4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了4月份中国采购经理指数。 其中，制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点。分析认为，4月份外贸环境的变化给我国制造业带来一定的扰动，市场需求和企业 生产短期有所放缓，原材料采购、市场价格等方面也有所波动，但国内需求稳定释放，缓解了出口订单下行的压力，新动能和消费品生产继续稳中有增。 新出口订单指数环比走低 4月份，制造业PMI比上月下降1.5个百分点，至49.0%，降至临界点以下。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，这是受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响。 从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价 格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数均下降，指数降幅在0.1至5.5个百分点之间。 中国人民大学统计学院教授，中国调查与数据中心副主任吴翌琳对记者表示，4月中国制造业PMI景气度环比走低主要是受外需收缩和政策效应递减以及大宗商品价 格波动 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 PMI数据：制造业PMI继续回升 3月制造业PMI为50.5%，前值为50.2%。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.6%，前值为52.5%，回升0.1 个百分点。2）PMI新订单指数为51.8%，前值为51.1%。PMI新出口订单指数为49.0%，前值为48.6%。3） PMI从业人员指数为48.2%，前值为48.6%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为51.0%。5）PMI原材 料库存指数为47.2%，前值为47.0%。 其他行业：1）建筑业：商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7个百分点 。 2）服务业：3月，服务业商务 活动指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点。3）综合产出：3月，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升 0.3个百分点。 PMI点评：强在中游，弱在建筑 （一）1季度环比强度评估 PMI作为环比指标，使用综合PMI指数可以观察经济整体环比状态。1季度，综合PMI指数为50.9%，高于 2023年的四季度以及2024 ...

guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 经济在继续改善的过程中。3月制造业PMI为50.5，环比上行0.3个点；服务业PMI为50.3，环比上行 0.3个点；建筑业PMI为53.4，环比上行0.7个点。 第二， 先说积极的特征：一是出口订单指数继续小幅走高，外部关税背景下外需部门仍呈现出韧性；二是可 能受益于金融条件改善等因素，前期明显偏弱的小企业PMI在3月环比上行达3.3个点；三是高技术制造业相 对偏强，与前期出来的EPMI较为匹配；四是装备制造业景气度高于去年同期，环比上行也达到1.2个点，前 期政策效果在继续呈现，政策红利较为集中的汽车、家电、新能源等均统计在装备制造业。 广发证券首席经济学家 郭磊 第三， 不过，数据整体来看弱复苏特征明显。以制造业PMI为例，去年3月为50.8，2013-2019年3月环比 均值为0.7个点，今年从绝对值到环比幅度皆稍低一些。服务业去年3月绝对值和环比分别为52.4、1.4个点， 今年亦弱于季节性。与春节分布最相似的2017年相比，一季度制造业景气度的累计变化（较前一年底）和当 年相似，均为0.4个点；但服务业景气度的累计变化低于当年。 第四， 制造业拖累主 ...

报 告 正 文 1-2月收入、利润增速双双回落。 2025年1-2月，规上工企营业收入录得2.8%，较上月有所回落。工企利润增速 录得-0.3%，较上月回落超10个百分点，两年年均增速也有回落，指向利润有所恶化。 从工企利润的构成来看 ，1-2月工企的营收增速有所回落，主因当月生产略降且 产销率创新低 所致，而营收利润率增速大幅下降，是 本月利润增速回落的主要拖累。本月成本费用持平上月，利润率增速回落或受到春节效应的一定扰动。 往后 看， 随着两会落幕后政策部署的逐步落实，将带动内需进一步改善，叠加去年同期高基数影响将明显缓解， 利润或见底回升。 此外，有三点值得关注。 一是 受春节假期提前等因素影响，工企产销率创近十年来同期新低，而同时其资产 负债率创近十年来同期新高，或指向企业经营压力加大。 二是 在行业层面，与生产和投资表现一致，以 汽 车、家电 为主的消费行业以及装备制造中 高技术 行业改善明显。 三是 库存方面，名义库存增速较上月有所 回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至6.5%，较上月上行0.8个百分点。 名义、实际库存均有回升。 1-2月，工业企业产成品库存增速录得4.2%，较上月上升0. ...