尽管美国总统特朗普计划实施一个多世纪以来最大规模的关税，导致金融市场动荡，但四月份外国投资 者持有的美国国债仍接近历史最高水平。美国财政部周三公布的数据显示，四月份外国投资者持有的美 国国债总额达9.01万亿美元，为有记录以来的第二高水平，较三月份仅下降360亿美元。下降主要反映 了外国私人投资者对美国票据和债券的净抛售。官方机构是长期美国国债的净买家。 ...

该指数读数低于50点，意味着制造业出现收缩。美国制造业PMI已连续第三个月出现收缩，反映特朗普的贸易政策 令美国经济不确定性增加，成本压力持续加重。 分类数据显示，2025年5月，美国制造业产出、新订单、就业和未完成订单全线下降，但降速较上个月有所减缓，不 过出口销售的降幅却显著扩大。与此同时，由于企业担心关税政策而在4月份提前采购，5月份的库存指数下滑至收 缩区间。 美国供应管理协会（ISM）公布的最新数据显示，在特朗普四月宣布实行激进的关税措施后，美国2025年5月的制造 业采购经理指数（PMI）从4月份的48.7点，进一步下降至48.5点，低于市场预期的49.5点。 值得留意的是，5月份供应交付指数从上个月的55.2点上升至56.1点。该指数在50点以上反映交付放缓，通常供应商 的交付时间延长意味着经济表现强劲——产能供不应求，导致资源和物流出现瓶颈。但这次的情况截然不同，完全 是因为关税导致供应链紧张，而并非是经济强劲推动的需求增长。 尽管关税驱动的物价增长稍微缓和，但是从整体来看，物价仍呈现向上趋势。 美国关税继续增加全球经济不确定性 周末时，特朗普宣布对美国钢铝进口增加一倍的关税，从25%增至50 ...

美国与欧盟的关税谈判期限延长至7月9日。 当地时间25日，美国总统特朗普表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求。特朗普称，本次与欧盟就关税问题的谈话"非常愉 快"。 国际金融市场动荡 受到特朗普关税言论影响，上周五(5月23日)，全球金融市场动荡，欧美股市普跌。截至当天收盘，美股道指跌0.61%，纳指跌1%，标普500指数跌 0.67%；欧股方面，英国富时100指数跌0.24%，盘中一度跌近2%，法国CAC40指数、德国DAX指数、意大利富时MIB指数、欧元区斯托克50指数均跌超 1%，盘中均跌超3%。 受到该消息影响，美股指期货、欧股主要股指期货早间走高。 特朗普此前威胁征收50%关税 当地时间5月23日，特朗普在社交媒体发文称，他建议从6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税。 特朗普称，欧盟成立的主要目的就是"在贸易上占美国的便宜"，美国与欧盟的谈判"毫无进展"。因此，他建议从2025年6月1日起对来自欧盟的商品征收 50%的关税。如果商品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。 据央视新闻，欧盟委员会当地时间23日表示，拒绝就美国贸易关税新动向发表评论，直至欧盟委员会贸易和经济安全 ...

点击小程序查看报告原文 4月至今，特朗普的关税政策经历了一系列"戏剧性"变化， 对华"对等关税"从4月2日宣布加征的34%，逐步加码至"非理性"的125%，再降至中美会谈后甚 至比预期更低的10%（《 中美关税"降级"的资产含义 》）。市场也是如此，从关税宣布后的大跌到目前已经完全修复失地，就好像关税带来的影响"从没 发生过一样"。 图表：美国对中国本轮关税由145%降至30%，另外24%暂缓90天执行 资料来源：PIIE，中金公司研究部 关税政策如同"儿戏"般的变化，固然有特朗普自身执政风格的鲜明烙印，但也有不得不向现实低头的约束，因为如此高的关税对中美而言都是无法长期承 受的。 因此，关税从一个几乎等于"贸易禁运"的非理性水平降至一个"可贸易可谈判"的水平，虽然在时点和幅度上是无法预知的偶然，但几乎也是现实 的必然， 否则美国通胀、经济和金融市场都会面临很大压力，4月中下旬"股债汇三杀"就是市场的预演（《 上次"股债汇三杀"发生了什么？ 》）。 图表："对等关税"以来，美国4月中下旬出现股债汇"三杀" 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 往前看，关税政策进展大概率依然存在很大变数，不排除还会反复 ...

6.5万亿美元美债即将到期，美方面临情况紧急一幕，既然中方不会出手，台当局是不是美方的选择？ （多国增持黄金） 当然，这还只是从美国自身角度考虑，若是从对全球市场的影响来看，一旦美方拿不出解决方案，那美 元信用将面临崩塌，目前多国央行已增持黄金，美债抛售或导致美元指数跌破90，削弱其全球储备货币 地位。 与此同时，美债收益率剧烈波动，可能触发600万亿美元利率衍生品市场的保证金追缴，类似2008年次 贷危机。 近日，有消息称，不久后，美国将有6.5万亿美元国债到期，占全年到期总量的70%以上。这一规模远 超历史水平，若美国政府无法妥善应对，可能引发全球金融市场剧烈动荡。 这对美国国内有何影响？首先，财政危机加剧，利息负担飙升，当前10年期美债收益率已突破4.5%， 30年期达5%，若新发债利率更高，美国年利息支出可能激增2500亿美元，占财政收入的20%以上。 如果无法借新还旧，美国政府可能面临技术性违约，动摇全球对美债的信心。 其次是金融市场动荡，中国、日本等主要债权国持续减持美债，若市场承接不足，美债价格可能暴跌 20%到30%。 更严重的是股市崩盘，美债收益率飙升将推高企业融资成本，科技股等高杠杆行业， ...

欧洲央行副行长Luis de Guindos表示，必须对波动剧烈的金融市场予以密切关注，以防下跌风险失控。 周一，他在布鲁塞尔向欧洲议会议员发表讲话称，尽管欧元区银行体系依然具有韧性，但官员们不能掉 以轻心。Guindos表示，近期贸易政策动荡引发了自疫情以来最严重的金融市场动荡，这些事态发展需 要加以密切监控。金融市场若出现剧烈调整，尤其是在非银行金融机构规模和影响力日益扩大的情况 下，可能演变为无序局面。(新浪财经) ...