张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 从苏超、Labubu 等爆品看提振消费 ——关于提振消费问题的再思考 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 宏观专题 证券分析师 2025 年 07 月 02 日 当前市场对消费领域较为关注：1）经济短期面临经贸斗争扰动，中长期面临低通 胀挑战，临近 7 月政治局会如何进一步提振消费值得关注。2）今年消费数据表现 强势离不开以旧换新及财政政策的支持，政策力度若边际下降是否会再次出现消 费不足的特征？3）今年以来新消费百花齐放，苏超、Labubu、哪吒 2 等均有现象 级表现，与传统消费有一定分化，如何理解这一现象的宏观逻辑，对后续提振消费 有何启示？ 我国已经进入品质消费时代，当前市场对消费领域较为关注。我们在 2 月外发《关 于提振消费问题的一些再思考》报告中通过对居民消费行为的划分，详细介绍了中 国消费市场的变化，在经历了三轮模仿型排浪式消费浪潮、2010 年后的消费升级 时代后，如今我国逐 ...

在前现代的大部分时间里，人均拥有的商品量极为稀少，人们对于"消费"的概念，往往停留于"用尽"一 件物品。在彼时的世界里，世界上广大农村区域都处于自给自足状态，生产生活完全是集体化的，个人 的剩余和个体意识都趋近于零，这意味着标准的"消费者"个体尚未萌芽，而只有少数城市能供养起脱离 生产活动的、相对个体的人。 不过，富庶的存在始终被政治和社会视为是一种挑战：宗教和传统统治者几乎都将节俭视为美德，他们 对"拜物教"的批判不亚于后世的左翼，认为富贵使人役于物，败坏了社会道德。这一思想的登峰造极 者，或许莫过于我们在《神州陆沉：从祖制到诅咒的明代路径》一文中提到的"洪武体制"——完全的计 划和束缚，带来了几乎机械的经济运行。 消费疏离了消费者与生产者的关系，带来了剥削和压迫…… 审美和流行永远都只是营销炒作…… 广告和消费主导造成了"单向度的人"，导致公民社会的堕落和腐化，甚至带来了不负责任的政 治…… 不克制的消费导致了负债的快速增加和年轻一代的困境…… 然而，历史没有陷于永恒的禁锢。商品供应最终打破瓶颈，从匮乏走向过剩，而今人所熟悉的消费观念 随之浮现：从"用尽"到"利用"一件商品。而这一过程的必要条件有三：渠道 ...

博时基金权益投资四部基金经理 王诗瑶 三是下沉市场潜力释放，高性价比国货品牌通过供应链优化覆盖低线城市，部分行业和公司实现高增 长。 从趋势上来看，新消费与传统消费（如白酒、家电）投资逻辑差异主要体现在以下方面。 最近一段时间，LABUBU全球爆火，占领各大社交和媒体平台，新消费时代已然到来。 博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶在接受媒体采访时表示，新消费指基于新技术、新业态形成的消 费行为，主要包括智能家电、潮流玩具、美妆护肤、宠物经济、即时零售、茶饮等，核心特征是数字 化、绿色化、情绪价值导向。 她认为，2025年，新消费上涨主因有以下三方面。 一是政策与技术双轮驱动，国家推动"以旧换新"政策及AI、大数据技术应用，加速线上线下融合； 二是消费升级需求，Z世代追求个性化、悦己体验，推动潮玩、宠物经济、玄学消费等情绪价值赛道爆 发； 首先，在驱动逻辑方面，新消费以"情绪价值"和"供给创造需求"为核心，满足Z世代悦己、社交需求 （如泡泡玛特盲盒、蜜雪冰城性价比）；传统消费依赖物质需求（如白酒、家电）与人口红利。 其次，在估值方法方面，新消费高成长性支撑高估值，传统消费锚定稳定现金流与股息率。 第三，在风险特征 ...

截至5月底，全国消费品以旧换新销售额突破1.1万亿元，深圳单城家电数码、汽车消费贡献超300亿 元。政策红利正通过多元渠道高效触达消费者。5月30日京东"618大促"开启仅10分钟，北京消费者陈女 士便以5499元的国补价拿下新款智能手机；福建李先生则一次性购入全套智能家电，坦言"所有的家电 配置都在等'618大促'，用国补也更方便优惠"。平台数据显示，在"国家补贴+平台加磅"双重助力下， 首小时超500个家电家居品牌成交额同比增长逾10倍，十大国产头部品牌增速超500%，趋势品类中艺术 电视、AI节能空调等20余类商品增长超20倍。 政策刺激虽见效显著，但部分耐用品集中消费可能挤压未来空间，燃油车、家装建材等领域表现尤为明 显。京东"618"数据显示，轮胎保养、汽车用品等传统品类增长超30倍的同时，新能源车充电装备成交 额同比激增10倍，电动自行车增长300%，折射出绿色消费的转型潜力。值得注意的是，当政策"暖 风"褪去，若创新"薪火"未能续燃，消费热情终将降温。 破题关键在于推动"政策输血"向"产品造血"转化。企业需把握补贴窗口期，以技术迭代创造持久吸引力 ——正如新能源车凭借体验与成本优势受到青睐，智能 ...

提振消费与企业经营的双向驱动，既需要顶层设计的战略定力，也离不开基层探索的实践智慧。只有通 过持续优化消费环境与企业经营的协同机制，才能真正形成需求牵引供给、供给创造需求的良性循环， 为经济高质量发展提供坚实支撑。 完善市场准入与公平竞争机制，激发企业内生动力。建立全国统一的要素市场规则体系，破除地方保护 和市场分割，构建产权明晰、流动顺畅的要素配置机制。通过修订市场准入负面清单，推动各类经营主 体依法平等进入清单外领域，探索产业链供地、混合所有制改革等创新模式。完善公平竞争审查制度， 建立反垄断合规指引体系，强化对平台经济、公用事业等重点领域的监管执法，防止资本无序扩张。 健全金融支持实体经济体系，优化资本配置结构。针对中小企业融资难问题，发展普惠金融，创新"知 识产权质押""供应链金融"等融资模式，建立政府性融资担保体系。同时，优化资本配置结构，推动金 融机构建立差异化信贷政策，加大对先进制造业、战略性新兴产业的中长期融资支持，探索投贷联动、 股债结合等新型融资工具。此外，加强金融监管穿透性，建立产业资本与金融资本"防火墙"，防范系统 —————————— 激活消费潜能与优化企业经营效率的协同推进，是巩固 ...

近年来，提振消费一直是社会各界关注的热频词。今年《政府工作报告》提出，着力破解消费供给的结 构性矛盾。从发展阶段看，我国的消费结构正在快速变化，需要加快形成"需求牵引供给、供给创造需 求"的更高水平动态平衡。随着消费升级趋势凸显，消费供给结构呈现出一些新特点，如何认识和破解 消费供给存在的结构性矛盾，成为提振消费的关键所在。 第一，推动消费品制造业转型升级。明确产品安全性能和技术门槛，以消费者为中心推动数字化、智能 化、绿色化升级。加快消费品制造业领域标准提升，将用户需求嵌入产品全生命周期管理，促进消费品 领域个性化、高端化、定制化发展，解决同质化竞争导致的供需错配问题。 第二，加快完善服务业标准体系。规范服务质量基准，明确文旅、家政、养老等领域的服务流程、质量 评价体系。加快行业标准与国家标准、国家标准与国际标准的对接，建立服务质量监测平台。推动远程 服务与智慧终端融合发展，如加快智慧养老院建设，通过智能设备监测老年人健康数据并提供远程医疗 支持。 第三，扩大服务消费市场准入。聚焦医疗、养老、教育等领域，清理服务业行业不合理的准入限制。 如，可探索试点"负面清单+信用承诺"制度，缩短民办养老机构审批周期，鼓 ...

3 . 1 - 3 . 7 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 热点思考 深度研究 1、欧洲经济的"困局"与"破局"——从俄乌之"变"谈起 高频跟踪 电话会议 1、"周见"系列会议第21期 《俄乌变局》 2、"洞见"系列会议第43期 《税收增速为何跑输GDP？》 3、 申万宏源全行业联合 《2025年两会政府工作报告解读》 4、"洞见"系列会议第44期 《"俄乌冲突"的宏观传导图谱》 目录 1、解码地方"财政账" ——"大国财政"系列之二 2、《哪吒2》之后，下一个消费风口何在？ 3、目标导向、内需为先——2025年全国"两会"精神学习 《哪吒2》之后，下一个消费风口何在？ 热点思考 2025.3.4 《哪吒2》热映背后的供给效应？电影质量提升，产生显著的"供给创造需求"效应。 2 目标导向、内需为先——2025年全国"两会"精神学习 热点思考 2025.3.5 2025年3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。 | 图表 1: 2025 年政府工作报告主要经济目标设定 | | | | | | | --- | --- | --- | --- ...

联 系 人： 屠强、耿佩璇 摘要 《哪吒2》热映背后的供给效应？电影质量提升，产生显著的"供给创造需求"效应。 2025年春节档电影市场实现"开门红"，其中《哪吒2》票房领跑，其他电影表现亦不俗。 2025年春节假期 电影市场呈现强劲复苏态势，全国票房高达95.14亿、同比18.2%，涨幅较2024年十一假期上行30.2个百分 点。具体影片中，《哪吒2》以43.5亿元票房强势领跑，《唐探1900》、《封神第二部》票房表现也较亮 眼，分别高达20.4亿、8.9亿。 今年电影市场实现"开门红"，主因电影质量提升形成了"供给创造需求"效应。 一是电影豆瓣评分越高， 平均票价越高，反映供给质量是需求释放关键；今年春节档电影平均7.8分、同比提升0.4分，相应票价同 比上行2.5%。二是春节档最强电影票房越高，总票房也越高，反映头部电影具有显著的需求创造效应； 今年春节《哪吒2》凭借8.5高分吸引2.6亿人观影，对总票房贡献高达45.7%。 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 消费券对春节档电影消费也有间接贡献，但更多是起到辅助支撑、并非主因。 2024年12月至2025年2月， 全国合计投入 ...