1、请回顾一下上半年的债市？为何纯债类基金业绩不如从前？ 创金合信信用红利债券基金经理张贺章：今年上半年，债券收益率上行和下行呈现来得快、走得也快的 特征，纯债基金的胜负手主要取决于是否踏准了"一季度防守，二季度进攻"的节奏。 上半年前三个交易日债市延续了去年末收益率下行行情，但此后债市收益率呈现倒V型震荡走势，一季 度受资金价格高企、权益市场走强等影响，春节后债券收益率快速上行，10年期国债收益率从年初的 1.6%快速上行至1.9%；3月中下旬后，受央行转为净投放、4月初中美关税博弈升级、叠加5月初央行降 准降息等宽松政策，债市快速反弹，10年国债收益率回落至1.65%附近窄幅震荡。 2025年上半年债市波动加大，纯债类基金业绩表现不如从前，下半年债市投资机会如何？当前债市环境 下，投资者如何选择债券基金？ 创金合信信用红利债券基金经理张贺章表示，考虑到低利率环境或成为常态，债券收益率可能阶段性波 动较大，但货币政策基调仍然偏宽松，不存在债券收益率上行的基础，短期债市系统性风险不大。他认 为，由于债市处于政策预期与基本面博弈阶段，兼顾票息和资本利得的哑铃型策略相对更占优，因该策 略能更好应对过程中的不确定性 ...

今日，市场全天震荡上行，个股涨少跌多。上证指数盘中一度上攻3500关口，遭遇阻力后回吐部分涨 幅。截至收盘，上证指数收盘上涨11.17点，涨幅为0.32%，报收3472.32点，成交额5672.41亿元；深证 成指收盘下跌25.82点，跌幅为0.25%，报收10508.76点，成交额8613.16亿元；创业板指收盘下跌7.86 点，跌幅为0.36%，报收2156.23点，成交额4204.54亿元。 盘面上，游戏、大金融、半导体设备、创新药等板块走势强势。此外，证券、煤炭等板块亦盘中有所表 现。有色、通信、机器人等板块下跌。两市共成交约1.45万亿，较前一交易日放量超千亿。 回顾上周，大盘在三连阳后出现阶段性回调。上周五，本公众号中分享了"权重适当回调有望促进配置 资金的再平衡，'权重搭台，题材唱戏'的平台轮动行情值得期待"的市场观点。而本周市场如期在短暂 回踩起涨突破点后重回升势，今日盘中则在多板块共振上涨的带动下一度逼近3500整数关口。板块层面 大金融等权重板块强者恒强，各题材热点板块快速轮动。 技术面的角度看，"突破-回踩-拉升"的三段式走势已经明晰，虽然前高附近存在一定获利盘回吐压力， 市场筹码重心上 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 04 日 招商证券 | 总量的视野 电话会议纪要 研究部/总量研究 宏观：2025 年海外宏观中期展望；策略：A 股七月观点及配置建议；固收：寻 找占优策略-25 年下半年债市展望；银行：不疾而速-2025 年银行半年策略；地 产：高频数据更新及最新观点；资产配置：中期大类资产与机构行为展望。 ❑ 【宏观-王泺宾】：2025 年海外宏观中期展望 在经历 H1 美国政策的大起大落后，Q3 或许能看到美国贸易政策、财政政策、 货币政策逐渐明朗。但由于特朗普政策的高度不确定性，也难以排除小概率 极端情形的发生。1）年内贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进；2） 新版预算协调法案或于 Q3 前落地，最快 7 月；3）未来几个月货币政策可能 不是重点，关注 9 月 FOMC 及以后的降息指引。 基钦周期：Q2 起美国转入主动去库。中美关税冲击类似疫情，对贸易关系的 实际冲击可能是永久性的。由于中美企业均已对未来关税上升的前景有了充 分预期，除部分替代性较低的商品外，后续关税调整大概率不再引发美国企 业的大规模补库行为。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 29 日 "强美股+弱美元"提振非美风偏 ——宏观与大类资产周报 频率：每月 国内方面， 1）6 月最后一周生产端高频数据继续呈现淡季特征，预计 6 月生 产增速进一步回落。2）进入暑期后消费高频数据反弹成为结构性亮点，出行 流量也出现改善。3）地产偏弱态势仍然延续，30 城 6 月成交量与去年同期的 差距较 5 月扩大。4）资产价格方面，近期的"强美股+弱美元"格局有助于提 振非美权益风险偏好及流动性，预计 7 月国内权益风险偏好进一步改善，仍维 持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H 股优于 A 股的判断。 海外方面，1）从贝森特和特朗普近期发言来看 7 月关税豁免期继续延长为大 概率，但有三点不确定性：未来几周美国或公布涵盖半导体、制药和关键矿物 等核心行业的 232 调查结果；欧盟、印度等经济体有望在 7 月 9 日前与美国达 成类似英美的框架性协议；关注美国是否利用关税向越南等国施压、进而影响 中国出口转口和企业出海。2）根据 CRFB 估计，6 月 28 日参议院最新版本的 OBBB 法案将使考虑利息后的总赤字增加 3.5-4.2 万亿 ...

除了新消费和创新药，上周我们还对券商进行了分析。券商存在两种走势：一 种是直接调整；另一种是由于 618 陆家嘴金融会议可能出台重磅金融政策，有 资金提前布局博弈题材，因此券商有可能继续上涨。如果券商上涨，将带动上 证指数挑战 5 月 14 日高点 3,417 点。这两种情况分别标识为橙色和蓝色走势。 如果券商打不起来，再加上医药和新消费走弱，大盘可能直接进入调整。 廖市无双：4 月以来的反弹结束了吗？20250622 美国介入以色列与伊朗冲突对全球资本市场有什么影响？ 摘要 新消费板块前期涨幅较大后显疲态，已形成五浪结构，面临调整压力。 黄金饰品等龙头股走弱，港股相关标的也出现回调，建议投资者保持谨 慎。 创新药板块技术指标显示调整信号，中证创新药指数和港股创新药指数 均出现顶背离迹象，预示日线级别四浪整理需求。短期内不宜盲目追高。 券商板块存在两种走势可能：直接调整或受陆家嘴金融会议政策预期影 响上涨，带动上证指数挑战 3,417 点。券商表现将影响大盘走向，值得 密切关注。 近期市场受中东地缘政治冲突影响，风险偏好下降，上证 50 和沪深 300 小幅下跌，其他指数跌幅较大。银行板块表现较强，对市场起到 ...

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合走势依旧分化，除部分信用风格组合外，多数策略收益降低。利率风格组合中，城投超长型、二级超长 型策略组合收益相对靠前，分别达到 0.2%、0.15%；信用风格组合中，城投超长型、二级超长型策略组合收益居于前 列，读数分别为 0.59%、0.37%。 分重仓券种看，信用债重仓策略收益普遍超过利率债重仓组合。信用风格存单重仓组合周度收益平均下行 0.7bp，且 自 5 月底以来单周收益在 0.1%附近徘徊；城投重仓组合的周度收益均值降至 0.15%，较上周出现 4.3bp 的降幅，城 投哑铃型组合收益反而有所升高，同时，该策略在一季度、以及二季度至今的累计投资收益分别为-0.12%、1.85%， 均为同期中偏高读数，是今年以来攻守兼备的策略之一；二级资本债重仓组合收益小幅升高，本周收益均值与城投重 仓组合相近，其中，久期组合及混合哑铃型组合单周收益均在 0.16%以上；超长债重仓策略周度收益均值上行至 0.38% 附近，显著优于对应利率风格组合。 收益来源方面，各类策略组合票息收益有所下行，票息波动边际回升。主要策略中，城投哑铃型组合票息维持在 0.038% 以上，而城投短端下沉、 ...

当前市场情绪较为低迷，呈现出一种"鸡肋"状态，即食之无味，弃之可惜。 市场位置和结构让投资者进退两难，既无法大幅上涨，也难以显著下跌。过去 一段时间内，市场表现出"上下两难、半死不活"的特点，使得投资者感到非 常困惑和难受。 哪些板块在近期表现突出？ 近期表现突出的板块主要有三类：第一类是创新药和新消费，这些主题吸引了 大量资金炒作，但由于估值体系复杂且门槛较高，许多投资者难以把握；第二 类是小票，包括国证 2000、北证 50 等，这些股票规模较小且反复活跃，但持 续性差且操作困难；第三类是银行股，这些股票持续上涨，但许多投资者未能 及时配置。 如何判断后市运行情况？ 廖市无双："上下两难"时如何破局？20250602 摘要 当前市场处于窄幅震荡格局，上证指数在 3,432 至 3,186 点之间波动， 虽有零星利好，但边际影响有限。市场情绪整体偏强，交易活跃度较高， 但缺乏持续性和聚集性热点。 技术分析显示，上证指数存在调整需求，可能先上挑后形成楔形再向下， 或直接调整至 3,270 点附近。下方 3,186 至 3,201 点区域存在缺口和 年线支撑，构成三重技术保护，暴跌风险较低。 投资策略上，建议维 ...

证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2025 年 5 月 20 日 股债商冲高回落 市场情绪有所回稳 本周债券市场整体表现平稳，中美债券利差短期缓幅回升， 伴随着美关税政策的短期回归温和，美债利率有所上行，对 国债市场产生一定挤占。但降准于本周落地，为市场带来万 亿资金，受此影响，债券收益率持续下行，整体价格仍能够 维持高位。 债市配置建议：整体看，债市短期仍能够维持高位区间，具 备一定配置价值。而短债的灵活性，使得其更易受到市场青 大同证券研究中心 分析师：景剑文 执业证书编号： S0770523090001 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号 山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址： 【20250512-20250518】 核心观点 大类资产总览：股债商冲高回落，周内震荡。 本周，A 股前半周大幅拉升后高位震荡，周四回落，周内震 荡幅度加大，降准落地后，短期市场暂无刺激性政策落地， 市场情绪有所缓和，权益产品短期或将迎来高位震荡；债市 整体表现相对平稳，在市场资金流动性较大的情况下，债市 短期仍然无需过多担心，高位震荡仍是债券市场近期的主 流；大宗商品市场冲高回 ...

● 本报记者 薛瑾 5月16日，新华资产党委副书记、总经理陈一江在"中国银河证券·中国证券报私募行业星耀领航计划"启 动仪式上表示，在新的时代，保险行业要作出调整甚至变革，在此过程中需要把握三个层面的属性。保 险资金作为耐心资本、长期资本，未来资金运用的导向和趋势，将向哑铃型转变，既有定力，又具活 力。一边把握存量经济，做好利率债等标品；另一边要以新质生产力为方向，积极布局新能源、新基 建、数字经济、医疗健康等领域，捕捉成长性机会，提升收益。 行业变革把握三个属性 陈一江表示："在新的时代，特别是'十五五'期间，保险行业的理念、实践都要作出相应的大调整甚至 变革，变革的方向要把握三个属性。" 一是时代属性。新旧动能转换时代，保险资金要顺应时代变化、立足国民经济整体的规模、方向、结 构。到2035年，新质生产力或达到100万亿元的体量。未来，新质生产力要弥补存量中的缺口，同时在 增量中发挥拉动作用。 "以前，单边线性、绝对收益策略是整个行业资金运用的导向和趋势，未来，我们认为，行业要向哑铃 型转变。"陈一江表示，一边利用好传统的存量经济，用利率债等品种去承接稳定的大体量的资金配置 需求；另一边，要锚定新质生产力 ...

证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2025 年 5 月 13 日 股债火热商品遇冷 政策落地助力市场信心走强 【20250505-20250511】 核心观点 大类资产总览：股债继续攀升，商品回落触底。 本周，A 股前半周大幅拉升，周三，央行、银保监、证监会 发声表态，会议发布多项促经济政策，从总量到结构化，多 元发力，政策性影响下，市场情绪整体相对积极，前期热门 板块重新轮动上行；债市整体表现平稳，在降准降息情况下， 市场资金流动性增强，债市短期迎来利好；大宗商品市场再 度回落，原油、钢铁等相关商品的走低对大宗市场的冲击仍 在继续，而黄金短期出现过热回调趋势，商品走势短期难有 支撑。 本周 A 股观点：政策利好助力 A 股再度攀升。 本周 A 股前半周大幅攀升，后半周高位震荡，整体表现向好。 具体来看，国际不稳定因素有所缓解，多边贸易模式再度有 所盘活，中俄签订新时代战略合作伙伴声明，出口端整体趋 势向好；而国内方面，继 4 月中央政治局会议再度发表积极 表态后，央行会同银保监、证监会，三方共同发声，分别落 实十项、八项、四项政策，意在增强权益市场流动性。政策 上的强有力保障，或能够助力 A 股再度攀升向好。 ...