中辉能化观点 | 中辉能化观点 | | | --- | --- | | 品种 核心观点 | 主要逻辑 | | | 供给过剩再度主导市场，油价走弱。地缘：南美地缘生变，委内出现权力 真空，中东地缘升温，短期对油价起到支撑；核心驱动：淡季供给过剩， | | 原油 | 消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油激增， | | 谨慎看空 ★ | 美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关注变量： | | | 美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。 | | | 成本端油价转跌，液化气走弱。中长期锚定成本端原油，油价向下，液化 | | LPG 谨慎看空 | 气走弱；供需方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH 开工率升至 75%， | | ★ | 下游化工需求存在韧性；库存端利多，港口库存环比下降。 | | L | 短期预期主导行情走势，关注装置变动节奏。停车比例上升至至 12%，LL | | 空头反弹 | 加权毛利压缩至同期低位，但塑料多以油制装置为主，乙烯裂解超预期检 | | ★ | 修难度相对较高，供给端整体依旧充足。棚膜需求逐步转淡，农膜开工率 | | | 加速下滑，后市仍面临 ...

1. Report Industry Investment Ratings - Cautious bearish outlook on crude oil, natural gas [2][7] - Short - term bearish rebound expected in LPG, L, PP, PVC, asphalt, glass, soda ash [2][7] - Suggests callback buying opportunities for PTA, methanol, urea [31][37][41] - Recommends rebound short - selling for MEG [34] 2. Core Views of the Report - Crude oil prices will oscillate in a range due to geopolitical uncertainties and supply surplus [2] - LPG prices will strengthen in the short - term due to cost - side support but trend downwards in the long - term [2] - PTA offers callback buying opportunities as its short - term supply - demand balance is tight [31] - MEG is expected to accumulate inventory, and investors should look for rebound short - selling opportunities [34] 3. Summaries by Related Catalogs Crude Oil - **Market Performance**: Overnight international oil prices slightly declined, with WTI down 0.22%, Brent down 0.26%, and SC up 0.69% [10] - **Basic Logic**: Geopolitical factors in South America may boost prices in the short - term, but supply surplus in the off - season exerts downward pressure [11] - **Fundamentals**: Supply is affected by US interception of Venezuelan oil tankers, and demand in Japan increased in November. US inventories rose in the week ending December 19 [12] - **Strategy Recommendation**: Hold short positions. Focus on the SC range of [430 - 440] [13] LPG - **Market Performance**: On December 30, the PG main contract closed at 4092 yuan/ton, up 0.52% [16] - **Basic Logic**: Saudi's CP contract price increase boosts prices in the short - term, and supply and demand show certain resilience [17] - **Strategy Recommendation**: Hold short positions. Focus on the PG range of [4000 - 4100] [18] L - **Market Performance**: L05 closed at 6461 yuan/ton, up 0.1% [20] - **Basic Logic**: It follows market sentiment in the short - term, with weak supply and demand and high inventory pressure [22] - **Strategy Recommendation**: Close short positions before the holiday and wait for rebound short - selling opportunities. Focus on the L range of [6350 - 6500] [22] PP - **Market Performance**: PP05 closed at 6321 yuan/ton, up 0.7% [24] - **Basic Logic**: Cost strengthens in January, and the industry chain faces high inventory - reduction pressure [26] - **Strategy Recommendation**: Close short positions before the holiday and wait for rebound short - selling opportunities. Focus on the PP range of [6250 - 6400] [26] PVC - **Market Performance**: V05 closed at 4810 yuan/ton, up 0.7% [28] - **Basic Logic**: Cost support strengthens, but high inventory restricts the rebound space [30] - **Strategy Recommendation**: Take partial profit on long positions, wait for inventory reduction for long - term long positions, and conduct hedging for industrial customers. Focus on the V range of [4700 - 4900] [30] PTA - **Market Performance**: TA05 closed at 5280 yuan/ton [31] - **Basic Logic**: Supply - demand is tight in the short - term, but there is a risk of negative feedback from the demand side [32] - **Strategy Recommendation**: Look for callback buying opportunities for TA05 in the range of [5080 - 5190] [33] MEG - **Market Performance**: EG05 closed at 3686 yuan/ton [34] - **Basic Logic**: Domestic production capacity increases, demand is expected to weaken, and inventory is expected to accumulate [35] - **Strategy Recommendation**: Close short positions and look for rebound short - selling opportunities for EG05 in the range of [3780 - 3880] [36] Methanol - **Market Performance**: Not specifically mentioned [39] - **Basic Logic**: Supply pressure exists, demand is slightly weak, and cost support is weak [39] - **Strategy Recommendation**: Look for callback buying opportunities for MA05 in the range of [2210 - 2250] [40] Urea - **Market Performance**: UR05 closed at 1697 yuan/ton [41] - **Basic Logic**: Supply pressure is expected to increase, but the arbitrage window between domestic and overseas markets remains open [42] - **Strategy Recommendation**: Look for callback buying opportunities for UR05 in the range of [1725 - 1755] [44] LNG - **Market Performance**: On December 29, the NG main contract closed at 4.687 US dollars/million British thermal units, up 7.35% [46] - **Basic Logic**: Demand support weakens, and supply is relatively abundant [47] - **Strategy Recommendation**: Focus on the NG range of [3.727 - 4.160] [47] Asphalt - **Market Performance**: On December 30, the BU main contract closed at 3038 yuan/ton, up 1.00% [49] - **Basic Logic**: It is mainly affected by crude oil prices, and supply and demand are relatively loose [50] - **Strategy Recommendation**: Close short positions. Focus on the BU range of [3000 - 3100] [51] Glass - **Market Performance**: FG05 closed at 1087 yuan/ton, up 3.4% [53] - **Basic Logic**: Cold - repair expectations support prices, and supply and demand are weak [55] - **Strategy Recommendation**: Go long in the short - term and wait for rebound short - selling opportunities in the long - term. Focus on the FG range of [1070 - 1120] [55] Soda Ash - **Market Performance**: SA05 closed at 1213 yuan/ton, up 2.7% [57] - **Basic Logic**: It rebounds following glass prices, with stable supply and weak demand [59] - **Strategy Recommendation**: Wait for rebound short - selling opportunities. Focus on the SA range of [1200 - 1240] [59]

黄金方面： 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，在更低利率，美元更弱的背景下，黄金价格长期支撑不变。但是在经历了两年牛市 之后，黄金价格大概率将介于盘整与延续之间。 技术面：日线上，近期行情震荡上行，短期维持比较强势。形态上看，行情破位上行，有望打开上行空间。4小时线上，行情回 调在20日均线获得支撑之后再度走高，表现较为强势。日内关注下方4487美元一线支撑情况。 原油方面： 原油市场今年以来受供给过剩的影响，油价表现较为弱势。展望后市，欧美扩大对俄罗斯石油企业的制裁，石油买家购买俄罗 斯石油出现一定的障碍，即使俄罗斯的石油没有出现大幅度下降，但仍将在一定程度上为油价提供支撑。 另外，今年产油国大幅增加产量，非欧佩克国家增产较为明显。不过在经历了阶段性的增产之后，当下原油市场的闲置产能主 要集中在沙特，沙特进一步增产的迫切性明显降温，明年第一季度欧佩克+暂停增产就是最好的证明。 从需求端看，全球贸易局势相对于今年来说更加清晰明朗，暗示原油的需求有望改善。全球三大月报也在最新的报告中上调原 油需求增速。 近期是欧美的圣诞假期，消息面较为清淡。 今年黄金走出牛市，并不是单一的因素所推动，而是更多的利好共同作用 ...

国内沥青炼厂开工率持续受限。2025年国内沥青产量维持增长，全年产量预计在2850万吨左右，同比预 计增长8%左右。2025年沥青炼厂开工率长期维持在25%～35%，处于历史同期偏低位置。2026年在沥青 产能过剩背景下，炼厂开工率仍将维持在偏低水平。与此同时，作为当前地炼主流的沥青原料，原油配 额有限一定程度上将继续约束沥青炼厂开工率。 国内沥青进口下滑。2025年1—10月，国内沥青进口量累计达到211万吨，同比下降7.5%；1—10月沥青 出口量累计为33.5万吨，同比增长46%。由于国内沥青进口量下降以及出口量增长，沥青净进口量同比 萎缩。未来在国内沥青产能过剩以及需求增量相对有限的背景下，沥青进口将进一步受抑制。 需求增量受限 "十五五"时期公路建设投资增量预计进一步下降。"十四五"期间国家财政政策持续发力，基建投资保持 增长，但由于公路建设投资占比偏低，且近几年投资主要倾向于新基建，传统基建的投资有所弱 化。"十五五"期间，国内公路建设需求预计进一步放缓，目前大规模路网建设高峰期已过，新建项目对 需求的拉动效应相对有限，仅中西部等区域交通"补短板"项目仍有一定空间。此外，地方财政压力可能 进一步影 ...

技术面：日线上，上一个交易日行情上行且收阳线，显示短期多头较为强势。形态上看，行情上破近期震荡调整箱体，后续存在进一步走高的机会。日内关 注下方4424美元一线支撑。 黄金小时图 黄金方面： 近期美联储新任主席人选成为市场关注的焦点，黄金也在鸽派预期的影响之下持续走高。 众所周知美国总统特朗普希望美联储能够大幅降息，故而在新任美联储主席人选上明显倾向鸽派。当前哈塞特以及沃勒是两个重要的候选人，为了能够上 岗，这两者频繁地发表鸽派的言论。 近期以色列官员计划向特朗普通报可能对伊朗发动新一轮的打击计划。特朗普为了提升支持率，极有可能同意以色列的行动，避险情绪有所升温。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，短期宽松以及避险情绪升温，将对金价形成重要支撑。 原油方面： 今年欧佩克+加速兑现增产计划，极有可能意味着产油国集团未来的产量政策将更加灵活。 目前欧佩克已经决定在明年第一季度暂停增产；同时美国的钻井活动比较低迷，暗示美国的产量极有可能见顶；而俄罗斯在欧美加码制裁背景之下，虽然产 量仍然具有韧性，但其出口量略有收缩。最后，非欧佩克增产兑现之后，后续产量增加有可能放缓。 需求端看，今年第四季度以来，全球贸易紧张局 ...

整体而言，五矿期货表示，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面 较差，短期情绪偏强带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前仍然以逢高空配的思路为主。 12月22日，国内期市能化板块有涨有跌。其中，PVC期货主力合约震荡走低1.71%，报收于4591.00元/ 吨。 需求端，西南期货分析称，本周国内下游制品企业开工下降，主要受硬制品开工下降影响；成本利润 端，烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润整体下降。 现货方面，12月22日，临沂地区PVC行情延续弱势，经销商报盘普遍低报出货为主，市场气氛一般，实 际成交低迷。目前电石法5型主流报价在4320-4360元/吨区间。 供应端，华联期货指出，上周开工率环比延续走低，主要是部分装置降负荷影响，但总体供应仍在高 位。明年几乎没有新增产能，供应扩张进入尾声。 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 供给压力凸显需求增长乏力，政策风险及复航时间成最大变量 | | | 报告日期 2025-12-22 年度报告 ⚫ 供给端：（中性） 集运供给端压力凸显，红海危机成最大影响实际运力因素。 集运市场供给端压力显著。集运供给端压力显著，静态与动态因素共 同影响市场。静态层面，受红海危机影响订单目前增至 1091 万 TEU 历 史新高，以 8000+TEU 船为主，17000+TEU 订单增幅最猛，今年新接订 单量占比所有类型 43%。12000-16999TEU 船因前期订单集中交付（今 年交付 111.8 万 TEU）、新接减少（仅 76.4 万 TEU，受美线需求弱、 环保劣势等影响）订单下滑；17000+TEU 船则因建造周期长、交付延 迟（今年交付 17.7 万 TEU）交付少，且受欧线需求、能效优势等支撑 新接达 184.1 万 TEU。航司增加订单源于红海危机等带来的超额利 润、环保新规、船队更新等需求。动态层面，中短期运力更受关注。 欧线运力部署 2025 年月周均比 2024 年多 2 万 TEU；闲置运力近 80 万 TEU（正常水平），航速略高于 ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 地缘不确定性与供给过剩拉扯，油价震荡偏弱。地缘：俄乌冲突继续缓和， 南美地缘不确定性上升，美国扣押委内瑞拉油轮，油价短线反弹；核心驱 | | 原油 | | | | | 谨慎看空 | 动：淡季供给过剩，消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓 | | ★ | | 以及在途原油激增，美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐 | | | | 渐上升；关注变量：美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。 | | | | 成本端油价短线反弹，中长期承压。成本端原油，短线有所反弹，大趋势 | | LPG | 谨慎看空 | 仍向下；供需方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH 开工率升至 75%， | | ★ | | 下游化工需求存在韧性；库存端利多，港口与厂内库存环比下降。 | | | | 需求转淡，华北现货加速下跌带动基差大幅走弱。基本面供需双弱，停车 | | | | 比例小幅提升至 15%，LL 加权毛利压缩至同期低位，但塑料多以油制装 | | L | 空头延续 | ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 原油 | | 过剩格局未变，油价反弹偏空。地缘：南美地缘不确定性上升，美国扣押 一艘委内瑞拉油轮；核心驱动：淡季供给过剩，消费淡季叠加 OPEC+仍 | | | 谨慎看空 | 在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油激增，美国原油和成品油库存均 | | ★ | | 累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关注变量：美国页岩油产量变化，俄 | | | | 乌以及南美地缘进展。 | | | | 成本端拖累，液化气走势偏弱。成本端原油，震荡调整，大趋势仍向下； | | | | 供需方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH 以及 MTBE 开工率 70%左 | | LPG | 谨慎看空 | 右，下游化工需求存在韧性；库存端利空，港口与厂内库存环比上升。 | | ★ | | | | | | 装置维持高开工，短线超跌反弹。国内开工季节性回升，LL 加权毛利压缩 | | L | | 至同期低位，但塑料多以油制装置为主，乙烯裂解超预期检修难度相对较 | | | 空头盘整 | 高，供给端整体依旧充足。棚膜旺季逐步 ...

专题报告 2025-12-15 整端行情的变盘点是在九月初出现裕龙石化装置计划投产的消息后，相比起市场最 初预期的投产时间提前了接近两个月，乙二醇破位下跌。随后即使九月内乙二醇的 库存下降至年内低位水平，市场仍然交易国庆后的累库周期，于是随着国庆后到港 量上升，累库周期开启，乙二醇持续不断下跌。 乙二醇：本轮下跌复盘，下跌阻力已现 报告要点： 本轮乙二醇下跌自九月初开始，持续不断阴跌至今，核心原因是高开工、装置投产叠加进口回 升带来的供给过剩。与供给端不断上升的压力相比，需求端在下半年维持不温不火的开工情况。 行情的导火线是九月初裕龙石化装置计划投产的消息，随后即使九月内乙二醇的库存下降至年 内低位水平，市场仍然交易国庆后的累库周期。目前乙二醇利润大幅压缩，行业开始出现计划 表以外的检修和降负荷。后续随着利润持续在低位水平，行业的减产有望进一步提升，叠加海 外进口量回落的预期，库存预期将改善，因此目前乙二醇处于博弈筑底的阶段，需要谨防其反 弹的风险。 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 马桂炎（联系人） 能化 ...