证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 8 日 [Table_Title] 嘉能可 2025Q3 公司自有铜产量同比减少 1%至 23.96 万吨，自有钴产量同比减少 9%至 0.96 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q3 生产经营情况 2025Q3 自有铜产量 23.96 万吨，同比减少 1%，环比增加 36%。2025Q3 自有铜产量环比增长 63,600 吨（增幅 36%）， 主要源于 KCC（21,700 吨）、Antapaccay（16,800 吨）和 Antamina（11,800 吨）矿区随计划采矿顺序推进实现品位提 升。 2025Q3 自有钴产量为 0.96 万吨，同比减少 9%，环比增加 2%。 2025Q3 自有锌产量为 24.42 万吨，同比增加 8%，环比减少 3%。 2025Q3 自有铅产量为 4.18 万吨，同比减少 13%，环比增加 2%。 2025Q3 自有镍产量为 1.58 万吨，同比减少 13%，环比减少 11%。 2025Q3 自有金产量为 14.7 ...

Investment Rating - Industry Rating: Recommended [5] Core Insights - In Q3 2025, Freeport's copper production decreased by 5.2% quarter-on-quarter to 413,700 tons, with a year-on-year decline of 13.1% due to a mud leak incident at PTFI and declining ore grades [2][3] - The average realized price for copper in Q3 2025 was $4.68 per pound, reflecting an increase of 8.8% year-on-year and 3.1% quarter-on-quarter [2] - The average unit net cash cost for copper was $1.40 per pound, up 0.7% year-on-year and 23.9% quarter-on-quarter, but below the guidance of $1.59 per pound in July 2025 [3][4] - Gold production in Q3 2025 was 287,000 ounces, down 37.1% year-on-year and 9.5% quarter-on-quarter, primarily due to the same mud leak incident [7] - Molybdenum production in Q3 2025 was 22 million pounds, a decrease of 32.5% year-on-year, while the average realized price increased by 5.2% year-on-year to $24.07 per pound [8] Summary by Sections Production and Sales - Q3 2025 copper production was 912 million pounds, with sales of 977 million pounds, both showing declines compared to the previous year [14] - Q3 2025 gold sales were 336,000 ounces, down 39.8% year-on-year [14] - Q3 2025 molybdenum sales were 19 million pounds, remaining stable year-on-year [14] Financial Performance - Q3 2025 revenue was $6.972 billion, a year-on-year increase of 2.7% [15] - Operating income for Q3 2025 was $1.972 billion, up 1.8% year-on-year [15] - Net income attributable to common stock was $674 million, with earnings per share of $0.46, reflecting a year-on-year increase of 28.1% [15] Future Outlook - For 2025, total expected sales are approximately 3.5 billion pounds of copper, 1.05 million ounces of gold, and 82 million pounds of molybdenum, with a significant portion of production expected to ramp up in late 2025 and 2026 [9][10] - The Grasberg mine is set to resume large-scale production in Q2 2026, with anticipated copper and gold production levels expected to match 2025 estimates [13]

证券研究报告|金融工程专题报告 趋势明确与资金共识—— 兼容追涨抄底的行业与ETF轮动策略 张立宁 SAC NO：S1120520070006 杨国平 SAC NO：S1120520070002 1 均线策略识别趋势强度 目录 2 资金流策略筛选资金共识 3 趋势强度与资金共识的平衡 2 1 均线策略识别趋势强度 3 均线指标1：均线排列形态 2025年12月8日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 其他形态得分如下表所示。 资料来源：华西证券研究所 • 将每个指数的多头与空头排列形态得分加总，得到均线排列形态得分。 4 均线排列形态计分规则 • 在均线多头排列形态中，当短期均线>长期均线时，记为一次多头排列，我们统计均线 呈多头排列的次数。以4条均线S、M_S、M_L、L(短期、中短期、中长期、长期)为例 ，最强烈的多头形态是出现三个多头排列，即： S>M_S、 M_S>M_L、 M_L>L，此时计4分。相反如果呈最强烈的空头排列，即形态为 S0时，指数一般处于短期上涨状态， 相反则处于下跌状态。 5 均线指标3：均线时序变化 • 前两个评价指标关注的都是单个日期截面上的均线状态，而均线时序变化度量当前日 ...

[Table_Title] 12 月债市，乍暖还寒 [Table_Title2] 利率月报 [Table_Summary] ► 11 月债市，风浪再起 回顾 11 月债市，长端利率经历了短期筑底回升的过程。 10 年国债收益率起步于 1.80%，月末收于 1.84%，12 月初再 遇调整，高点达到1.87%。从市场定价内容来看，随着股市行 情进入上涨后的休整阶段，11 月风险偏好对于债市的扰动明 显减弱；经济的弱现实与低于预期的宽货币，令债市多空力量 均衡，陷入低波状态；最后则是基金销售新规迟迟未能落地， 其中的不确定性或成为机构避险的理由。 ►年末季节性下行，或在今年弱化 复盘过往五年的 12 月债市表现，长端利率多经历下行行 情，虽然背后的直接理由各不相同，但或许可以总结为四个共 同的底层逻辑，市场基于经济年末冲刺或年初开门红的"宽货 币"预期、交易盘的冲刺需求、配置盘的抢跑行为、央行年末 惯例的维稳倾向。规律能否重现，我们可以从以上四个变量 着手，进行预判。 2025 年 12 月债市面临的状况或是，央行鹰派态度下，机 构对于年末降息的一致预期或难凝聚；交易盘缺乏稳定负债， 年末进行业绩冲刺的能力及意愿 ...

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 8 日 [Table_Title] 信用债 ETF 规模升至 5000 亿+ 截至 12 月 5 日，信用债 ETF 最新规模为 5022 亿元，相较 11 月 28 日小幅增长 26 亿元。其中，嘉实科创债 ETF 规模增长 31 亿元至 240 亿元，贡献最大，增幅 15%，是目前科创债 ETF 存量规模最高的产品。景顺科创 债 ETF 增幅最大（28%），规模增至 36 亿元。其他信用债 ETF 产品规模变动幅度均较小。 观察 PCF 持仓券加权久期，24 只科创债 ETF 久期中位数为 3.5 年。多数信用债 ETF 久期继续小幅下降， 仅有少数产品拉升久期，其中易方达科创债 ETF 最近一周久期增长 0.3 年至 3.3 年，增幅最大，不过该产品久期 在科创债 ETF 中仍处偏低水平。基准做市信用债 ETF 久期基本持平前一周，依然在 2.8 年-3.9 年之间，周变动 不超过 0.05 年。 本周科创债 ETF 成分券成交笔数/信用债成交笔数为 6%，较前一周小幅上升，不过依然是 10 月以来的低位 状态，买入力量仍有限 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 12 月 07 日 [Table_Title] 周专题：全球首款全景无人机影石影翎 A1 正 式上市 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题：全球首款全景无人机影翎 A1 正式上市 12 月 4 日晚，全球首款全景无人机影翎 Antigravity AI 正 式上市。 产品简介：1）售价：目前 3 种套装可选，全景飞行标准套 装 6799 元、探索套装 7999 元、长续航套装 8499 元，套装均 标配 A1 无人机、Vision 飞行眼镜与 Grip 体感遥控器；2） 基本参数：整机重量 249g，多数国家或地区可随心起飞，采 用 8K 全景拍摄，可拆换镜头设计；标准电池续航时间 24min，配备长续航电池可达 39min；采用 OmniLink 360 全 景图传技术，FCC 标准最远可达 10 公里图传，在中国大陆执 行的 SRRC 标准下，最远距离达 8 公里。 主要功能：1）飞行眼镜：Vision 飞行眼镜搭载 Pancake 光 学系统和 1 英寸 Micro-OLED 显示屏，单 ...

证券研究报告|港股公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 07 日 [Table_Title] 强稀缺属性，受益于流动性改善与 IPO 加速 [Table_Title2] 香港交易所（0388.HK） [Table_Summary] 事件概述: 2025 年前三季度，公司实现收入及其他收益 218.51 亿港 元，同比+36.63%，其中 Q3 单季同比+44.73%至 77.75 亿港元； 实现归母净利润 134.19 亿港元，同比+44.8%，其中 Q3 单季利润 创历史新高，同比+55.80%至 49 亿港元。 ► 南向交易占比持续提升，成为港股市场活跃度核心驱 动力。 南向交易日均成交额占中国香港现货市场整体成交额的比重 呈现持续上升趋势，从 2019 年的 12%显著提升至 2025 年第三季 度的 53%，成为推动港股交投活跃的重要力量。2025 年前三季 度，港股通 ADT 同比大幅增长 229%至 1,259 亿港元，贡献了现货 市场 ADT 近半份额。这一结构性变化主要源于两方面因素：一方 面，港股市场中低估值、高分红资产对中国内地险资、公募等追 求绝对收益的资金 ...

[Table_Date] 2025 年 12 月 07 日 [Table_Title] 遇见小面成功 IPO，豆包手机助手上线 [Table_Title2] 海外周观点 [Table_Summary] 核心内容: ► 遇见小面（2408.HK）登陆港交所，首日收盘较发 行价下跌 27.84% 12 月 5 日，"中式面馆第一股"遇见小面 （02408.HK）登陆港交所。最终以 7.04 港元/股的发 行价完成 IPO，全球发售净筹约 6.17 亿港元。上市前 暗盘收报 6 港元/股，较发行价下跌 14.8%；上市首日 开盘价低开至 5 港元/股，较发行价下跌 28.98%，最 终收盘价为 5.08 港元/股，跌幅收窄至 27.84%，对应 总市值约 36.10 亿港元。 根据招股书，公司基石投资者合计认购 2200 万美元 （约 1.71 亿港元）的发售股份，占募集资金总额的 25%，涵盖高瓴旗下 HHLR Advisors、国泰君安系的君 宜深圳与君宜香港、晟盈投资、思达资本 Zeta Fund 以及海底捞新加坡。其中，高瓴与晟盈投资、 证券研究报告|投资策略周报 ZetaFund 各认购 500 万美元， ...

Group 1: Wealth Management Scale - The wealth management scale increased by CNY 960 billion to CNY 33.61 trillion from December 1-5, indicating a seasonal rebound[1] - The scale is expected to face pressure as December is a traditional quarter-end month, with weekly reductions anticipated starting from the second week of December[1] - Historical data suggests that the weekly decline in wealth management scale could reach CNY 3,000-4,000 billion by the last week of December[1] Group 2: Leverage Rates - The average leverage level in the interbank system rose from 107.13% to 107.37% during the week[2] - Exchange leverage levels slightly decreased from 123.01% to 122.99%, showing a downward trend throughout the week[2] - Non-bank institutions showed insufficient motivation to increase leverage, with their average leverage level declining from 112.19% to 112.10%[2] Group 3: Bond Fund Duration - The duration of interest rate-based medium and long-term bond funds compressed from 3.49 years to 3.36 years, marking a continuous decline over five weeks[3] - In contrast, the duration of credit-based medium and long-term bond funds increased from 2.13 years to 2.20 years[3] - Short and medium-term bond funds saw their durations extend, with average durations rising from 1.38 years to 1.42 years for medium-term funds and from 0.76 years to 0.79 years for short-term funds[3] Group 4: Risk Alerts - Potential risks include unexpected adjustments in monetary policy, liquidity changes, and fiscal policy alterations[4]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 12 月 7 日 [Table_Title] 看好变压器&燃气轮机海外需求，机器人产业化推 进 [Table_Title2] 电力设备与新能源行业周观察 [Table_Summary] 报告摘要 随着海内外企业布局加速&AI 技术突破，人形机器有望迎来量产落 地时点。在降本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替代 需求强烈，市场空间广阔，率先取得突破的国内企业有望深度受 益。灵巧手、大脑和轻量化是人形机器人商业化落地的关键环节， 重点看好技术迭代和产业演进领先的国内生产厂商。 多家车企公布 11 月新能源汽车交付/销量 我们认为，在行业旺季趋势下，11月国内多数车企实现新能源汽车 交付/销量环比增长，全年新能源汽车表现亮眼。明年展望来看， 国内新能源汽车预计保持稳定增长，商用车电动化率提升叠加单车 带电量的增加预计带动动力电池需求较快增长。叠加国内外储能高 景气度，预计全年锂电池出货同比增长明显。在前期供给过剩导致 价格大幅下跌的背景下，动力及储能电池产业链多数企业出现亏 损。在"反内卷"趋势下，叠加海内外动储需求共振，电池及材料 环节迎 ...