贝森特"化债"的招靠谱吗？（一） [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：林彦 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525030001 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：linyan@mszq.com ➢ 债务是暂时的，但信用是永恒的，美债现在就像在"悬崖边上"。如何处理 36 万亿的巨额美债以及其带来的高额利息，无疑是美财长这份工作向贝森特下 的最大的战书。他也确实提出了许多或新或旧的方案来纾解财政压力。 ➢ 为什么 SLR 会影响美债市场？其中最核心的一点是在计算总杠杆暴露时， 商业银行的所有资产被"一视同仁"，并不会按风险进行调整，这与资本充足率等 风险加权的指标截然不同，在后者的计算中美债的信用风险权重往往是 0。除了 在资产端配置美债外，银行（或其子公司）也是美债主要的做市商，交易持仓的 美债同样受到杠杆率的约束，而这会直接影响到美债市场的流动性。 ➢ 此前在 2020 年疫情期间，美国监管部门就曾阶段性地允许美债和银行在美 联储的存款不纳入 SLR 计 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report - The "15th Five - Year Plan" period will be a new turning point for the urban investment industry. Urban investment enterprises need to seize development opportunities, use relevant policies, and address long - standing issues such as low profitability, poor asset quality, high debt pressure, and heavy reliance on local government resources [3][4]. - In 2024, under the "package debt resolution" policy, urban investment enterprises showed some positive changes, but the substantial improvement of the overall fundamentals still needs further observation. Key provinces achieved certain debt - resolution results, but their profitability, investment, and financing capabilities were weaker than other regions, and the debt - repayment pressure was prominent [2][15]. - Urban investment enterprises in the process of transformation need to pay attention to issues such as insufficient profitability in the initial stage, low asset quality, and high debt pressure, and promote the smooth transition between old and new businesses [5][6]. 3. Summary by Relevant Catalogs Asset Side - The expansion speed of urban investment enterprises was lower than the growth rate of social financing, and assets were concentrated towards the top. The asset growth rate of urban investment enterprises in key provinces slowed down significantly. By the end of 2024, the total asset scale of urban investment enterprises reached 162.70 trillion yuan, with a year - on - year growth of 5.31%, lower than the social financing growth rate of 8% in 2024 [8][17]. - The liquidity of urban investment assets weakened. The scale of monetary funds decreased significantly, and the scale and proportion of accounts receivable increased. By the end of 2024, the total scale of monetary funds of urban investment enterprises was 7.59 trillion yuan, a year - on - year decrease of 8.65% [24]. - Due to investment constraints, infrastructure business was restricted, and the growth rate of inventory slowed down. The scale of construction - in - progress projects of urban investment enterprises in key provinces decreased. In 2024, the inventory growth rate of urban investment enterprises was only 3.24%, a significant decrease of 5.46 percentage points [30][33]. Liability Side - The growth rate of debt scale slowed down. The asset - liability ratio and the scale of interest - bearing debt of urban investment enterprises in key provinces decreased for the first time. By the end of 2024, the total liability scale of urban investment enterprises reached 101.13 trillion yuan, with a year - on - year growth of 6.33%, and the growth rate decreased by 5.19 percentage points compared with 2023 [38][40]. - The financing cost of urban investment enterprises increased slightly but was still in a downward channel. The cost in key provinces decreased more significantly but was still relatively high. In 2024, the median financing cost of urban investment enterprises was 5.16%, a slight increase of 9BP compared with 2023 [46]. - The scale and proportion of non - standard financing of urban investment enterprises "double - dropped", and the debt structure of urban investment enterprises in key provinces improved significantly. In 2024, the proportion of non - standard financing of urban investment enterprises dropped to 8.57%, a decrease of 1.19 percentage points [49]. Cash Flow - The net cash flow from operating activities turned positive for the first time in five years, and nearly 80% of urban investment enterprises in key provinces had positive cash flow net. In 2024, the net cash flow from operating activities of urban investment enterprises was 0.81 trillion yuan, turning positive for the first time in five years [12][53]. - The cash outflow from investment activities slowed down. Urban investment in key provinces was more restricted, but long - term equity investment improved. In 2024, the cash outflow from investment activities of urban investment enterprises was 8.72 trillion yuan, a year - on - year decrease of 4.49% [12][56]. - The cash inflow from financing activities was under pressure, and the net amount decreased. Urban investment financing in key provinces was more restricted. In 2024, the cash inflow from financing activities of urban investment enterprises was 29.98 trillion yuan, with a year - on - year growth of 5.27%, and the growth rate decreased significantly by 6.53 percentage points [13][61]. Debt - Repayment Ability - The debt - repayment ability of urban investment enterprises continued to decline, and urban investment enterprises in key provinces faced greater debt - repayment pressure. In 2024, the current ratio, the coverage ratio of monetary funds to short - term debt, and the EBITDA interest coverage ratio of all urban investment enterprises were 2.41, 0.30, and 2.72 respectively [65]. - The debt - repayment ability of entities facing the maturity or put - back of urban investment bonds in 2025 tended to weaken. From May to December 2025, the entities facing the maturity or put - back of urban investment bonds were mainly AAA - rated and municipal - level. The maturity pressure in key provinces such as Heilongjiang and Gansu was relatively large [69].

（本文节选自半夏宏观对冲基金2025年5月报） 前些天，一位老投资人给我发了一条微信： "蓓总好！现在净值和 924 相差不大， 8 个月过去了，我们应该是错过了什么，或者做错了 什么。记得您说过 22 年的回调源于执念，现在的坚持是否也是执念呢？当然您历史业绩优 异，也是赢在了坚持。牛市来之不易，别错过了难得的机会。供参考。" 这位先生是一家券商的高管，主管自营业务， 2019 年他主导所在券商自营资金投资了半 夏，是我最早的 3 家机构投资人之一。这位先生本人也是半夏的投资人。他一直是我尊重和 感谢的投资人。 当天我给了一个不长不短的答案。现在我想更加系统认真的回答一下这些问题，也是阶段性 必要的对自己的梳理。 关于我错过了什么和做错了什么，表面上：做一下归因分析，对比大类资产持仓和表现，答 案很简单： 我错过了小微盘，错过了新消费，科技和创新药，所以权益类的涨幅比较平庸。 （ 给我留言 的投资人之所以感受是牛市，大概率就是持有这些品类，因为如果看沪深 300 ，其实比较平淡。 ） 我错误做多了工业商品，结果现在工业品比 924 创了新低还跌了不少。所幸 3 月后工业品净 多已经大幅减仓，所以受伤不大。 ...

新华财经北京6月9日电（王柘）上周（2025年6月3日至6月6日）跨月后资金面维持宽松，央行预告10000亿元买断式逆回购操作呵护流 动性，收益率曲线整体下行，短端领涨，10年期国债收益率走低约2BP至1.65%。中美元首通话，中美经贸磋商机制首次会议也将于6月8 日至13日在英国举行，释放关税方面积极信号，提振市场风险情绪，债市反应较此前迟钝。 6月同业存单到期规模达4.2万亿元，较5月多增1.7万亿元，为近年来单月到期规模峰值。本周有逾1.2万亿元同业存单到期，单周规模为 2014年以来最大。除央行态度外，6月季末财政支出强度提升、理财资金季节性回流等将在一定程度上缓解银行存款流失压力。 行情回顾 2025年6月6日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年5月30日分别变 动-4.5BP、-3.6BP、-4.23BP、-1.81BP、-3.25BP、-1.65BP、-2BP、-5BP。 | | | 中债国债收益率曲线(到期)$ | | | --- | --- | --- | --- | | 标准期限(年) | 5月30日 | 6月6日 | 变动B ...

证 券 研 究 报 告 市政环保红利属性强化，人工智能引领板块成长 2025下半年环保行业投资策略 证券分析师： 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 2025.06.05 投资分析意见 3 2. AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能 3. 重点公司估值表及风险提示 1 市政环保：稳健经营，高股息表现亮眼 | 2025/6/4 市政固废 | 000598.SZ | 兴蓉环境 | 表：环保行业高分红高股息公司汇总（亿元，%, A股为人民币，港股为港币） | 223 | 12 | 11 | 10 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 证券 | | 企业 | 市值 | | PE | | | 归母净利 | | | 分红率 | | | 股息率 | | | | | | | | 2023 | 2024 | 2025E | 2023 | 2024 | 2025E ...

作者 胡群 随着兴业银行率先摘得股份行首张AIC牌照，中信银行紧随其后，迅速获得同类批文。6月3日，国家金融监督管理总局的批复如一声号角，正式宣告股份制 银行在金融资产投资公司领域的竞争迈入"三足鼎立"新纪元——兴业、中信及筹备中的招商银行，三家巨头合计350亿元的注册资本已然整装待发，预示着 金融市场的新一轮洗牌。 6月3日，中信银行发布公告，宣布已收到国家金融监督管理总局的批复，同意其筹建信银金融资产投资有限公司（暂定名，最终名称以监管机构及市场监督 管理部门核准为准，以下简称"信银金投"）。这是继5月7日兴业银行成为首家获批筹建金融资产投资公司（AIC）的股份制银行后，第二家获准设立AIC的 股份行，进一步加速了股份行在这一领域的布局。 根据公告，信银金投的注册资本为100亿元，由中信银行全资出资，未来将专注于市场化债转股及股权投资业务，服务于国家战略重点领域。中信银行表 示，筹建完成后将向监管机构提交开业申请。 此前，招商银行也于5月8日发布公告，拟出资150亿元设立AIC，股份行在这一领域的竞争格局正迅速形成。 AIC作为商业银行参与市场化债转股的核心平台，自2016年首批试点以来，主要由国有大行主 ...

2016年，为应对经济下行压力，化解企业债务风险，支持企业降杠杆，国务院发布《关于积极稳妥降低 企业杠杆率的意见》，首次提出设立金融资产投资公司。此后，AIC进入了快速发展阶段。2017年，首 批5家金融资产投资公司成立，它们分别由大型国有银行发起设立，标志着AIC正式登上历史舞台。这 些公司主要聚焦于市场化债转股业务，通过将银行债权转为股权，帮助企业降低负债率，优化资本结 构。 当兴业银行刚刚摘下股份行首张AIC牌照不到一个月，中信银行（601998）便火速拿到同类批文。6月3 日，国家金融监督管理总局一纸批复，将股份行在金融资产投资公司的竞争推入"三足鼎立"时代——兴 业、中信、招行（筹备中）合计350亿元注册资本已整装待发。 6月3日，中信银行发布公告称，已收到国家金融监督管理总局批复，同意其筹建信银金融资产投资有限 公司（名称暂定，将以有关监管机构、市场监督管理部门核准的名称为准，以下简称 "信银金投"）。 这是继5月7日兴业银行成为首家获批筹建金融资产投资公司（AIC）的股份制银行后，第二家获准设立 AIC的股份行，进一步推动了股份行在这一领域的扩容进程。 根据公告，信银金投注册资本100亿元，由中 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 绿电直连政策打开垃圾焚烧发电 IDC合作空 间，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2025 年 06 月 03 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 2024/6/3 2024/10/1 2025/1/29 2025/5/29 环保 沪深300 相关研究 《全国绿电直连政策发布，打开垃圾 焚烧发电 IDC 合作空间》 2025-06-02 《水污染治理从关注"老大难"到"提 质增效"，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE》 2025-05-27 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 重点推荐：瀚蓝环 ...

绕过美联储直接印钞，美国立法稳定币，锚定美国国债，创造美元数字分身，驱使全球一起接盘，引爆一场全球危机，完成金蝉脱壳式的软着陆。 如果你看懂了这套化债逻辑，也就知道，为什么稳定币突然就成了中美不约而同关注的焦点。 最近中美同步出招，一边是美国参议院通过《GENIUS稳定币法案》，放开硅谷巨头转型数字印钞机，发行100%锚定美元美债的稳定币，正式点开了美元数 字分身。一边是中国香港推出《稳定币条例草案》，锚定港币的京东稳定币沙盒测试进入第二阶段，加速绕开SWIFT体系。 （图源钛媒体） （图源央视新闻） 美国需要赶在美债危机真正爆发之前，大家还需要美元的惯性，倒逼全世界一起分摊美债压力，达成海湖庄园协议的既定目标。而中国需要在美国制造危 机、转嫁债务危机之前，完成对对外贸易的去美元化准备，从而隔离美债危机的外溢风险，不给美债背锅。 大家好，这里是小遥说商业。最近稳定币火了，但要看懂眼下这场博弈，我们先要对稳定币有概念。 简单来说，稳定币就是一种央行货币与比特币技术的杂交产物。 它像比特币一样，基于区块链技术，去中心化、无国界、不可篡改、难以追踪监管，跨境转账几分钟搞定，直接绕开那些又慢又贵的传统金融体系。但它又 ...

5月28日，A股三大指数集体高开后走势震荡，环保、交通运输、通信等板块走强。截至发稿，中证 A500指数涨幅0.08%。 相关ETF方面，A500指数ETF（159351）震荡飘红，成交额截至发稿突破3.7亿元。成分股方面，华测 导航涨超4%，东鹏特饮、圆通速递、新易盛等多只个股跟涨。 值得关注的是，据Wind金融终端，A500指数ETF（159351）近5个交易日（5月21日—27日）持续获资 金净流入，累计"吸金"超4.5亿元。 消息面上，据深圳商报，据公募排排网最新统计数据显示，截至5月27日，年内已有104家公募机构累计 实施2164次申购，净申购总额达78.31亿元。其中，权益类基金获208次申购，净申购金额17.82亿元，占 总规模的22.76%。从产品类型来看，货币型基金成为机构自购的主力品种。年内公募机构对旗下货币 型基金的申购次数高达1799次，净申购金额42.34亿元，占比达54.07%。债券型基金紧随其后，获得65 次申购，净申购金额12.16亿元，占比达15.53%。 华龙证券指出，震荡中可关注结构性机会。一是科技创新和先进制造方向。政策持续发力科技创新和产 业升级，国产创新逻辑延续。 ...