| 响,5月新增贷款同比少增,但这不代表银行对实体经济信贷支持力度弱化;在政府债券大规模发行推动 | | --- | | 下，5月新增社融连续第6个月同比多增,表明当前金融对实体经济支持力度在持续加大,是今年货币政 | | 策基调转向适度宽松、加紧实施更加积极有为宏观政策的具体体现。 | | 我们判断,未来外部环境仍然复杂严峻,扩冈需政策不会松劲。这意味着接下来金融支持实怀经济的 | | 力度会进一步强化。预计 6月新增社融有望持续同比多增,存量社融和 M2 增速也将加快。在国内物价水 | | 平偏低的背景下，着眼于有效提振内需，缓解外部波动对宏观经济的冲击，预计下半年央行会继续实施降 | | 息降准,货币政策在"适度宽松"方向有充足空间,全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比 | | 多增。 | 具体来看: 一、5月人民币贷款同比少增,主要与地方债务置换影响仍在持续,以及关税政策不确定性仍然较大, 对市场信心有一定影响等因素有关。另外，5月企业债券融资同比放量，可能会对贷款产生一定的替代效 应。 乐万金城国际信用评估有限公司 东方金诚宏观研究 5 月隐债置换继续下拉新增贷款数据，稳增长发力带动新增社 ...

东方金诚宏观研究 5 月隐债置换继续下拉新增贷款数据，稳增长发力带动新增社融连续第 6 个月同比多增 ——2025 年 5 月金融数据点评 具体来看： 一、5 月人民币贷款同比少增，主要与地方债务置换影响仍在持续，以及关税政策不确定性仍然较大， 对市场信心有一定影响等因素有关。另外，5 月企业债券融资同比放量，可能会对贷款产生一定的替代效 应。 5 月新增人民币贷款 6200 亿，环比季节性多增 3400 亿，同比少增 3300 亿，拖累月末贷款余额增速 较上月末下滑 0.1 个百分点至 7.1%，续创有数据记录以来新低。 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 6 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿，同比少增 3300 亿；5 月新增社会融资规模为 22894 亿，同比多增 2271 亿；5 月末，广义货币(M2)同比增长 7.9%， 增速比上月末低 0.1 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 2.3%，增速较上月末高 0.8 个百分点。 基本观点： 总体上看，5 月降息降准落地，企业和居民融资成本及信贷可获得性都有改善。主要受隐债置换等影 响，5 月新增贷款 ...

基本观点： 总体上看，主要受隐债置换、季末透支及关税战骤然升级等影响，4 月新增贷款同比少增，而在政府 债券大规模发行及上年同期低基数双重作用下，4 月新增社融大幅度同比多增，月末存量社融同比增速加 快。受上年同期低基数及存量社融增速加快带动，4 月末 M2 增速较上月末也有显著上行。两个主要金融总 量增速加快表明，当前金融对实体经济支持力度增强。 展望未来，5 月 7 日央行宣布包括降息降准在内的一揽子金融支持政策，这将引导 LPR 报价跟进下调， 带动企业和居民贷款利率全面下行，增加银行贷款投放能力约 1 万亿。5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈联合 声明发布，中美关税战降级，这将部分恢复双边贸易的市场可接受性。不过，考虑到当前美国对华关税仍 处于明显偏高水平，还会对中美贸易形成较大阻碍。这意味着短期内外需放缓势头将会持续，扩内需政策 不能松劲，这也意味着金融支持实体经济的力度会进一步强化。综合以上，我们判断 5 月信贷、社融有望 实现同比多增，存量社融和 M2 增速也将加快。往后看，在国内物价水平偏低的背景下，着眼于有效提振 内需，缓解外部波动对宏观经济的冲击，预计下半年央行会继续实施降息降准，全年新增 ...

裘翔｜中信证券首席A股策略师 S1010518080002 策略｜"国家队"未曾减持ETF 2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。 根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比 净减少的情况，诸如"汇金通常在市场阶段性上涨后卖出"等传言与实际情况完全不 符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我 们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场 稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参 考。 风险因素：一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎 数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。 明明｜中信证券首席经济学家 S1010517100001 债市启明｜二季度隐债置换规模与区域占比 化债资金前置发行的背景下，一季度地方债发行规模创新高，合计发行2.84万亿元， 其中化债资金1.4万亿元，包括1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项 债。但从新增地方债的角度看，一季度发行新增一般债2791亿元，新 ...

化债资金前置发行的背景下，一季度地方债发行规模创新高，合计发行2.84万亿元， 其中化债资金1.4万亿元，包括1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项 债。但从新增地方债的角度看，一季度发行新增一般债2791亿元，新增专项债9602亿 元，节奏同比有所加快，但相对其余年份而言仍有差距。展望二季度，当前已公布发 行地方债合计规模约2.23万亿元，在"自审自发"试点落地后，新增债发行有望加速， 也可期待土储专项债的增量发行和化债资金的继续落地。配置角度，当前地方债利差 相对较高，流动性虽有改善，但仍低于市场平均水平，适合负债端稳定的配置机构进 行参与。 风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击等。 敖翀｜中信证券 金属行业首席分析师 S1010515020001 裘翔｜中信证券首席A股策略师 S1010518080002 策略｜"国家队"未曾减持ETF 2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。 根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比 净减少的情况，诸如"汇金通常在市场阶段性上涨后卖出"等传 ...