2025 年 04 月 21 日 建筑 3 月基建投资环比提速，内需有望持续 发力 本周投资建议： 本周统计局发布数据，1-3 月份，狭义、广义基础设施投资分别同比 增长 5.80%、11.50%，环比 1-2 月分别+0.2pct、+1.56pct，狭义基 建投资增速比上年全年加快 1.4pct，或由于年初以来基建资金发行 较快，项目到位资金改善，实物工作量加快形成。截至 4 月 20 日， 城投债发行规模 1.82 万亿元，地方政府新增专项债发行规模 1.06 万 亿元（yoy+61%），特殊再融资专项债 1.72 万亿元（约占全年 2 万亿 额度的 86%）。 在基建三大分项中，电热气水投资增速持续维持高位且环比提升，1- 3 月，电热气水投资同比增长 26.00%（环比+0.60pct）；其次为水利、 环境和公共设施管理业投资同比增加 9.80%（环比+1.30pct），交通 运输、仓储和邮政业投资同比增长 3.80%（环比+1.10pct）。在基建各 主要细分行业中，1-3 月，水利管理业投资增速位居各细分行业首位， 为 36.8%，公共设施管理业投资同比增速为 4.90%（环比+2.3pct）， ...

2025 年 04 月 20 日 绿竹生物-B(02480.HK) 各管线进展加速，LZ901 商业化可期 事件：公司发布 2024 年度报告，亏损持续收窄，研发管线加速 推进。2024 年全年，公司亏损进一步收窄至 1.7 亿元，研发管线 中核心产品带状疱疹疫苗 LZ901 取得关键进展，2024 年 1 月，公 司完成了 LZ901 中国 III 期临床试验共计 26,000 名健康受试者 的入组工作，并于 2024 年下半年获得了临床试验中期分析结果并 完成了 LZ901 与 Shingrix®共 300 人的头对头临床试验主要研 究。2025 年 2 月，公司公告 LZ901 的 BLA 已获得 NMPA 受理，商 业化值得期待。 LZ901 产品独具优势，商业化值得期待。根据此前披露的临床数 据来看，LZ901 独特的四聚体分子结构使其表现出更好的免疫原 性，进而诱导出更高水平的中和抗体滴度。同时，在相对 Shingrix 的临床前头对头试验中，LZ901 展现出了更好的细胞免疫效果； Ⅰ期临床试验结果显示，LZ901 的免疫原性不弱于 Shingrix，不 良事件发生频率和严重程度均明显较低，Ⅱ期 ...

2025 年 04 月 20 日 长电科技(600584.SH) 封装技术驱动多元增长，汽车电子/运算业务表现亮眼 公司持续深化高性能封装技术在高附加值领域的应用，推动通讯、消 费、运算和汽车电子四大核心业务板块实现全面突破。按照 24 年收 入占比看，公司在通讯电子（占比 44.8%）、消费电子（占比 24.1%）、 运算电子（占比 16.2%，同比+38.1%）和汽车电子领域（占比 7.9%， 同比+20.5%，持续高于市场平均水平）均实现双位数增长，彰显公司 技术领先优势和持续发展动能。 研发加码+产能释放，有望打开盈利空间 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 402.77 亿元、451.1 亿元、 496.21 亿元，归母净利润分别为 24.01 亿元、31.73 亿元、40.52 亿 元（原预测 24-26 年归母净利润为 26.51 亿元、34.91 亿元、41.22 亿元）。采用 PE 估值法，考虑到公司在半导体封测领域的龙头地位， 叠加其在 2.5D/3D、SiP 等领域的技术优势，给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 40.25 元/股，维持"买入-A" ...

公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品 线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显。在汽车电子、数 据中心、AI+等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客 户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长。 (1)消费电子：公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产 品份额持续提升，元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化， 公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI 端侧应用加速上行，A I 赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量 市场机遇。(2)汽车电子：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛， 通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等 电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等 全方位智能化应用场景覆盖。(3)数据中心：公司密切与头部企业保 持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在 AI 服务器、DDR5、 企业级 SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方 案。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 70.52 亿元、81.68 亿元、 93.99 亿元，归母净利润分别为 10.5 ...

Investment Rating - The report maintains an investment rating of "Outperform" with a target price set for leading stocks [5]. Core Insights - The recent positive results from Eli Lilly's oral GLP-1 small molecule Orforglipron in Phase 3 clinical trials indicate a significant advancement in diabetes treatment, potentially allowing for a complete oral medication regimen before insulin use [2][15]. - The global market for GLP-1 drugs is substantial, with projected sales of approximately $51.8 billion in 2024, of which $37.71 billion (73%) is attributed to diabetes products, suggesting strong future growth potential for oral GLP-1 small molecules [20][21]. Summary by Sections New Drug Market Review - From April 14 to April 20, 2025, the top five companies in the new drug sector by stock price increase were: Boan Biotechnology (68.01%), Fuhong Hanlin (18.71%), Junsheng Tai (16.20%), Nothland (11.00%), and Yifang Biotechnology (10.48%). The top five companies with stock price declines were: Youzhiyou (-21.19%), Beihai Kangcheng (-16.57%), Aidi Pharmaceutical (-9.48%), Geely Pharmaceutical (-7.84%), and Haishike (-7.54%) [1][11]. Key Analysis of New Drug Industry - Eli Lilly's Orforglipron demonstrated a significant reduction in HbA1c levels, with an average decrease from a baseline of 8.0% to between 1.3% and 1.6%. Over 65% of patients achieved an A1C level of ≤6.5%, and the average weight loss for patients on the highest dose was 7.9% [15][16]. New Drug Approvals and Applications - This week, three new drugs or new indications were approved for market entry in China, with 299 new drugs receiving IND approvals and 38 new IND applications accepted [3][24]. Domestic New Drug Industry Highlights - Notable approvals include the full human monoclonal antibody injection for psoriasis by Kangfang Biotechnology and a new generation BCL2 inhibitor for chronic lymphocytic leukemia by BeiGene [4][6]. Overseas New Drug Industry Highlights - Key developments include the approval of Eli Lilly's oral GLP-1 receptor agonist Orforglipron and the approval of Leqembi for Alzheimer's disease in the EU [7].

2025 年 04 月 20 日 再论黄金坑：缩量≠二次探底 本周上证指数涨 1.19%，沪深 300 涨 0.59%。本周全 A 日均交易额 11087 亿， 环比上周有所下降。近两周各类核心 ETF 共计流入近 2000 亿，成为市场主导 性增量资金，同时近期上证综指九连阳充分体现维稳资金在资本市场发挥"定 海神针"的作用。在此，我们再次重申对于市场的观点：在此前周报《这是一个 "黄金坑"！》提出类似于去年九月下旬，全球经济大衰退存在过度演绎的可能， 大盘指数节后有望面临"年内黄金坑"。在市场大跌后，风险偏好逐步修复，并对 边际利空钝化，我们在上周周报《坑底明确！爬坑关键词是：半导体》予以明确。 在本周市场爬坑的过程中，市场开始高度关注到 A 股成交额延续缩量趋势，本 周五（4 月 18 日）缩量至 9491 亿元，创下了 2024 年 9 月 24 日以来的最低 值。事实上，本轮"黄金坑"过程中，上证综指从最低位 3040 附近修复至 3250 上方。对比来看，自 924 行情 A 股急涨后转入震荡市，上证综指运行区间大致 在 3100-3500 点，而本轮反弹行情中，我们会明确感知到大盘指数接近对等关 ...

Investment Rating - The report maintains an investment rating of "Outperform the Market - A" for the biopharmaceutical sector [5]. Core Insights - The recent positive results from Eli Lilly's oral GLP-1 small molecule Orforglipron in Phase 3 clinical trials (ACHIEVE-1) are significant for diabetes treatment, potentially increasing the number of oral medications available before insulin use [2][15]. - The global market for GLP-1 drugs is substantial, with projected sales of approximately $51.8 billion in 2024, of which $37.71 billion (73%) is for diabetes products and $14.06 billion (27%) for obesity products, indicating strong future growth potential for oral GLP-1 small molecules [20][21]. Summary by Sections Weekly New Drug Market Review - From April 14 to April 20, 2025, the top five companies in the new drug sector by stock price increase were: Boan Biotechnology (68.01%), Fuhong Hanlin (18.71%), Junsheng Tai (16.20%), Nothland (11.00%), and Yifang Biotechnology (10.48%). The top five companies with stock price declines were: Youzhiyou (-21.19%), Beihai Kangcheng (-16.57%), Aidi Pharmaceutical (-9.48%), Geely Pharmaceutical (-7.84%), and Haishike (-7.54%) [1][11]. Key Analysis of the New Drug Industry - Eli Lilly's Orforglipron demonstrated a significant reduction in HbA1c levels, with an average decrease from a baseline of 8.0% to between 1.3% and 1.6%. Over 65% of patients achieved an A1C level of ≤6.5%, and patients lost an average of 7.9% of their body weight during the trial [15][16]. New Drug Approvals and Applications - This week, three new drugs or new indications were approved for market entry in China, with 299 new drug INDs approved and 38 new drug INDs accepted for review [3][24]. Domestic New Drug Industry Highlights - On April 18, 2025, Kangfang Biologics' monoclonal antibody injection for IL-12/IL-23 received NMPA approval for psoriasis treatment [4]. - On April 17, 2025, BeiGene's new BCL2 inhibitor was prioritized for review for chronic lymphocytic leukemia and small lymphocytic lymphoma [4]. Overseas New Drug Industry Highlights - Eli Lilly's Orforglipron Phase 3 trial results were announced on April 18, 2025 [7]. - On April 16, 2025, Eisai and Biogen's Leqembi for Alzheimer's disease received EU approval [7]. - On April 14, 2025, Bristol-Myers Squibb's PD-1 inhibitor was approved by the FDA for liver cancer treatment [7].

2025 年 04 月 20 日 平安银行(000001.SZ) 压力犹存——平安银行 2025 年一季报点评 事件：平安银行公布 2025 年一季报，营收同比增长-13.1%，拨 备前利润同比增长-12.9%,归母净利润同比增长-5.6%，各项业绩 指标较 2024 年报增速均有所回落，我们点评如下： 平安银行今年一季报业绩增长拖累因素主要在于生息资产同比 收缩、净息差下行、非息收入增长放缓；拨备计提同比减轻与税 收减少则对利润增长形成支撑。 生息资产扩张乏力。今年一季度，平安银行生息资产（日均余 额口径）同比增速为-0.15%，连续 2 个季度为负增长，并且从 2023 年开启结构转型以来，资产负债表扩张较为乏力，目前来看这种 迹象也并未改善。观察今年一季度的数据，信贷、债券投资等主 要的生息资产科目均增长较慢，同业业务增长尚可，较慢的扩表 速度也给营收增长、客群经营、市场份额的稳定带来压力。 进一步观察信贷增长趋势。①从日均余额口径来看，信贷同比增速为 -1.41%，其中一般对公信贷增长较快，而票据贴现、零售信贷仍为负 增长，并且 Q1 新增信贷规模同样呈现"一般对公贷款强、零售与票据 贴现弱"的特征。 ...

2025 年 04 月 20 日 低位震荡，下行风险或有限 本期要点：低位震荡，下行风险或有限 上期提到，A 股或已企稳，随后超跌的科技成长方向或有可能迎来机 会。事后来看，除了银行地产之外，半导体板块上期表现也相对不错。 考虑到大盘前期已经出现了八连阳，而周五则出现了小幅阴线，短期 大盘或将转入震荡格局。但是与此同时，当前主要宽基指数的高频温 度计和低频温度计均值都小于 34，这意味着当前市场整体处于偏低 位，下行风险或有限。 上期我们曾将本轮反弹的技术面背景与春节前进行类比，并认为本轮 反弹有望因为近期国内政策面的加持而最终使得市场震荡向上。因 此，即使未来在低位震荡过程中出现了二次探底形态，都应该以积极 的心态来寻找机会。 行业板块上，在当前低位震荡过程中，模型建议偏均衡配置电子、计 算机、机械设备、地产、建筑装饰、交通运输、银行等板块。在具体 指标维度上，我们观察到从成交金额占比的角度看，过去两周内 TMT 板块的成交占比已有从低点小幅回升的迹象，消费板块的成交占比则 已经从底部回升了近两个月。 此外，从行业相对温度计这一性价比角度看，当前以电子板块为主的 成长板块仍然处于偏低（对应性价比越高）位置， ...

2025 年 04 月 20 日 晶方科技(603005.SH) 汽车 CIS 业务高增长，盈利弹性持续释 1）2024 年公司实现销售收入 11.30 亿元，同比+23.72%；实现营业 利润 2.88 亿元，同比+79.03%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比 +68.40%。 2）24 年四季度公司实现销售收入 3 亿元，同比+29.66%；实现营业 利润 0.72 亿元，同比+185.58%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比 +73.23%。 费用率管控有效，盈利能力显著提升 2024 年公司综合毛利率为 43.28%，同比+5.13pcts，其中芯片封装及 测试/光学器件/设计业务的毛利率分别为 44.83%/37.26%/67.73%， 同比+9.06/-5.72/+29.74pcts；公司销售/管理/研发费用率分别为 0.58%/8.25%/14.12%,同比-0.34/+0.22/-0.75pcts；公司净利率为 22.39%，同比+5.93pcts。 CMOS 晶圆级封装技术领先，车用领域实现快速增长 公司专注高端封装，拥有 WLCSP、TSV 等先进封装技术，具备 8 英寸、 12 ...