以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收】黄伟平 栾强 王哲一 杨雪芳 张晋源 张杰 徐亚 摘要 本文主要总结投资者当下最为关心的话题（包括宏观利率、信用及转债等方面），以及我们对该类话题的思考。 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾？ ○ 债券利率与内需正相关、与外需负相关。尽管关税超预期，债市的核心矛盾仍是内需主线，但这也并非说明外需的变化对债市不重要。 降准降息+降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽？ ○ 资金的体验感(逐步向好)：5月>4月>3月>2月 。与Q1"看债做资金"不同，4月以来更多进入"看资金做债"的阶段。 ○ 资金利率波动区间：1.4%-1.60%，负Carry逐步成为过去式。 ○ 从资金、存单看长端利率：10年国债下行需要存单利率下行来推动。当下处于信用偏强、利率偏弱的阶段，长端利率的下行需要一定契机（在央行 恢复国债买入前均可能处于做多左侧）。 ○ 5月存款利率下降金融脱媒将有可能触发理财加大配置信用债力度，阶段性将出现信用偏强、利率偏弱的局面，信用抢筹情况可能持续。 当前什么信用策略和品种表现占优？ ○ 3 ...

中信证券2025年资本市场论坛在上海开幕。中信证券首席经济学家、FICC首席分析师明明表示，我国 宏观政策将更加积极，降准降息仍有空间。 ...

核 心 观 点 5月以来，随着政策利率下调，资金面进一步转松，但降准落地后资金利率反而上行。那么，6月政府债供给 多少？流动性缺口有多大？资金面将趋紧或者更松？ 宽松落地，市场利率怎么走？ 资金利率方面 ， 5月资金利率延续下行，从节奏来看，降准降息等一揽子金融 政策发布后，资金利率快速下行，而在5月15日降准落地后，资金面反而趋于收敛，资金利率中枢并未进一 步下行。 央行操作方面， 下旬开始逆回购转为小额净投放，同时MLF超额续作，月中落地的降准也向市场 投放1万亿元左右的流动性。 长债利率方面， 随着降准降息落地，长端利率演绎利好出尽的行情，此外，随 着关税政策缓和，市场对于基本面预期有所上修，债市有所走弱。 债券托管方面， 4月债券托管规模环比增 速放缓，分券种看，利率债托管环比增量收缩，其中地方债继续贡献主要增量；分机构看，广义基金增持规 模有所下降，商业银行托管规模环比增量扩大。 特别国债启动，供给压力多大？ 国债方面， 6月将发行6期附息国债、7期贴现国债和2只储蓄国债，此外， 还将续发3只超长期特别国债和新发1只中央金融机构注资特别国债，我们预计6月国债或将发行1.38万亿元， 净融资规模在49 ...

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周四国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡略有下行，午后横向波动，截至收 盘 30 年期国债期货主力合约 TL2509 下跌 0.04%，10 年期 T2509 上涨 0.01%，5 年 | | | | | 期 TF2509 持平，2 年期 TS2509 持平。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、公开市场：周四央行开展了 1545 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 645 亿元逆回 | | | | | 购到期，当日实现净投放 900 亿元。 | | | | | 2、资金市场：周四银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001 全天加 | | | | | 权平均为 1.48%，上一交易日加权平均 1.51%；DR007 全天加权平均为 1.57%，上一 | | | | | 交易日加权平均 1.57%。 | | | | | 3、现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2 年期国债 | | | | TL、T、 | 到期收益率上行 0 ...

各大国有银行下调存款利率，1年期银行存款利率跌破1%了。为什么会跌破1%呢？主要有两个原因：一是，不跌不行，银行扛不住。因为存款是银行的 负债，存款利率越高，银行的债务成本就越高。银行的业务本质上就是，把民众的存款低息借过来，再高息贷出去，赚的是息差。可现在，央行降准降息 了，基准利率下调10个基点，降到3.5%了。 | | 最新贷款市场报价利率 (LPR) | 贷款市场报价利率简介 | | --- | --- | --- | | | | 2025-05-20 9:00 | | | 期限 | LPR(%) | | 1 | 1Y | 3.00 | | ↑ | 5Y | 3.50 | 那有人说了，这才3.5%而已，怎么存款利率就跌破1%了呢？这中间不还有2.5%的息差可以赚吗？银行有啥扛不住的？这就关系到银行的综合成本了。首 先，银行要养人。像工行就有41.5万名员工，建行也有37.6万员工，这些人得吃得喝，得交社保。2024年，工行员工总成本就有1075亿，人均薪酬34.42万 元。这个成本是相当高的。 其次，银行有坏账，也就是不良贷款。咱们还是以工行为例，它2024年的贷款不良率约为1.34%，不良贷款总额接 ...

继5月8日实施降息后，5月15日，央行"降准"如期而至。除此以外，一系列利好政策持续落地，对A股 有哪些影响？如何把握后续投资机会？（资料参考：新华网《一揽子金融政策重磅出炉，支持稳市场稳 预期》，2025.5.8） 降息降准对A股有什么影响？ 综合机构研报，降准降息或将对股市有所提振，主要通过三种方式传导： ①提供中长期资金，改善股市流动性 央行近期实施的一揽子货币政策措施中，"降准"政策分为两部分： 一是针对存款类金融机构降准0.5个百分点； 二是阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率由5%降至0。 分析称，此次降准预计将向市场提供长期流动性约1万亿元，并向金融机构提供规模可观的、低成本的 中长期资金。 （资料参考：诚通证券《降准降息巩固经济回稳态势，多管齐下提振资本市场》，2025.5.11） ②刺激实体经济，修复企业盈利预期 此次降息包括多个维度： 一是下调公开市场7天期逆回购利率0.1个百分点，从1.5%降至1.4%； 二是降低所有结构性货币政策工具利率0.25个百分点； 三是降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。 分析称，此次全方位降息，将有效降低居民、企业、金融机构等多个主体的融资 ...

5月20日，最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10BP（即0.1%），为去年10月以来首次下调。此前，已宣布"降 准"，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。 与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，其中一年 期存款首次跌破"1%"。 降准降息背景下，A股市场延续反弹，中证A500指数ETF（563880）喜提两连阳！ 【为何此时"降准降息"？】 据专家分析，当前市场存在较大的资金缺口。在支持经济发展方面，需要支持商业银行加大信贷投放，尤其是增加对出口、农业、科技创 新等相关行业企业的资金支持。在稳定和活跃资本市场发展方面，还需要支持银行、证券、保险、基金等金融机构与央企集团、众多上市 公司增持金融资产，稳定股市，稳定市场信心。 此次利率调整意在应对三重挑战：一是稳增长压力，通过降低融资成本刺激投资和消费；二是房地产行业调整，5年期LPR下调将直接减轻 购房者负担；三是防范金融风险，通过稳定银行净息差维护金融体系稳健性。这一系列调整体现了货币政策"稳增长、调结构、防风险"的 ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年05月22日08时25分 报告导读： 中美贸易谈判结果远超市场预期短暂提振市场信心 。 4 月的信贷数据较差，印证降准降息等重磅举措的必要性 ，政策面利多基本兑现。房地产方 面，核心城市有所企稳，低线城市房地产市场仍在筑底过程中 ，新开工面积仍大幅回落，竣工面积、施工面积同比也依然维持较大的跌幅 。上周我 的钢铁公布的数据显示，产量有所上升，厂库回落，社库继续回落，总库存下降，表观需求回升。限产传闻对市场提振作用有限，钢企普遍认为， 行业确实需要减产，但企业没有主动减产的动力。整体来看，目前市场逐渐由强现实向弱现实转变 ，弱预期可能还没有发生实质性的改变 ，期价没 有完全消化基本面的利空。从技术上看，上周短线大幅反弹，本周承压下行，中线下行趋势进入低位震荡。 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | | 螺纹钢主力合约收盘价 | 元/ ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 22 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 4 | 月经济数据整体较 3 月有一定程度下滑，但仍在关税战背景下保持韧性。 | | | | 其中社零同比 5.1%，继续受到"以旧换新"政策的明显支撑。4 月社会信贷 | | | | 需求偏弱，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元，同比多增 2.86%；4 月 M2 | | | | 同比 8%。此前中美发布联合声明，为后续进一步贸易协商奠定良好开局， | | | | 超过市场预期。近期三部门召开联合新闻发布会，央行宣布降准降息政策， | | | | 降低企业负债端成本。金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过 | | | 股指 | 类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励保险资金 | 震荡 | | | 加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股 | | | | 票指数基金等。证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公 | | | | 司"旱涝保收"的现象。内部政策发力是股指 ...

本周，国内资金市场利率延续"短升长降"态势。一方面，临近端午节，民间资金需求增加，推动短端利 率回升；另一方面，虽然融资数据向好，但央行近来陆续降准、降息，融资成本下滑，中长端利率随之 走弱。截至5月20日，隔夜、1周期、2周期上海银行间同业拆放利率（Shibor）分别报于1.509%、 1.556%、1.65%，较5月13日分别上行10.3、6.6、9.4个基点；1月期、3月期、6月期、9月期、1年期 Shibor分别报于1.617%、1.642%、1.654%、1.665%、1.671%，较5月13日分别下行3、2、1.8、1.1、1.3 个基点。 本周，央行有4860亿元逆回购到期。本周前两个工作日，央行共开展了4920亿元逆回购操作。周内央行 大概率通过逆回购向市场注入流动性，进而平抑端午节、月末对资金面的影响。 下周六才是端午节，故预计下周资金市场利率仍呈"短升长降"态势。（作者单位：弘毅物产） （文章来源：期货日报） 5月7日，央行宣布，从5月8日起，下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点。央行同时宣布，自 5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿 ...