2026 年 1 月 8 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】债市开年如何破局？——《央行观察》系列第十三篇 此前债市担忧的三大利空已部分消化，实际影响低于市场预期。但考虑到政策脉冲向 上，经济和股市迎来"开门红"，可能对债市情绪构成持续打压。有利因素也不可忽 视，政府债供给期限对利率走势无强解释力，且除 500 亿元国债买入信号外，央行有 意愿也有能力呵护流动性。债市整体前景并不悲观，策略上当前应重视配置，交易性 机会需耐心等待。风险提示：流动性对冲不及预期导致资金面意外波动，重大项目开 工不及预期影响经济开门红，海外突发黑天鹅事件。 12 月综合季节性特征、票据利率走势等因素，预计新增贷款在 0.8~1 万亿左右，贷 款增速落在 6.3%附近。社融层面，政府债发行进入尾声，对社融增长贡献度下降， 年末信贷季节性放量、贷款核销加大等对社融读数支撑作用显现，社融增速或落于 8.3%一线。货币方面，年末财政开支强度加大对一般存款形成回补，M2 增速或稳中 有增；春节错位叠加较高基数影响，M1 增速预计相对一般。 | | A 股市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 ...

君正集团 20260107 摘要 君正集团 2026 年上半年营收 126 亿元，能源化工板块贡献 93 亿元， 液体化学品物流板块 34 亿元。归母净利润 19.2 亿元，能源化工板块 15 亿元，物流板块略超 4 亿元。 公司自备电成本优势显著，拥有 1,185 兆瓦火电和 450 兆瓦光伏，年发 电 91 亿度，且主要生产设施折旧完成，每吨产品折旧成本优势超 100 元。 电石、PVC 及烧碱新增产能受政策限制，预计增幅有限。PVC 出口增速 快，尤其印度需求增加，美国降息或带动房地产需求，氯碱供需格局有 望好转。 双碳目标对高耗能产品有影响，BDO 行业已出现反内卷减产迹象，需关 注相关政策对行业的影响。 无汞化是 PVC 生产趋势，君正集团自 2022 年起测试无汞催化剂，更换 需技改和成本投入，或加速落后产能出清。预计未来将逐步推进。 公司与阿拉善盟签订风光制氢框架协议，一期投资约 25 亿元。物流板 块投资不超过 64 亿元新建 20 艘化学品船，预计 2026-2027 年陆续完 成。 公司自备电主要依赖外采煤炭，自有煤矿每年开采量 90 万吨，其中一半用于 发电用煤，一半用于焦煤。尽管如此， ...

电石、氯碱行业交流 20260107 摘要 陕西省出台差别电价政策，旨在通过对限制类和淘汰类企业加征电费， 倒逼产业结构调整和技术升级，但因其产能占全国比例较低（约 10%） 且开工率不高，预计对全国市场影响有限，除非对自备电厂企业加价。 "限制类"企业指工艺技术落后、不符合行业准入标准、不利于安全生产 或"双碳"目标的企业；"淘汰类"企业指阻碍碳达峰和碳中和目标的 落后工艺、技术、设备或产品。这些分类标准随行业发展不断优化，反 映了国家对高耗能产业环保和技术门槛的提升。 内蒙古已执行 3 万千伏安以下电石炉淘汰政策，现有电石炉多为中大型， 能耗和污染影响较小。未来的电力政策重点在于长协和市场交易电价， 自备电厂预计受影响较小，将继续按自身发电成本和少量过网费运行。 在反内卷背景下，PVC 行业因 20 年以上老旧产能相对较少，且经过技 术改造，未面临直接淘汰风险，更可能通过成本端优化供应，如高成本 区域因亏损退出。烧碱行业盈利较好，优胜劣汰影响小。 电石行业每年约有百万吨长期停车产能自发淘汰，对市场影响不大；烧 碱行业每年仅零星退出约 10 万吨产能，影响甚微；PVC 行业虽有 110 万吨产能退出，但新增 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】债市开年如何破局？——《央行观察》系列第十三篇 此前债市担忧的三大利空已部分消化，实际影响低于市场预期。但考虑到政策脉冲向上，经济和股市迎来"开 门红"，可能对债市情绪构成持续打压。有利因素也不可忽视，政府债供给期限对利率走势无强解释力，且除 500亿元国债买入信号外，央行有意愿也有能力呵护流动性。债市整体前景并不悲观，策略上当前应重视配 置，交易性机会需耐心等待。 （赵格格/王佳雯）2026-01-07 您可点击今日推送内容的第1条查看 展望未来，政策将聚焦反内卷和老旧产能淘汰，叠加电石、氯碱等高耗能行业盈利能力触底，成本端竞争 加剧有望加速老旧装置退出，将有助于行业供给的收缩和集中度的提高，同时加速推进装置大 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 3、液碱：景气度触底，静待行业供给端改善 2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底。供给端，2025年我国 烧碱总产能为5166万吨，同比增长2.46%，其中行业前六大企业产能合计666万吨，行业CR6集中度仅为 12.9%，产能格局较为分散。液碱行业景气度触底带来成本端竞争加剧，"反内卷"背景下落后产能加速出 清，供给端改善有望驱动行业景气度上行。 4、PVC：基建地产需求待复苏，"反内卷"叠加环保趋严推动产业结构转型升级 PVC下游消费结构中（消费量口径），建材行业仍是PVC主要应用领域，管材管件及型材门窗合计占2025 年消费量的41%，表明PVC需求与地产、基建行业密切相关。受基建地产景 ...

2026 年 1 月 7 日 行业研究 电石、氯碱工业："反内卷"加速供给侧出清，龙头竞争力有望提升 ——石化化工反内卷稳增长系列之十二 石油化工/基础化工 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 磷化工：磷铵整体开工率偏低，头部企业 资源充足盈利可观——石化化工反内卷 稳增长系列之十一（2025-07-31） 要点 1、"反内卷"政策发布，成本端约束有望加速高耗能行业出清 近期国家针对"反内卷"、稳增长持续发声，叠加工信部推出石化化工行业 稳增长工作方案，有望推动化工行业落后产 ...

"反内卷"政策发布，成本端约束有望加速高耗能行业出清 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，国家针对"反内卷"、稳增长持续发声，工信部即将推出石化 化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展，相关龙头有望持续受益于行业 供需格局改善。 光大证券主要观点如下： 近期国家针对"反内卷"、稳增长持续发声，叠加工信部推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动化 工行业落后产能淘汰、引领行业健康发展。2025年7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将 实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、 优供给、淘汰落后产能。2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，强调纵深推进全国统一大市场建 设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。2025年9月25 日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，该方案提出 2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增 强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效 ...

以无人化提升本质安全 "'十四五'期间，电石行业通过数智化转型，已经实现了本质安全水平的大幅提升。"据鲁卫东介绍，电 石行业通过智能冶炼控制系统应用、出炉机器人全覆盖等智能化改造，实现了单岗生产效率提升50%以 上，电极壳自动生产线、智能转运系统、无人行车、巡检机器人等也迅速推广，事故风险显著降低。 "'十五五'时期，电石全行业要深入实施创新驱动发展战略、绿色可持续发展战略、数字化智能化转型 发展战略，实现质的有效提升和量的合理增长，推动行业竞争力迈上新台阶。"日前在四川成都举行的 第十七届电石行业健康发展大会暨2025电石行业技术年会上，中国电石工业协会(以下简称电石协会)理 事长鲁卫东如是说。会上，多位业内专家指出，在高质量发展要求下，"十五五"电石行业的数智化转型 将迎来全面提速，助力行业发展新质生产力，解决行业产能结构性矛盾突出、资源环境约束加剧等问 题。 以数字化解开产能矛盾 电石协会副秘书长蒋顺平指出，据统计，行业2025年产能有望达到4100万吨/年，产能比上年下降 2.4%，但僵尸产能约350万吨，新在建产能约200万吨。产能结构性矛盾仍然突出，装置开工率一直维 持在70%左右，处于较高风险等 ...

Core Viewpoint - The 17th Calcium Carbide Industry Healthy Development Conference emphasized the need for high-quality development in the calcium carbide industry during the 14th Five-Year Plan period, focusing on technological innovation, green transformation, and intelligent upgrades [1][2] Group 1: Industry Challenges and Opportunities - The calcium carbide industry faces historical opportunities and severe challenges due to profound changes in the global energy landscape and China's dual carbon strategy [1] - The industry must recognize external environmental fluctuations, slowing downstream demand growth, and difficulties in green low-carbon transformation while seizing domestic market stability and rapid technological iteration opportunities [1][2] Group 2: Technological Innovation and Green Development - The industry should prioritize technological innovation as a fundamental driver, promoting circular economy and energy-saving technologies to enhance energy efficiency and market risk response capabilities [1] - There is a call for the development of new production processes and gas utilization technologies, fostering innovative enterprises, and accelerating the application of intelligent and automated technologies [2] Group 3: Industry Self-Regulation and Competitive Environment - The industry is undergoing a period of adjustment, with accelerated elimination of underperforming enterprises and increasing industry concentration, which is beneficial for sustainable development [2] - The industry should engage in self-regulation to create a fair and orderly competitive environment, continuously improving overall profitability [2] Group 4: Technical Exchange and Collaboration - Experts shared insights on innovations in calcium carbide production processes, intelligent control of production processes, and upgrades of energy-saving and environmental protection equipment during the technical report session [2]

12月中旬，电石价格持续下跌。其中乌海地区个别厂家出厂价在近一周内跌幅达100元/吨。供需层面来 看，受前期电石价格持续上行的原因，电石厂家开工积极性提升，市场货源供应增多，厂家库存压力增 大。下游PVC行业运行弱稳，行业开工下降，对电石需求一般。 2026年价格方面来看，电石价格受多种因素影响，包括原材料成本、生产成本、下游需求、政策调控 等。电石价格呈现稳中偏弱的态势，主要受到下游需求疲软和上游原材料价格下行的影响。2026年，随 着下游PVC、BDO等行业的产能扩张和需求增长，电石价格或保持震荡筑底态势运行。2026年电石市 场将处于一个复杂的博弈之中：向上有顶：主要下游PVC和BDO自身盈利困难，缺乏为高价电石买单 的能力，这构成了电石价格上行的天花板。向下有底：能源成本高企和持续的供给侧约束，为电石价格 提供了坚实的成本底。中间波动：需求端的季节性变化、区域性的电力政策或环保限产、以及BDO新 产能投产的节奏，都会不断扰动脆弱的供需平衡，造成价格的频繁震荡。因此，电石价格大概率将在这 一上、下限之间反复波动，以寻找新的市场均衡点，即"震荡筑底"。（金联创塑料分析师：王悦） 展望未来，2026年供需层 ...