Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [1] Core Views - The company reported a retail revenue growth of 10%-15% for its main brand and children's clothing in Q1 2025, with e-commerce revenue growth of approximately 35%-40% [2][3] - The company is benefiting from a high cost-performance positioning that aligns with current consumer trends, and there is still room for store openings and expansion [3] - The company has successfully launched new products in various categories, including running and basketball shoes, which have received positive market attention [4][5] - The company is expanding its market presence with new store formats and international locations, including the opening of its first overseas store in Malaysia [6] Summary by Sections Event Overview - The company announced Q1 2025 operational data showing significant growth in retail revenue across its main brand, children's clothing, and e-commerce platforms [2] Analysis and Judgments - The company has seen improved revenue growth rates in both offline and online channels compared to previous quarters, driven by effective marketing strategies and product launches [3] - The company is focusing on product innovation in the professional sports sector, enhancing its offerings in running and basketball categories [4] - The company is actively participating in sports events and sponsorships to strengthen its brand presence [5] Investment Recommendations - The company is expected to benefit from the current consumer downgrade trend, with strong sales performance in running shoes and basketball shoes [7] - The company has room for store expansion and is likely to see continued online revenue growth, contributing positively to its overall performance [8] - Revenue forecasts for 2025, 2026, and 2027 are projected at 11.62 billion, 13.35 billion, and 15.32 billion respectively, with net profits of 1.39 billion, 1.63 billion, and 1.87 billion [8]

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 14 日 [Table_Title] 3 年仍有性价比 [Table_Title2] 信用周观察系列 [Table_Summary] 4 月 7-11 日，信用债收益率全线下行，利差表现分化，中短久期表现 占优。城投债收益率下行 0-7bp，其中 1-2Y 收益率下行 4-7bp，信用 利差收窄 2-5bp；中长久期、中低等级品种表现偏弱，3-5Y AA 及以下 城投债收益率下行幅度在 5bp 以内，且信用利差走扩 1-4bp。 信用债买盘情绪降温，城投债和产业债日均成交笔数环比下降，TKN 占比也从 80%降至 75%以下。城投债成交期限结构、评级结构环比前 周变化不大，产业债成交则明显向高等级集中，AAA-及以上成交占比 从 50%升至 60%。信用债净融资较去年同期小幅增加，且发行成本显 著下降，城投债各期限加权发行利率较 3 月下行 14-25bp；产业债下 行 3-30bp。 经过 3 月中下旬的债市修复行情，信用债收益率显著下行，多数中高 等级品种的收益率已经重回2%以下，信用利差也再次行至偏低水平， 信用债的配置策略或 ...

[Table_Title] 关税战升级，关注内需提升和一带一路 [Table_Title2] 建筑材料 [Table_Summary] ►本周受益标的：（1）"对等关税"持续升级，内需释放与国产替 代预期变强，推荐中国建筑，中国交建、四川路桥等受益；推荐 海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益。推荐在美有 产能的玻纤龙头中国巨石，在海外产能布局的国际复材。推荐消 费建材各细分板块具备强α的兔宝宝、三棵树、伟星新材、北新 建材等。（2）国家重大工程雅鲁项目主体工程有望进入开工期， 推荐重点工程中岩大地。（3）推荐集装箱涂料超预期，风电涂料 高景气，船舶涂料取证加速，推动国产替代的麦加芯彩；推荐松 井股份，3C 涂料需求持续，车身漆国产替代需求旺盛。（4）首张 "OC 证"取证落地，低空经济再迎新催化，推荐低空产业配套完 善的华设集团，苏交科、隧道股份等受益。（5）关税加码，"一带 一路"或再迎催化，推荐中国建筑、中国中冶；上海港湾、中工 国际、北方国际等受益。 ►第 15 周（04/06-04/12）进入 4 月新房交易疲软，二手房交易 增速放缓。（1） 30 城大中城市商品房交易数据：今年第 15 周， ...

永辉超市发布《致中国优质供应链公开信》，永辉超市在公开 信中提出，其不仅是消费者获取品质商品的渠道，更是中国 制造的伙伴。若因出口受阻而库存积压，永辉将开通"绿色 通道"完成 15 天极速上架；针对苦恼于国内市场认知度的外 贸商品，永辉将提供推广扶持；对于渴望产品升级的供应链 企业，永辉将作为"市场助手"共同开发新产品。 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 13 日 [Table_Title] 零售龙头助力出口转内销，渠道价值凸显 [Table_Title2] 社服零售行业周报 [Table_Summary] ► 政策号召下，零售龙头助力出口转内销 据央视财经报道，近日，商务部组织有关商协会、大型商超 和流通企业座谈，研究更好发挥各自优势，帮助外贸企业扩 宽内销渠道。同时通过"内外贸一体化"政策帮助外贸企业 开拓国内市场。在政策号召下，实体商超迅速行动： 华润万家于 4 月 9 日正式推出四大举措助力外贸企业开拓内销 市场。为优质外贸企业开通内销"直通车"，使好商品能够以 最快速度上架与消费者见面；将匹配不同企业的产品定位， 分级分类在旗下精品超市、综合超市、社区超市 ...

► 公司重点公告 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 13 日 [Table_Title] 周专题：25Q1 中国电视品牌出货量同比+4.7%，加征关税对 黑电行业竞争格局影响有限 [Table_Title2] 家电行业周报（2025W15） [Table_Summary] ► 周专题：25Q1 中国电视品牌出货量同比+4.7%， 加征关税对黑电行业竞争格局影响有限 1、25Q1 中国电视品牌出货量同比+4.7%。据洛图科技发布 的《中国电视市场品牌出货月度追踪》数据显示，25Q1，中 国电视市场品牌整机出货量为 884 万台，同比+4.7%，中国 市场自 24Q4"国补"以来连续两个季度出货量同比增长， 同时今年前三个月全部增长。 2、"对等关税"对电视行业竞争格局影响有限。主流电视 品牌具备相似的在墨西哥等地的产能布局，预计加关税对黑 电行业竞争格局影响有限。 【TCL 电子】2025 年附带业绩兑现条件的奖励股份授予及股 份奖励计划信托人增持股份安排公告 以 24 年经调整归母净利润 16.1 亿港元为基准，设置公司层 面业绩考核目标： 1）奖励股份授予归属比例 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 13 日 [Table_Title] 深交所将持续优化推动中长期资金入市工 作；保险集团并表监管新规落地 [Table_Title2] 非银金融周报 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2025. 4.6-2 025.4 .12）本周 A 股日均交易额 1 6 , 1 24 亿元，环比增加 41 .8%，同比增加 81 .2%。202 5 年二 季度至今日均成交额 1 4,207 亿元,较 2 024 年二季度日均交易 额增加 71. 4%。202 5 年一季度日均成交额 15,24 4 亿元,较 2024 年一季度日均交易额增加 7 1.1%。投行：本周发行新股 2 家，募集资金 8.7 亿元。本周上市新股 3 家，募集资金 1 8.1 亿元。2025 年至今，A 股 I PO 上市 31 家，募集金额 18 7.7 亿 元。2 024 年，A 股 IPO 上市 100 家，募集金额 674 亿元。两 融：截至 202 5 年 4 月 10 日，两市两融余额 18, 133.3 3 亿 元，环比减少 5.16 %，较 ...

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 13 日 [Table_Title] 新房成交继续降温 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 | 四句话看透本周地产变化 二手房方面，清明节后一周 15 城成交面积环比下滑 5%，前一周为下滑 6%，幅度接近。这一环比强于过去 两年同期水平，2023、2024 年同期成交面积分别环比下滑 12%和 6%。本周 15 城二手房成交面积相当于 2024 年周成交高点的 73%，并且同比仍维持较高热度。具体来看，本周成交同比增长 20%，增幅扩大（前一周为 17%），相比 2023 年同期高 7%；月度来看，4 月 1-10日同比增长 21%，较 2023 年同期高 31%。 京沪深周成交面积环比由持平转降，二线城市继续小幅下滑，三线城市由降转升。京沪深周成交面积环比 下滑 6%，相当于去年高点的 82%。其中，北京环比下滑 19%，而深圳、上海分别增长 7%、2%。二线城市环 比下滑 2%，相当于去年高点的 65%，其中杭州、苏州分别下滑 16%和 12%，而南宁和青岛分别增长 98%和 13%。三线城市 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 4 月 13 日 [Table_Title] [Table_Title] 宏观环境波动，持续看好核心 AI 龙头 传媒行业周报系列 [Table_Title2]2025 年第 14 周 ►市场行情回顾 [Table_Summary] 2025 年第 14 周（实际交易日为 2025.4.7-2025.4.11）上证指数 下跌 3.11%，沪深 300 指数下跌 2.87%，创业板指数下跌 6.73%。 恒生指数下跌 8.47%，恒生互联网指数下跌 9.98%，行业落后恒 生指数 1.52pct。SW 传媒指数下跌 6.78%，落后创业板指数 0.05pct，在申万一级 31 个行业涨跌幅排名中位列第 28 位。子 行业中出版、广电和影视位列前三位，分别为下跌 2.92%、下跌 5.75%和下跌 5.87%。 ►核心观点&投资建议 本周，新一轮"对等关税"措施实质性升级，中美之间互征惩罚 性关税，并同步启动出口管制、实体清单、出行预警等非关税反 制工具（据新华社）。我们认为，美元体系逐渐呈现排他性、全 球供应链高度政治化，外部市场的不确定性已从 ...

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 13 日 [Table_Title] 关税博弈边际清晰化，券商有望迎来估值修复 [Table_Title2] 券商 [Table_Summary] ► 关税博弈边际清晰化 2025 年 4 月 2 日~4 月 11 日，美国对华加征关税税率提升至 125%，中国同步实施镜像反制措施。关税博弈始于 2025 年 4 月 2 日，美国以"对等关税"名义宣布对中国输美商品加征关 税，后中方加以反制；4 月 8 日美国宣布将对中国输美商品征 收的"对等关税"税率由 34%提高至 84%，中方跟进；4 月 9 日，美国再次加码，在 104%基础上，继续对中国产品加税到 125%，同时后续称授权对不采取报复行动的国家实施 90 天的 关税暂缓。中方同样跟进并表示鉴于在目前关税水平下，美国 输华商品已无市场接受可能性，后续对于美方继续增加关税的 行为将不再回应。 ► 后续"降准降息"等稳增长政策有望发力 当前内需不足、物价低位运行及外需疲软仍是核心矛盾，货币 政策"适度宽松"基调将持续强化。4 月 7 日，《人民日报》文 章《集中精力办好自己的事 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [3][6]. Core Views - The company reported a revenue of 5.16 billion yuan for 2024, a year-on-year decrease of 6.57%, and a net profit attributable to shareholders of 606 million yuan, down 41.34% year-on-year [1][2]. - The decline in performance is attributed to intensified industry competition leading to price reductions and asset impairment provisions [2]. - Future growth is expected to be supported by a rich CDMO pipeline and strategic expansion into peptide and conjugate businesses, enhancing project penetration rates with key clients and acquiring new orders [2]. Financial Performance Summary - In 2024, the CDMO business generated 3.87 billion yuan, accounting for 75% of total revenue, with a year-on-year decline of 5.1% [5]. - The specialty API business saw a revenue of 1.16 billion yuan, down 8% year-on-year, with a gross margin of 20.1%, significantly lower than 32.9% in 2023 [5]. - The company has established a TIDES business unit focusing on peptide projects and has invested 145 million yuan to expand peptide production capacity [5]. Earnings Forecast and Valuation - Revenue forecasts for 2025-2027 have been adjusted to 5.685 billion yuan, 6.262 billion yuan, and 6.937 billion yuan respectively, with EPS estimates of 0.99 yuan, 1.07 yuan, and 1.21 yuan [3][8]. - The projected PE ratios for 2025, 2026, and 2027 are 12.73, 11.74, and 10.38 respectively [8].