Group 1 - The report highlights that industrial metal prices have shown a significant upward trend, particularly for copper and tin, which are constrained by supply issues. Prices have gradually increased throughout the year, with copper reaching a historical high [14][15][39]. - The overall performance of the non-ferrous metal sector has been impressive, with a year-to-date weighted average increase of 100.46% as of December 11, 2025, outperforming major indices like the Shanghai Composite and CSI 300 [26][33]. - The macroeconomic environment is expected to remain favorable for industrial metals in 2026, with continued liquidity support from the U.S. Federal Reserve's interest rate cuts and domestic policies aimed at boosting demand [39][10]. Group 2 - The report identifies AI and energy storage as significant drivers of marginal demand growth for copper and aluminum, with substantial capital expenditures from major cloud service providers expected to continue [45][58]. - For copper, the demand from AI data centers is projected to add approximately 26.8 thousand tons to total copper demand in 2026, driven by increased infrastructure investments [58][59]. - In the aluminum sector, while demand growth is anticipated, it is expected to be more limited compared to copper, with projected aluminum demand from data centers reaching around 78 thousand tons globally by 2026 [64][66]. Group 3 - The supply side for copper remains constrained due to ongoing production cuts and delays in new mining projects, which are expected to exacerbate structural shortages in the market [42][43]. - The aluminum market is facing a rigid supply ceiling domestically, with limited growth in production capacity and risks of shutdowns due to high electricity costs [43][44]. - The report recommends several companies with strong growth potential in the copper sector, including Shengtun Mining, Zangge Mining, and Zijin Mining, as well as companies in the aluminum sector like China Aluminum and China Hongqiao [11][39].

摘要今日周五(1月2日)亚洲早盘时段，黄金价格攀升至4,370美元附近，持续保持高位运行。回顾2025年，金价年度涨幅高达约65%，创下自1979年以来的最 佳年度表现，充分彰显了其在应对宏观不确定性时作为核心避险资产的重要地位。 今日周五(1月2日)亚洲早盘时段，黄金价格攀升至4,370美元附近，持续保持高位运行。回顾2025年，金价年度涨幅高达约65%，创下自1979年以来的最佳年 度表现，充分彰显了其在应对宏观不确定性时作为核心避险资产的重要地位。 【基本面解析】 在12月的政策会议上，美联储决定降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间调整至3.50%–3.75%。支持这一决策的官员指出，就业市场面临的下行风险正 在增加，同时通胀压力也在逐步缓解。然而，政策制定者之间仍存在分歧，部分人希望采取更大幅度的宽松措施，另一些则建议保持谨慎态度。 当前下方重要支撑位位于前期回调低点及5日、10日均线4300美元区域，而上方则在历史高位附近面临心理与技术双重阻力。 若无法有效突破并站稳高位，金价短期或以高位震荡为主。 总体而言，黄金在经历历史级别的大涨后，基本面依然偏多。降息周期预期与避险需求为金价提供坚实支撑， ...

盐和铝——电解铝行业 2026 年度投资策略 20251230 当前全球制造业复苏对铝需求有何影响？ 摘要 中国电解铝产能受双碳政策限制，叠加电力紧张和技术工艺限制，铝供 给端长期偏紧，支撑铝价维持高位。 全球制造业 PMI 持续高于 50，表明制造业复苏，欧美及新兴工业化国 家对铝需求增长，预计未来几年工业金属需求稳步提升，支撑铝价上涨。 地缘政治风险和自然环境不确定性增加，战略资源储备需求上升，矿产 投资趋于保守，各国对出口战略资源控制更严，加剧供给端不确定性， 支撑包括铝在内的有色金属价格。 降息周期通常推动工业金属价格上涨，全球库存水平较低，降息将激发 补库意愿，美国联邦利率波动与铝价同步，预计降息将推动铝价走强。 铝行业板块经过负债修复，分红率稳步提升，股息率平均达到 5%，高 于银行保险板块，吸引长期资金配置。 北美地区能源供应紧张，AI 发展加剧电力短缺，可能导致美国和加拿大 电解铝行业进一步减产，影响全球供需平衡。 废铝回收进展缓慢，公平竞争条例实施后废铝补贴减少，废铝产量难以 大幅上升，国内外供给仍将维持紧平衡状态。 Q&A 明年及后年铝市场的整体逻辑和预期是什么？ 明年（2026 年）及后 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the company [5] Core Views - The company is expected to achieve a net profit attributable to shareholders of approximately 510-520 billion yuan in 2025, representing a year-on-year increase of about 59%-62% [1] - The company anticipates significant growth in mineral production for 2025, with gold production expected to increase by 23% and copper production by 2% [2] - The report highlights a favorable outlook for gold and copper prices due to a weakening US dollar and supply-demand dynamics, supporting the company's profitability [3] Summary by Sections Financial Performance - The company forecasts a net profit of approximately 475-485 billion yuan after excluding non-recurring gains and losses for 2025, which is a year-on-year increase of about 50%-53% [1] - For Q4 2025, the estimated net profit attributable to shareholders is around 136 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 77% but a quarter-on-quarter decrease of 6.4% [1] Production Outlook - The company projects mineral production for 2026 to grow by 17% for gold, 10% for copper, 19% for silver, and 380% for lithium carbonate [2] - The planned production for 2026 includes 105 tons of gold, 1.2 million tons of copper, 12,000 tons of lithium carbonate, and 520 tons of silver [2] Price Trends - The average spot price of gold in London from October 1, 2025, to December 29, 2025, is expected to be 4,164 USD/ounce, a 56% increase from Q4 2024 and a 19% increase from Q3 2025 [2] - The average price of copper on the LME is projected to be 11,048 USD/ton, marking a 19% increase from Q4 2024 and a 12% increase from Q3 2025 [2] Profitability and Valuation - The report adjusts the company's profit forecast based on rising gold and copper prices, estimating net profits of 515.1 billion yuan, 755.0 billion yuan, and 815.6 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with year-on-year growth rates of 61%, 47%, and 8% [3] - The current stock price corresponds to a P/E ratio of 17, 12, and 11 for the years 2025, 2026, and 2027 respectively [3]

行业点评 市场表现截至 2025.12.31 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 有色金属指数 沪深300 资料来源：Wind，国新证券整理 国际金价：12 月 30 日伦敦金现跌至 4514 美元/盎司，较 12 月 24 日 历史高点 4526 美元小幅回落，但全年累计涨幅仍达 65%-70%，创 1979 年以来最大年度涨幅。 核心驱动因素分析：多空力量再平衡 短期技术性回调原因： 地缘风险缓和：特朗普与泽连斯基会面引发俄乌停火预期，削弱避险 需求。 市场研究部 2025 年 12 月 31 日 获利了结压力：全年大涨后部分资金选择年末兑现收益，叠加交易所 保证金上调（如 COMEX）引发杠杆多头平仓。 货币政策内部分歧：点阵图显示 2026 年仅降息 1 次（25BP），但市场 押注 2-3 次（50-75BP），政策预期差成波动源头。 白银短期暴跌的牵连：白银工业属性强，但同样是贵金属。近期白银 高波动会传染波动。 部分海外基金再平衡或税收优惠考虑的交易性风险担忧。贵金属暴涨， ...

随着卢比走弱以及市场认为印度央行的降息周期接近尾声，情绪承压，符合纳入全球指数条件的印度主 权债券正面临创纪录的月度资金外流。根据印度清算公司（Clearing Corporation of India）的数据，全球 资金在12月迄今已卖出1430亿卢比（约合16亿美元）的印度国债。这是自2020年推出"完全可进入路 线"（Fully Accessible Route，允许部分政府债券不设外资投资限制）以来，规模最大的一次资金流出。 渣打 银行表示，未来几个月外流可能仍将持续。 ...

随着降息周期的冲击与市场环境的变化，美国上市商业发展公司（BDC）正面临自2020年以来相对于标普500指数最差的年度表现，这促使投资 者开始重新审视此类资产在1.7万亿美元私募信贷市场中的前景。 据彭博整理的数据显示，截至12月24日，追踪41只直接贷款投资工具的Cliffwater BDC指数今年已下跌约6.6%，这一表现与同期上涨约18.1%的 标普500指数形成鲜明对比。而在2023年和2024年，该BDC指数曾分别录得25.4%和14.1%的涨幅。 在美联储准备于明年继续降息的背景下，加之私募信贷交易缺乏导致贷款利润率收窄，BDC遭受了降息预期、市场冲击以及压力信号上升的多重 打击。 业绩落后引发投资者质疑 今年以来，BDC的表现显著跑输大盘，引发了市场对这一资产类别的广泛质疑。Opto Investments投资管理主管Matt Malone表示，客户对大型且广 泛分销的投资工具能否维持过往的回报水平持怀疑态度。 过去一年，私募信贷市场不断扩张和成熟，开始承接蓝筹人工智能基础设施项目及更多投资级债务。这种转变让投资者不得不思考，这是否仍是 为客户投资私募信贷的最佳风险调整方式。尽管Blue Owl ...

行 业 华福证券 黄金 2025 年 12 月 29 日 研 究 行 业 专 题 黄金 黄金供需重构下的机遇：历史复盘与未来定价逻 辑展望 投资要点： 黄金简介 黄金是一种特殊的贵金属，本身不产生利息，但兼具商品属性、 货币属性与金融属性。其物理特性稳定，具有良好的延展性、可塑性 和导电导热性，广泛应用于珠宝首饰、工业技术以及投资储备领域。 黄金供给需求端 报 告 2010 年至 2024 年全球黄金总供应量从 4317 吨增长至 4957 吨，年 复合增速为 1%。其中全球矿产金产量年复合增速为 2%，占总供应量 比例从 64%增长至 74%，但 2016 年后增速明显放缓，近年黄金供应量 增加主因金价上涨后回收金的增加。预计 2025-2027 年全球黄金总供 应量为 5034、5095、5143 吨，三年供应增速为 1.5%/1.2%/0.9%。 黄金的需求主要包含金饰制造、投资、央行购金及科技用金。2000 年至 2025 年，黄金主要需求结构由金饰制造和投资需求主导转变为由 金饰制造、投资需求、央行和各官方机构共同构成。近两年需求增长 主因投资需求和央行购金的增加，其中投资需求增长在 25 年前三季 ...

责任编辑：王许宁 责任编辑：王许宁 机构分析认为，在清淡的假期行情中，由于缺乏新的催化剂，美元兑一篮子货币汇率持稳。本周经济日 历上重要数据不多，且多个市场将因元旦休市。随着月末和年末临近，美元仓位可能出现一些调整。美 元指数现基本持平，报98.01。数据显示，美元指数DXY年内迄今已下跌近10%。特朗普总统的贸易政 策及美联储的降息周期是今年美元走弱的主要原因。 机构分析认为，在清淡的假期行情中，由于缺乏新的催化剂，美元兑一篮子货币汇率持稳。本周经济日 历上重要数据不多，且多个市场将因元旦休市。随着月末和年末临近，美元仓位可能出现一些调整。美 元指数现基本持平，报98.01。数据显示，美元指数DXY年内迄今已下跌近10%。特朗普总统的贸易政 策及美联储的降息周期是今年美元走弱的主要原因。 ...

全球通胀问题正逐渐淡出经济叙事的核心焦点，经济增长乏力已成为更紧迫的挑战 文｜《财经》研究员 顾欣宇 编辑｜张威 在刚过去的"超级央行周"，全球央行间的政策呈现显著分化。 北京时间2025年12月18日-19日，英国央行将基准利率下调25个基点，从4.00%下调至3.75%，日本央行宣布将基准利率上调25个基点至0.75%，欧洲央行 宣布按兵不动，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。 在此之前，北京时间2025年12月11日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。本轮降息周期起始于2024年9月。在 这一轮降息周期内美联储已经累计降息175个基点。 新兴市场方面，北京时间2025年12月17日，泰国宣布降息25个基点，从1.50%降至1.25%。同一天，印尼央行宣布将利率维持在4.75%。 将视线拉回到中国，北京时间2025年12月11日，中央经济工作会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币 政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持 ...