固定收益 | 固定收益定期 利率专题 证券研究报告 政策性金融工具的历史与当下 1、历史上的政策性金融工具 历史上推出政策性金融工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方 投资能力的背景下，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市 场化、成本低、投放快等特点，但在支持力度、投资领域、运作模式等方 面又略有差异： （1）两类工具带有一定的杠杆效应，能够撬动社会资金进入投资周期长、 回报运作周期较长的基础设施领域，如 2022 年政策性开发性金融工具投放 的 7400 亿元，有效引导了各银行对金融工具支持项目超 3.5 万亿元的授信。 （2）此外，这类工具还有成本低、投放快的特点，如：两项工具均有财 政贴息支持，能够对一些收益相对有限、民间资本投资积极性不高的领域 形成支持，两项工具均在当时实现了较为快速的投放，及时释放政策效应， 成为稳增长的抓手之一。 专项建设债券：2015 年，为应对国内经济下行压力，创设了专项建设债券， 有助于缓和地方支出压力、弥补重点领域项目建设的资金需求，成为了基 建"稳增长"的重要抓手。 从成效来看，以 2015 年为例，11 月全国新开工项目计划总投资累计增长 4.7%，增 ...

当然，信贷的同比少增也反映出有效需求的弱化，近期经济数据对此有着相应的 体现。例如，今年 4、5 月国内制造业 PMI 分别为 49.0%和 49.5%，较一季度 49.9%的均值低了不少。再如，今年 4、5 月份的 PPI 同比增速分别为-2.7%和 -3.3%，亦较一季度-2.3%的均值低了许多。 2025 年 6 月 13 日 总量研究 促信贷还有"撒手锏" ——2025 年 6 月 13 日利率债观察 要点 1、促信贷还有"撒手锏" 2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿元，较今年 4 月多增 3400 亿元，较去年同 期少增 3300 亿元。地方政府隐性债务置换是影响 5 月信贷增长的因素之一。众 所周知，地方政府隐性债务置换是用成本低、期限长的地方政府债券来置换成本 高、剩余期限短的债务，这有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上 阵。所以，在地方政府隐性债务置换阶段，虽然信贷增长的速度并不高，但这不 意味着信贷支持实体经济力度出现了下降，反而是有利于经济增长的。（注：更 详细的讨论烦请参见我们的报告《还原债务置换对信贷的影响——2025 年 4 月 16 日利率债观察》。） 有效 ...