4月23日消息，国际货币基金组织（IMF）近日发布《世界经济展望报告》，鉴于贸易政策的不确定性，报告中久违地再次给出多种情境假设。 在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的 3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几 乎所有国家经济增速预测都被下调。 IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF多年来首次强调，各 国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。（第一财经） 点击上图 ▲立即报名 IMF全面调降全球经济增速预期 ｜点评｜ 尽管美国的关税政策仍有较多变数，但其对全球经济的负面影响已经可以预见。无论关税政策最后走向为何，现阶段都已对国际贸易 形势形成较多干扰。如果美国政府仍坚持将关税作为谈判筹码，摇摆不定，那么全球贸易更将被置于风雨飘摇的境地，短期内国际贸易规模萎 缩几乎难以逆转。 ...

在全球贸易博弈持续升温的背景下，资本市场波动明显加大，以黄金为代表的贵金属及部分稀有金属延 续较长时间涨势，带动有色金属行业上涨。 对此，广发优势成长基金经理苏文杰分析，近期美国对全球征收高额关税，加速了逆全球化趋势。在此 背景下，以贵金属为代表的实物类资产因其保值增值的特性受到关注。同时，全球不确定性上升，各国 纷纷增加军备开支，军工板块及上游资源类资产有望联袂表现。 证券时报记者注意到，苏文杰管理的广发优势成长主要配置了基础化工、有色金属、国防军工、采掘、 建筑装饰等行业，顺周期行业占据较大比例。从2025年一季报重仓股来看，他的组合与公募基金主流配 置有明显差异，前十大重仓股中有4只是化工股，分别是万华化学、新安股份、国泰集团、兴发集团；4 只分布在有色金属行业，包括洛阳钼业、中金黄金、金诚信、中金岭南；此外，还有军工行业的火炬电 子、建筑装饰行业的浙江交科。 Wind统计显示，截至4月18日收盘，有色金属板块总市值自年初以来的加权涨幅达8.96%，在31个申万 一级行业中排名第二，在市值超万亿元的22个行业中排名第一。 具体来看，苏文杰偏好于根据景气、估值、市场拥挤度等因素，挑选不同的子行业，在周期和 ...

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 根据瑞能半导体全球销售和市场副总裁尹晨丰的观察，目前半导体企业普遍对关税处于观望状态，美国 关税政策朝令夕改，急于应对反而容易吃亏，目前企业还没有显著调整供应链。 从前身飞利浦半导体时期算起，瑞能半导体有逾50年历史，在功率半导体等领域深耕，产品广泛应用于 以家电为代表的消费电子、以通信电源为代表的工业制造、新能源及汽车等领域。近年来，受益于新能 源与汽车产业的本土化需求激增，瑞能半导体中国市场业务占全球的比重从50%—60%显著提升至约 70%。 展望未来，沈鑫还期待通过AI帮助半导体设计，提高企业的管理水平和服务质量，"黑灯工厂"在功率半 导体行业并不多，自动化程度偏低，未来AI在半导体行业智能制造上的潜力巨大。 随着人工智能算力提高，功耗也会增加，尹晨丰认为这是挑战也是机遇，对功率半导体等产品的需求在 增加，能更好解决市场"痛点"的半导体产品会脱颖而出。 从中长期看，半导体国产化进程有望进一步深化。沈鑫预计，在功率半导体领域，中国企业在全球市场 上的份额提升是中长期趋势，与关税关系不大，而是中国企业竞争力提升的必然结果，未来有非常大的 想象空间。 尹晨丰对记者分析称， ...

01 再创新高，黄金近期为何大涨？ 回顾黄金的定价框架： ①金融属性：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显 著负相关。②避险属性：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来 风险溢价。③货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。 自我们24年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！ 近期，由于市场对美国经济前景的担忧日 益加剧，特别是随着特朗普政府可能实施的破坏性贸易政策引发市场不确定性，黄金作为避险资产的 需求显著增加。 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整 详见：24.3.1 《 债务周期下的资产配置-避险资产篇——"债务周期大局观"系列（四） 》 24.7.17《 金价再创新高，还有上车机会吗？》 24.9.13 《 黄金、利率债双双新高之际 》 24.10.23 《 金价再创新高，坚定"黄金信仰"！ 》 25.1.31 《戴康：黄金为何是新投资范式的基石配置 ？ 》 25.3.15 《戴康：黄金破3000之 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of taking action amidst uncertainty, highlighting that true rationality lies in making decisions in chaos rather than waiting for certainty [1]. Group 1: Economic and Financial Insights - The article discusses the impact of U.S. tariff policies under President Trump, which have led to significant volatility in global capital markets [1]. - It references Howard Marks' investment memo titled "Nobody Knows," which draws parallels between current market conditions and the 2008 financial crisis, advocating for proactive decision-making despite unpredictability [1]. - The article suggests that historical patterns do not reward those who wait for clarity, but rather favor those who prepare and accumulate knowledge in uncertain times [2]. Group 2: Recommended Literature - "把脉：全球巨变与中国经济" by Gao Bo analyzes the changing global economic order and offers insights on how China can respond to de-globalization [6]. - "唤醒创新睡美人" by Andreas Wagner discusses the importance of recognizing and nurturing seemingly insignificant ideas that may lead to significant innovations in the future [17]. - "人机沟通法则" by John Maeda provides insights into human-computer interaction, emphasizing the need to understand the implications of AI technologies [20][21].

广发宏观周度述评（第11期） 广发宏观周度述评（第1-10期，复盘必读） 内容 第一， 如何理解后续政策节奏？ 4月初，美国对全球所谓"对等关税"落地，此后对华关税又持续升温。外需承压的背景下，"内需对冲外需"成为必然。人民日报 [1]《集中精力办好自己的事》亦明确指出"未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强 度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费"。金融市场对上述逆周期政策的预期亦显著升温。 应如何理解本轮政策节奏和后续政策落地时机？对此我们有几点理解： 一是外部贸易环境仍在继续变化的过程中。从特朗普政府相关政策表述来看，本轮逆全球化关税可能包括基础关税、对等关税、报复性关税、特定行业关税，后一 部分尚未落地。再加上美国关税政策反复无常，整体不确定性较大；非美区域的贸易条件亦需要继续观察。 二是在面对内外部环境变化时，往往会有一个"影响评估-政策定调-政策出台"的经验过程。比如2018年二季度美国对华关税落地，9月起制造业PMI放缓明显，四 季度货币政策取消"总闸门"的提法。再比如202 ...

广发宏观周度述评（第11期） 广发宏观周度述评（第1-10期，复盘必读） 内容 第一， 如何理解后续政策节奏？ 4月初，美国对全球所谓"对等关税"落地，此后对华关税又持续升温。外需承压的背景下，"内需对冲外需"成为必然。人民日报 [1]《集中精力办好自己的事》亦明确指出"未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强 度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费"。金融市场对上述逆周期政策的预期亦显著升温。 应如何理解本轮政策节奏和后续政策落地时机？对此我们有几点理解： 一是外部贸易环境仍在继续变化的过程中。从特朗普政府相关政策表述来看，本轮逆全球化关税可能包括基础关税、对等关税、报复性关税、特定行业关税，后一 部分尚未落地。再加上美国关税政策反复无常，整体不确定性较大；非美区域的贸易条件亦需要继续观察。 二是在面对内外部环境变化时，往往会有一个"影响评估-政策定调-政策出台"的经验过程。比如2018年二季度美国对华关税落地，9月起制造业PMI放缓明显，四 季度货币政策取消"总闸门"的提法。再比如202 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ： （4.7-4.16），全球大类资产表现分化，黄金>发达>债券>新兴。（4.2- 4.4），对等关税落地当周，避险&风险资产普跌。（4.7-4.16），对等关税对于全球资产冲击的程度有所缓和， 但全球大类资产主线仍然围绕"避险交易"：避险资产的代表黄金已经率先企稳并大幅领涨；风险资产中，发达国 家和工业金属有所回补，而新兴市场表现仍偏弱。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 我们在 25.4.9 《谋定而后动，做多的三个时机》 中提示：事件冲击的大波动中，全力做多的时机通常有三个：（1）胜 率提升—本轮要看到贸易摩擦缓和（跟踪观察）；（2）估值极便宜（中国资产不贵）；（3）流动性问题导致筹 码出清（可以是阶段性）带来机会。短期维持全球资产宜保持避险策略（中债瑞郎黄金）的判断，仍然建议以全 天候策略框架构建资产组合。中长期而言，关税强化了新范式的三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、 AI产 ...

Economic Growth - The nominal GDP growth rate for Q1 2025 is 5.4% year-on-year, unchanged from Q4 2024, while the current price GDP growth rate slightly decreased to 4.59% from 4.62%[14] - The CPI average fell to -0.10% in March 2025, while the PPI average rose to -2.33%[14] Employment and Income - The urban surveyed unemployment rate in Q1 2025 increased to 5.27%, compared to 5.03% in Q4 2024[17] - Per capita disposable income grew by 5.6% year-on-year in Q1 2025, up from 5.1% in 2024[17] Consumer Spending - The total retail sales of consumer goods in Q1 2025 increased by 4.6% year-on-year, compared to 3.5% in 2024[24] - In March 2025, retail sales grew by 5.9% year-on-year, with significant increases in categories such as home appliances (35.1%) and furniture (29.5%) compared to previous months[27][28] Fixed Asset Investment - Fixed asset investment in the first three months of 2025 rose by 4.2% year-on-year, with infrastructure investment increasing by 11.5%[5] - Real estate development investment decreased by 9.9%, accounting for 19.3% of total fixed asset investment[5] Industrial Production - The industrial added value in Q1 2025 grew by 6.5% year-on-year, with high-tech industries increasing by 9.7%[48] - In March 2025, the industrial added value rose by 7.7% year-on-year, with mining and manufacturing sectors showing strong growth[48] Investment Recommendations - The high growth rates in industrial output, particularly in high-tech sectors, alongside robust infrastructure and manufacturing investments, are seen as foundational strengths for the Chinese economy[54]

今天市场的赚钱效应非常好，5000多只个股，4500只上涨，900只ETF里面，800只上涨，可以说是普涨的一天。 唯一有点难受的，可能还是买了 消费电子 的小伙伴，本来预期一个大涨的，但拉了一坨大的——川宝再次发推，否定了所谓的电子产品免除对 等关税的政策，表示今晚会宣布半导体关税税率，应以此为准，最后消费电子板块高开低走。 群里传的最多的，是某电子首席的朋友圈，表示被川宝干得身心力疲了。 3、无论如何 嘲讽川宝 ，都得看到最后的事实——就是，咋咋呼呼一顿输出后，其对全球加上了10%的基准关税，且无论豁不豁免，对我们加上 了20%的额外关税，中短期来看，要说没有冲击，不影响企业的盈利和EPS，是不可能的，也是自欺欺人的。从结果来看，按照 "跑两步，退一 步" 的突进节奏，川宝执行的很彻底。 4、川宝有没有玩儿脱的地方？当然有， 美债 实实在在的玩儿脱了，上周，10年美债单周上行50bps，是2001年以来，最大的单周上行幅度，且 美债上这么多，美元指数竟然暴跌到了100以下，要知道，美元和美债，这种幅度的背离，过往是不可想象的，你就简单对比一下，1个1年期的 银行理财，业绩基准从4%，提升到了4.5%，结果 ...