行业 贵金属日评 日期 2025 年 11 月 21 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 由于会议纪要显示较多美联储官员在 10 月底会议时即已反对降息，市场对美 联储 12 月会议降息概率从 50%附近骤降至 25%，美元指数则强势反弹至 100 上方， 美联储降息预期降温与美元汇率反弹使得隔夜伦敦黄金冲高后显著回落至 4080 美元/盎司附近，而且市场传言特朗普政府力推 28 点计划，试图联合俄罗斯施压 乌克兰同意停火，这也削弱了贵金属的避险需求。我们判断短期内美联储放缓降 息步伐甚至暂停降息、中美贸易形势边际缓和等利空因素， ...

张尧浠：9月非农好坏参半、金价短期将维持震荡调整 上交易日周四(11月20日)：国际黄金震荡十字收平，多空都未能走出方向，日内虽受到买盘支撑，以及喜忧参半的非农就业数据未打消市场对美联储12月 降息的质疑，美元指数维持在100关口上方高位震荡，金价一度再度走强，但由于美联储多位鹰派官员继续发声，泽连斯基已收到美和平计划草案等，又 打压金价回落走低，那么短期金价将继续维持震荡调整为主。 具体走势上，金价自亚市开于4077.91美元/盎司，先行走强录得日内高点4109.92美元，之后遇阻回落，于亚盘尾录得日内低点4038.65美元，之后又反弹 回升，并继续陷入来回过山车式震荡，最终收平于4077.22美元，日振幅71.27美元，收跌0.69美元。 展望今日周五(11月21日)：国际黄金开盘先行窄幅波动，有所止跌，美元指数早盘偏弱对其产生一定支撑，同时对于昨日的利空压力有所消化，但短期也 未能有进一步的利好支撑，故此将继续维持震荡波动为主。 日内将可关注美国11月标普全球制造业和服务业PMI初值、美国11月密歇根大学消费者信心指数终值、美国11月一年期通胀率预期终值等数据，市场预期 整体好坏参半，继续对金价产生震荡 ...

行业 贵金属日评 日期 2025 年 11 月 20 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 中日紧张形势推高东亚地缘政治风险和贵金属的避险需求，而高频数据显示 联邦政府停摆事件对美国就业市场带来较大冲击，美联储降息预期重新升温进一 步支持贵金属价格，19 日亚盘时段伦敦黄金反弹至 4100 美元/盎司附近。我们判 断短期内美联储放缓降息步伐甚至暂停降息、中美贸易形势边际缓和等利空因素， 与地缘政治风险上升和国际贸易货币体系加速重组等利多因素相平衡，伦敦黄金 需要在 3880-4380 美元/盎司的波动区间内运行更长时间以积累再次突破 ...

6年狂飙219%：黄金为何"停不下来"？ 2025年的黄金市场，用"疯狂"二字形容毫不为过：伦敦现货金价年内飙涨超50%，10月冲上4380美元/盎司的历史峰值，截至11月19日仍稳居4100美元上 方，创下1979年以来最强年度表现。更令人惊叹的是，自2019年启动第三轮上涨周期以来，黄金已连续6年走强，累计涨幅达219%，成为全球资产中"最 亮的星"。然而，站在历史高位，一个关键问题萦绕在投资者心头：黄金的上涨势头还能持续吗？地缘政治、央行购金、实际利率三大变量，将如何左右 未来走势？ 3. 实际利率：金价的"隐形推手" 黄金与实际利率呈负相关关系：实际利率越低，持有黄金的机会成本越低，金价越易上涨；反之则承压。2024年，美联储开启降息周期，实际利率下 行，成为金价上涨的重要推手。然而，未来利率路径存在不确定性：若美联储因通胀反弹而暂停降息，甚至重启加息，实际利率可能上行，对金价构成 压制。 未来展望：黄金还能"飞"多高？ 黄金的这轮上涨，堪称"教科书级"的慢牛行情。2019年，全球贸易摩擦升级、美联储开启降息周期，黄金从1200美元/盎司起步，开启第一波攻势；2020 年疫情冲击下，全球经济停摆，黄金 ...

| < W | COMEX黄金 | | | a | | --- | --- | --- | --- | --- | | | GC.CMX | | | | | 4040.2 | 昨结 4074.5 | | 开盘 | 4045.6 | | -34.3 -0.84% | 总手 9.30万 | | 现于 | 7 | | 最高价 4055.4 | 持 仓 24.74万 | | 外盘 | 4.55万 | | 最低价 3997.4 | 增 仓 3707 | | 内 盘 | 4.74万 | | 分时 | 5日 日K 周K 月K | | 自治 | (0) | | 晉加 | | | 盘口 | | | 4151.6 | | 1.89％ 卖1 4040.3 | | 2 | | | | | 6607 Lis | 3 | | | | | 04:53 4040.7 | 1 | | 4074.5 | | | 04:53 4040.6 | 1 | | | | 0 00% 04:53 4040.7 | | T | | | | | 04:53 4040.3 | 1 | | | | | 04:53 4040.2 | 1 | | | | | 04:5 ...

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海北京报道 在全球经济不确定性加剧和地缘政治风险上升的背景下，中国企业逆势突围，供应链全球布局全面提 速。 德勤统计数据显示，中国企业海外投资规模突破1.5万亿美元，出海模式正从"流量出海"转向"品牌、合 规与组织出海"，标志着全球化进入新的发展阶段。 围绕企业出海面临的挑战、路径选择与政策支持等问题，《中国经营报》记者专访了中欧国际工商学院 金融学教授、副教务长兼EMBA课程主任黄生。 企业出海要"因业制宜、因地制宜" 《中国经营报》：当前贸易保护主义抬头，中国企业在"出海"过程中主要会面临哪些阻力或挑战？ 黄生：中国企业在"走出去"的过程中，面临的挑战既有外部的，也有内部的，且因企业类型、规模、发 展阶段不同而差异显著。总体而言，外部挑战可从宏观、中观与微观三个层面分析。 第一，宏观层面：地缘政治的不确定性。对于那些已具有丰富海外经验的大型企业而言，最大的挑战来 自地缘政治。例如，一家中国企业在欧洲设有生产基地，而两国关系紧张或出现政策摩擦（如投资审 查、并购限制等），企业就会犹豫是否继续扩大投入。 第二，中观层面：法律法规与劳工制度差异。对于仍处在出海探索阶段、计划在当地建厂或 ...

自2019年开启第三轮上涨周期以来，黄金本轮涨势已持续6年，累计涨幅达219%，尽管相比前两轮最高涨幅仍有空间，但当前估值水平已引发市 场对后续走势的广泛关注。 2025年10月20日，COMEX黄金与伦敦现货黄金价格分别收于4374美元/盎司、4294美元/盎司，年内累计涨幅分别达66%和63%。尽管10月21日之 后，金价在暴跌后横盘震荡，但截至11月10日，金价仍较高点仅下降约5%，维持在历史性高位区间。 近日，东方财富证券在最新研报中复盘三轮黄金上涨周期，称黄金价格的持续走高主要受三重属性支撑。货币属性方面，美元相对黄金贬值已接 近100%，但10月美元指数止跌企稳可能压制金价；商品属性方面，央行购金需求2020年至2024年年均增长44%；金融属性方面，实际利率与金价 的传统负相关关系在高通胀环境下已部分失效。 对于接下来的金价能够继续上涨，该机构认为，地缘政治风险、黄金储备增长和实际利率变动成为本轮周期的三大关键变量，这些因素将决定黄 金价格能否延续上涨态势。 历史周期回顾：第三轮上涨仍有空间 报告称，自1968年以来，黄金共经历三轮上涨行情。 第一轮上涨从1970年至1980年，历时10年，最高 ...

Group 1 - The recent sell-off of gold ETFs in developed markets is nearing its end, with 86% of the total sell-off from April to May already released in the past 8 trading days [1] - On October 27, the most significant sell-off occurred, with a reduction of 449,000 troy ounces, following a four-day period of the largest daily price drop, indicating that the price drop triggered ETF outflows rather than the other way around [1] - Gold prices have shown resilience, maintaining above the key support level of $3,900 per ounce despite hawkish signals from the Federal Reserve regarding potential interest rate hikes in December [1] Group 2 - Short-term market volatility risks are present, with the current one-month gold volatility significantly exceeding implied volatility, creating a gap of -12.6, the largest since March 2020 [1] - Historical trends suggest that such volatility gaps typically narrow to normal levels within 2-3 months, with fundamental factors expected to support a recovery in gold prices by year-end [1] - The Shanghai gold price increased by 1.09%, closing at 937 yuan per gram [3] Group 3 - The U.S. economy and job market are facing challenges from government shutdowns and trade tensions, while the Federal Reserve's internal divisions and hawkish signals add to short-term policy uncertainty [4] - Increased central bank purchases of gold and a shift in asset pricing strategies are expected to drive precious metals towards a bull market similar to the 1970s in the medium to long term [4] - Short-term international gold is expected to exhibit wide fluctuations, with buying opportunities if prices drop below $3,900 [5]

今年，印度股市迎来了一场不小的资本"大逃亡"。 外国投资者一口气从这里撤走了超170亿美金，这个数字创下了多年来的新低。 要知道去年同期，这些资本还在往印度跑，净流入足足有200亿美金，一进一出的反差，让印度成了亚 洲外资流出最严重的市场。 资本这东西从来都是"嫌贫爱富"还怕风险，哪里安稳有赚头就往哪里去。 这次从印度撤资的主力，都是些有头有脸的角色。 7月以来，美国、卢森堡、日本的基金撤得最凶，这些全球知名的投资机构，按理说最懂市场风向。 他们集体用脚投票，背后肯定不是一时兴起。 全球新兴市场里，资金的流向变化更能说明问题。 以前不少基金还愿意给印度留点位置，现在配置比例已经降了不少。 反观中国，份额一路飙升，成了全球资本眼里的香饽饽。 这种鲜明的对比，可不是偶然发生的，里面藏着的门道值得好好说道。 外资用脚投票：印度为啥留不住钱？ 印度曾经也是资本眼里的"潜力股"，为啥现在就不招人待见了？最核心的问题还是地缘上的套利空间没 了。 以前中美博弈紧张的时候，不少资本觉得印度能当个"平衡者"，想借着印度替代中国部分产业，还能配 合美国的对华政策赚点差价。 可后来中美关系慢慢缓和了，印度这个"平衡者"的价值一下子 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant information provided. 2. Core View of the Report The negative weekly new employment figures from the US ADP private - sector, upcoming US economic data, Japan's economic stimulus plan, the weakening of digital currency prices, global debt expansion, fiscal deficit expectations, and geopolitical risks may support the rebound of precious metal prices in the short - term and provide medium - to long - term support [1]. 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 Precious Metal Market Data - **Shanghai Gold**: The closing price was 930.22 yuan/gram, with a change of - 28.76 yuan compared to the previous period. The trading volume was - 22,326.00, and the inventory was 90,426.00 (in ten - gram units) [1]. - **Shanghai Silver**: The closing price was 11,697.00 yuan/ten - gram, with a change of - 273.00 yuan. The trading volume was 623,148.00, and the inventory was 563,671.00 (in ten - gram units) [1]. - **COMEX International Gold**: The closing price of the active contract was 4067.40 dollars/ounce, with a change of 22.30 dollars. The trading volume was 231,322.00, and the inventory was 37,224,744.19 (in troy ounces) [1]. - **COMEX International Silver**: The closing price of the active contract was 50.54 dollars/ounce, with a change of 0.13 dollars. The trading volume was 75,851.00, and the inventory was 465,535,121.46 (in troy ounces) [1]. 3.2 Important Information - The number of initial jobless claims in the US for the week ending October 18 was 232,000. The average weekly reduction in private - sector employment in the US for the four - week period ending November 1 was 2,500 [1]. - Trump has selected candidates for the Fed chair, and the US Treasury Secretary said the candidates have been narrowed down to five [1]. 3.3 Long - Short Logic - The negative weekly new employment figures from the US ADP private - sector, the uncertainty of future expectations due to upcoming US economic data, Japan's economic stimulus plan, and the weakening of digital currency prices may lead to a rebound in precious metal prices [1]. - Global debt expansion, fiscal deficit expectations, and geopolitical risks will support precious metal prices in the medium - to long - term [1]. 3.4 Trading Strategy - In the short - term, lightly go long on the main contracts at low prices. For London gold, pay attention to the support level around 3850 - 3950 and the resistance level around 4180 - 4384. For Shanghai gold, focus on the support level around 870 - 890 and the resistance level around 960 - 1000. For London silver, note the support level around 38 - 45 and the resistance level around 52 - 55. For Shanghai silver, pay attention to the support level around 10,000 - 11,000 and the resistance level around 12,400 - 13,000 [1].