研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日早参 2025 年 12 月 25 日 张继强 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 固定收益：值得重视的城乡居民增收计划 "十五五规划"和中央经济工作会议提出"制定实施城乡居民增收计划"； 随后发改委在文章《坚定实施扩大内需战略》中提及"提高居民收入在国民 收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入 和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步"（"两个提高"，十 五五规划中还有"三个多得"——多劳者多得、技高者多得、创新者多 得）。 风险提示：政策推进不及预期、地缘政治风险。 研报发布日期：2025-12-24 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴靖 SAC:S0570523070006 固定收益：三个视角看美国 AI 投资 近期 AI 局部泡沫担忧仍在不时扰动市场，核心矛盾还是在投资端。我们尝试 从三个角度审视 AI 投资的可持续性。从违 ...

完美世界 20251224 《异环》地图设计庞大复杂，包括高楼林立的大都市场景，新版本或允 许高空追击任务，扩展玩法。游戏已开始海外测试，支持多语言版本， 预计将全球发布。 市场虽担忧《异环》竞争态势，但二次元游戏品类细分，受众不同。 《幻塔》全球流水已达 300 亿人民币。《异环》2026 年上半年上线将 占据市场先机，是抢占市场的重要机会。 如果首年流水达到 50 亿元，利润率为 40%，将贡献约 20 亿利润；若乐观估 计达到 60 亿元流水，则首年可贡献 30 亿利润。 《一环》的测试进展及市场反应如何？ 摘要 完美世界新作《一环》预计 2026 年上线，对标《原神》等，前作《幻 塔》两年流水达 40 亿人民币，预计《一环》首 12 个月流水有望超 50 亿，利润率预估 30%-50%，或贡献 9-30 亿利润。 《一环》已完成三测前小范围线下测试，市场普遍预期 2026 年 Q2 上 线。二测体验及市场反馈显示，游戏内容丰富度和商业化潜力显著提升， 玩家期待值高。 敏感性分析预测，《一环》若 2026 年四五月上线，当年流水约 30 亿， 利润贡献 9-15 亿。预计 2026 年公司规模净利约 1 ...

Core Insights - The Chinese mini-game market is experiencing significant growth, with actual sales revenue reaching 23.276 billion yuan in the first half of 2025, a year-on-year increase of 40.2%, far exceeding the mobile game market's growth rate of 16.55% [1] - The company, 37 Interactive Entertainment, is actively seeking transformation by expanding from gaming into artificial intelligence, quality education, and global distribution, aiming to create a future-oriented global entertainment technology ecosystem [1] Group 1: Market Trends - The mini-game market is projected to exceed 60 billion yuan in size by 2025, indicating that it remains unsaturated compared to the slowing mobile game market [1] - The company is reducing its reliance on traditional user acquisition methods and is focusing on technology-driven content efficiency through AI and data platforms [2] Group 2: Product Development - The company is enhancing its long-term operational capabilities for existing games, with titles like "Seeking the Path of the Universe" and "Time Grocery Store" effectively extending game lifecycles through various engagement strategies [3] - New products are achieving impressive results, with "Time Explosion" reaching the top of the iOS free chart upon launch, and "Heroes Have No Flash" quickly entering the top five of the iOS sales chart [4] Group 3: R&D and Global Strategy - The company is expanding its self-developed capabilities and diversifying its product line, forming a rich external development reserve through partnerships with quality developers [5] - 37 Interactive Entertainment has established itself as a leading global game publisher, successfully distributing numerous titles across over 200 countries and regions [7][8] Group 4: Talent Strategy - The company offers a comprehensive employee welfare system, including an enhanced insurance package and housing support for employees who have been with the company for over two years [9][10] - A focus on work-life balance is evident through policies like double weekends and early leave on certain holidays, alongside a robust talent development program [12][18] Group 5: Future Outlook - The company is committed to building a long-term competitive advantage through technological innovation, quality development, global distribution, ESG governance, and talent development strategies [26] - 37 Interactive Entertainment aims to enhance its global cultural expression and maintain a long-term perspective to improve the quality of cultural output [26]

新华财经北京12月25日电四大证券报内容精华摘要如下： 中国证券报 ·券商压力测试工作迎深化要求风险管理迈向提质增效新阶段 记者日前从业内获悉，中国证券业协会近日向各家券商下发通知，其在肯定2025年度行业压力测试取得 积极成效的同时，也明确指出当前仍存在"重形式、轻应用"、复杂业务风险覆盖不足等问题，并就持续 提升压力测试工作质效提出进一步工作指引，涵盖了进一步强化压力测试管理应用、优化场外衍生品压 力测试方案、完善声誉风险压力测试传导机制、强化子公司压力测试工作管理、提升压力测试的有效性 和准确性等五个维度。业内人士表示，这反映出行业压力测试的监管导向正从早期的"有无"检查转 向"优劣"评估，标志着券商风险管理迈入更高层次、更重实效的新阶段。 ·一半是海水一半是火焰私募主题投资思路生变 12月24日，由中证商品指数公司编制的中证（CCI-IC）智能算力供算量指数系列在2025算力互联网大会 上正式发布。该指数系列包括总指数1条、区域系列指数7条和国家算力枢纽节点系列指数8条，共计16 条指数。中证商品指数公司严格遵循客观性和连续性原则开展指数编制工作，每期样本范围保持一致， 保证不同时期指数点位的可比性。 ...

证券时报记者 吴志 在国内游戏产业收入规模再创新高之际，小程序游戏成为不可忽视的增量来源。 根据中国音数协游戏工委近日发布的《2025年中国游戏产业报告》，2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89 亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%。两项数据均创历史新高。 游戏收入及用户规模同步增长，动力主要来自三方面。一是移动游戏品质提升，新品市场表现出色；二是多款头 部常青游戏创新玩法、优化运营；三是小程序游戏（以下简称"小游戏"）的强劲增长。 2025年，我国小游戏市场收入达到535.35亿元，同比大幅增长34.39%。小游戏在游戏市场整体收入中所占的比例 升至15%。如果与2024年的数据对比就会发现，小游戏是2025年游戏市场重要的"增量"来源。 2024年，国内游戏市场实际销售收入为3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。2025年整体收入较2024年高出 约250亿元。而2024年国内小游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，2025年小游戏市场收入较2024年高出约 137亿元。这意味着2025年，小游戏贡献了市场重要的增量来源。 小游戏依托于小程 ...

（责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 浙商证券研报指出，完美世界《异环》三测宣传视频公布，重点关注新内容与上线档期。公司是一 家以重度游戏开发见长的老牌游戏研发商，公司前期开发的《幻塔》口碑营收双丰收，但近两年存在处 于产品周期底部，组织架构调整，部分传统资产出清等情况，导致利润水平和股价受到影响。如今上述 问题大多已解决，《幻塔》开发团队的重点新作《异环》将上线，我们认为公司已经进入合适投资时 点。我们看好《异环》在上线后给公司带来的营收利润增量，同时看好公司的长线运营能力，提示重点 关注。预计《异环》上线后12个月流水有望达到50亿元，其中2026年有望达到30亿元，利润率有望达到 30-50%，因此利润贡献有望达到9-15亿元。当前股价对应P/E分别为37/17/14倍，维持"买入"评级。 ...

A股分红"新常态"。 随着A股市场从制度性层面加强投资者回报，以及上市公司回报投资者意识增强，A股公司进行季度现 金分红以及一年多次分红的案例明显增加，并逐渐成为A股市场"新常态"。 有专家在接受证券时报记者采访时认为，现金分红力度的增强将从根本上改变A股以往"重融资、轻回 报"的格局，进一步优化市场生态，推动市场投融资均衡发展，有利于A股长期健康发展。 季度现金分红渐成A股"新常态" 据同花顺iFinD数据，以三季度现金分红为例，截至12月23日，A股市场2025年三季度进行现金分红的 公司数量已达270家，且有望进一步增加。 截至目前，2025年以来进行了两次现金分红的公司数量已达数十家，其中部分公司已进行了多次现金分 红。 比如御银股份在2025年第一季度、2025年半年度，以及2025年第三季度均推出了利润分配方案，均为每 10股派发现金股利0.02元（含税）。 三七互娱2025年以来也多次进行现金分红，2025年第一季度、2025年半年度、2025年第三季度利润分配 方案均为每10股派送现金股利2.10元（含税）。 强化现金分红重塑A股生态 银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时认为，引导 ...

重要提醒 报告导读： 中国企业正进入大出海时代，并向着全球价值链高端环节进军。全球宽松周期 后半程，海外工业化与基建投资进入上行周期，中国科技制造外需的增长韧性或超预期。 产业出海是制造业国家经济转型的关键一跃，中国正进入出海加速阶段。 中企出海的本质是在全球新一轮产业链转移的背景下，中国产业占领产业链高附加 值环节并走向深度全球化的过程。 历史经验看， 出海既是国家的主动战略规划，也是现实增长约束下的合理选择。在国内要素成本上升、外部市场准入趋严 与本币升值压力下，向价值链高端化转型与推动产业出海是高质量发展的必然要求。海外制造业大国通常在人均 GDP 约 1.5 万美元后进入近十年的出海加速 期，同时伴随着本币的新一轮升值周期。我们认为，走向全球的中国企业可以更好立足国内创新等要素比较优势整合全球低成本资源，并一定程度减少贸易摩 擦与改善国际经贸关系。在"既看 GDP 也看 GNI "的增长目标下，中国经济发展模式正从" GDP 目标 - 投资驱动 - 扩大出口"向" GNI 目标 - 创新驱动 - 出海加速"加快转变。 全球产业竞争优势快速提升，中企走向 2.0 时代体系化出海。 中国近年来贸易竞争力快 ...

证券日报网讯12月24日，掌趣科技（300315）在互动平台回答投资者提问时表示，截至2025年9月30 日，公司合并财务报表中货币资金余额为2330956463.43元。 ...

AI 春季攻势展望 20151223 为什么认为 2026 年的海外算力板块具有投资价值？ 预计 2026 年海外算力板块将有显著增长，相关上市公司的利润平均增长率可 能达到 150%。例如，中际旭创、新易盛、盛弘科技、东山精密等公司在光模 块等领域有望实现 200%甚至 300%的增速。这些公司的估值普遍在 15 倍到 20 倍之间，非常便宜。展望 2027 年，这些公司的估值可能进一步降低至 7 倍 光通信行业未来几年将高速发展，2026-2027 年 1.6T 光模块需求量预 计达 6,000 万只左右，即使 800G 价格下降，整体行业增速仍可维持 50%-60%。硅光、LPO 等新技术将打开市场空间。 国产大模型如 Minimax、智谱具有全球竞争力，个性化助手方案将推动 存储与算力需求增长，未来两年应重点关注其在全球竞争中的表现。 到 10 倍，同时保持高增长。因此，该板块值得高度关注。 光纤光缆行业未来的发展趋势如何？ 光纤光缆行业近期已经开始涨价，这反映了 AI 需求启动后带动整体需求上升的 趋势。目前供给略微过剩，但预计半年后将出现供不应求的情况，从而导致价 格大幅上涨。因此，虽然短期内业绩 ...