新车周期势能强劲，新M9/M8 垂直上量重启增长引擎。问界M8 于2025 年3月开始预售，于4 月初小订 订单突破12 万份；4 月正式上市后，上市32 天大定突破8 万台，上市58 天交付超3 万台；5 月24 日， 2025 款问界M9 上市64天大定突破6 万辆，上市74 天累计交付量突破3 万台。公司超级工厂及数字化供 应链体系具备"垂直上量"的高质量交付能力，新车周期势能强劲重启公司增长引擎。 锚定高端赛道，定义豪华新标杆，构建盈利韧性护城河。公司定位高端豪华品牌，问界M9 累计交付量 突破20 万台，创下中国50 万级以上豪华车型的交付新纪录，连续15 个月蝉联中国50 万元以上豪华车销 量冠军。2025 年5 月，问界成交均价达40.9 万，位居豪华品牌之首，通过定义自主豪华新标杆构建自身 盈利韧性护城河，对价格战冲击形成天然缓冲，中长期盈利能力可期。 事件：公司发布6 月销量产销快报，赛力斯6 月新能源车销量为4.61 万台，同/环比分别 +4.44%/+15.27%；其中赛力斯品牌销量4.35 万台，同/环比分别+4.81%/19.21%。 盈利预测：随M8/2025 款M9 上市抢占豪华 ...

海外市场加速布局，战略合作多点开花，开辟新成长曲线2025 年为海外拓展关键年，1-4 月出口13632 辆居新势力首位，25 年目标海外渠道逾550 家，出口5-6 万台。本土化生产在即，公司预计马来西亚组 装工厂年底投产，26 年实现欧洲本土制造。公司凭借三电技术及成本优势，深化对外战略合作且25Q1 已有业绩贡献：与Stellantis 零部件合作、同标致雪铁龙签订电驱协议、与一汽集团联合开发并探讨资本 合作等。 13.3%/14.9%连创历史新高。公司25-26 年将迎密集的全球化新车投放，ABCD 四大平台协同发力，其 中A 平台定位入门级，B 平台B10/B01/B05 预计于年内上市，C 平台C10/C16/C11 焕新，D 平台定位中 高端市场。公司维持指引，预计全年50-60 万辆销量及10-12%毛利率，并力争年度盈利。 渠道扩张与精细化运营并进，全域自研平台构筑核心竞争力公司坚持"1+N"新零售模式，渠道网络加速 扩张与下沉，注重单店效率与经销商盈利（24 年渠道盈利率超80%），并强化终端营销与用户服务体 验。截至25Q1，销售门店达756 家，覆盖279 城，单店效率同比提升50%， ...

证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 港股通 毛利率持续改善，看好新车周期 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 22 日│中国香港 | 乘用车 | 公司公布一季度业绩：收入 158 亿元，同环比+141%/-2%；归母净利润-6.6 亿元，亏损同环比收窄 7.0/6.7 亿元，符合我们预期（Q1 前瞻中预计亏损 5-10 亿元）。我们继续看好 M03 MAX、G7 等新车热销，有望带动 7~8 月 公司总月销超 4 万辆，规模效应提升下盈利继续改善，维持"买入"评级。 25Q1 毛利率 15.6%再创新高，内部降本增效成果显著 公司 25Q1 销售新车 9.4 万辆，同环比+331%/3%，带动季度营收创新高。 M03、P7+等热销下规模效应增强，25Q1 公司毛利率为 15.6%，同环比 +2.7/1.1pct，其中汽车毛利率 10.5%，同环比+5.0/0.5pct，连续七个季度改 善。单车 ASP/毛利分别为 15.3/1.6 万元，同比-40%/+15%，环比-5%/-0.5%， 环比下滑主要系产品结构 ...

Core Viewpoint - The company reported strong Q1 performance with revenue of 10.02 billion yuan, a year-on-year increase of 187.1%, despite a quarter-on-quarter decline of 25.6%, and a net loss of 130 million yuan, which exceeded expectations of a loss between 500 million to 1 billion yuan [1] Group 1: Q1 Performance Highlights - Q1 revenue reached 10.02 billion yuan, driven by a significant year-on-year increase of 187.1% and a quarter-on-quarter decrease of 25.6% [1] - The company delivered 87,552 vehicles in Q1, representing a year-on-year increase of 162.1%, which strongly contributed to revenue growth [1] - The gross margin for Q1 was 14.9%, marking a historical high, with improvements attributed to scale effects from increased sales, ongoing cost management, and an optimized product mix [1] Group 2: Future Outlook and Strategic Initiatives - The company is entering a strong new vehicle cycle in 2025, with three models from the B platform set to launch and updates for D and C platform models expected [2] - The company has expanded its distribution network, with 756 stores covering 279 cities as of Q1 2025, and plans to add 80 more cities by the end of the year [2] - International expansion is accelerating, with 7,546 units exported in Q1 and over 500 overseas outlets established, alongside plans for local assembly in Malaysia and localized manufacturing in Europe by 2026 [2] Group 3: Financial Projections and Valuation - Revenue projections for 2025-2027 are set at 68.7 billion yuan, 91.4 billion yuan, and 116.7 billion yuan, respectively, with net profits expected to be 350 million yuan, 2.04 billion yuan, and 4.31 billion yuan [2] - The company is assigned a target price of 81.15 HKD for 2025, reflecting a 10% premium due to the anticipated strong new vehicle cycle, rapid localization, and strategic partnerships [2]

证券研究报告 Q1 业绩超预期，毛利率再创新高 零跑汽车 (9863 HK) 港股通 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 20 日│中国香港 | 乘用车 | 公司公布一季度业绩：25Q1 实现营收 100.2 亿元（yoy+187.1%、qoq -25.6%），归母净利-1.3 亿元（24Q1/24Q4 分别为-10.1/+0.8 亿）。Q1 业绩 超出我们预期（Q1 前瞻中预计 Q1 亏损 5-10 亿），主要系 Q1 销量高增推 动营收同比+187.1%，且 Q1 毛利率达 14.9%再创新高。25 年公司将迎全 球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉，LEAP3.5 架构进一步集成降 本，以及战略合作也将逐渐贡献收入，我们预计公司 25-27 年营收将保持高 速增长且毛利率持续提升，25 年有望实现全年盈利。维持买入评级。 Q1 销量高增推动营收同比+187.1%，毛利率 14.9%创历史新高 1）营收角度：①25Q1 公司汽车交付 87552 辆，同比+162.1%，强力推动 营收同比高增。②产品结构优化：25Q1 价格更高的 C ...

证券研究报告 零跑汽车 (9863 HK) 港股通 Q1 业绩超预期，毛利率再创新高 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 20 日│中国香港 | 乘用车 | 公司公布一季度业绩：25Q1 实现营收 100.2 亿元（yoy+187.1%、qoq -25.6%），归母净利-1.3 亿元（24Q1/24Q4 分别为-10.1/+0.8 亿）。Q1 业绩 超出我们预期（Q1 前瞻中预计 Q1 亏损 5-10 亿），主要系 Q1 销量高增推 动营收同比+187.1%，且 Q1 毛利率达 14.9%再创新高。25 年公司将迎全 球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉，LEAP3.5 架构进一步集成降 本，以及战略合作也将逐渐贡献收入，我们预计公司 25-27 年营收将保持高 速增长且毛利率持续提升，25 年有望实现全年盈利。维持买入评级。 1）营收角度：①25Q1 公司汽车交付 87552 辆，同比+162.1%，强力推动 营收同比高增。②产品结构优化：25Q1 价格更高的 C 系列交付 67812 辆， 占比 77.5%（同比提升 5.7pct）， ...