策 略 研 究 2025 年 07 月 20 日 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20250712-20250718） 本期投资提示： 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 相关研究 - 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 比 较 证 券 研 究 报 告 一、A 股本周估值（截至 2025 年 7 月 18 日） ✓ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证 A 股整体 PE 为 19.8 倍，处于历史 79%分位； ✓ 上证 50 指数 PE 为 ...

策略观点：周期股异动是牛市主升浪的信号 之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期开始有所表现，信达证券认为这种扩散可能是牛市进入中期主升浪的信号。最近的两次级别较大的 牛市中（2013-2015和2019-2021），在牛市初期（2013-2014年初、2019年-2020年初），周期股均明显跑输市场，不过到了牛市中后期，周期股明显开始 活跃。背后主要原因可能来自估值，牛市初期，股市增量资金较少，涨幅慢，此时能够上涨的板块主要是少部分有产业逻辑有业绩的方向（比如13年的 TMT、19年的半导体和白酒、过去1年的AI和新消费），但进入牛市中后期，居民资金会增多，大部分行业估值均能有不错的抬升。周期股因为在牛市初 期估值几乎没有抬升，所以牛市中期，周期股的估值优势较为突出，一旦有政策催化或基本面改善，股价跑赢指数的概率较高。后续可能有两种演绎方 式：（1）经济复苏偏弱，"反内卷"相关政策对供给影响速度较慢，周期等行业盈利并没有改善，则整体股市可能会演绎类似2014年下半年的牛市，周期 股在牛市中期会有1-2个季度不错的超额收益，但随后会面临波动。（2）"反内卷"政策对供给改善速度较快，并且需求层面的稳增长 ...

对于后市的指数行情，本周各家券商策略普遍积极。 广发策略刘晨明团队指出，当前市场所处的阶段可以概括为"上行收益和下行风险不对等"。即"下行风险"被锁住，"上行收益"则 有较大的潜在空间。 | | | 一周策略前瞻 | | | --- | --- | --- | --- | | 券商/分析师 | 结论 | 逻辑 | 关注板块 | | -发策略 | 11 当前市场所处的阶段可以概括为 | 一方面,"下行风险"被锁住:4月央行答记 | 增加对受益远期改善预期、但对即期基 非美出口链(摩托车/逆变器/海风) | | | | 者问曾提出"在必要时间向中国汇金公司提 | | | | | 供充足的再贷款支持"，为后续监管资金的 | | | | | 增量子弹提供保障;而年初金融委明确了" | 本面不敏感的品种:券商、金融IT、地 | | | | 大型国有保险公司从25年起每年新增保费的 | 产。 | | | | 30%用于投资A股",因此保险资金下半年仍 基本面占优的品种:海外算力链、游戏 | | | | | 在徐徐增配。 | | | 刘晨明 | 上行收益和下行风险不对等"。 | 另一方面，"上行收益"则有较大的潜在空 | ...

大家好，马上就要周一上班开盘了！过去一周沪指涨0.69%，深证成指涨2.04%，创业板指涨3.17%。A 股后市怎么走？一起回顾下周末发生的大事，以及看看券商分析师们的最新研判！ 周末大事 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 【导读】回顾周末大事，汇总券商最新研判 中国基金报记者 泰勒 万亿级大利好！雅鲁藏布江下游水电工程开工 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。雅鲁藏布江下游水电工程位 于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 国务院国资委：经国务院批准 组建中国雅江集团有限公司 国务院国资委发布关于组建中国雅江集团有限公司的公告，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公 司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员 会履行出资人职责的企业名单。 市场监管总局开展行政约谈 要求外卖平台企业理性竞争 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电 ...

报告导读： 主题交易热度持续回升，光通信与创新药主题领涨。重视传统板块在重大政策 或事件催化下的股价弹性。推荐：城市更新 / 雅下水电 / 限产稳价 /AI 新基建。 主题温度计：主题交易热度持续回升，光通信与创新药主题领涨，光伏与稳定币主题回调。 上周热点主题 日均成交额平均 5.45 亿元，日均换手率 3.35% ， 6 月以来主题交易热度持续回升。热点主题结构分 化，海外云厂商业绩指引乐观叠加黄仁勋来华的积极表态，持推升 AI 产业相关主题热度且有显著资金净 流入，近期活跃的创新药主题再度走强；反内卷政策催化密集，但市场强分歧下股价波动加剧，稳定币与 跨境支付主题有所回调。当前市场整体交易热度平稳，主题结构强分化下新催化不断，驱动主题行情加速 轮动，科技主题仍是主线，重视传统板块在重大政策或事件催化下的股价弹性。 主题一：城市更新。 中央城市工作会议强调建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城 市，推进城市更新为重要抓手。住建部强调要把城市更新摆在更加突出位置，统筹实施好一系列民生工 程、安全工程、发展工程。我国城镇化率已从 2012 年 53.1% 上升到 2024 年 67% ，城镇人口 ...

因子拥挤度观察：小市值拥挤度处于高位。 小市值因子拥挤度1.07，低估值因子拥挤度0.36，高盈利因 子拥挤度-0.07，高盈利增长因子拥挤度0.81。 行业拥挤度：银行、综合、有色金属、钢铁和非银金融的行业拥挤度相对较高。 钢铁和医药生物的行业拥 挤度上升幅度相对较大。 风险提示。 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 报告来源 报告导读： 从技术面来看， Wind 全 A 继续位于 SAR 点位之上，但指数和 SAR 点位已 经较为接近；均线强弱指数连续多周处于高位且并未发生突破；情绪模型判断市场情绪有 所减弱。综上所述，我们认为，下周市场或将出现调整。 下周（20250721-20250725，后文同）市场观点：下周市场或将出现调整。 从量化指标上看，基于沪 深300指数的流动性冲击指标周五为1.71，高于前一周（1.47），意味着当前市场的流动性高于过去一年 平均水平1.71倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.80，高于前一周 （0.75），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为 1.07%和1.65% ...

每周一景： 云南兰坪澜沧江山谷河流村庄风光 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】 难征的税——美国关税上半场小结 关税措施：高开低走 。 4 月 7 日以前美国在关税方面不断加码升温，在 4 月 9 日后开始逐渐降温。这导致市场形成 TACO 的认识。 关税收入：增长远不及预期 。 1-5 月海关实际关税税率的增幅 6.5% 远不及理论值 14.5% ，因此关税增收实际上也远不及预期 : 一是中国通过转口、抢运的方式，降低了在美国进口中来自中国高关税产品的比重； 二是对墨西哥、加拿大 25% 的芬太尼关税在实操中几乎没有生效。 三是可能出现产品层面的调整。税率提升越高的产品总体进口的比重下降更多。 关税的经济影响：为何低于预期？ 中国的出口出现量稳价增，后续将温和回落。一方面 , 转口抢运降低了中国出口产品总体收到的税率，降低了关税对出口的负面影响 ; 另一方面 , 来自非美非 转口地的增量订单也是关键，这也保证了在可能的透支效应与转口趋严背景下出口增速回落时的韧性。 关税下半场： 若特朗普有进一步增加关税收入的意愿，考虑到已经宣布的"转口税"和威胁加征加墨关税，正好切中关税实际税率难以提升的要害。则无论是 ...

证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 20 日 [Table_Title] 反内卷:行业差异与资产影响 [Table_Title2] ——反内卷系列研究报告（一） [Table_Summary] 投资要点: ► "反内卷"政策梳理 本轮"反内卷"与 2015 年供给侧改革存在差异：2015 年改革针对供需结构 性错配：需求总量相对稳定但低端供给过剩；当前则面临有效需求不足和 低端过剩。治理领域上，前轮聚焦钢铁煤炭等上游行业，多为国企主导， 本轮则延伸至光伏、新能源车、锂电池等民企集中的下游新兴制造业。 ► 行业产能过剩情况梳理 总体来看，当前工业产能利用率和利润率都处于低位，且有进一步下行 的压力，政策介入有助于推动行业实现市场供需的再平衡。分行业来 看，汽车制造业、电气机械制造业（包括光伏）、非金属矿物制造业（玻 璃、水泥）均处于利润率与产能利用率"双低"的状态，需要进行产能出 清。黑色金属行业（钢铁等）受固定成本较高因素的影响，处于高产能利 用率低利润率的困境。 ► "反内卷"重点领域 光伏：欧美贸易壁垒叠加国内补贴退坡，产能过剩加剧，导致全行业价格 下行与普遍亏损 ...

证 券 研 究 报 告 钢铁行业周报（20250714-20250718） 钢铁行业稳增长工作方案即将出台 ❑ 行业观点：情绪转暖叠加成本支撑，钢材保持偏强运行 事件一：截至 7 月 18 日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分 别报收 3316 元/吨、3629 元/吨、3345 元/吨、3775 元/吨、3425 元/吨，周环比 分别变化+0.83%、+0.76%、+1.47%、+1.16%、+0.91%。本周五大品种产量 868.19 万吨，周环比下降 4.53 万吨。247 家钢铁企业日均铁水 242.44 万吨，周环比 上升 2.63 万吨，高炉产能利用率 90.89%，周环比上升 0.99 个百分点，高炉开 工率83.46%，周环比上升0.31个百分点。短流程企业，电炉产能利用率51.79%， 周环比上升 1.43 个百分点，电炉开工率 65.08%，周环上升 1.49 个百分点。库 存方面，本周钢材总库存 1337.66 万吨，周环比下降 1.92 万吨。其中社会库存 环比增加 8.1 万吨至 922.11 万吨；钢厂库存环比下降 10.02 万吨至 415.55 万 吨。需求端，本周 ...

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