债券 2025 年 6 月 9 日 美债流动性系列之一 美债市场脆弱性来源 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌 一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 平安观点： 过去十余年，美债多次发生流动性事件，如 14 年 10 月、19 年 9 月、20 年 3 月。 本文主要分析了最近十几年美债流动性事件发生的原因，并分析美债脆弱 性的来 源。 债 券 报 告 债 券 点 评 证 券 研 究 报 告 一是市场中介制度发生变化，具备市场"稳定器"作用的做市商制度有所削 弱。美债二级市场采用做市商制度。做市商通过为证券提供买卖报价，分别 充当买家和卖家的对手方，为市场提供流动性。08 年金融危机以来海外监管 趋严，一级交易商多附属于银行控股公司，其做市能力受到资本要求限制。 特别是 2014 年对全球系统重要性银行的补充杠杆率要求（eSLR，一级资本 /表内外资产比例高于 5%），限制了交易商扩表意愿。相对于美国存量 国债 的快速扩张，一级交易商的国债中介业 ...

过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。6月3-7日市场经历了等待中美高层 通话，再到通话超预期落地的过程，通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风 险偏好本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但6月5日债市收益率不上反下，选择定价央行呵护的 利多因素。 2025年6月9日，A股主要指数早盘集体上涨，截至午盘，沪指涨0.23%，盘中一度站上3400点；深成指 涨0.62%，创业板指涨1.22%，北证50指数涨1.08%。全市场半日成交额8386亿元，较上日放量755亿 元，近3700只个股上涨。 国债期货午盘多数上涨，30年期主力合约涨0.32%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨 0.02%，2年期主力合约跌0.01%。 相关ETF方面，30年国债ETF博时（511130）震荡走高，盘中大涨43个bp，成交额破13亿元，换手率超 17%。该ETF近10日获资金净流入10.06亿元，备受市场关注。 短端行情明显起势，长端利率或突破窄幅震荡区间。落脚至策略方面，抛开关税的不确定性，6月可预 见的利空因素不多，基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用或暂时不强 ...

最近一周，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货震荡偏强，周涨幅分别为0.05%、0.11%、0.18%、 0.31%。目前债市演绎震荡行情，背后是多空博弈相对均衡的结果，经济基本面波浪式修复，宽松的资 金面也对市场产生支撑，这意味着利率上行有顶，而存单提价现象的存在，又约束了利率下行的空间。 从经济基本面来看，5月官方制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，出口回暖带动PMI边际改善。 财新制造业PMI录得48.3%，环比下降2.1个百分点，近8个月来首次落于荣枯线下，其中生产指数和新 订单指数创下2022年12月以来新低。官方PMI与财新PMI的"劈叉"，本质上是"政策驱动的大企业复 苏"与"市场主导的中小企业困局"的缩影，映射了中小企业在外需波动和内需不足下的生存压力，以及 大企业对短期外需改善的响应。总之，中美关税降级可能继续对二季度制造业景气度形成支撑，但中长 期外需不确定性扰动犹存。 在全球经济复苏步伐放缓、地缘政治和贸易政策不确定性加剧的背景下，多国央行纷纷出手，释放出货 币宽松信号。6月5日，中国央行宣布开展1万亿元买断式逆回购操作，打破了央行通常在月末公布操作 的惯例，也释放出 ...

Group 1 - The China Securities Convertible Bond Index opened up by 0.03% [1] - Tianyang Convertible Bond and Lidao Convertible Bond increased by nearly 5% [1] - Jiahe Convertible Bond rose by 4.6% [1] Group 2 - Zhenhua Convertible Bond decreased by 2.6% [1] - Aofei Convertible Bond fell by nearly 2% [1]

Group 1 - The People's Bank of China may further implement measures such as reserve requirement ratio cuts to ensure sufficient liquidity for economic recovery in the second half of the year [1] - On June 6, the central bank will conduct a 1 trillion yuan reverse repurchase operation with a three-month term to maintain liquidity in the banking system [1] - The bond market is expected to benefit from the overall loose funding environment, with market expectations for the resumption of central bank bond trading operations [1] Group 2 - Global central banks are generally in a rate-cutting cycle, with expectations for continued downward pressure on bond yields throughout the year [2] - China's fiscal policy is expected to remain strong, with future policy easing likely relying more on monetary policy [2] - The 10-year government bond ETF (511260) has seen significant net inflows, exceeding 2.7 billion yuan over the past five trading days, indicating strong investor interest [2] Group 3 - The 10-year government bond ETF (511260) has consistently achieved annual profits since 2018, making it a valuable asset allocation tool across market cycles [3] - The fund has a historical performance record with a one-year return of 6.02%, a three-year return of 15.04%, and a five-year return of 19.26% [2]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 会有负债压力和兑现浮盈需求吗？ 报告要点 [Table_Summary] 今年年初以来市场关注银行的负债压力及其对债市影响，一是一季度非银存款流失、资金面偏 紧。一季度债市的大幅调整，也使得银行有卖出部分 AC 账户和 OCI 账户债券来兑现收益、平 衡利润表的需求。二季度以来银行的负债压力和机构行为又面临一些新变化，同时也伴随着央 行流动性投放态度的变化、政府债发行高峰过去后资产扩张速度的变化、季末月兑现浮盈的态 度变化、存款利率调降后负债结构的变化，这些变化对银行配债有何影响？ 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2025-06-09 固定收益丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 今年年初以来市场关注银行的负债压力及其对债市影响，一方面信贷企稳、政府债发行量高于 往年 ...

本期微观交易温度计读数回升 2 个百分点至 43% 本期除交易热度外，其余指标分位均值均上升。交易热度中主要是因为相对换手率、TL/T 多空比分位值不同程度回落， 带动交易热度分位均值下降 7 个百分点。除此外，回升幅度较大的指标包括基金分歧度、上市公司理财买入量、不动 产比价、政策利差。 本期位于偏热区间的指标数量小幅依然为 10% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量依然为 2 个（占比 10%）、位于中性区间的指标数量上升至 11 个（占比 55%）、 位于偏冷区间的指标数量下降至 7 个（占比 35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手率由中性区间 降至偏冷区间，配置盘力度由过热区间降至中性区间，政策利差、股债比价均由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆由 中性区间升至过热区间。 交易热度分位均值下降 7 个百分点 分类别来看，①本期交易热度指标中，30/10Y、1/10Y 相对换手率分位值继续下降 43、10 个百分点，TL/T 多空比分 位值也继续降低 6 个百分点。全市场换手率、机构杠杆分位值上升 7、11 个百分点，因此交易热度分位均值下降 7 个 百分点。②机构行为类中， ...

1、 当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其 衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间4日凌晨00时01分起生 效。 2、 6月5日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，将于6月6日以固定数量、 利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。 3、 6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平欢迎特朗普再次 访华，特朗普表示诚挚感谢。两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行 新一轮会谈。 4、6月5日，欧洲中央银行在德国法兰克福召开货币政策会议，决定将三大关键利率分 别下调25个基点。 02 周度行情回顾 (6.2-6.8) 债市小幅上涨 6月5日央行公告将开展10000亿元买断式逆回购操作。因此本周资金面整体宽松，为债市提 供了流动性支撑。另外市场预期，人民银行国债买卖操作有望适时重启。因此本周债市小幅 上涨。 01 重要事件回顾 国内股市大幅修复 报告正文共计3017字 链接报告 阅读全文（长按上方二维码） 您也可点击下方"阅读原文"查看报告全文，更多高质量研究成果等你发现！ 分析师承诺 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 债市正在起变化 [Table_Summary] 过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。 6 月 3-7 日市场经历了等待中美高层通话，再到通话超预期落地的过程， 通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风险偏好 本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但 6 月 5 日债市收益率不上反 下，选择定价央行呵护的利多因素。 ►央行提前续作万亿买断式回购，呵护跨季 6 月 5 日晚间，央行超预期调整了买断式回购公告形式，业务公告转 为招标公告，且发布时间由月末大幅提前至月初，本轮开展 1 万亿元 3 个 月的买断式逆回购操作。央行公告方式的转变，一方面或为提升公开市场 操作信息的透明度，另一方面则是打消市场对跨季压力的担忧。下半月央 行仍有 MLF、潜在的 6个月买断式回购等操作储备，可根据实际跨季资金 波动再做投放调整，跨季出现流动性大幅收敛的可能性或已不大。 ►机构行为迎来双重利好 一是大行连续在二级市场配置短债。这一行为变化也勾起市场对 2024 年央行正式启 ...

证券研究报告 固收 半年末债市的三个关注点 华泰研究 2025 年 6 月 08 日│中国内地 利率周报 报告核心观点 上周央行通过政策工具释放呵护信号，叠加大行积极增持短端利率债，市场 做多情绪回暖，终结了 5 月底的震荡下跌走势，短端利率下行带动长端利率 走低，曲线陡峭化。展望半年末时点，关税与基本面演绎、资金面及银行等 机构行为值得关注。预计短期中美关税谈判小幅抬升风险偏好，基本面对债 市仍有支撑；资金面冲击幅度有限，仍需提防资金分层与时点冲击；大行持 续买短债或助推曲线走陡，半年末银行兑现 OCI 浮盈券或无需过度担忧。 整体上，债市多空力量相对均衡，或难打破震荡格局，建议适度博弈曲线陡 峭化等。本周关注中美关税谈判、5 月通胀数据、贸易数据、金融数据。 关注点一：从关税谈判进展到基本面高频数据 特朗普就任以来，市场对中美关税预期波动剧烈。去年底与今年四月初，市 场情绪相对悲观，二月则过度乐观，当前市场情绪相对乐观，但整体已较为 钝化。展望未来，尽管特朗普关税政策充满不确定性，但其背后逻辑逐渐清 晰，市场反应将更趋钝化。上周两国领导人通话，关税谈判进入第二阶段， 期待本周关税谈判有积极进展，风险偏好略 ...