要求，提供定制化、一站式的资产配置解决方案。保险资管机构对第三 ...

商品ETF与其他大类资产相关性低，可分散风险；与其他大类资产投资互补性强，有效优化组合的收益 风险比；商品ETF的发展为资产配置提供了多样化选择，对于丰富市场可投资品种多样性具有重要意 义。 商品ETF是以商品类指数作为跟踪标的的ETF基金产品，通过复制指数的方式，以市场上某一商品指数 为业绩基准构建一篮子商品组合。 国内商品ETF可以根据运作方式不同细分为有实物支撑的ETF和非实物支撑ETF。前者通过持有实物资 产或仓单的方式运作，如黄金ETF；后者则主要包括商品期货ETF，其以持有商品期货合约为主要策 略，以跟踪商品期货价格指数为投资目标。无论哪种运作方式，商品ETF相较于其他资产类别ETF都有 独特之处，具体包括但不限于： （1）商品ETF是资产配置的良好工具 （2）商品ETF是较好的抗通胀投资工具 商品属于实物资产，大多数商品的价格会随通胀而走高，因此投资者可以通过持有商品组合在一定程度 上抵御通胀带来的资产损失。 商品ETF通过将商品投资模式设计成证券投资基金参与，通过投资商品ETF的形式，投资者仅需按照常 规场内基金的投资方式就能间接参与大宗商品交易，大大提高了个人投资者参与商品配置与交易的便利 ...

财政部、中国人民银行11月21日发布《关于储蓄国债(电子式)纳入个人养老金产品范围有关事宜的通 知》，明确自明年6月起，个人养老金储蓄国债(电子式)业务开办机构开办个人养老金储蓄国债(电子式) 业务，即为在本机构开立个人养老金资金账户的养老金投资者，提供购买储蓄国债(电子式)的相关服 务。 个人养老金是政府支持、自愿参加的补充养老制度，属于个人账户制，可以自主选择储蓄存款、理财产 品、商业养老保险、公募基金、国债等合规金融产品。银行业理财登记托管中心近期发布的《中国银行 业理财市场半年报告(2025年上)》显示，截至6月末，开立个人养老金理财产品行业信息平台账户的投 资者超143.9万人，较年初增长46.2%。据测算，个人养老金理财产品为个人养老金份额的投资者实现收 益超3.9亿元(含浮盈)，平均年化收益率超3.4%。 《通知》要求，开办机构在养老金投资者购买储蓄国债(电子式)前，应为其开立个人养老金专用国债账 户，用于记录养老金投资者购买的储蓄国债(电子式)期次、数量以及持有变动等情况。养老金国债账户 应当与投资者本人的养老金资金账户绑定。开办机构向养老金投资者销售储蓄国债(电子式)，发行额度 管理参照《储 ...

翻开美国财政部最新TIC报告，剧情比《纸牌屋》还要精彩。曾经在2011年手握1.3万亿美元美债、稳坐美国"头号债主"交椅的中国，如今持仓已骤降至7005 亿美元，较巅峰时期砍掉近半。 美国政府的"停摆闹剧"刚刚落幕，一份迟到的美债报告就爆出猛料——中国在9月份再度减持美债，使得今年前三季度抛售总额飙升至603亿美元！ 这个数字相当于冰岛全年GDP的1.5倍。就在美债总额突破38万亿美元天际线的当下，各国央行正在用脚投票，上演一场惊心动魄的资产大迁徙。 随着美联储年内两次降息，市场正在密切关注12月会否第三次降息。更关键的是，何时停止缩表并重启"扩表"——那将意味着美联储再度开闸放水，亲自下 场买入美债。到那时，这场围绕美债的资产大戏，必将迎来更精彩的下一幕。 这场持续十余年的减持长跑中，最剧烈的转折发生在2018年贸易战之后，就像打开了泄洪闸门，到2022年终于跌破万亿大关。 这场美债三国杀背后，是各国对美国经济预期的真实写照。日本一边增持美债一边忍受日元贬值，被市场戏称为美国的"移动血包"；英国则在11月初宣布伦 敦交易所暂停所有非美元计价金属期权交易，进一步巩固美元霸权。 而中国连续12个月增持黄金的举动 ...

Core Insights - The Chinese wealth management market is experiencing significant growth, with increasing importance in the global landscape, necessitating a reevaluation of asset allocation strategies in light of geopolitical and economic changes [1] - UBS Wealth Management's China head, Lu Zijie, emphasizes the need for a diversified asset portfolio that balances returns and liquidity, particularly in the context of rising gold prices and alternative investment opportunities [1] Investment Strategy - High-net-worth clients in China prioritize asset stability, often preferring cash holdings due to market risk aversion; however, low interest rates make cash savings insufficient against inflation [2] - Asset allocation should focus on risk control while enhancing overall return potential; for conservative clients, medium to long-term bonds are recommended as they typically yield higher returns than cash deposits [2] - UBS remains optimistic about stock investments but advises careful timing and sector selection due to significant market gains in the US, Hong Kong, and A-shares [2][3] Sector Preferences - In the US, UBS favors sectors with strong fundamentals such as healthcare and banking, while in Europe, high-dividend assets like REITs are preferred; in Asia, technology and AI sectors in Hong Kong and high-performing companies in mainland China are highlighted [3] - The recommended stock allocation for Chinese clients is around 25% to maintain stable growth without excessive market volatility [3] Alternative Investments - Family offices are increasing their allocation to alternative investments, rising from single-digit percentages to 14%-15%, which enhances portfolio stability despite lower liquidity [4] - Gold is viewed as a long-term investment rather than a short-term speculation, with central banks expected to maintain significant gold purchases, projected at 900-950 tons in 2025 [5] Art Investment - Art collection is evolving from a passion to a significant aspect of family legacy and value expression, with high-net-worth individuals expected to allocate 20% of their wealth to art by 2025, up from 15% in 2024 [6] - The Chinese ultra-high-net-worth demographic leads in art investment, with an average allocation of 44% of their wealth to art, reflecting a strong cultural and emotional connection to their collections [6] UBS's Wealth Management Position - UBS has a long-standing history in wealth management, with global investment assets totaling $6.9 trillion and $4.7 trillion specifically in wealth management, making it the largest in Asia [7] - The firm aims to assist clients in achieving liquidity, longevity, and legacy through differentiated services tailored to high-net-worth individuals in China [7][8] - UBS's integrated banking model enhances its ability to serve the Greater Bay Area, leveraging its extensive experience in Hong Kong and connections with Shenzhen and Guangzhou [8][9]

Wind数据显示，截至2025年11月21日A股收盘，仅上海金飘红，上涨0.07%。 上海金 消息面上，当地时间11月20日下午，美国白宫证实，美政府高级官员近期与乌克兰方面举行了会晤，双方就一项"有望被俄乌双方接受的和平计划"展开讨 论。美国国务卿以及美国中东问题特使参与了此次会谈，强调"美国政府正与冲突双方就如何结束冲突进行积极且富有成效的对话"。 广发证券指出，前期中东局势缓和，吉隆坡经贸磋商取得积极成果，伴随美国政府结束停摆，后期公布的美国经济数据或影响12月降息概率及幅度，把握金 价的阶段性底部。反映中国黄金市场价格变动的上海金ETF(518600)近10个交易日有8天获资金净流入，累计达3.26亿元。 截至2025年11月21日A股收盘，有色金属回调5.26%，寒锐钴业、西藏珠峰跌幅居前。电力设备回调5.17%，天华新能、海科新源跌幅居前。 有色金属 中泰证券研报称，看好有色板块全面牛市行情。新能源需求虽增速下滑但占比持续上升，AI带来的电力需求同样有望提供增量，工业金属将迎来宏观+基本 面共振的时刻，看好铜铝商品价格持续上涨。股票维度虽股价基本都在新高位置，但更多因为商品价格的上涨以及公司成长性 ...