浙商证券（601878）首席经济学家李超预计，6月份人民币贷款新增1.9万亿元，同比少增2300亿元，对 应增速回落0.2个百分点至6.9%。 从新增社融来看，王青预计，6月份新增社融约4万亿元，在环比季节性增加的同时，同比也将多增。除 投向实体经济的新增贷款与上年同期基本持平外，6月份新增社融的主要支撑点仍是政府债券融资。在 今年更加积极的财政政策前置发力带动下，6月份政府债券继续处于发行高峰期，净融资规模比去年同 期增加约7000亿元。与此同时，央行降准带动市场利率下行，企业债券融资成本随之下降，6月份企业 债券融资规模同比、环比都将呈现多增。考虑到隐性债务置换对新增人民币贷款带来的扰动效应，当前 新增社融是观察金融对实体经济支持力度的主要指标。近期新增社融持续同比多增，存量社融增速加 快，是今年适度宽松的货币政策强化逆周期调节的具体体现。 从新增人民币贷款来看，东方金诚首席宏观分析师王青预计，6月份新增人民币贷款约2.1万亿元，环比 季节性大幅增加，同比基本持平。今年上半年"化债"置换债券密集发行，这意味着6月份隐性债务置换 规模依然较大，会继续下拉新增人民币贷款规模。不过，去年同期监管层治理资金空转， ...

7 月债市从量变到质变 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 [Table_A 李一爽 uthor 固定收益 ] 首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 37 月债市从量变到质变 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [➢Table_Summary] 6 月债券市场超长非活跃券与信用债出现结构性行情，历史上看活跃券下行 受限、投资者通过交易部分流动性偏弱品种获取超额收益，可能反映了利 好因素已被活跃券充分定价，这可能是行情进入尾声的信号。但当前市场 行情与过去的差异之处在 ...

■普惠金融·农银汇理基金投资视点 未来或引发债市变局的三大因素 ◎农银汇理基金经理 王明君 2025年上半年，债券收益率在震荡中先上后下。总体来看，过去半年债市经历了两波相对较大的调整行 情，均源于货币政策预期差和基本面预期差。 第一波调整行情出现在2月至3月中，市场一致预期的"双降"政策迟迟未落地，资金面反而开始收紧，债 券市场开始下跌。自去年12月定调"适度宽松"以来，市场对货币政策的期待很高，各路机构一路抢跑， 在今年1月初将10年期国债活跃券收益率交易至1.6%以下。但事实是，一季度央行在政策上保持了定 力，即使银行负债端承压也未进行降准降息操作。春节后资金面开始收紧，2月至3月中DR007（7天期 质押式回购利率）多处于1.8%以上，引发了中长债收益率20个基点至30个基点的上行调整行情。 我们认为，未来可以打破当前震荡格局的变量，可能来自以下三个方面。 第一，经济增长斜率放缓超预期，带动债券阶段性走强。面对国内外宏观环境的不确定性和不稳定性， 企业生产投资以及居民消费和购房需求都存在观望情绪。如果市场对短期较为亮眼的经济数据的可持续 性存在疑虑，这会影响企业资本开支积极性的提振和消费者信心恢复。下 ...

5. 周五：①数据：英国5月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐、工业产出月率；法 国6月CPI月率终值；瑞士6月消费者信心指数；加拿大6月就业人数。②事件：美联储戴利就美国经济 前景发表讲话；IEA月报。 6. 周六：①数据：美国至7月11日当周石油钻井总数。 3. 周三：①数据：美国API、EIA原油库存周报、美国5月批发销售月率；中国6月CPI；新西兰利率决 定。②事件：EIA月度短期能源展望报告；新西兰联储利率决议和货币政策评估报告、主席奥尔召开新 闻发布会；美国对等关税暂停期结束。 4. 周四：①数据：美国10年期国债竞拍、初请失业金人数、EIA天然气库存；德国6月CPI月率终值；中 国6月M2货币供应年率。②事件：美联储会议纪要、美联储穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话。 ③2025中国汽车论坛将于10日~12日召开。 金十数据整理：下周重要事件与数据预告——中国外汇储备、CPI重磅公布 美联储会议纪要与美国对等 关税暂停期结束两面夹击 1. 周一：①数据：德国5月季调后工业产出月率；英国6月Halifax季调后房价指数月率；欧元区7月 Sentix投资者信心指数、5月零售销售月率 ...

2025 年 7 月 6 日 行业研究 7 月流动性：自发宽松 ——流动性观察第 112 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 5 月金融数据前瞻——流动性观察第 111 期 6 月流动性展望——流动性观察第 110 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观 察第 109 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观 察第 108 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观 察第 107 期 1 月金融数据前瞻及 2 月流动性展望——流动性观 察第 106 期 12 月金融数据前瞻及 1 月流动性展望——流动性 观察第 105 期 11 月金融数据前瞻及 12 月流动性展望——流动性 观察第 104 期 10 月金融数据前瞻及 11 月流动性展望——流动性 观察第 103 ...

【导读】中外资机构热议下半年投资机遇：继续看好中国股市，弱美元情景下全球资产须多元灵活配置 中国基金报记者 郭玟君 2025年上半年，全球金融市场在美国发动关税战、地缘政治冲突和AI技术革命等影响下剧烈震荡。进入下半年，机构对全球市场前景有何 展望、如何制定资产配置策略，备受关注。 中国基金报邀请 工银国际首席经济学家程实，汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕 杰，安联投资亚太区高级经济师汤继成，博时基金（国际）有限公司固定收益部副主管卢里 等机构人士，共同探讨下半年的投资机遇。 工银国际首席经济学家 程实 汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正 渣打中国财富管理部首席投资策略师 王昕杰 中国基金报：下半年人民币会否继续走强？ 程实： 下半年人民币汇率预计将呈现温和升值、双向波动走势。国内经济基本面趋稳向好，若美联储在下半年启动降息，中美利差有望收 窄，将进一步提升人民币资产的吸引力。 安联投资亚太区高级经济师 汤继成 博时基金（国际）有限公司固定收益部副主管 卢里 下半年继续看好中国股市 中国基金报：下半年如何调整A股及港股投资策略？ 程实： 下半年A股和港 ...

宏观量化经济指数周报 20250706 政府债融资多增或推升 6 月社融增速 2025 年 07 月 06 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《基于 43 个国家的比较：我国服务消 费比重是否偏低？》 2025-07-04 《内需延续结构分化，外需保持总量 平稳》 2025-06-30 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 7 月 6 日，本周 ECI 供 给指数为 50.10%，较上周回落 0.02 个百分点；ECI 需求指数为 49.93%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.98%，较 上周回升 0.01 个百分点；ECI ...

亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克在法兰克福的讲话中，为近期火热的降息预期泼下冷水。面对错综复杂的经济环境，他坚定主张保持货币政策稳 定："在宏观经济仍具韧性的背景下，这为我们保持耐心提供了空间。"这番表态发生在强劲就业报告发布后数小时，进一步强化了政策观望氛围。 稍早发布的就业数据为博斯蒂克的观点提供支撑。六月非农新增岗位超出预期，失业率温和下降。尽管承认招聘活动有所放缓，这位地区联储行长强 调："劳动力市场尚未显现恶化迹象。"健康的就业环境为货币政策争取到宝贵观察期，避免在迷雾中仓促转向。 更深的忧虑来自财政领域。博斯蒂克在问 答环节警示，不断膨胀的公共债务可能产生深远影响："偿债成本可能挤出其他经济活动，未来或对物价和就业产生实质性冲击。"随着新的财政预算方案获 得通过，美国公共债务规模持续扩张，这或将改变金融市场的利率形成机制。 在政策不确定性笼罩的当下，博斯蒂克将观望策略视为关键保障："美联储必须等待情况更加明朗，而非仓促决策后再被迫逆转。"这种审慎态度得到市场响 应，利率期货数据显示七月维持现状的概率已超过九成五。 当经济韧性遭遇通胀粘性，美联储的耐心正在经受考验。货币政策制定者如同在迷雾中航行的 ...

2025 年 7 月 6 日 总量研究 在 2025 年 1 月 9 日的报告《论 DR007 的属性及其取舍》中我们曾阐释 OMO 逆回购操作具有"工具模式"和"非工具模式"。在"非工具模式"下，货币当 局舍弃对于 OMO 规模的主动调节，OMO 规模不再是中央银行调节流动性的手 段，而是由各一级交易商根据政策利率、自身流动性的需求、对市场的判断决定。 市场竞争的作用使得最终形成的 DR007 中枢会略微高于 7D OMO 利率，此外实 践中 DR001 的中枢略低于 7D OMO 利率。例如，在 2024 年内，DR007 平均高 出 7D OMO 利率 10.4bp，DR001 平均低于 7D OMO 利率 4.5bp。（注：我们判 断 2024 年 OMO 基本处于"非工具模式"，故选取该段时间作为研究窗口。） 当前 DR007 和 DR001 与 7D OMO 之间的利差分别为 2.2bp 和-8.6bp，皆已明 显低于 2024 年的均值，更接近于该段时间的 1/4 分位数（注：2.8bp 和-10.7bp）。 我们判断，在下次 OMO 降息之前，DR007 和 DR001 中枢进一步下行的空间是 ...

重点关注：美国所谓"对等关税"暂停期结束、金砖国家领导人第十七次会晤、美联储公布货币政策会议纪要、中国公布6月CPI、PPI、社融数据。 此外， IEA公布月报、欧元区多国公布6月CPI终值，英国、韩国、泰国、新西兰等国公布利率决议。 7月7日-7月13日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 美国"对等关税"暂停期结束，特朗普：将于8月1日开始支付新关税 据新华社报道，美国总统特朗普4月2日宣布，开征所谓"对等关税"，随后引发全球市场震荡。在多方压力下，特朗普政府又在4月9日宣布，暂缓对部分贸易伙 伴征收高额"对等关税"90天。但维持10%的"基准关税"，同时威胁美贸易伙伴，需在7月8日前完成与美谈判。 随着截止日期的临近，据环球时报5日报道，美国总统特朗普表示， 美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至 70%，并计划从8月1日起正式实施。 这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的 资产抛售。 7月5日周五，特朗普在空军一号上向媒体确认，他已签署了将发往"大概12个"国家的关税信函，并计划于周 ...