固定收益 | 动态跟踪 7 月挖掘机会在"小众" 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 | 信用债市场周观察 | | --- | | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 徐沛翔 | xupeixiang@orientsec.com.cn | ⚫ 信用债周观点：7 月挖掘机会隐藏在小众的品种、小众的期限、小众的主体当中。 回顾 6 月信用债行情，短端下沉依然是稳定的策略，高等级难有超额但低等级被持 续挖掘，保持中等久期还可获得可观资本利得。目前低等级 1Y 已经逼近乃至刷新近 一年低点，但 5Y 相比于去年 7~8 月还有 10bp 左右空间。7 ...

晨会纪要（2025/07/03） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.07.03） 固定收益研究 金融工程研究 主要指数全部上涨，两融余额小幅上升——融资融券周报 行业研究 央行释放积极信号，中东局势出现缓和——金属行业周报 杭州机器人展成功举办，关注人形机器人量产节奏——机械设备行业 7 月投 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 收益率整体下行，高等级拉久期仍有空间——信用债 7 月投资策略展望 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 要 资策略展望 晨会纪要（2025/07/03） 固定收益研究 收益率整体下行，高等级拉久期仍有空间——信用债 7 月投资策略展望 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 1、核心观点 6 月各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-16 BP 至 4 BP。6 月信用债发行规模环比增长，各品种 发行金额均环比增加；信用债净 ...

近期超长信用债的表现较为突出，尤其是在过去两到三周内。整体来看，短端 （如一年期左右）的利差已经处于较低水平，压缩空间有限，并且会随着利率 走势保持相对稳定。两到三年期的债券虽然收益率略高于一年期，但其利差水 平与一年期相当，中高等级的两到三年期债券甚至比一年期的绝对利差更低， 因此进一步压缩难度较大。 对于四到五年期限段，不论是绝对收益率还是信用 利差，都有一定的压缩空间。尽管从 6 月初开始，这部分债券已经经历了显著 压缩，但仍有一些下沉品种在票息可观情况下存在一定压缩空间。 超长信用债 （如 7 到 10 年期）由于今年以来其利差未明显压缩，因此表现尤为突出。这 类债券不仅票息高，而且交易活跃，估值和收益均有显著提升。然而，由于产 业类超长信用债已被充分交易，目前市场关注点逐渐转向城投类超长信用债。 超长信用债目前是否还有参与价值？存量情况如何？ 从存量角度看，截至上周，5 年以上期限的超长信用债存量约为 2 万亿元，其 中 7 到 10 年期限占据主要部分，大约在 1.2 万亿至 1.3 万亿之间。央企如国 家电网、国体、成通等发行规模较大，每家超过 1,000 亿元。此外，一些地方 央企和省级城投或 ...

固定收益 | 动态跟踪 超长信用债行情能持续多久 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 06 月 23 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 临近季末关注机构行为冲击：固定收益市 | 2025-06-16 | | --- | --- | | 场周观察 | | | 债市增量资金来自哪里：固定收益市场周 | 2025-06-16 | | 观察 | | | 继续以挖掘票息为先：固定收益市场周观 | 2025-06-09 | | 察 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或 ...

6月16日，信用债ETF天弘（159398）早盘震荡走高，截至午间收盘涨0.03%，成交额超12亿元，换手 率超16%，盘中交投活跃。 申万宏源表示，供给端来看，今年以来，信用债整体延续"城投债进入存量时代、产业债供给继续放 量、二永供给偏弱"的格局；需求端来看，震荡市+正carry+机构负债端扩容，信用债需求仍有支撑，但 信用债估值波动可能放大，需求端或仍面临阶段性扰动。策略上，下半年震荡市下，3年以内中短端下 沉策略可能相对占优（重点关注2-3年AA/AA(2)/AA-级城投和二永），久期建议维持但要克制（尤其是 8月后），阶段性行情可积极挖掘3-5年中高等级信用债的价值（重点关注4-5年AA+及以上的二永和产 业）。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 信用债ETF天弘（159398）已于6月6日正式纳入回购质押库，根据中证登发布的数据显示，信用债ETF 天弘（159398）的最新折算率为0.6。 信用债ETF天弘（159398）跟踪深证基准做市信用债指数，该指数反映深市基准做市信用债市场运行特 征。 据证券时报，在政策持续托底、经济结构调 ...

证 券 研 究 报 告 稳健的票息，可期的阶段性机会 2025年下半年信用债市场展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 2025.6.15 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 宏观展望：方向仍有利，但全年要站在高波动的震荡市角度看市场 ◼ 中观展望：供需矛盾仍在，短期错配可能存在阶段性行情 供给端来看，信用债供给难言改善，政策推动下科创债发行可能提速，但或难改善信用债供给偏弱的格局。 ✓ 今年以来，信用债供给难言改善，整体延续"城投债进入存量时代、产业债供给继续放量、二永供给偏弱"的格局； ✓ 政策推动下，未来科创债发行可能提速，但或难改善信用债供给偏弱的格局。 需求端来看，震荡市+正carry+机构负债端扩容，信用债需求仍有支撑，但信用债估值波动可能放大，需求端或仍面临阶段性扰动。 ✓ 理财：规模短期有压力、长期或继续扩容，平滑净值整改加速，配信用力度不减但可能放大市场波动； ✓ 基金：信用债ETF扩容可期，或给信用债带来持续的增量资金，同时基金负债端不稳定性仍在，关注信用债基久期 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 6 月信用的机会和风险都在长端 报告日期： 2025-06-03 [首席Table_Author] 分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 信用大涨后，机会和风险怎么看？ 5 月信用债市场走出独立行情。具体来看，截至月末，1 年期至 5 年期各隐 含评级城投债的估值收益率多来到历史低位，近三年分位点均位于 5%及以 下的极低水平，与此同时，信用利差经过持续收窄同样触及低点，1 年期与 3 年期各评级近三年分位点都在 10%以下的低水平，当前仅剩 5 年期品种尚 存压缩空间。值得关注的是，月末债市出现小幅震荡，信用债收益率与信 用利差均较月内低点出现 2-3bp 左右的回撤，整体幅度相对可控。 短久期利差创新低，期限利差与等级利差尚存空间。5 月 1 年期各品种收益 率持续下行，一举突破 20 ...