[Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 1 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 核心线索渐变，价格潜流蓄势：2026 年通胀环境展望 [Tabl e_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 贺骁束 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260517030003 021-38003572 021-38003589 guolei@gf.com.cn hexiaoshu@gf.com.cn 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告摘要： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 注：本文所有数据均来自 Wind 与同花顺 1 / 38 972918116公共联系人2026-01-21 18:56:29 [本报告联系人： Table_C ontacter] 2025 年通胀层面的关键词是筑底回稳。上半年受外部关税、地产投资与狭义基建物量表现偏弱等因素制约，1二季 度 GDP 平减指数当季同比降至-1.2%，为 2010 年以来的最低位。7 月至今 ...

Core Viewpoint - The international gold price has surged to a historic high of $4,883 per ounce, driven by geopolitical tensions and trade conflicts, particularly related to the Greenland dispute and U.S. tariffs on European countries [2][3][4]. Geopolitical Factors - The escalation of geopolitical risks, particularly the U.S. imposing tariffs on goods from eight European countries, has heightened market anxiety, contributing to the rise in gold prices [3][4]. - The relationship between the U.S. and Europe is deteriorating due to the Greenland issue, with potential for a significant trade war reminiscent of 2018 [3][4]. Economic Indicators - The U.S. economic indicators show a decline in the credibility of the Federal Reserve, with concerns over its independence and the impact of tariffs on inflation [6][7]. - Recent inflation data indicates a CPI of 2.7% year-on-year, with core CPI at 2.6%, both slightly below market expectations, suggesting a potential easing of inflationary pressures [6]. Central Bank Actions - Central banks globally are increasing their gold reserves, with Poland planning to purchase up to 150 tons of gold, which would elevate its status among the top ten countries in gold reserves [9][10]. - The World Gold Council reports that global central bank net gold purchases are expected to remain strong, with estimates of around 800-850 tons for the year, despite a decrease from previous highs [10]. Market Sentiment and Predictions - Analysts predict that gold prices may continue to rise, with some forecasting a target of $5,000 per ounce by 2026, driven by ongoing geopolitical tensions and economic uncertainties [10][11]. - The market is advised to adopt a defensive strategy, focusing on diversified investments to mitigate risks associated with potential volatility in gold prices [8][9].

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 固定收益点评 如何理解当前物价回升？ 近期物价有所回升，市场对 2026 年通胀及其对利率的影响有所担忧。 2025 年 12 月 CPI 同比连续 4 个月回升，达到 2023 年 3 月以来最高水 平，PPI 同比降幅缩窄，环比连续 5 个月在零或正值，同比回升至 2024 年 9 月以来的最高水平。在此背景下，市场担忧 2026 年通胀或继续回升， 并对利率形成扰动。 虽然近期物价持续回升，但结构性特点明显。黄金价格上涨持续推升 CPI， 近两个月蔬菜价格短期也有较为明显的影响。黄金价格的走高带动了 CPI 中其他用品和服务项同比涨幅明显扩大，其他用品和服务 CPI 同比由 2024 年的 3%-5%提升至 2025 年的 5%-17%，近三个月均保持双位数增长， 显著高于 CPI 中其他分项和 CPI 整体增速。该项上涨主要由黄金价格上涨 推动。该项对 2025 年 12 月 CPI 同比增速推高作用高达 0.5 个百分点，剔 除该分项后，CPI 同比增速只有 0.3%，整体物价水平依然保持低位。而近 两个月， ...

南京银行 2026年1月宏观利率展望 风险偏好抬升,利率易上难下 内容摘要: 宏观经济方面,12月经济显示内需继续放缓,需求端固定资产投资降幅扩 大,其中房地产、制造业、基建投资增速均继续下行。消费增速回落,显示内 需仍然在走弱的过程中。供给端生产略有回升,主要受高技术产业生产加速拉 动。12月CPI和PPI同步回升，显示通胀逐步进入温和上行的趋势中。 1 月以来,资金面月初偏宽月中有所收敛,短期资金利率较上月同期变化不 大,DR001 多在政策利率之下 15bp 以内区间运行。央行超预期开展结构性降息, 表示后续将继续加大流动性投放力度,降准降息仍有空间,政策基调保持稳中偏 宽,后续降息仍需要等待银行净息差水平改善,关注今年高息存款到期情况。从 资金供需来看,年初政府债发行前置,另外,1月为缴税大月,流动性需求增加; 与此同时,1月通常财政支出偏低,股市保持韧性,对于银行间资金或有所分流, 叠加票据利率季节性回升,年初信贷开门红预计延续,影响银行融出意愿。整体 看,1月资金面供需矛盾有所加剧,但在汇率升值、物价低位背景下,央行维护 流动性平稳充裕态度延续，流动性扰动可控，资金面预计维持均衡。 1月以来,债券 ...

新华财经北京1月21日电欧洲央行行长拉加德表示，美国总统特朗普新一轮的关税措施对欧洲通胀的影 响微乎其微。她表示："如果我们从短期来看，直接影响相对较小。" 不过，她警告说，包括德国在内的大型出口国将比其他国家遭受更大的打击，并提醒人们注意可能出现 的信心冲击。 （文章来源：新华财经） 拉加德称，特朗普最新的威胁将使欧元区的平均关税税率从约12%提高到15%。她表示："通胀可能会 受到非常轻微的影响，可能略有上升，但由于通胀率已控制在1.9%，因此影响将是微乎其微的。" ...

核心观点 近期美债收益率上行，是基本面改善预期、特朗普冲击、联储独立性受损、季节性弱势、日债拖累等全 方位利空所致，发酵完，后续利空难再加码。 ① 阶段性降息暂停，联储进入观察期； 主要背景包括： ⑤ 年初季节性不利，圣诞-新年行情，历来股多债空。 展望后续，美债年内收益率下行空间可观，近期利率、汇率双重压力释放后，将提供买点，关注春节后 到3月份： ① 一季度仍可能承压。政府关门压低Q4增长、Q1或反弹，CPI在1月习惯性超预期，短期数据端无法证 伪复苏和通胀，且特朗普行为不可测仍有扰动。 ② 但是，全年仍看好。当前利率还是太高，不匹配复苏叙事，经济还将下行，联储降息有望3-4次， 10Y低点靠向3.5%。 ③ 春节前往往是人民币强势月份，不排除继续释放升值压力，后续汇率风险收窄，对国内机构增持美 债有利。 正文 去年12月开始，美债收益率开始一轮上行过程，10年期从4%左右上行约30bp。1月20日，日内一度上行 9bp，突破4.3%大关。多重利空共同所致，主要背景包括： （1）降息阶段性暂停，联储进入观察期，市场交易利多出尽 由于11月和12月CPI数据异常走低，未取得市场和联储的更多信任，降息预期持续 ...

拥有700万会员的工会联盟Rengo已将2026年春季薪资谈判的目标设定为5%或以上，谈判通常在3月中旬 结束。 （文章来源：新华财经） 由于市场担忧日本首相高市早苗的鸽派财政政策，日元兑主要货币持续下跌。芳野友子表示："我们认 为，日元目前的贬值正在通过推高进口成本加剧通胀。" 她指出，物价持续高于政府和日本央行设定的2%的通胀目标，并呼吁政府采取宏观经济管理措施，稳 定物价和汇率。 新华财经北京1月21日电日本最大工会日本劳动组合总联合会（Rengo）会长芳野友子周三敦促政府调 整经济政策，以促使汇率趋于稳定，因日元疲软正通过推高进口成本加剧通胀。 ...

以下文章来源于富春路97号 ，作者滨康路十二畵生 富春路97号 . 非均衡为常态，均衡是非常态。问题不在于是否均衡，而在于市场朝什么方向变化，而这种变化是有利于形成长期的新结构，还是导致更大的失衡？ 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 滨康路十二畵生 来源 | 富春路97号 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 当三轮黄金牛市的轨迹被并置，我们或许会生出一种熟悉的感觉：技术在进步，制度在演化，但人们对恐惧、贪婪、幸福和财富增长的渴望并未改变。太 阳底下，终究没有什么新鲜事。历史不会简单重复，却总是押着相似的韵脚，而黄金，正是这些韵脚中最古老、也最顽固的一种回声。 01 引言 黄金，一个在人类文明与历史进程中被反复凝视、反复赋义的金属，仿佛自诞生之初就注定与动荡为伴。正如卡尔·马克思《 资本论 》中所 说："金银天然不是货币，但货币天然是金银"。王朝兴衰、货币轮换、战争与通胀周期更迭，舞台在变，角色在在换。但是，当旧世界的秩 序出现裂缝时：黄金，总是在这些抉择的缝隙里，被重新想起。 近半个世纪以来，国际金价先后录得三次史诗级别的上涨行情，它们虽分属不同年代，却又彼此呼应，亦如潮汐起伏。从二十世纪七十年代 美元 ...

Report Industry Investment Rating - No relevant content provided Core Viewpoints - Affected by the stock market, the Political Bureau meeting signaled loose monetary policy, the LPR remained unchanged, and the Fed's interest - rate cut expectation continued while the uncertainty of global trade increased the uncertainty of foreign capital inflows. Overall, the bond market oscillates between stable growth and loose expectations, and short - term attention should be paid to the policy signals at the end of the month [3] Summary by Related Catalogs I. Interest Rate Pricing Tracking Indicators - Price indicators: China's monthly CPI had a 0.20% month - on - month increase and 0.80% year - on - year increase, while the monthly PPI had a 0.20% month - on - month increase and - 1.90% year - on - year decrease [8] - Monthly economic indicators: The social financing scale was 442.12 trillion yuan, with a month - on - month increase of 2.05 trillion yuan and a growth rate of 0.47%; M2 year - on - year was 8.50%, with a month - on - month increase of 0.50% and a growth rate of 6.25%; the manufacturing PMI was 50.10%, with a month - on - month increase of 0.90% and a growth rate of 1.83% [9] - Daily economic indicators: The US dollar index was 98.55, with a month - on - month decrease of 0.49 and a decline rate of 0.49%; the offshore US dollar to RMB exchange rate was 6.9551, with a month - on - month increase of 0.001 and a growth rate of 0.02%; SHIBOR 7 - day was 1.48, with a month - on - month increase of 0.02 and a growth rate of 1.09%; DR007 was 1.49, with a month - on - month increase of 0.02 and a growth rate of 1.19%; R007 was 1.68, with a month - on - month increase of 0.17 and a growth rate of 11.44%; the 3 - month AAA - rated inter - bank certificate of deposit was 1.60, with a month - on - month increase of 0.00 and a growth rate of 0.13%; the AA - AAA credit spread (1Y) was 0.09, with a month - on - month increase of 0.00 and a growth rate of 0.13% [10] II. Overview of the Treasury Bond and Treasury Bond Futures Market - Relevant charts include the closing price trend of the main continuous contracts of treasury bond futures, the price change rates of various treasury bond futures varieties, the trend of the settled funds of various treasury bond futures varieties, the position - holding ratio of various treasury bond futures varieties, the net position - holding ratio of the top 20 of various treasury bond futures varieties, the long - short position - holding ratio of the top 20 of various treasury bond futures varieties, the spread between China Development Bank bonds and treasury bonds, and the issuance of treasury bonds [11][14][17][20] III. Overview of the Money Market Liquidity - Relevant charts include the trend of Shibor rates, the trend of the maturity yields of AAA - rated inter - bank certificates of deposit, the transaction statistics of inter - bank pledged repurchase, and the issuance of local government bonds [27][28] IV. Spread Overview - Relevant charts include the inter - term spread trend of various treasury bond futures varieties, the spread between the spot - bond term spread and the futures cross - variety spread (4*TS - T), (2*TS - TF), (2*TF - T), (3*T - TL), and (2*TS - 3*TF + T) [32][36][37] V. Two - Year Treasury Bond Futures - Relevant charts include the implied interest rate and the treasury bond maturity yield of the main contract of two - year treasury bond futures, the IRR of the TS main contract and the funding rate, and the three - year basis trend and net basis trend of the TS main contract [39][43][48] VI. Five - Year Treasury Bond Futures - Relevant charts include the implied interest rate and the treasury bond maturity yield of the main contract of five - year treasury bond futures, the IRR of the TF main contract and the funding rate, and the three - year basis trend and net basis trend of the TF main contract [49][54] VII. Ten - Year Treasury Bond Futures - Relevant charts include the implied yield and the treasury bond maturity yield of the main contract of ten - year treasury bond futures, the IRR of the T main contract and the funding rate, and the three - year basis trend and net basis trend of the T main contract [55][56] VIII. Thirty - Year Treasury Bond Futures - Relevant charts include the implied yield and the treasury bond maturity yield of the main contract of thirty - year treasury bond futures, the IRR of the TL main contract and the funding rate, and the three - year basis trend and net basis trend of the TL main contract [61][67]

韩国总统李在明周三试图淡化人们对美国拟议中的100%半导体关税的担忧，称如果华盛顿方面对进口 半导体产品提高关税，很可能会加剧美国的通胀。 韩国总统李在明周三试图淡化人们对美国拟议中的100%半导体关税的担忧，称如果华盛顿方面对进口 半导体产品提高关税，很可能会加剧美国的通胀。 美国商务部长霍华德·卢特尼克此前表示，除非韩国芯片制造商承诺在美国本土增加生产，否则它们可 能会面临高达 100%的关税。 李在明周三表示，如果对芯片产品征收100%的美国进口关税，那么美国国内的芯片产品价格很可能会 大幅上涨。 李在明在讲话中还提到了韩元汇率下跌的问题，并指出韩国外汇当局预计韩元兑美元汇率在一个月左右 的时间里会升至1400的水平。 然而，李在明指出，仅靠国内政策是不足以稳定市场的，因为这与日元的疲软有一定关联，他还补充 说，相当于日元而言，韩元的表现则要好得多。 责任编辑：于健 SF069 美国商务部长霍华德·卢特尼克此前表示，除非韩国芯片制造商承诺在美国本土增加生产，否则它们可 能会面临高达 100%的关税。 李在明周三表示，如果对芯片产品征收100%的美国进口关税，那么美国国内的芯片产品价格很可能会 大幅上涨。 ...