2025 年 06 月 22 日 本轮资金面高点的预估——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 5 月实体部门负债增 速录得 8.9%，前值 9.0%，基本符合预期。以月末时点数衡 量，预计 4 月形成年内实体部门负债增速的高点，6 月实体 部门负债增速转而下行至 8.8%附近，后续震荡下行，重回缩 表。按照两会公布的财政计划，我们预计年底实体部门负债 增速将下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边际上稳 中略松，继续超出市场预期，在实体部门边际缩表前提下， 我们很难相信资金面会持续松弛，按照之前的经验，我们预 计本轮资金面高点将在未来两周（即 6 月 23 日-7 月 4 日） 内出现。2025 年政府工作报告中明确指出："使社会融资规 模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹 配"，这表明，稳定宏观杠杆率的大方向没有任何动摇，中 国仍然处于边际缩表过程之中， ...

2025 年 6 月 21 日 总量研究 商业银行大幅增持国债 ——2025 年 5 月份债券托管量数据点评 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅有所走阔。截至 2025 年 5 月末，中债登和上清所的债券 托管量合计为 169.99 万亿元，环比净增加 2.16 万亿元，较 4 月末环比多增 0.56 万亿元。 信用债托管量总量小幅减少，其余债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 5 月，下同）利率债托管量 115.73 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 68.08%，环比净增加 1.70 万亿元；信用债托管量 18.35 万亿元，占比 10.79%， 环比小幅减少 52.54 亿元；金融债券（非政策性）托管量 12.17 万亿元，占比 7.16%，环比净增加 0.22 万亿元，同业存单托管量 21.83 万亿元，占比 12.84%， 环比净增加 0.27 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 地方债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主 ...

①外国投资者持有的美债为历史次高 美联储计划放松大型银行杠杆要求刺激债市 美国财政部报告显示，4月外国持有的美债总额为9.01万亿美元，仅比3月减少360亿美元，为历史第二 高。这一下降主要来自外国私人投资者净卖出美债，而外国官方机构则成为长期美债的净买家。美联储 将于6月25日召开监管政策会议，讨论修改"补充杠杆率"（SLR）。SLR要求银行无论资产风险高低， 均需为其资产留出资本比例。美国银行业多年来一直呼吁调整SLR，认为其已成为制约放贷业务和国债 市场流动性的"硬性约束"。如果调整，将释放数百亿美元资本，增强美债市场流动性，并提升华尔街金 融巨头的股东回报。华尔街金融巨头普遍预期将迎来监管放松，此次SLR调整可能是系列"去管制"措施 的开端，包括下调全球系统重要性银行（G-SIB）的附加费用、精简压力测试等。 国鸣投资秦毅：4月外国投资者持有美债规模升至历史第二高位，其中日本和英国持债量分别升至1.1万 亿美元和8077亿美元。从全球视角看，外国投资者持有美债比例自2012年的53%降至目前的34%。4月 特朗普宣布对等关税措施后，美国股债汇齐跌局面暂时趋于稳定。市场关注6月25日美国补充杠杆率 （S ...

以伊佩克·厄齐尔（Ipek Ozil）为首的摩根大通策略师在一份报告中表示，如果以降低补充杠杆率 （SLR）的形式引入补充杠杆率，其结果可能比市场预期更糟糕，并对掉期利差造成看跌压力。 策略师们重申，应将交易商资产负债表上的准备金和美国国债排除在SLR计算范围之外，因为这将允许 银行在压力时期扩大资产负债表，同时也考虑到2023年硅谷银行的动荡以及管理长期美国国债利率风险 的困难。 ...

据媒体18日报道，美联储、联邦存款保险公司(FDIC)和货币监理署(OCC)正聚焦于增强型补充杠杆率的 调整。这项规则适用于包括摩根大通、高盛集团和摩根士丹利在内的美国最大型银行。 拟议中的调整将把银行控股公司在eSLR下的资本要求从目前的5%降至3.5%-4.5%的区间。同时，这些 机构的银行子公司也可能看到其要求从当前的6%下调至相同区间。 报道援引知情人士指出，这些修订与2018年特朗普政府监管机构寻求"量身定制"eSLR计算方法的做法 相似，当时的目标是针对美国全球系统重要性银行进行调整。 然而，一些专家质疑此政策的实际效果，并担忧其可能加剧系统性风险，而非有效解决国债市场问题。 美联储已宣布计划于6月25日召开会议讨论该提案，其他监管机构尚未公布相关议程安排。 流动性危机催生政策转向，美债收益率或大幅下调 值得注意的是，该提案将着眼于改变整体比率，而非像一些观察人士预测的那样排除国债等特定资产。 鲍威尔和其他官员一直支持可能修订补充杠杆率标准，以增强银行作为市场中介的作用。今年2月，鲍 威尔在众议院金融服务委员会表示，他长期以来"对国债市场的流动性水平有些担忧"。 今年4月，特朗普关税政策震荡市场， ...

在美联储6月25日会议前，由于特朗普本人长期主张的"放松监管"立场以及这位总统提名的美联储最高 级别监管负责人鲍曼也倾向于放松监管，市场持续聚焦于"补充杠杆率"(SLR)是否会被放松。 据了解，此次会议将是美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)获确认担任美联储最高级别监管负责 人后举行的首次监管政策会议。鲍曼为美国总统唐纳德·特朗普提名的共和党籍监管负责人。鲍曼对于 货币政策以及监管政策的立场均偏向宽松，这也是为何华尔街金融巨头们普遍认为特朗普提名的鲍曼将 推动大举放松美联储监管部门对于华尔街过于严苛的监管准则。 据媒体报道，鲍曼已拟定雄心勃勃的计划，欲全面改革美联储对于全美最大规模且最复杂商业银行的监 管和监控方式。 美联储在声明中未透露拟议改革方案的任何细节，但美国银行业多年来一直呼吁调整补充杠杆率，例如 通过豁免传统意义上的安全资产，或修改计算公式。 美国银行业普遍认为，补充杠杆率初衷是作为"底线"要求，即便对极其安全资产也要计提资本，但随着 时间推移，该指标已成为制约华尔街金融巨头们放贷业务的"硬性约束"，并且在市场流动性压力时期可 能将大幅削弱银行业巨头们在美国国债市场提供庞大流动 ...

③【富国银行警告：特斯拉今年自由现金流将转负，维持"卖出"评级】富国银行周二警告称，特斯拉正 面临基本面恶化，其自由现金流（FCF）可能自2018年以来首次转为负值。该行重申了对特斯拉股票 的"卖出"评级和120美元的目标价。 ④【摩根大通美债客户调查显示空头占比创六周新低】摩根大通美国国债客户调查显示，截至6月16日 当周，空头占比下降3个百分点，多头占比保持不变。所有客户调查显示，净多头占比创5月5日以来新 高，空头占比为同期新低。 ⑤【"稳定币第一股"Circle盘前续涨近3%，IPO以来已累涨超380%】截至发稿，"稳定币第一股"Circle盘 前涨2.92%，IPO以来已累涨超380%。消息面上，据央视新闻，当地时间6月17日，美国参议院通过了 一项立法，旨在为被称为"稳定币"的加密货币建立监管框架。 ①【三大期指齐涨】截至发稿，道指期货涨0.09%、标普500指数期货涨0.22%、纳指期货涨0.28%。 ②【能源股延续涨势，休斯敦能源涨近6%】能源股盘前延续涨势，截至发稿，休斯敦能源涨5.8%， Indonesia Energy涨超5.33%，康菲石油涨0.37%。 （文章来源：每日经济新闻） ⑧ ...

金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（6月18日） 7. 欧洲央行-管委斯图纳拉斯：欧洲央行已达到"第一个平衡点"，任何进一步降息都将取决于数据。管 委维勒鲁瓦：如有必要，我们应迅速采取行动。我们应将欧元升值纳入我们的货币政策决策。 1. 智利央行宣布基准利率维持在5.0%不变。 2. 央行行长潘功胜：人民币已成为全球第二大贸易融资货币。 3. 在美国零售销售数据公布后，交易员维持九月降息的预期。 4. 美联储传声筒：若非关税对价格构成的风险，美联储本周原本将准备降息。 5. 美联储新任监管副主席鲍曼的"第一把火"：将召开会议讨论放松银行杠杆率要求。 6. 新加坡金管局调查：经济学家指出，贸易紧张局势缓和为新加坡经济前景带来上行风险，地缘政治紧 张局势对经济前景构成下行风险。 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 央行呵护流动性，资金面有望延续宽松 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 6 月 9 日-6 月 13 日，央行 7 天逆回购小幅净回笼资金，同时公告将在 6 月 16 日进行 4000 亿元买断式逆回购操作，体现央行对流动性的呵护态度；资金面较为宽松，DR001 周内 向下突破 1.40%。2025 年 6 月 9 日-6 月 15 日，政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率 多数下行，银行间债券市场杠杆率有所提升。2025 年 6 月 16 日-6 月 22 日政府债预计净缴款 4334 亿元，同业存单到期规模约为 10216 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 央行呵护流动性，资金面有望延续宽松 2] ——流动性和机构行为周度观察 [Tabl ...

今日周三（6月18日)亚盘时段，白银t+d目前交投于8978一线上方，今日开盘于8933元/千克，截至发 稿，白银t+d暂8971元/千克，上涨1.76%，最高触及8978元/千克，最低下探8887元/千克，目前来看，白 银t+d盘内短线偏向看涨走势。 【要闻速递】 【最新白银t+d行情解析】 白银t+d市场技术分析显示，当前价格走势需重点关注以下关键位：上方阻力位方面，8980元对应5日均 线压制位，若价格能有效突破9010元阻力关口，或将改变当前下行趋势，形成趋势反转信号；下方支撑 位方面，8760元作为前期低点构成重要支撑水平，8960元则兼具布林带中轨技术支撑与市场心理支撑的 双重属性。 美联储将召开会议讨论放宽大型银行杠杆率要求的计划，预计这将开启重新考虑银行规则的广泛计划。 美联储宣布，将于6月25日召开理事会会议，讨论修改所谓的"补充杠杆率"，该比率要求银行无论风险 如何都要对资产拨备资本金。这将是美联储理事鲍曼被确认为美联储最高监管官员后举行的首次会议。 放松杠杆率要求可能是美联储几个放松规则计划中的第一个，鲍曼制定了一项雄心勃勃的计划，旨在改 革美联储监管和监督美国一些最大、最复杂银行的方式 ...