证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2026 年 2 月 28 日 [Table_Title] 月初，资金面或回归宽松 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：三重压力下，资金面平稳跨月 春节后首周，受税期（24-26 日）与跨月需求（24-28 日）叠加影响，节后首日 资金面显著收敛。随着走款开启及前两日逾 2.3 万亿元的公开操作集中到期，资金 利率持续走高，24-25 日 R001、R007 分别达到 1.47%、1.61%，均高于跨节前水 平。对此，央行连续开展大额逆回购，24-27 日日均投放规模达 3800 亿元，叠加净 投放 3000 亿元 MLF，有力对冲了流动性压力，资金面逐步转松，至 27 日 R001已 回落至 1.36%，再度低于 OMO 利率，R007 也逐步下行至 1.53%，实现平稳跨月。 ►展望：3 月中上旬资金面大概率维持均衡宽松 往后看，3 月作为季末月，资金面的主要扰动将切换至跨季因素，月内或呈"上 中旬平稳、月末略紧"的格局。除季节性因素以外，今年 3月资金面还有两重利好。 一方面，节后 M0资金将逐步回流，或 ...

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 28 日 [Table_Title] 二手房挂牌价涨势扩大 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 注：由于本周（2 月 20-26 日）包含四个春节假期日，成交数据受季节性因素影响普遍偏低且存在较多缺 失。本周内容聚焦于房价边际变化及上海楼市新政。春节期间地产成交详情详见《春节假期不能错过的事》。 1）房价观察：各线城市挂牌价涨势扩大 我们主要观察二手房价，因新房价格受推盘区域影响，波动往往较大。本周更新的是 Wind 披露的二手房 出售挂牌价指数（周度）。 二手房挂牌价普遍回升，二线城市领涨。2 月 16-22 日数据显示，各线城市二手房挂牌价走势集体上扬。 一线、二线、三线城市环比分别上涨 0.66%、0.74%和 0.32%，其中二线城市表现尤为突出。复盘 2 月前三周 表现，一线与三线城市二手房挂牌价呈现"先抑后扬"态势，首周回调后连续两周反弹，月初至今分别累计上 涨 0.23%和 0.07%。二线城市则呈现波动态势，本周虽录得显著涨幅，但月初至今仍微跌 0 ...

李立峰 SAC NO:S1120520090003 冯逸华 SAC NO:S1120523070007 证券研究报告 最新A股、港股、美股估值怎么看？ ——估值周报（0224-0227） 2026年2月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全球主要指数估值总览 资料来源： wind ，华西证券研究所 2 图表1：全球主要指数PE(TTM) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 上证指数 创业板指 恒生指数 恒生科技 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 日经225 德国DAX 中位数 最大值 最小值 现值 A股 港股 美股 日股 德股 注：自2010年1月起，截至2026年2月27日 目录 风险提示 3 一、A股市场估值水平 二、A股行业估值水平 三、机构重仓个股估值水平 四、港股市场估值水平 五、港股行业与个股估值水平 六、美股市场估值水平 七、中概股估值、中美银行股估值比较 1.1 A股绝对估值变化 图表4、5：上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM，剔除负值) 资料来源： wind ，华西证券研究所 5 14.93 13.45 5 10 15 20 25 20 ...

证券研究报告|金融工程研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 28 日 [Table_Title] PB-ROE 模型周度仓位观点 [Table_Summary] ► PB-ROE 模型方法 根据时间序列 PB-ROE 模型计算残差，模型残差是市场 实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合 理估值的偏离，将其定义为 PB-ROE 估值偏离度。 当偏离度>0 时，实际 PB 高于基本面合理值，市场情绪 高涨，风险偏好提升。 当偏离度<0 时，实际 PB 低于基本面合理值，市场情绪 低迷，风险偏好下降。 ► PB-ROE 估值偏离度与可投资区域 PB-ROE 估值偏离度与下周指数涨幅总体正相关，并且 有统计显著性。当偏离度明显超越历史均值时，市场情绪极 度高涨，可配置高仓位；而当偏离度明显低于历史均值时， 市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。 我们以 PB-ROE 估值偏离度的历史均值±1 倍标准差为 界，确定仓位信号。 ► 本周仓位观点 在 2026/2/13，PB-ROE 估值偏离度回落至略低于 1 倍标 准差的位置，短暂触发低仓位信号。 但上一交易周市场表现强势 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 27 日 [Table_Title] 电网设备 ETF 价升量增 [Table_Title2] 权益 ETF 周度跟踪 [Table_Summary] 截至 2 月 27 日的行情，结合"涨跌幅-拥挤度"象限图和 ETF 资金流向来看，电网设备板块关注价值仍高。 整体来看，2 月 24-27 日，资源品和电网设备涨幅靠前，拥挤 度均有所上升。其中，资源品作为本周市场主线，热度与价格 共同上升；电网设备拥挤度在高位进一步升温，短期行情取决 于资金走向。同时，化工和半导体设备板块走强，拥挤度有所 增加，但仍未过热。而游戏、传媒、旅游和白酒跌幅较大， 板块热度出现不同程度的下降。游戏板块显著调整，热度随 之降温。 进一步结合 ETF 资金流向，资金追涨电网设备意愿较强，后 续行情仍然值得跟踪；资源品板块资金动向不明显，或处 于观望状态；化工和半导体设备板块部分资金获利了结， 博弈情绪升温，短期或将出现震荡。此外，游戏资金兑现 情绪有所缓解,出现企稳迹象。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，本报告不涉及证券投资基金评 价业务，不涉及对基 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 27 日 [Table_Title] 2026，理财重迎"净值化"的变局 [Table_Title2] 2026 年投资展望系列之十五 [Table_Summary] ►2025 年，净值平滑的终年 回眸 2025，理财全年运行呈现出三个核心特征： 特征 1：净值波动成为常态，回撤上限还可控。随着估值整改推 进，理财净值波动的频率和幅度均明显抬升。不过整改也伴随着浮盈 释放，起到了净值平滑的作用。尤其是在市场大幅调整的背景下，借 助浮盈支撑，理财基本将产品回撤上限控制在 10bp 以内。 特征 2：理财收益下破 2.0，实际回报与负债成本之间的矛盾日 益突出。25 年，全市场理财产品平均收益率进一步下滑，首次跌破 2.0%至 1.98%，前一年末为 2.65%。而在负债端，受制于渠道业绩 压力制约，理财的业绩基准下调幅度渐缓，这也使得理财产品实际业 绩与业绩基准下限之间的安全垫逐步压缩，部分产品已出现倒挂。 特征 3：存量浮盈托底&存款搬家，规模创历史新高。在整体业 绩持续走低的背景下，2025 年理财规模实现"逆势"扩张，全年累计增 ...

882 ► 线上数据跟踪：淘宝天猫平台 26 年 1 月运动服增速有 所提升， Balabala Shoes 增速最高 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 2 月 27 日 [Table_Title] 关税缓和、春节期间消费稳健，推荐上游涨价行情 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20260224-20260227 ► 主要观点： 亚玛芬体育本周发布 25Q4 及全年业绩，业绩超出市场预 期，收入/归母+27%/489%，其中大中华区收入+43.4%。分品牌 来看，始祖鸟/萨洛蒙/Wilson 收入+30%/31%/13%。始祖鸟 25 年净增 24 家店，26 年计划增加 25-30 家，女性品类成为始祖 鸟增长最快的品类（Q4+40%），女性攀岩裤 Clarkia、Leutia 长裤及 Nia Pant 软壳灯笼裤保持较高热度。萨洛蒙受益于布 局高端门店+高端批发渠道，25 年净增近 100 家，26 年新增 35 家。Wilson 受益于鞋服持续增长、棒球重回增长、高尔夫加 速。公司 26 年指引收入+16-18%，毛利率有望进一步提升至接 近 59%，营业利润率预计为 13.1%— ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 27 日 [Table_Title] B2Gold 2025Q4 黄金总产量/销量环比增加 19.1%/13.4%至 9.43 吨/8.82 吨，2025Q4 调整后净 利润环比减少 18.3%至 1.47 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 黄金总产量为 30.30 万盎司(9.43 吨)，环比增加 19.1%，同比增加 62.9%。Fekola、 Masbate 和 Otjikoto 三座矿 山均超额完成季度黄金产量目标，为全年强劲运营画上圆满句 号。Goose 矿于 2025 年 10 月 2 日实现商业化生产，当季产出 黄金 38,616 盎司。 2025 年黄金总产量为 97.96 万盎司(30.47 吨)，同比增加 21.7%。略低于公司 940,000 至 1,045,000 盎司指导区间的中点 值。2025 年，Fekola、 Masbate 和 Otjikoto 矿区持续强劲表 现，共产金 926,434 盎司，达到 ...

► 生产经营情况 2025Q4 黄金总产量为 30.30 万盎司(9.43 吨)，环比增加 19.1%，同比增加 62.9%。Fekola、 Masbate 和 Otjikoto 三座矿 山均超额完成季度黄金产量目标，为全年强劲运营画上圆满句 号。Goose 矿于 2025 年 10 月 2 日实现商业化生产，当季产出 黄金 38,616 盎司。 2025 年黄金总产量为 97.96 万盎司(30.47 吨)，同比增加 21.7%。略低于公司 940,000 至 1,045,000 盎司指导区间的中点 值。2025 年，Fekola、 Masbate 和 Otjikoto 矿区持续强劲表 现，共产金 926,434 盎司，达到其 890,000 至 965,000 盎司指导 区间的中点。Goose 矿于 2025 年 10 月 2 日实现商业生产，此 后累计产金 38,616 盎司，全年总产量达 53,170 盎司，处于 50,000 至 80,000 盎司指导区间下限。 2025Q4 黄金总销量为 28.35 盎司(8.82 吨)，环比增加 13.4%， 同比增加 51.0%。 2025 年黄金总销量为 9 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 27 日 [Table_Title] Eramet 2025Q4 镍矿产量环比增长 8%至 1330.3 万 湿吨，Centenario 工厂碳酸锂产量为 3900 吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q4 生产经营情况 1）镍 ①镍矿 2025Q4，PT WBN 可销售的镍矿产量（100%基础）为 1330.3 万湿吨，环比增长 8%，同比减少 4%。 2025Q4，PT WBN 镍矿对外销量（100%基础）为 1823.4 万湿吨，环比增长 97%，同比增长 8%。 继 2025 年 7 月 RKAB 上调后，镍矿外部销售量全年总计 3850 万吨，同比增长 27%。然而，这一增长伴随着产品组合 的不利变化。腐泥土销量占总销量的 64%，为 2550 万吨，同 比下降 11%。为了尽快销售修订后的 RKAB 授权的销量，低 品位腐泥土作为高品位腐泥土的补充进行销售，从而拉低了平 均品位（平均下降约 13%）。褐铁矿销量占总销量的 34%，为 1310 万吨 ...